港交所报告解读 | ETF与全球金融市场虚拟资产生态圈的发展

2023年4月，香港交易所官方发布了一份名为《ETF与全球金融市场虚拟资产生态圈的发展》的研究报告。

作为国内乃至全球金融市场都极具影响力的证券交易所，港交所对虚拟资产的研究和实践都具备较强的代表性和参考性，某种程度上甚至能够反映传统金融对于加密世界的态度，以及可行合规的参与方式。

其中，ETF作为一种跟踪“标的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金类型，也可以将虚拟资产作为标的，从而合规的推出“虚拟资产ETF”——这也是目前港交所与数字货币产生联系的重要方式。

而在这份报告中，讨论的话题不仅限于ETF产品概念本身，更涵盖了全球虚拟资产及其监管制度的发展、世界各地虚拟资产ETF的市场表现、香港本土加密政策演变及香港ETF产品现状等诸多内容；其数据之全面，资料之翔实，都让我们觉得香港已经做好了拥抱加密世界的准备。

深潮研究院对该报告了进行了适当的精简、排序和解读，将其中的核心观点提炼出来供大家参考和学习。

一、士别三日：从极客实验到另类资产，规模、波动与政策一览

*编者注：原报告的第一部分花了相当长的笔墨来介绍Web3.0的概念以及加密资产的类型和分类，这部分已被我们去掉，直接进入其关于市场洞察的干货部分。

总量上：加密市场最近3年的市值规模的扩大，或是逐渐引起港交所关注的原因：

虚拟资产的市值已从2013年的103亿美元增长至2023年1月的10,766亿美元；加密货币的数量则从2013年4月的7种大幅增加到2023年1月底的22,375种；全球持有虚拟资产的人数由2022年1月的3.06亿人上升至2022年12月的4.25亿人。

香港特首李家超与数码港董事孔剑平在 2023 数字经济峰会体验虚拟现实元宇宙:4月13日消息，香港特区政府行政长官李家超出席港府和数码港主办的香港 2023 数字经济峰会，会上李家超在数码港行政总裁 Peter 陪同下向 Nano Labs 创始人、香港数码港董事孔剑平了解全球最先进的元宇宙技术发展趋势，并亲身体验元宇宙虚拟现实与 3D 打印技术，本次峰会元宇宙板块由 iPollo 元宇宙基础设施和生态项目 ARIAR 提供相关技术支持。[2023/4/13 14:01:08]

结构上，加密资产的持有者增加，且交易结构上衍生品的比重逐渐扩大：

平均每日成交金额从2019年的318亿美元增至2022年的1,361亿美元；现货的平均每日交易金额于同期从234亿美元增长了105%至480亿美元，相等于纽约交易所和纳斯达克交易所上市股票同期的平均每日成交额总和的?21%左右；加密衍生品交易在2021年的交易额超过了现货的交易额，2022年衍生品交易额几乎是现货的1倍。

比特币、以太坊、稳定币和其他加密资产的市值结构变化：

比特币的市值呈现缩小趋势，但依然是中流砥柱；以太坊的市值逐渐扩大，同期稳定币也呈现出相同特征；图中逐年看趋势更加明显

美股区块链概念股拉升 Silvergate涨近30%:金色财经报道，美股区块链概念股拉升，Silvergate(SI.N)涨近30%，第九城市(NCTY.O)涨12.7%，嘉楠科技(CAN.O)涨11.2%，Riot Blockchain(RIOT.O)、Coinbase(COIN.O)涨约8.2%。[2023/4/11 13:57:17]

加密资产逐渐成为“另类”投资选择，相对于主流投资波动极大，收益不稳定：

比特币的年度化价格波幅的高低位介乎2020年至2022年间的22.9%与2014年至2016年间的185.9%之间；标普500指数则介乎12.8%至25.4%；随着时间推移，比特币的年度化波幅有下行之势

“另类”与“主流”之间，相关性到底如何：

2015年至2022年1月期间，虚拟资产与其他主要资产类别的指数回报之间的平均相关系数为0.15%，

Solana Spaces：已终止与FTX US的关系:11月13日消息，据Web3实体店Solana Spaces官方社交媒体披露，他们已经终止了与FTX US的关系，并从FTX休息室删除了所有品牌信息。

此外，Solana Spaces对最近一些其他质疑进行了澄清，表示其实体店是独立于Solana Labs和Solana基金会的初创公司，他们在Twitter和其他地方的发言都不代表Solana任何官方立场。Solana Spaces热爱Solana并将全力以赴，只要存在就会是Solana Store。据悉，Solana Spaces准备在2023年新增10家Web3实体店并拓展到伦敦、洛杉矶和新德里等地。[2022/11/13 12:59:12]

相关性可能随时间而变化：标普500指数与比特币价格的每日回报之间的相关系数由2017年至2019年间的0.012上升至2020年至2022年的0.405；可能因为传统金融机构对虚拟资产的投资逐渐加码，造成了相关性的增加。

全球监管制度各异，有些地区形成了投资虚拟资产的合规ETF：

彭博社：灰度母公司DCG在重组中已裁员10%，达66名员工:11月2日消息，据外媒报道，灰度、Genesis母公司Digital Currency Group（DCG）最近在重组后其首席运营官Mark Murphy已提拨为总裁，且裁员10%。知情人士透露，DCG于上周向受到重组影响的公司发出了通知，重组后有66名员工离职。DCG发言人对此表示：“我们最近对DCG进行了一系列内部调整，为其下一阶段的增长定位，包括精简我们的部门，同时提升我们的领导团队。”

此前8月份消息，Genesis宣布CEO离职及任命新领导团队，并裁员20%。此后Genesis全球市场洞察主管Matt Ballensweigm、销售和贸易联合主管Matt Ballensweigm、还有仅上任3个月的首席风险官Michael Patchen均已离职。据悉，Genesis是陷入三箭资本破产的最大债权人，DCG承担了部分责任，并向正在进行清算的三箭资本提出了12亿美元的索赔。（彭博社）[2022/11/2 12:07:33]

二、合规之路：虚拟资产ETF的全球趋势、相关性与市场表现

进入虚拟资产市场的所有渠道，已被港交所完全归纳：

直接渠道：通过加密货币经纪或加密货币交易所买卖加密货币，或ICO；间接渠道：投资区块链公司的股票、加密货币期货+ETF与其他基金

港交所认为间接渠道中的?ETF更安全、更合规、风险更可控。

Coinbase与ENS合作上线DID功能，用户可领取ENS子域名“cb.id”:8月23日消息，Coinbase与ENS合作上线去中心化身份功能，能够生成并向符合条件的用户提供免费的子域名。用户可通过Coinbase Wallet领取基于ENS的“cb.id”子域名，从而获得去中心化身份并访问Web3服务。[2022/8/23 12:42:57]

全球资本市场上已有的ETF基金及其市场表现：

于2022年11月底，加拿大、巴西、美国及澳洲多个市场共有40只虚拟资产ETF，涉及资产管理规模总额达24亿美元；

虚拟资产?ETF的特征及目前市场规模：

产品本身：实物ETF——持有实物虚拟资产；虚拟ETF——持有期货合约；标的类型：BTC+ETH是主流，同时也有DeFi指数；管理策略：“只限长持”?、“期权组合”、“反向策略”、“加密货币指数”规模和数量上，北美和英国走在前列。

意料之中——ETF与比特币价格存在一定相关性：

不同管理策略的代表性ETF：

ETF的回报率与传统证券市场和BTC之间的相关性结论：

虚拟资产ETF与比特币的每日回报相关性较高，但与所研究的SPDR标普500指数ETF的相关性则只是中等；区块链股票ETF与SPY和比特币的每日回报之间的相关性均属中等，而与比特币价格回报的相关性稍高；结论：相较于传统股本证券投资，虚拟资产ETF可有助实现投资组合多元化，而区块链股票指数ETF亦然

虚拟资产?ETF的波动性：风浪越大鱼越贵，但你能否经受住风浪？

ETFVS非上市基金：

相较於非上市基金，ETF往往更具成本效益；ETF的流动性和透明度都较非上市基金高；ETF可于交易所的交易时段内任何时间买卖；ETF的持仓资料通常会每日更新，而非上市基金的资料则不常披露三、香港态度：本地ETF的监管、实践与未来决心

1.香港在市场制度结构及政策取得重大进展：

2021年投资者经海外平台买入100亿港元虚拟资产基金，比2020年的800万港元增加不少；香港在基金管理人的数量上名列第三，拥有全球6%的加密对冲基金经理；

2.监管框架形成的历史梳理：

2018：证监会推出其虚拟资产监管框架；规定加密资产客户「仅限于专业投资者」。这些客户包括获证监会发牌的交易平台、STO及虚拟资产基金的客户。2022年1月：证监会和香港金融管理局发布《有关中介人的虚拟资产?相关活动的联合通函》，容许证券经纪及银行为其客户提供虚拟资产交易服务。2022年10月：证监会时任副行政总裁演说，就虚拟资产期货ETF的发行及STO的事宜提供指引。财经事务及库务局发表《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，勾划了多个试验计划：????(1)?为2022年香港金融科技周发行NFT

????(2)?绿色债券代币化?——让政府绿色债券发行代币化，供机构投资者认购

????(3)?数码港元

2023年2月：证监会就虚拟资产服务供应商的新发牌制度详情发布咨询文件。内容包括散户投资者买卖虚拟资产的产品类型及条件，例如市值、流动性及其他准则的要求，意味着香港的金融服务业有机会将其虚拟资产业务扩展至散户投资者。2023年6月：对虚拟资产服务提供者实施新的发牌制度。*编者注：更多法规制度可以查看报告原文。

3.香港推出的亚洲首批虚拟资产?ETF：

2022年12月16日在香港交易所上市2只ETF：比特币期货ETF+以太坊期货ETF；

2023年1月，香港市场再有第三只虚拟资产ETF上市；

采用主动型管理策略，相关资产是在CME交易的标准化、现金结算的期货合约；

ETF的平均每日成交额约为?930?万港元。

投资者通过买卖虚拟资产ETF入市简便，不像直接买卖虚拟资产须有另一个专用交易账户及加密钱包。

反映当局对发展香港虚拟资产生态圈的决心，以及市场对相关产品的需求。展望未来，预期香港市场会推出更多的虚拟资产主题式ETF及其他虚拟资产产品。

四、结语

在Web3.0与区块链技术发展的推动下，虚拟资产在金融体系中成为越来越重要的一环。针对虚拟资产的监管制度也在不断演进，力求在市场发展与金融稳定之间取得平衡。

现时，投资者可通过加密货币交易所或经纪直接进行虚拟资产交易，又或通过投资基金等间接途径涉足虚拟资产。

全球市场上已经推出了形形式式的虚拟资产ETF，供投资者捕捉加密货币及上市区块链公司的投资机遇。

香港市场作为拥有稳健监管制度的国际金融中心，已然一切就绪，准备好把握虚拟资产发展所带来的潜在机遇。现时香港已设立了基础性的监管制度，帮助香港虚拟资产生态圈健康发展，亦已有首批虚拟资产ETF上市，作为相关产品创新的起步点。监管制度上的不断改善，预期会有助香港市场虚拟资产生态圈的发展。

报告中英文版完整内容，来自港交所官网：

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