“股币分离”背后的思考

一、股币分离

最近，EOS的母公司BlockOne被曝出用EOS融资融来的钱，买了14万枚比特币，这件事引起了市场的广泛讨论。

有人说，不要慌，大胆持有EOS，EOS在炒币。。。有人说，他们持有这些币跟普通的EOS持有人没有半毛钱关系，因为你们持有的是EOS的token，而不是股票，持有Token跟项目的利润、资产是没有关系的，只有母公司的股权持有人才能享有这些资产和利润。

确实是这样，EOS的母公司BlockOne所持有的比特币跟普通的EOStoken持有人是没什么关系的，也确实如他们所说，这些比特币是由母公司的投资人、股东所享有，唯一有可能产生联系的时候，就是当BlockOne公司拿这些比特币回购EOS或者购买NET、CPU的时候。

深入思考的话，这其中其实反应了一个巨大的问题，Token与传统股票存在着非常大的不同，用一个词简单的总结叫做：股币分离。

二、币的估值

大家最关心的是投资的问题，所以我们先从投资讲起，股币分离带来的一个最直接的区别，就是股票和币的投资逻辑不一样，估值理论也不一样。

CZ：币安已暂停部分在资产价格异常波动中盈利的账户提现:金色财经报道，币安首席执行官CZ在社交媒体上发文表示，“币安已暂时锁定部分盈利账户的提现，这在社交媒体上引起了许多来自不同国家的抱怨。我们知晓平台不能过多干预，会导致‘过于集中’的攻击。但在多大程度上需要干预存在一个平衡。有时，这发生在自由市场中，我们需要让它发挥作用。”

此前报道，Binance称SUN、ARDR、OSMO、FUN和GLM等资产出现异常价格变动，团队正在调查。[2022/12/11 21:37:23]

我有一段时间曾经花了很多时间，思考该如何对区块链和数字货币的项目估值，始终没有找到让自己满意的答案。

无论是传统股票里的相对估值法、绝对估值法，无论是基于现金流还是基于市盈率，它们都是建立在利润和现金流的基础之上，但是区块链的项目既没有现金流也没有利润，这些传统的估值方法都没有办法用到，可是如果没有办法估值，我们的投资就失去了基础。

巴菲特的投资理念里面有一个很重要的名词叫做安全边际，安全边际的意思就是你需要对你所投资的项目有一个估值，对它的内在价值有一个简单的估算。因为这个计算肯定是不精确的，所以需要在这个价值的基础之上打一个折扣以保证安全，比如说5折，那这个5折的空间就叫做安全边际。

Riot Blockchain二季度总收入为7290万美元，持有6653枚BTC:金色财经报道，据上市加密矿企Riot Blockchain公布的2022年第二季度财报数据，截至2022年6月30日的三个月期间，总收入增长112%至7290万美元，而2021年同期为3430万美元。挖矿收入增长47%至4620万美元。Riot Blockchain流动资产为4.964亿美元，手头现金为2.705亿美元，高于2022年第一季度末的1.136亿美元，以及6,653枚比特币（未经审计）。

Riot的产量归因于其不断增长的矿机部署。该公司目前拥有44,720台专用集成电路 (ASIC) BTC 矿机，哈希率为每秒4.4 exahash (EH/s)，一旦所有最近发货的矿机完全部署，总数量将扩展到47,511台，哈希率将达到4.9 EH/s。[2022/8/17 12:29:41]

在巴菲特的理论中，安全边际是非常核心的东西。但是安全边际这个东西是建立在内在价值和估值的基础之上的，如果没法估值，得不出项目的内在价值，那么安全边际这个词也就没有意义了。

deBridge联合创始人：切勿在未验证发件人的完整电子邮件地址的情况下打开附件:8月6日消息，跨链桥deBridge联合创始人Alex Smirnov发推称，deBridge Finance已成为网络攻击未遂的目标，攻击媒介是通过电子邮件，很可能由Lazarus Group（疑似朝鲜黑客组织）发起，这类攻击似乎很普遍。Alex Smirnov提醒切勿在未验证发件人的完整电子邮件地址的情况下打开邮件附件。[2022/8/6 12:06:23]

而整个价值投资的理论大厦都是建立在内在价值的基础之上，如果内在价值这个标准失去了，那么传统的价值投资思想在数字货币领域是没有办法适用的。所以在数字货币领域说自己在用价值投资思维的朋友，可以好好思考一下，自己是否真的使用的是价值投资思维。

当然了，很多投资的底层思维是相似的，无论你是价值投资还是其它的投资理念都是相通的，比如说别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，比如说资金管理这些原则。

三、区块链时代的投资思维

价值投资无法完全适用，并不是世界末日，也不是投资的末日。只是需要我们做出一点改变，需要我们突破原来的投资理念，开创一种新的思维范式。

大河报正式上线官方数字藏品服务平台:金色财经报道，大河报·豫视频官方数字藏品服务平台“大河数藏”已正式上线，全新的品牌IP形象“小豫米”也正式公开发行。[2022/8/2 2:52:42]

其实投资思维模式的转变并不是什么新鲜事，比如当互联网兴起之后，传统的价值投资理念就已经不适用了。其原因也正是因为传统的财务体系对互联网项目没办法估值，这也是巴菲特没有参与任何一家互联网项目投资的原因，从而导致他完全错过了整个互联网时代，他的福布斯富豪榜榜首当时也是这么失去的。

虽然互联网项目没有办法使用价值投资思维，但是他有自己一整套的天使轮、A、B、C轮的PE、VC的估值理论，它也有基于会员数、浏览量、点击量、会员数等一整套业务分析方法，同是也有了足够多的互联网上市公司可以进行估值对比，这构成了整个互联网的资本生态。

同样的区块链也需要一些底层估值方法的改变，比如说基于“场内外溢价”、“活跃地址数量”、“币天销毁”、“近7日新增活跃地址数量”“、”链上大额转帐数量“、”链上小额转帐数量、“DAPP数量”、“DAPP总交易额”等新指标来进行业务分析与估值。

BAYC地板价跌破100 ETH，目前地板价为99 ETH:金色财经消息，据OpenSea数据显示，BAYC地板价跌破100 ETH，截至目前，地板价为99 ETH。[2022/5/9 2:59:41]

当然，这些都只是具体的估值方法，更重要的是意识到底层逻辑和思维模式的不同。

传统的对股票进行估值，股票所代表的是公司和企业的所有权，当你拥有股票的时候，其实你是拥有企业的一部分，你还拥有分红权，投票权和剩余资产追索权这些权益；但是当你投资数字货币的时候，数字货币本身不代表这个企业的股票，也不享有股票所对应的权利。

这个时候，你买的到底是什么东西？这是一个需要认真思考的问题。

四、TOKEN所对应的权益

比如说当你买BNB的时候，BNB可以用来抵扣手续费，那么你本质上其实是买的手续费打折的折扣券；

当你购买以太坊用于支付gas费用的时候，你其实是在用以太坊交“过路费”；

所以不同的数字货币，对应的功能和权益是不一样的，需要你仔细的区分。

当然这里我们举的例子，都是区块链行业公认的好项目，区块链行业还有更多的项目，它本身不对应任何的权益，它只是莫名其妙发了一个币，你用这个币没法做任何的事。

这个时候它既不代表股票，也不代表商品，你也没法用来买什么东西，唯一的作用就是持有等升值，那么当你买到这个的这些币的时候，你需要仔细想一想，你到底买的是什么？它们到底是不是空气币？

五、“内在价值”还是“供求关系”？

当涉及到价格的时候，市场上流行两句话，一句叫做：“价值决定价格”，一句叫做“供需决定价格”。这两句话我们都听得很多，而且听起来都没毛病，使得我们没有深思这两句话背后的区别。仔细想想这两句话难道不是有点冲突吗？到底是哪一个因素真正在背后决定着价格呢？

当我们说到股币分离的时候，谈到了股票和通证两者之间一个非常重要的不同，当你买股票的时候，股票是一种金融资产，它背后的权益是非常明确的；当你购买数字货币的时候，你更多的时候购买的是商品，而不是金融资产，商品对应的是使用权。

明确“大部分的通证的本质是商品，通证背后的权益是使用权”这一点非常重要，因为这意味着对很多通证而言，最重要的是商品属性，而不是金融属性，再说直接一点，决定通证价格的是背后的商品供需关系，而不是金融的内在价值。

对金融资产进行估值，当然是可以从现金流、利润这些金融的角度来分析；但是当你对商品进行估值，准确来说不叫估值，叫做定价的时候，其实你应该从供需的角度来分析。

当通证供大于求的时候，币价下跌；当通证供小于求的时候，币价上升，跟项目本身的利润、现金流这些是没有关系的。如果你强行想对区块链项目进行传统金融理论上的估值，可能要犯张冠李戴的错误。

当然了，币价跟利润也并不是完全没有关系，如果这个项目设立了用利润回购或者销毁的机制，那么通过利润在二级市场上进行回购并且销毁，那么可以有效的减少市场上代币的流通量，增加需求从而使代币的价格上升，相当于变相的把利润与供需进行了挂钩，但是本质上仍然是通过供需在起作用。

六、权益标准化

说到这里，其实我们还要再说一点，目前的数字货币每个币对应的权益不一样，有些对应着积分，有些对应着使用权，有些对应着股权，它是一种非标准化的行为，但是股票代表的是企业的经营权，它是一种标准的权益。标准的权益才方便于管理，对于目前非标准化的通证，我们应该有一个合理的分类方法，背后对应什么权益，就划分到什么分类，并接受相应的监管。

比如说，当你是商品属性的时候，你的价格就不该有如此大的波动，而且当你从商品角度出发当你用商品进行融资的时候，其实本质相当于预售，这就是国家为什么要界定所有数字货币融资都是非法集资的原因。

比如说，如果通证对应的是股权，那它背后必须有投票权、分红权等等权益支持，这些权益应该是强制必须具备的，而且需要得到国家监管机构的认可和接受法律法规的监管，而不是看项目方心情来定。

在现阶段，完全区分通证的权益以实现权益标准化可能时间上不适合，但简单的监管还是需要有的。我之前提出过一种管理思路，叫做“自愿分类、从严监管”。

也就是说在通证发行时，必须强制项目方明确自己发行的通证对应的属性。如果是发的股票，那么背后必须对应着传统股票的权益；如果是使用权，那么也必须明确是使用权，而使用权一般是不能有价格波动的，这叫做自愿分类。

如果一个通证同时兼具两种属性，那么这个通证同时需要全面接受这两种属性所对应的监管，如果有冲突的地方则按照严格的那个监管来执行，这叫做从严监管。

比如说，如果某个通证同时兼具使用权和股权属性，那么这个通证需要同时接受使用权和股权方面的监管；如果遇到使用权和股权有冲突的地方，因为一般来说股权属性对应的监管要严厉很多，所以这个通证就应该接受更严厉的“股权属性”对应的监管；

“通证到底是什么？”“通证背后对应着什么权益？”这些的根本性问题就解决了，通证经济才有大爆发的可能性。

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