观点 | 比特币是一种宏观对冲工具吗？

前言：黄金是价值存储的资产类别，也是一种宏观对冲工具。那么，从比特币迄今为止的表现来看，它算是宏观对冲工具吗？本文试图解答这一问题。本文作者YuriyAnosov，由“蓝狐笔记”社群的“HQ”翻译。

比特币通常被认为是一种价值存储，在市场下行时期充当对传统资产类别的对冲工具。我认为，在这个前提下研究比特币的表现会很有意思。让我们先简单讨论一下比特币在加密领域的主导地位，然后再深入探讨它在市场急剧下跌趋势时的表现。

在过去几个月漫长的加密熊市中艰难前行，交易员们已经从投机性更强的另类的山寨币中抽身出来，回到比特币这个相对安全的位置。比特币主导地位一直受到各界的关注。

然而，观察比特币主导地位的历史数据，你会发现，最近的高点仅仅是18年高点的50%。事实上，就在2017年12月由散户投资者推动的价格行情中，在BTC价格达到16800美元的那天，比特币占比也触及65%，或许认为比特币占市值主导地位是熊市的一个特征，这种说法本身就是错误的？

尽管与此相反的是，在长时间的熊市中，比特币表现出主导地位是有道理的，因为许多在市场上涨期间被超买的其他加密货币正在被抛弃，而另一方面，在牛市周期中，新技术被炒作，资金流入了这些加密货币中，这也导致了比特币的统治地位被削弱。

观点：BTC突破16500美元会打开通往17000美元的增长之门:Newsbtc发推称，如果BTC清除了16200美元附近的上行障碍，下一个主要阻力位将是16450美元和16500美元附近。突破16500美元可能会打开通往17000美元水平的更大的增长之门。[2020/11/15 20:53:45]

进一步观察上图得出，在17年之前，比特币在总市值占比这一指标上高于80%是很正常的。那么这个指标的高或低代表什么呢？我认为答案不能一概而论，虽然我认为比特币的主导地位并不是加密货币市场健康与否的一个宏观指标，尽管比特币目前货币方面的属性比较突出，但它更有可能是反映投资界对于其他加密项目是否可行的衡量指标。

观点：支持比特币将使PayPal为CBDC做好准备:根据多位金融科技专家的说法，PayPal支持比特币支付可能无助于将现有加密货币从其利基市场中撤出，因为比特币持有人经常将其视为类似于黄金的投资资产，而不是一种支出手段。专家说，PayPal的决定可能有助于该公司在竞争日益激烈的数字支付领域吸引新用户，在这种竞争中，创新至关重要。这也有可能使该公司为主流数字货币的出现做好准备，例如由中央银行开发的数字货币。其他专家认为，这种关联可能会使PayPal比加密货币受益更多。实际上，在计划公布后，该公司的股票上涨了5％以上。(路透社)[2020/10/23]

不管怎样，尽管市值占比是一个有趣的指标，但加密市场对其有着不同的解释，而我也并不认为它是一个硬科学指标。那么，对比特币来说，什么才是一个好的宏观指标呢？正如我所提到的，比特币的一个特点，是它主要可以作为价值存储。马上能够想到可以用来比较的是黄金，或者可以是白银。

从历史上看，当金融市场出现动荡时，这两种金属都表现良好，但当市场处于牛市情绪时期时，它们就会被抛售。因此，如果比特币是作为一种真正的价值存储而存在的，那么在理想情况下，它应该与这两种贵金属高度相关。

观点：28万亿美元市场规模的美国退休行业将向加密货币开放:金融托管公司Kingdom Trust的首席执行官Ryan Radloff表示，“世代相传”将很快使28万亿美元市场规模的美国退休行业向加密货币开放。

“目前，所有这些钱都将经历这种代际变化，而如今几乎没有比特币渗透到该市场。”（Cointelegraph）[2020/6/3]

上图显示了黄金与比特币的历史相关性，120天期的滚动相关性维持在了一个相当小幅波动的范围内。由于这种相关性在任何重要时期内都不会低于-0.2，因此比特币可能需要一段时间才能完全取代作为市场下行的对冲资产的黄金。

黄金和白银应该与比特币相关吗？如果更大比例的聪明资金开始使用比特币作为宏观对冲工具，流入黄金和白银的钱会不会更少呢？

观点：未来几年千禧一代有望推动比特币采用率和价格上涨:Kraken特约编辑Pete Rizzo最近谈到比特币在未来几年将成为大量财富涌入的资产。他强调“巨额财富转移”在未来几年将如何发生，以及这对比特币来说可能是福音。“随着时间的推移，价值约68万亿美元的财富将易手。随着婴儿潮一代开始向年轻后代们转移财富。”

年轻人群对比特币等加密货币的兴趣越来越大，采用率也正在上升。事实上，千禧一代确实相信比特币，而且大量财富将被转移到他们手中，从比特币的采用和价格来看，这可能是比特币的巨大驱动力。Rizzo强调，新兴一代试图利用加密货币的这种选择，可能会推动比特币采用的最大动力之一。“如果千禧一代让消费者决定说，我继承了财富，不会将这些财富投入股票、国债或股市或者放在自己床垫下，而会选择将其中一部分投入比特币，可以从货币角度推断给比特币网络带来的好处。”

Kraken最近的报告显示，42%的18-34岁受访者称，他们“非常”或“有点”有可能在未来5年内购买比特币，这一数字在不到两年时间里有了显著增长。（AMBCrypto）[2020/5/3]

按照这种逻辑，比特币与金属之间不应该有很高的正相关性，因为将“价值存储”资产类别视为一个整体还是很重要的，而整体中的资金分配是一个零和关系。为了对冲主要货币抛售而向比特币注入的任何额外资金，都将蚕食为了达到同样目的的流入黄金或白银的资金。

声音 | 观点：比特币投资者应专注于长期预测 而不是关注短期新闻影响:Blockchain Capital普通合伙人Spencer Bogart周二在接受彭博社采访时表示，中国确实在过去几个月里一直在推动比特币的价格。中国对区块链的支持对比特币价格产生了直接影响。此外，在习主席承认区块链技术之后，比特币飙升至10500美元以上。然而，中国并不是一直就支持区块链甚至加密货币。Bogart表示，“我不认为比特币的未来在任何方面都取决于中国的所作所为。缩小并远离一些近期头条新闻是有帮助的，因为我认为，总的来说，围绕比特币的任何短期交易策略都是错误的。人们应该问的问题是比特币在未来五年会比现在更成功吗？”（FXStreet）[2019/12/3]

黄金自古以来就被当作“货币”使用，最常见的说法是在从公元前700年左右，当时位于土耳其西部的吕甸帝国。相比之下，比特币还处于初级阶段，要取代金融市场上黄金所提供的功能，比特币可能需要花费很多时间。

但比特币一个独特的有趣现象是，在恶性通货膨胀国家的公民，是如何能够将其财富转移到比特币上的，比特币能够抵御当地货币购买力被侵蚀，更重要的是，比特币并没有给当地政府一个防止其公民以这种方式转移财富的简单方法。最明显的例子是委内瑞拉和津巴布韦。

话虽如此，让我们仔细看看市场正在经历的一个下跌周期的一些事件，以及比特币是否有任何重大反应。首先让我们来看看2016年第一季度的市场调整。2015年12月，美联储自08年金融危机期间将利率降至零以来，首次加息25个基点。美联储随后发布指导意见，预计在2016年全年将再加息3次25个基点，这一观点得到了绝大多数卖方研究人员和资产管理公司的认同。

从2015年12月22日到2016年1月底，上证综指已经跌去了约27%，引发了全球市场震荡，最明显的是，迫使美联储调整其货币政策紧缩的频率，预计在2016年发生的三次降息只进行一次，而且是在2016年12月才进行的，自第一次降息以来过去了整整一年。

让我们关注一下上证综指的下跌。在此期间，黄金价格上涨约4.1%，比特币下跌14.6%。可以说，由于上证综指此次下跌幅度特别大，而且是在一个月的时间内发生的，对于这样一个基础广泛的指数来说，一个月的时间是很短的，因此黄金或比特币的升值都将是一个滞后的指标。

在这种情况下，黄金的表现如预期。如果我们看看黄金从2012年7月到2018年7月这6年价格历史，最大的120天价格上涨是从2016年1月13日到7月6日的278点。2016年大部分时间都维持着价格上涨的行情，但由于英国公投退出欧盟，全球市场在2018年晚些时候开始持续低迷，直到年底美国总统大选白热化才开始复苏。然而，比特币行情则是另外一个样子。2016年上半年价格走势为横盘，6月份上涨68%，年底强劲收尾，较6月份上涨峰值高出30%。

上证综指在过去几个月再次下跌，自美国5月份宣布开始对中国商品征收关税以来，下跌了17%。比特币价格表现再次与上证综指没有呈现明显的负相关，因为比特币价格在同一时间段内从约8,000美元跌至目前的7,200美元水平。

这里的结论是，比特币还没有像黄金那样，对造成宏观市场波动的地缘事件起到对冲作用。尽管比特币与大多数法定货币、大宗商品和其他宏观指数的相关性并不高，如下面BitMEXresearch的图表所示，但在当前环境下，比特币价格主要受全球宏观以外的其他因素驱动。

然而，比特币对货币波动性的反应，比对股票指数波动性反应更为明显。例如，导致欧元贬值并接近与美元平价的希腊债务危机对比特币价格的影响，比本文分析中使用的上证综指的例子以及标准普尔500指数等其他指数的变动对比特币价格的影响都更为明确。事实上，货币越强，其波动性对比特币的影响就越大。

我原本以为，土耳其在2018年的局势以及里拉所承受的压力，可能会对分析比特币价格提供有趣的角度。但作为世界第18大经济体的土耳其，在全球范围内的影响力还不够大，它的波动无法产生有意义的影响，尤其是在当比特币与代表第二大经济体的上证综指SSE之间的不存在直接关系的时候。

最后，我相信，在我们能够真正判断比特币是否能作为价值存储以及市场下行的对冲工具之前，还需要一些更为重大的事件作为导火索，比如意大利退出欧盟、美国进一步削减其资产负债表、或其他一些导致新兴市场下行压力进一步加大的具有重大规模的事件等。比特币对加密市场的技术进步有很多特殊的影响，这些影响远比全球宏观环境中导致比特币价格波动的因素要重要，这意味着如果要影响比特币的价格，必须是一个非常重大的宏观事件。

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