以太坊合并后 展望质押经济前景与 DeFi 新机遇

ETH国债化背景下，生息资产二次利用为DeFi2.0提供了一条可行的道路。撰文：Loki，HuobiIncubator

一、Merge是ETH基本面的一个重大转折点

1.1矿工亡，节点兴

一直以来大量的挖矿收益被矿工获取，以太坊2022年7月矿工总收入达到了5.96亿美元，按照这一数据估算，大约年收入约为70亿美元。按照2021年的数据，ETH挖矿收益中，电费成本大约占到33%，矿机成本占到10%，对应2021年和2022年77亿美元和35亿美元的成本。

一方面，ETH矿工也是生态的参与者，维护网络的运行。但另一方面，ETH矿工也是生态和ETH持有者的对手盘，需要抛售ETH来覆盖成本。ETH转向POS，可以大幅度降低维护网络所需要的成本，预计固定产出将减少90%。即维系系统运作的成本降低到7亿和18亿。考虑到燃烧机制，ETH可能会进入实质性通缩。按照10亿的收入计算，节点也可以获得非常可观的APY。

数据：Paxos金库销毁5004万个BUSD:6月9日消息，Whale Alert数据显示，Paxos金库销毁了50,040,800个BUSD。另外根据CoinGecko数据，BUSD市值跌至约48.6亿美元；历史数据显示，BUSD市值在约三个月时间内已缩水50%。[2023/6/9 21:26:54]

1.2抗监管背景下，共识层的重要性进一步凸显

近期美国财政部海外资产控制办公室将与TornadoCash有关的地址添加到实体制裁名单是一个标志性事件，因为这是首次对智能合约应用进行制裁。这一行为及未来更进一步的行为会带来几个问题：

ETH生态，USDC、Uniswap已经展现出了软弱性，DeFi在是否审查方面可能会出现分化。

Kraken：将冻结涉嫌非法行为的FTX、Alameda及其高管账户提现:11月13日消息，针对FTX事件，Kraken发布公告称，正积极监控FTX资产相关的最新进展，与执法部门保持联系，并禁止Kraken账户访问涉嫌与FTX欺诈、疏忽或不当行为有关的某些资金。Kraken将根据具体情况处理相关账户，并可能寻求破产法院或受托人的适当指导。Kraken指出，上述声明仅涉及申请破产的FTX集团、Alameda Research及其高管拥有或控制的少数账户。这些账户的提现被冻结，以保护其债权人。其他Kraken客户不受影响。Kraken保持充足的储备。

此前报道，Kraken首席安全官在社交媒体表示，已确认FTX资金异动用户的身份。0x59a开头地址链上动态引起质疑。此前，FTX和FTXUS将大额资产归集至该地址。有加密KOL Autism Capital对此表示：FTX内部人员极有可能正试图筹集资金出逃。FTX和FTXUS钱包地址现在都受到影响并混合在一起。目前受影响金额约为3.8亿美元。[2022/11/13 12:58:39]

审查已经从地址层面上升到了协议层面，下一步可能会继续上升到共识层面，8月20日，以太坊矿池Ethermine不再产生包含TornadoCash交易的区块。ETH转POS以后，验证人成为潜在的监管目标，共识层的抗监管与去中心化成为新议题。

合成资产协议Synthetix将升级至Tiaki版本，该版本改进了原子交换功能:8月4日消息，合成资产协议Synthetix将升级至Tiaki版本，该版本将实施SIP-258，通过将方向性整合到交易中来改进原子互换的定价。此外，Synthetix已与跨链基础设施Socket集成，允许用户直接在Synthetix质押页面实现以太坊和Optimism之间的跨链。[2022/8/4 2:58:19]

1.3BondedETH成为近似国债，ETH变得更像一个超主权经济体

国债是现代金融系统的基石，近几十年的历史表明，美国为全世界提供安全资产实际上是以其主权信用为抵押，撬动起了全球的资源。所谓的「安全资产」，是指在各种状态下均能维持稳定价值的资产。

ETH同样具备高流动性、以生态内的服务做背书、拥有较为稳定的近似无风险收益率，可以自由流通。ETH目前市值2000亿美元，此外还有大量的ERC-20资产、NFT，按照3000亿美元进行折算，在全球国家净财富排名中可以排到Top60，大约与乌克兰、阿根廷相当。

俄罗斯议会批准一项新草案，可能会向数字资产发行人免征增值税:6月28日消息，俄罗斯议会批准了一项法律草案，可能会免除对数字资产和加密货币发行人的增值税，还确定了出售数字资产所得收入的税率。该草案仍需由上议院审查并由总统弗拉基米尔·普京签署才能成为法律。（路透社）[2022/6/28 1:36:52]

二、StakingFi成为ETHMerge的直接受益者

2.1StakingFi基本面显著改善

流动性Staking是指用户通过质押其资产获得流动性的过程。该过程始?

于投资者将代币抵押到一个协议中，而该协议代表投资者进行质?

押，然后为投资者1:1铸造抵押资产的认领权资产，然后Staking奖励归于?

流动Staking代币，这类似于去中心化交易所LP代币的情况。这些流动的?

Staking代币可交换或用作抵押品借入资产。

事实上，除了Staking奖励之外，它还可以解锁额外的收入来源。包括但不限于：?

SushiSwap推出DAO支付流DApp Furo:6月9日消息，SushiSwap 宣布推出 DAO 支付流 DApp Furo，该开源应用允许任何 DAO 自动化其贡献者支付和 Token 释放计划。Furo 以模块化方式构建，允许任何人修改 DApp 以插入现有的 DAO 工具。[2022/6/9 4:14:32]

提前解锁的贴现收益?

治理权收益?

资金抵押凭证再利用获取的收益?

随着BondedETH的逐步增多，StakingFi&NewDeFi的基本面会得到显著的改善，对于StakingFi而言，稳定并且可靠的收益来源会出现，此前Lido、Kiki等StakingFi项目都因为LUNA的崩盘连带暴雷，LUNA的市值约为ETH的1/5，StakingFi项目将会受到直接冲击。

截至2022年初，所有质押代币当前的市值约为1460亿美元，而当前锁定在DeFi中的总价值为1860亿美元，流动Staking协议的市场规模为105亿美元，渗透率约为7%。据Messari估计，随着以太坊等加密网络向权益证明共识机制的大规模转变，流动Staking可能会迎来一波相当大的市场增长。?

到2025年，预计Staking年奖励达到400亿美元，平均Staking收益率在5%-10%之间，这意味着总的质押代币市值将在4000亿-8000亿美元之间。即使假设渗透率没有增加，2021-2025年的年增长率也可以在17%-40%?

的范围内。

治理价值分别按Staking规模的1%/2%/3%估算

2.2ETHStaking模式对比

ETH提供多种Staking模式：

独立质押和质押即服务相对而言门槛更高，因此集合质押和中心化交易所质押预计将是Staking服务竞争的主战场。截至2022年8月25日，ETH2质押总量为488万个ETH，其中Lido占据90%的市场份额。对于StakingFi项目来说，自己的BondedToken是通向财务和治理权的金钥匙，Lido的市场地位也体现在stETH的受认可上。

需要注意的是，StakingFi如果形成垄断，可能通过贿选、治理攻击、TVL攻击等方式完成对主流DeFi协议的控制或者建立自己的DeFi生态，形成DeFi托拉斯组织，随之而来的抗中心化与垄断巨头的治理也将成为新的议题，DVT技术有望发挥更大的作用。

三、ETH国债化和StakingFi的兴起为DeFi2.0创造了条件

DeFi1.0的典型代表是流动性挖矿，这种「挖矿」的本质是：利用资产的时间价值，换取短期或长期收益，并承担潜在的风险，包括智能合约、系统性、连带风险等。对于需求方而言，DeFi协议「挖矿」机制在帮助提升流动性之后，也就可以执行更大规模的金融业务。

一般来说，租赁TVL所需要付出的资金成本=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+无常损失预期+其他损失预期+风险偏好溢价

DeFi1.0最大的痛点是需要大量的TVL，这部分TVL会带来巨额的使用成本、准入门槛以及安全隐患，去资沉、提效率、降成本是DeFi2.0的重要方向，而ETH国债化背景下，生息资产二次利用为DeFi2.0提供了一条可行的道路。

3.1资产复用稳定币

无论是现有的稳定币协议还是借贷协议，都需要质押大量具有价值的资产，由于资产的价值存储和使用功能没有分离，这些资产无法被使用，资产利用效率不高。而在EThMerge以后，大量ETH被质押，质押者得到质押凭证。ETH的价值存储和使用功能得到分离，质押凭证作为一种高价值、高流动性的抵押物，可以大量用于铸造稳定币或者进行资产借贷。出现以ETH质押凭证作为抵押物的新型稳定币或者ETH质押凭证在MakerDAO众占据更大份额将是一个高确定性的事情。

3.2基于超流质押的DEX协议

允许代币持有者使用他们的代币进行质押，并且同时提供流动性，这样不仅能够提高网络的安全性，也能最大化资本效率。

在ETH上的实现方式如下：以ETH作为所有代币的交易对，协议内部以xETH进行计价，再把50%的ETH投入质押，用户在swap是xETH：ETH按照1：1进行兑换，add和removeliquidity的时候按照当前ETH真实含量实行动态利率。

3.3债券贴现协议

类似现实金融利率中的国债逆回购、大额存单贴现，Curve的stETH池的本质就是债券贴现协议，也可以以协议承兑的方式来实现。

3.4固定收益证券产品&利率衍生品

类似美国债券市场的产品有可能会出现。

来源：金色财经

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