DeFi挖矿的高收益到底来自哪里？可持续吗？

去中心化金融 DeFi 主要的叙述之一是，鉴于 DeFi 的高收益，普通人将不得不将其法币转移到 DeFi 领域。从经验上看，这是事实——如今 Compound 协议上稳定币的贷款利率为 APY 10% 以上，并且 DeFi 领域内还存在不少 APY 为 50% 至 200% 的挖矿机会。要知道，在现实世界中，多数银行给客户提供的存款利率不高过 1%。

但是当普通人第一次听到这种收益数字时，多数人是充满戒心而不是信心。「这一定是局！」收益率必须折射出一些隐性风险，即我们这些加密货币拥趸没有考虑在内的风险。这是一个合理的假设——智能合约风险很难量化，因此贷款提供方可能要求借款人提供高利率以补偿这种风险。

USDC 在 Compound 协议中的历史贷款利率

2022年超97%加密黑客攻击针对的是DeFi项目:5月16日消息，Watcher.Guru发推称，在2022年，超过97%的加密黑客攻击针对的是DeFi项目。[2022/5/16 3:19:43]

看一下 USDC 在 Compound 协议中的历史贷款利率，可以看到这些年来，贷款利率从 - 1% 一路飙升至 10% 以上。而这一协议中的智能合约风险没有发生任何实质的变化，这表明：高利率可能更多受到需求驱动而不是供应。

现在我们已经弄清楚了，为什么借款人愿意支付如此高的利率来借用加密资产？

更深入谈一下，借出资产只是人们获得收益的方法之一。要真正了解收益来自哪里，我们首先需要认真考虑货币的增长方式，以及为什么可以将钱投入某些东西而获得报酬。我认为，收益来自四类：借款需求、风险交换、服务提供和股权增长。

本文将逐一详细剖析，以真正了解 DeFi 的收益。

DeFi协议dForce将部署至Avalanche:4月14日消息，DeFi协议dForce宣布将部署至Avalanche，功能包括dForce Lending和USX。此前该协议已部署至以太坊、Arbitrum、Optimism、BNB Chain和Polygon。[2022/4/14 14:24:39]

收益最显而易见的来源是自然存在的借款需求。企业需要借入资产来购买资本商品，银行需要短期贷款来为其活动（回购市场）提供资金，个人可能需要贷款来支付大学学费。由于存在这种自然的借款需求，借款人和贷方的市场开始形成，这些贷款也被定价——一个人对借款的需求就是另一个人的收益。

展望未来，正是因为这种自然的借款需求一直保持在非常基本的水平，这种收益率几乎永远不太可能枯竭。

自然存在借款需求的另一个原因是，人们渴望杠杆。正如某些人的说法：「杠杆是一种*****」。

imToken CEO 何斌：Defi走向主流化仍面临非常大的挑战:金色财经报道，10月26日，《万物生长，代码奔腾》大会在上海召开。imToken CEO何斌现场发言指出：Defi走向主流化仍面临非常大的挑战。

挑战一是私钥，让用户消化理解私钥的原理和作用是非常难的一件事，客户不能理解私钥的原理和作用就很难保管好私钥；

挑战二是矿工费，矿工费的持续上涨，对于用户来说是很大的负担，这个问题也是因为网络吞吐量导致的；

挑战三是整体Defi带来的复杂性问题，Defi主要是通过智能合约在链上实现金融工程，智能合约有强大的优势，但整体协议也容易带来系统性的风险，因为往往最弱的协议可能决定了整体的安全等级。[2020/10/26]

对资产极度看涨的投资者可能希望借入现金购买更多资产，尤其是如果他们预计资产增速将大于为借款所支付的利率。在 DeFi 领域中这一点非常清楚。dYdX 和 Alpha Homora 等平台的贷款利率在所有 DeFi 协议中属于最高水准，因为这些平台为借款人创建了非常简单的方式，使借款人将借来的这些资产用于杠杆头寸。

加拿大加密货币经纪商Voyager Digital已上线10种DeFi代币:9月28日消息，加拿大加密货币经纪商Voyager Digital宣布，今日上线Decentraland（MANA）。至此，Voyager平台已上线50种数字资产以及10种去中心化金融项目代币。Voyager官方表示，将继续专注于DeFi项目资产。而此前该平台已上线的DeFi代币包括Uniswap（UNI）、UMA（UMA）和yearn.finance（YFI）等。（CNW）[2020/9/28]

要创建高收益产品，需要激发大量的借款需求，而投资杠杆是当前市场环境下刺激借贷的最佳方法之一。

收益的另一个来源是通过风险交换，与借款需求产生相交。这里最简单的例子是保险。

如果 Alice 希望获得一种财务上的保护，如果她卷入了某个事故可以获得赔付，因此她愿意为此向 Bob 支付一定的费用。本质上，Alice 和 Bob 正在彼此交换风险，而 Bob 因承担该风险而获得了一定的收益。

Atomic Loans推出比特币DeFi解决方案:金色财经报道，Atomic Loans正在推出一种去中心化金融（DeFi）产品，该产品可能最接近直接在比特币BTC链上实施的产品。该产品并不能完全避免使用外部智能合约平台，但可以直接使用比特币作为抵押品。借款人必须在比特币区块链上的特殊多重签名合同中锁定其BTC抵押品。然后，以太坊上的智能合约读取该数据并通过另一个区块链上的稳定币提供贷款。[2020/4/15]

风险交换的另一个突出示例是通过期权合约。期权购买者愿意为保护自己免受资产价格大幅度波动而支付溢价，而期权卖方则由于处于交易的另一端而获得了一些收益。

DeFi 领域中交换风险的新方法之一是通过风险分级 （tranching）。诸如 Saffron Finance 之类的协议会吸收现金流，并将其分成不同的部分——风险级别为 Junior （初级，即风险最高）部分从现金流中获得的回报份额较大，但必须承担现金流损失的风险，而高级 Senior 部分则获得的现金收益较低，但其在现金流中的投入是保底的。

从本质上讲，Junior 和 Senior 级别资产正在互换风险，而它们归根结底是具有不同风险的收益机会。

这些风险交换合同在传统金融中是一个巨大的市场，因为在不同的个人 / 机构固有地具有不同的风险特征，在这一事实的驱动下，始终存在风险交换的内在需求。

因此，从长远看，我猜测这也将成为 DeFi 收益的主要来源之一。

一个不那么直观的收益来源是：你可以利用资产提供服务来赚钱。例如，货币兑换商可以收取费用，因为他们使用自己的资产来提供服务。在兑换商情境下取得收益的原因是：提供了两种货币之间交换的便利性。

另一个例子是 ATM——机器内存有现金，使客户可以立即从银行帐户中提取资金来购买商品和支付服务费用。ATM 是一项服务，客户愿意为此付费。

在 DeFi 情境中，为自动做市商 AMM 提供流动性可以归属这一类赚取收益类别。通过将资产提供给 AMM，可以有效地向想要交换资产的用户提供服务。以 Uniswap 协议为例，每发生一笔交易，流动性提供者 LP 收取 0.3% 的补偿。

只要我们预计对这些服务的需求会随着时间一直持续存在，那么我们也可以预期：它们各自的收益将持续存在。

但是，提供这类服务有其自身的风险，具体来说就是向 AMM 提供资产可能遭遇「无常损失 （impermanent loss）」。从长远来看，如果对冲这些风险的成本足够低于从提供服务中获得的收益， 为 AMM 资产提供流动性将是一项积极的收益举措。

「收益」的另一个来源来自股权增长的价值。假如你在种子期将钱借给 Uber 以换取该企业的股权，这笔投资的收益将是惊人的，主要是由股权价值的增长所驱动。

如今 DeFi 的大部分高收益是由股权（加密资产）的增长所驱动的。例如，当你在 Compound 上进行挖矿时，你实际上是把钱借给该协议，并获得免费股权（免费的 COMP 代币）。因此你可以从贷款资产中获得基本收益（来自自然的借款需求），另外还赚到了 COMP 代币升值的「收益」。

由于 DeFi 资产目前正处于高速增长阶段，因此你所看到的多数疯狂的收益数字都来自股权增长。

许多 DeFi 协议将这一途径视为吸引用户使用其协议的短期方法。他们希望通过免费提供股权来赢得一大批用户。因此，目前资产所有者的主要策略是「收益耕种」，即免费拿到这些股权激励，并祈祷这些资产的价值上升，从而使自己的整体收益一飞冲天。

目前尚不清楚这种收益来源是否会长期持续。一旦协议意识到，为获取用户而发放的股权激励措施得不偿失，则可能会关闭这些激励措施。

DeFi 未来赚取收益的主要策略很可能来自其他三个因素之一的驱动，而不是股权增长。

随着 DeFi 生态系统的成熟，以及沿 S 曲线的发展，我们可能会看到收益率从荒谬的 1000% APY，下降到更「正常」的水平。随着时间的流逝，股权激励措施可能会减少，并且资产将脱离其高增长阶段。在未来，随着人们设计出可以提高收益率的更复杂的金融产品，我预期在风险交换板块会看到更精巧的产品设计。

原文作者：Julian Koh，提供结构化产品的 DeFi 协议 Ribbon Finance 的创始人

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