frxETH：一个复杂的LSD系统及Frax传统“秘密武器”的再现

相较Lido/stETH，frxETH是一个复杂很多的系统。

用户行为十分动态，因为有自由的“两种选择”，只吃ETH2.0质押收益，亦或只吃CurveLP收益。变量更多，协议方需要同时管理调控“两个收益率”，sfrxETH质押收益率以及CurveLP收益率。通过调控“两个收益率”，协议方可以打造“两个卖点”来获得在LSD领域的竞争优势，即更高的质押收益率以及稳定的锚定。打造“两个卖点”是有成本的，协议方可能需要经历长期的摸索，以寻求成本、规模、收益的合适平衡点，当下还很早期。协议方亦有“秘密武器”助力降成本，在Frax稳定币业务上早已熟练运用多时。配合该“秘密武器”，在最大化利用Curve这件事上，无出其右。以下展开论述。先上一图，可作为下文的辅助之用。

Etherscan拟引入用于区块链分析的“高级过滤器”，可监控Blur平台的NFT借贷活动:金色财经报道，以太坊区块链浏览器Etherscan计划引入一个高级过滤工具，允许用户更好地定制和优化搜索结果。目前处于测试阶段的“高级过滤器（Advanced Filter）”工具支持用户通过使用一组以太坊公共数据标准来提取数据见解并进行重点分析，使用过滤器，用户还可以根据交易类型、功能名称、持续时间、金额和资产进出地址等特定条件轻松缩小搜索结果范围，继而能专注于研究、监控或调查最相关的需求、交易、地址和活动。据悉，Etherscan的高级过滤工具还可以监控Blur等平台的NFT借贷活动，包括借贷交易、NFT借贷中使用的藏品系列，以及NFT支持的贷款需求等。不过现阶段该过滤器因处于测试阶段会有一些限制，例如没有提供隐藏声誉不佳的代币的选项，也没有可用的忽略列表（ignore list）。[2023/6/5 21:15:20]

frxETH系统结构示意图

用户的“两种选择”：从用户角度看frxETH的机制

用户凭ETH可在协议官网1:1铸造成frxETH，但这是单向的，frxETH无法通过官网赎回ETH。拿到frxETH后，有两个去处。其一，在官网stake成为sfrxETH，即可享ETH2.0的质押收益，目前在～7.3%的水平。其二，存入CurvefrxETH/ETHpool吃LP收益，目前在～8.5%的水平。这“两个收益率”正是协议方需要管理调控的所在。

Michael Saylor：BTC提供的安全性是所有其他加密网络组合的100倍:金色财经报道，Micro Strategy创始人Michael Saylor在社交媒体上称，Bitcoin提供的安全性是所有其他加密网络组合的100倍。[2023/1/29 11:34:38]

顺道看下当前用户的选择，用户一共铸造了～50KfrxETH，其中～25Kstake成为了sfrxETH，～25K在Curve组LP。这也是sfrxETH质押收益率可以达到～7.3%的原因，因为组LP的frxETH把背后ETH资产的2.0质押收益让渡给了sfrxETHstake用户。

“两个收益率”之间的关系：CurveLP收益率与sfrxETH质押收益率

协议方调控Convex贿赂力度，可以影响CurveLP收益率。比如加大贿赂力度，使得CurveLP收益率显著高于sfrxETH质押收益率，这会吸引更多的frxETH选择做CurveLP，从而产生了拉平“两个收益率”的力，CurvepoolTVL增大导致CurveLP收益率降低，选择做LP的frxETH比例增高带来了sfrxETH质押收益率的提高。

Solana链上加密应用Ottr Finance完成310万美元Pre种子轮轮融资:10月20日消息，Solana链上加密应用Ottr Finance完成310万美元Pre种子轮轮融资，早期风险基金Race Capital领投，Circle Ventures、Slow Ventures和Kamal Ravikant参投。

Ottr提供了一个简单直观的解决方案，支持实时、免费发送USDC，无需设置自托管钱包和存储助记词，让手机用户更轻松使用美元访问加密货币，据悉该公司将在11月发布Ottr NFT。（globenewswire）[2022/10/21 16:33:06]

同理，若从高位Convex贿赂力度掉落，使得CurveLP收益率收益锐减，显著低于sfrxETH质押收益率，那么更多的frxETH会选择stake成为sfrxETH，拉平“两个收益率”的力开始作用。

所以我判断，这“两个收益率”不会出现长期的大的偏离。协议方调控的核心操作是每一期的Convex贿赂力度。

通过调控这“两个收益率”，协议方可以实现“两个卖点”，抢占LSD市场份额。

美国财政部正调查Kraken是否允许伊朗用户买卖数字代币:金色财经报道，加密货币交易所Kraken正在接受美国财政部的调查，怀疑它允许伊朗用户违反联邦制裁使用该网站的服务。《纽约时报》称，美国财政部可能会对该交易所处以罚款，但并未提出执法行动的时间表。Kraken的一位发言人展示了Kraken首席法律官Marco Santori的一份声明，称该交易所不会就“与监管机构的具体讨论”发表评论。Santori称，Kraken制定了强有力的合规措施，并继续扩大其合规团队以适应其业务增长。Kraken密切监控对制裁法律的遵守情况，一般情况下，甚至会向监管机构报告潜在问题。[2022/7/27 2:39:51]

拆解“两个卖点”：更高的ETH2.0质押收益率、稳定的锚定

卖点之一即为超过市场平均水平的质押收益率。

若要实现sfrxETH质押收益率高于同行Delta%，那就意味着需要有1-1/(1+Delta%)这么多比例的frxETH选择去Curve组LP。

比如，若要高过市场水平20%，那么就要驱动16.6%的frxETH选择去做LP。这就意味着协议方需要维持一个用户铸造的frxETH总数量*16.6%*2?TVL量级的Curvepool，并且这个pool的LP收益率也大约在sfrxETH质押收益率的水平。协议方的Convex贿赂力度需要支撑起这个量级的CurvepoolTVL和相应水平的LP收益率。

ELEMENT BLACK宣布韩国音乐人RD Riddim加入Music-infinity生态:7月8日消息，元宇宙基础设施平台 ELEMENT BLACK 宣布韩国音乐人 RD Riddim“Real Dreamer”加入 Music-infinity 生态体系，并发行两首音乐Fantasy Of Bear Market和Space Kitty Bounce。

据介绍，RD Riddim，艺名Real Dreamer曾为全球知名嘻哈音乐人 Simon Dominic、Double K、Bill Stax、Miryo 和 Skull 等制作音乐。其音乐电影在堤川国际音乐电影节上展出，并参与策划运营了韩国雷鬼音乐节Rise Again。[2022/7/8 2:01:08]

提供一个比例上的参照，stETH总发行量近5百万，CurvestETH/ETHpool内的stETH和ETH分别为44万、31万。卖点之二为稳定的锚定水平。主要的几个手段包括：更高的CurvepoolA参数、更大的池子。

frxETH在上线早期即获得了CurvepoolA=120的设置，而市场龙头stETHpool的A仅有50。背后原因未细考，但frxETH这一点一上来便占据优势。

池子要大，主要手段是提高LP收益率，吸引更多的外部ETH持有人来组CurvefrxETH/ETHpoolLP。

可以看到，两个卖点背后意味着维持一个不小的CurvepoolTVL和LP收益率的贿赂成本，并且如果sfrxETH质押收益率越高，成本会加倍拉高。

我想协议方在未来很长一段时间内，需要不断试探摸索，求得可接受的贿赂成本、满意的市场份额提升的一个平衡点。

最后，需要提一下协议方的“秘密武器”，这个武器可以帮助协议方降低贿赂的成本。

“秘密武器”：“凭空”铸造的frxETH

协议方是可以“凭空”铸造frxETH的。对协议方来讲，并不需要走常规的凭ETH铸造frxETH的流程，而是可以直接调用frxETH合约“凭空”铸造出frxETH。只要这些frxETH归属于协议，没有直接进入流通，就不会带来问题。事实上在Frax稳定币业务中，主要的发行量便源自这种铸造模式，我有一篇旧文解析了一下。

我们看一下frxETH的资产负债表，也有助于我们理解此事。

frxETH资产负债表

负债一栏显示57KfrxETH，但实际上用户存入的ETH只有～50K，有近6K便是协议方“凭空”铸造出来的，这6K躺在frxETH的资产栏的国库明细项内。“凭空”铸造并持有，对应到资产负债表，就是资产/负债两端同步增加相应数量，并无问题。

以上我说的～6K数字在资产负债表里并不能直接找到，这是因为协议方另留下了～3.6KETH，也存入了Curvepool。我们看一下Curvepool的构成，会更加清晰。

Curvepool来源构成

可以看到，协议方“凭空”铸造了5.7KETH，此外未投入ETH2.0的～3.6KETH，都在Curve里组LP。协议方目前拥有整个Curvepool～15%的份额，这意味着有15%的LP收益会由协议方收取，进而摊薄了协议方的Convex贿赂成本。

这便是这个“秘密武器”的意义，通过“凭空”铸造frxETH存入Curvepool，降低Convex贿赂成本。

我设想了一个简化的场景，可以更加清楚地说明这个效力。

在该场景内，frxETH只打造一个核心卖点，就是稳定的锚定。Curvepool里的frxETH全部由协议方“凭空”铸造，ETH来自外部用户。用户铸造的frxETH全部stake成为sfrxETH，这也意味着在ETH2.0质押这一块，sfrxETH质押收益率只是市场平均水平。此时，协议方可以吃走一半的LP收益，大幅降低了贿赂成本。如果再考虑到Convex贿赂的ROI经常>1，甚至有时超过2，这甚至可能是无成本的操作。这里不做展开，我曾计算过历史上两期Convex贿赂的ROI，有兴趣可参考。当然，这是一个简化的理想的局面，现实中不可能存在，因为协议方无法阻拦frxETH用户存入Curve组LP。“凭空”铸造frxETH还有另一重意义，即可以帮助动态调控Curvepool的平衡。当frxETH->ETH净交易量突然放大，导致池子出现不平衡的时候，协议方可以通过从pool中提出frxETH并销毁的方式，维持pool的平衡。

结语：一个很难预判走势的复杂系统

frxETH是个很复杂的系统，且仍然在很早期的阶段，frxETH规模只不过stETH的～1%。

目前只能很笼统地推断frxETH可能的破局点，也能大致地感受frxETH在Curve生态成本上的优势，但市场的未知之处相当之多，随便列举三四，质押收益率水平提高的边际效果是怎样的？品牌力弱于龙头带来的信任不足的影响有多大、需要多久能够弥补？缺少杠杆staking工具的影响有多大？从成本考量，Convex高额贿赂是否可持续？

更不要说上海升级后的新变数，很难预判退出staking的队伍会有多长，而这对Curvepool的管理有重要的影响。

大戏才刚刚开始，我们走着看。

责编：Lynn

标签：ETHRXEXETHXETethylenepropyleneRXE价格XETH币XETH价格

Luna热门资讯