分析：比特币的价格完全由投机驱动吗？

前言：比特币的价格完全由投机驱动吗？按照经济学的供应和需求原理，比特币价格变化也受到五大效应的影响，其中受到供应量、需求量、交易量、矿工竞争、资源机会成本、难度调整等多种因素影响。这是从底层的角度来理解比特币价格的趋势动因，丰富了我们对比特币价值认知的层面。本文作者是PrateekGoorha，由“蓝狐笔记”社群“SIEN”翻译。

比特币的价值跟它惯常的价格大幅波动没有多大的关系。高涨的投机往往超过理性。当然，现有及预期的金融市场创新、监管风险的增长或减少、虚假信息都会产生非常复杂的相互作用。

但价格很重要。假如说你对比特币感兴趣，但要说完全不关心它的价格，这就有点像你对黄金感兴趣，但只关心它是一种元素周期表的元素一样。不过，从观察图表到跟随推特上的交易者的情绪起舞，你可能学不到关于比特币的价值。

你需要更深入理解比特币的价格，它跟比特币独有的效应相关，要理解它们之间如何在市场中以有趣方式融合在一起。

因此，我希望在本文能够给你一个简单的供给和需求模型。为了让模型更适合比特币，我将列举对比特币价格产生至关重要影响的五大基本效应。真心希望能够帮你欣赏到森林的美丽，而不是被奇怪的树木分散了注意力。

机构分析：日本央行或动用固定利率操作 有望扭转日本国债走势:2月7日消息，东京外汇、利率策略师Masaki Kondo表示，日本央行一项计划外的债券购买操作，可能会结束有关日本收紧货币政策的猜测。在上周五日本国债大幅抛售之后，日本央行购买国债的可能性越来越大。市场一直在考验日本央行捍卫其收益率曲线控制政策的决心，10年期国债收益率上周升至0.20%，距离日本央行政策区间上端仅有5个基点的距离。日本央行可能会在东京时间周一上午10:10（北京时间9:10）宣布一项计划外的操作，可能是标准的买入，也可能是一种较少使用的固定利率操作。日本央行可能连续数日进行该操作，这应足以扭转投资者对日本债券的看跌情绪。[2022/2/7 9:35:13]

供应和需求的Redux

让我们从供求模型开始。五大效应是整体市场动态的组成部分，汇集一起有利于我们观察整体。简而言之，模型显示了比特币的市场价格是如何从蜘蛛网供应和预订需求的想法中产生。

蜘蛛网模型于1930年代被开发出来，有利于供应方的构建。本质上来说，它依赖于公司对现有市场价格反应而做出的产量决策，它在现有市场供应和未来市场供应之间存在一定的滞后。供应商根据当前资源成本进行生产，并允许这些事前供应决策在市场上产生延迟的后果。

按照给定的价格，例如P1，供应商计划事先以Q1的量进行生产。之后，产品被出售完毕，由于市场产品过剩，价格下降到了P2。更低的价格促使生产商降低计划的产量。这时，由于市场产品短缺，价格上涨。

这种滞后响应的反馈循环导致需求供应图上的“蜘蛛网效应”。正如下图所示。两种蜘蛛网模式是可能的：根据供应和需求的相对弹性，螺旋可以导致远离价格均衡的爆炸性的价格动态，或者它可能导致市场收敛于均衡价格。

分析：第二季度比特币回报率下降 但大型钱包数量增加:Ambcrypto今日刊文称，Glassnode数据显示，尽管第二季度比特币回报率有所，但余额为1000到1万枚比特币的钱包数量一直在增加，目前接近500万。2020年3月，这一数字为480万，增长了4%。大型钱包投资者持有的比特币总供应量对现货和衍生品交易所的供应量产生影响，这一数字的增加支持了比特币供应短缺的说法。在目前的价格水平上，68%的比特币大型投资者是盈利的。当比特币价格突破3.5万美元并达到3.6万美元水平时，在下跌期间购买比特币的交易员获得了短暂的盈利。在回报率为-40%的情况下，本季度比特币可能会出现复苏。由于这种积累仍在继续，而大型钱包投资者持有的供应量增加，因此对于那些在下跌期间购买该资产的交易员来说，本季度很可能是有利可图的。[2021/7/2 0:21:38]

蜘蛛网供应。左图显示了不同的价格动态：当供应比需求更具弹性，市场价格远离均衡。右图显示了收敛的价格动态：当供应弹性低于需求时，市场均衡变得更具吸引力。

蜘蛛网模型的几个重要方面可以被挑战，其中最重要的是生产者的学习。事实上，似乎有理由认为，当生产者调整他们对未来市场价格预期时，蜘蛛网供应的波动应该更显平静。虽然这可能是该模型在经济学中不受欢迎的原因，但蜘蛛网模型对于比特币案例有很多洞察，有很合理的原因。

分析：若8500美元附近支撑区域短期有效 BTC或迎小时级别反弹契机:根据OKEx现货显示，截至欧盘开始，BTC暂报8782.1美元（-0.68%）。 昨日BTC未能在关键性底部9100美元附近获得足够的支撑，短短几个小时便跌至8500美元，日内暂时进入盘整走势。OKEx分析师Neo认为，9000美元大关的跌破一定程度上意味着本轮涨势就此终结，然而昨日收盘后形成的较长下影线也反映出多头仍在8500美元上方拥有一定的承接能力，鉴于关键点位的跌破对看多情绪的影响较大，该位置的支撑强度还有待测试。从小时级别走势来看，币价若能在周末站稳8500美元，下周或迎来一定幅度的回暖，然而目前市场反弹意愿并不强烈，短期极有可能跌破且大概率在8250美元附近(去年年末的底部颈线位)获得强支撑，由于该点位是上一轮上涨的起点，因此若不能止跌币价恐将回归7000美元。

ETH昨日的反弹力度要强于BTC，1小时级别上破MA(30)后现已承压于MA(60)，随着盘整空间逐步收窄，突破随时有可能发生，投资人本周可继续关注215美元支撑有效性，若有效或有一定概率形成短期的双底反弹形态，反之则有一定概率向下测试200美元。XRP虽于日内上破MA(60), 但在0.2470美元受阻，若跌破0.2360美元或继续在0.2240附近寻找支撑，上方第二阻力位可关注0.2580美元。[2020/2/28]

当预期特定的市场价格时，比特币矿工可以选择增加库存，以抑制发散蜘蛛网的影响。对矿工来说，这种能力直接取决于每次区块奖励减半事件，以及生产平均成本的逐渐上涨。这两个方面的影响使供应弹性逐渐减少，尽管取决于矿工、大型零售者以及对比特币有长期承诺的持币者，库存可以维持。随着比特币的成熟，发散和收敛的蜘蛛网之间的波动变得不那么明显。

行情 | 市场分析：瑞波币如有量配合突破50EMA，将再次测试阻力位:据TNWN分析师JoshOlszewicz分析，两日图中，近几个月50/200EMA线紧密缠绕，看跌的50/200EMA在这个时间维度的图表中交叉，这预示者XRP-瑞波币很可能强力回调至之前的整理区间(0.2美元左右)。前几个月的头肩形态已经失效。若币价突破50EMA线且有交易量配合，XRP或再次测试阻力水平(3美元)。[2018/7/13]

以上的关键是理解需求的作用。不仅仅是需求的相对弹性，更重要的是需求的变化。对需求的不利影响，加剧了发散蜘蛛网的爆炸性性质，并对供应商将持有作为库存的能力产生了巨大的负担。

上面绘制的供求关系图表，描绘了通常的“马歇尔”市场，这对学习过基本经济学的学生们来说，都很熟悉。然而，像这样的需求曲线倾向于掩盖它们聚集了不同类型消费者的假设。具体来说，有预订需求的公司为了自己的利益，它们可能会增加库存。

公司为自己的生产可以有预定需求的原因部分已经很清楚，它的理由来自于蜘蛛网供应模式。供应商经常面临强大的生产条件，这迫使它们在销售前计划好生产的量级，并要求它们维持产量的储备。

预期增加的资源成本或不确定的监管变化；技术变革的威胁；市场利益的周期性，以及许多其他因素可以激发生产者的明显的预定需求，这与消费者实际的需求可能不吻合。

在这种背景下，比特币也以难度的形式增加了机构性参数，通过调整来协调矿工必须承担的竞争效应和资源承诺。当然，减半的前景会导致供应曲线变得越来越缺乏弹性。

Coinness分析：BTC修正反弹已到位 继续上攻空间不大:据Coinness作者List分析，BTC终于在昨晚迎来修正反弹，日线上正试探10日均线（$7561）压力，突破后下一压力位约在$7800附近。4小时图上也显示了一些反弹压力，一方面BTC已经触及布林带上轨，另外KDJ的J线也升至102的高位，短期继续反弹的压力较大。小时图上布林带开始收窄，须注意在晚间出现大幅波动。如果今晚能收于$7391之上，BTC将保持反弹走势，否则很有可能在本周尝试$7000以下的价位。[2018/5/30]

预订需求。真正的需求代表了明显的消费者需求加上从供应商来的预订需求，这是预先限制的。

由此，以上是对供应和需求模型的快速描述，当理解最新新闻故事或开发将如何影响供应和需求时，记住这一点很有用。现在，用来自比特币的硬核数据来充满这个模型的细节，让我们来看看五个关键因素。

五大影响

比特币的五大基本方面：

有限供应效应

市场活力效应

竞争努力效应

资源约束效应

结构参数化效应

我们现在将考虑每个效应，考虑可以用来开发整体统计模型的代理变量。分析结果在最后一节介绍。

重要的是理解这些效应对比特币都很重要，因此任何只是挑选其中一个效应的双变量模型都是可能是不完整的。考虑到这一点，我已说明五种效应中的每一种都会对随后部分中的比特币价格产生部分影响。

价格按照日时间段绘制，时间覆盖从2010年7月17日到2019年5月14日，构成了整体回归模型的3224个观测值。

1.有限供应效应

有限供应是比特币的基石。了解为什么蜘蛛网供应和预定需求是理解比特币作为经济市场的正确工具也是很关键的。

这里，我用一个称为“上限”方法的变量，以此代表有限供应效应。这个想法是，生产量接近上限会影响矿工的生产计划。强凸的供应曲线是矿工的共同看法，上限接近率使得市场参与者随着时间推移变得越来越清晰。

下图显示价格与上限方法，可以看到它们之间的关系。插图文本显示了有限供应效应的影响大小。

2.市场活力效应

任何市场模型的有效性都受到市场活力的调节。蜘蛛网供应和预定需求模型也不例外；如果市场中没有稳健量级的交易，与真实需求相比，明显需求的相对位置变得更难建立。反过来，这使得蜘蛛网模型中的收敛和发散之间更难预测。

下图使用市场交易数作为市场活力效应的代理变量。

3.竞争努力效应

对预订需求增长的刺激取决于明显的市场需求，但它也跟竞争生产者之间的竞争努力直接相关。比特币中，矿工可以通过多个公开可见的变量来衡量这种竞争努力的量级。区块高度可能不是唯一可以用来衡量此效应的代理变量，但它确实有意义。区块高度与价格充分分离，其改变的速率与所有矿工的竞争努力密切相关。

下图显示了结果，并阐明竞争努力对比特币价格的部分影响。

4.资源约束效应

资源约束对于激励生产者在实现需求之前提供供应的想法至关重要。部署在生产资源上的机会成本影响越大，生产者就越有可能计划生产，持有库存并通过售卖库存的速率来影响市场价格。哈希值代表了这一效应的代理变量的强大候选者。下图显示了结果，并说明哈希值对整个模型中比特币价格的部分影响。

5.结构参数化效应

最后这一个效应是我最喜欢的，原因很简单，它迫使我们面对一个粗鲁的事实：比特币的游戏规则跟其他经济市场有根本的不同，在这些经济市场中我们学会借助学校里学到的供求图表来描述。

整体比特币市场的结构用一种管理其功能的算法机制来表示。“管理”一词我很不喜欢，这也是为什么我赞赏比特币的原因，但在这种情境下，这个用词是恰当的。如果市场参与者在这种情况下可以调整他们的策略，市场可以从它的理想化概念中转向完全不同的运作方式，那么，它就不会以任何有意义的方式进行参数化。

比特币是参数化的，并且可以说没有比难度调整变量更好的代理变量。这是因为矿工改变生产计划的难度调整；因为这个，蜘蛛网模型反馈回路不会突然超出界限，导致生产极其过度或产生严重不足。

拥有五种效应的整体回归模型如下所示，系数都很重要，并且整体模型规范也很重要，R-Squared超过97%的相关性较低。有很多统计问题需要解决，但这些问题超出这一非正式文章的范围。但是，它确实让信息清晰：

比特币的价值源于对需求和供应的理解，这对于多数人来说，它是一个让人不安的新东西。并且，它的内在价值大部分依赖于这五大效应提供的坚实基础。

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