BendDAO资不抵债NFT终于也要迎来次贷危机了吗？

?撰文：0xLaughing，律动BlockBeats??

NFT周交易量创历史新低

近来NFT市场持续低迷，交易量连续下挫屡创新低，据报道，NFT周交易量达76,637枚ETH，创历史新低，已连续13周低于15.3万枚ETH。

与此同时，交易量下跌也伴随着NFT价格的下跌，BAYC的地板价从153.5ETH的历史最高值下跌至不足70ETH，跌幅超过了54%。地板价的下跌触发了NFT抵押借贷平台BendDAO的清算拍卖机制，8月18日BAYC首次在BendDAO上被清算拍卖，随后几日的地板价持续下跌触发了更多的BAYC开始被清算。

同时大量原本在BendDAO为ETH借贷池提供流动性的资金也迅速撤离，短短四日，ETH借贷池中ETH的余额便从16,000多万枚跌至最低仅剩0.58枚，几乎被提空。

NFT借贷龙头BendDAO深陷流动性危机，一直在NFT市场独占鳌头的BAYC被清算，「NFT市场将要开启死亡螺旋」、「NFT的次贷危机要来了」等言论甚嚣尘上，一时之间恐慌迅速蔓延。

BendDAO这次流动性危机是如何发生的？

BendDAO是什么？

OKX Ventures宣布投资基于zkRollup的Layer2网络 Taiko:6月8日消息，OKX Ventures 宣布投资基于 zkRollup 的 Layer2 网络 Taiko，Taiko 可以使开发者和用户能够安全地体验以太坊，交易费用更低，而且不需要考虑任何变化。

OKX Ventures 创始人 Dora 表示，Taiko 构建的 zk-EVM 属于 Type1 梯队，即完全的以太坊等效性，是当前 zkEVM 领域最具潜力的项目，也是以太坊创始人 Vitalik Buterin 在推特中点名的 ZK-EVM 五大选手之一[2023/6/9 21:24:57]

BendDAO的抵押借贷业务

BendDAO是第一个基于去中心化点对池的NFT流动性协议，抵押借贷是BendDAO的核心业务。

通过BendDAO，贷款人可以向借贷池提供ETH流动性以赚取利息，借款人可以将NFT作为抵押品即时在借贷池借入ETH。

BendDAO的清算拍卖机制是如何运行的？

BendDAO的清算、赎回、拍卖流程

Bend协议使用「健康因子」来对当前的借贷情况进行评估，「健康因子」是对抵押的NFT相对于借出的ETH及其基础价值的安全性的数字表示，数值越高则资金状态就越安全，可以抵御清算风险。它的计算公式为：

FTX债权人：FTX费用报表中出现对“潜在重启方案进行税务及安全性分析”等字眼:4月5日消息，FTX 债权人在社交媒体上发文表示，据最新公布的 FTX 费用报表显示，此前文件中含糊不清的“FTX 2.0”重启一事有了更加确凿的用语和相关信息。包括创建模拟交易以测试用户体验、对潜在的重启方案进行税务方面的分析，以及安全性方面的分析。[2023/4/5 13:46:30]

健康因子=(地板价*清算阈值)/有利息的债务

当抵押的NFT资产地板价下跌，导致其对应贷款的「健康因子」低于1，任何人都可以触发NFT拍卖的清算，48小时强平保护和NFT抵押品的拍卖将同时启动。

同时，Bend协议使用来自OpenSea和LooksRare的NFT地板价作为NFT抵押品的喂价数据，同时会计算地板价的时间加权平均价格(TimeWeightedAveragePrice,TWAP)来避免NFT市场上NFT价格短期内剧烈波动带来的影响，以此来保证地板价的准确。

BAYC是如何触发BendDAO的清算拍卖的？

BAYC的地板价下跌造成BAYC#533成为BendDAO上首次被清算拍卖的BAYC

8月18日，BAYC的地板价下跌至72ETH左右，而此前曾在BendDAO上抵押借贷的BAYC#533的有利息债务为66.97ETH。

硬件钱包公司OneKey上线内置工具NFT PnL:12月28日消息，硬件钱包公司OneKey发推称，OneKey已上线钱包内置工具NFT PnL，用户可使用PnL工具分析自己的NFT交易历史和收益情况，并可以直接在PnL模块中使用计算器，对单个NFT的买卖进行收益预估。[2022/12/28 22:12:41]

此时计算这笔借贷的「健康因子」为(72*90%)/66.97=0.97，小于1，这触发了BendDAO的清算拍卖机制，BAYC#533成为BendDAO上首次被清算拍卖的BAYC。

据报道，当时BendDAO平台还有20枚BAYC健康因子小于1.1，累计40枚BAYC健康因子小于或等于1.1。根据BendDAO平台的清算拍卖机制，当健康因子小于1时将启动NFT清算拍卖，也就是说这些BAYC都处于即将被清算拍卖的边缘。

BendDAO的借贷池是如何被清空的？

BendDAO形成大量坏账的过程

按照Bend协议设想的正常情况下，触发清算拍卖后只有两种「乐观」的流程：

1.理想情况下的流程：借款人在48小时情况下偿还贷款、利息并补交罚款，然后赎回其NFT；借款人未还款赎回，最终由拍卖中出价最高的投标人来偿还债务并获得这个NFT。

sudoswap上线新sudo AMM联合曲线“集中XYK曲线”，允许设置更集中的价格范围:9月16日消息，NFT交易协议sudoswap上线一个新的sudoAMM联合曲线，即集中XYK曲线（Concentrated XYK Curve），可以让用户复制全范围Uniswap V2LP，以及设置更集中的价格范围。LP可以配置“集中”参数，控制池的深度和滑点。如果“集中”参数设置为0，实际上与全范围Uniswap V2池相同，但适用于NFT。LP还可以增加集中度来收紧价格区间。[2022/9/16 6:59:58]

2.不理想情况下的流程：由于短期价格剧烈波动，短期内借款人未还款赎回且无人参加拍卖，则只需等待，要么等待未来借款人会还款赎回，要么等待未来市场价格回升后，有清算人参与拍卖。

BendDAO的借贷池余额

而目前的情况是：

由于NFT市场遇冷，NFT的地板价持续下跌，这造成了后续可能会出现更多的NFT出发清算拍卖流程，对市场信心不足或恐慌的贷款人选择将大量ETH流动性撤出BendDAO的借贷池，根据Dune数据，短短四日，ETH借贷池中16,000多万枚ETH几乎被提空，挤兑最严重时，池子中只有0.58枚ETH。

安全团队：Homeless Friends NFT Discord疑遭攻击，请社区注意风险:金色财经消息，据派盾监测，Homeless Friends NFT的Discord疑似遭受攻击，homelessfriends[.]net系钓鱼网站。请社区用户注意风险。[2022/6/4 4:01:50]

BAYC#533的债务比其地板价还要高，它的清算拍卖至今无人出价

与此同时，很多NFT的地板价已经快速跌穿其债务价格，受到拍卖规则的限制，大部分处于清算拍卖的NFT要么无法出价要么无利可图，失去套利动力的清算人选择持币观望，这导致了大量NFT没有人参与拍卖，进一步加剧了这次流动性挤兑。

事故的原因分析

某种程度上，这次流动性危机是一场由NFT市场、BendDAO共同造成的「天灾人祸」。

首先，整个NFT市场大环境不好是一个重要原因。NFT市场遇冷，交易量和价格持续下跌，这让大量在之前以极高地板价实现大额借贷的NFT几乎同时触及了清算价格线，同时NFT投资者对后市信心不足，贷款人大量退出借贷池流动性造成挤兑。

BendDAO的清算机制里表现出了对蓝筹NFT的乐观

其次，BendDAO对于市场过于乐观，多个机制未考虑极端行情，在挤兑刚有苗头的时候未能及时阻止/减少坏账堆积。

清算拍卖机制的问题

整个的清算拍卖机制的问题是由出价限制未考虑极端情况、健康因子预警不足、拍卖清算时间过长等多方面因素造成的。

拍卖的出价限制未考虑极端情况

根据BendDAO官方文档中的清算常见问题中的说明，对清算拍卖中的NFT出价有三个条件：

1.必须高于95%的地板价

2.必须高于总积累的债务额

3.必须高于前一个拍卖出价超过1%债务额

而这个拍卖机制在目前的极端情况下出了大问题，地板价快速跌穿债务额，如前文所讲，无法出价或是无利可图造成了大量的NFT没有人参与拍卖。

健康因子预警不足和拍卖清算时间过长

前文中，以原有的90%的清算阈值去计算以100E地板价质押借贷的BAYC的情况，从触发清算的44E的地板价至跌穿40E的债务额只有4E的差额。

当在这48小时的清算拍卖期间，如果出现了?地板价<债务额+罚款?这种情况，那借款人极有可能失去偿还动机。

这会导致整个NFT市场发生死亡螺旋/级联清算吗？

短期来看，不会引发死亡螺旋

在DeFi中，往往是由利空消息引起了以比特币、以太坊等主流数字资产价格下跌，导致一部分DeFi生态中抵押资产资不抵债被清算。而清算抛售过程，引发主流数字资产进一步下跌，这也令更多资产因资不抵债被清算，如此往复导致数字资产价格进入了「死亡螺旋」。

而NFT市场与DeFi市场有较大不同。

参与BendDAO借贷的NFT在其对应的NFT系列中都是占比极小

首先，这次事件中BendDAO坏账的损失目前是由那些无法取出借贷池中的ETH流动性的贷方承担，而这部分参与借贷的体量相较于涉及的NFT集合和整个NFT市场都是相对较小的。

其次，目前正在拍卖清算的NFT并不是挂单到OpenSea等NFT交易平台出售，也就是说，它不会拉低二级市场的地板价，进而重新喂价给BendDAO的预言机，造成平台内部的抵押的NFT被进一步清算。

长期来看，可能会对后市造成影响

由于目前有大量的蓝筹NFT在BendDAO处于清算拍卖的状态，同时NFT市场处于寒冬，市场上没有足够的流动性来吸收所有的清算。如果一直无人赎回或拍卖，长期来看会形成一个类似于OpenSea等NFT交易平台的挂单墙，降低了其他NFT交易平台的流动性，可能会造成地板价的进一步下跌。

结语

BendDAO正式上线于今年4月，时值NFT的牛市，在后来稳坐NFT借贷市场的头把交椅。而出生于牛市的它对于NFT市场过于乐观，未能居安思危，对于极端行情考虑不足，这是造成了这次流动性危机的重要原因。

BendDAO创始人表示开始仅有278ETH的坏账，但这造成了后续的挤兑

「信心比黄金更重要。」NFT市场表现差造成地板价下跌，导致了NFT交易者的信心不足；开始时小额坏账问题未能及时解决，造成了借贷池流动性提供者的恐慌踩踏。这是此次事件的客观原因。

好在事故发生后，BendDAO官方的应对还算是相对及时，快速发起了BIP#9提案，将会对清算阈值、拍卖周期、投标限制、基础利率等做出调整，同时对UI界面中可能引发误会和恐慌的显示页面做出改进。

如果这件危机处理得当的话，对于BendDAO可能是一个「正向黑天鹅」事件。「NFT的清算危机」是我们从未遇到过的，这不仅仅是对BendDAO的考验，也是对BAYC等蓝筹们的共识的考验，更是对整个NFT市场的考验。

来源：金色财经

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