向死而生，以太坊“杀手们”可能的命运

注：原文作者是加密货币投资机构Placeholder的合伙人ChrisBurnisk，在这篇文章中，其探讨了以太坊“杀手们”的诞生背景及当前情况，另外他还讨论了这些项目未来可能的结果，最后他总结了7个结论：

2017年的加密货币泡沫是非理性的繁荣，但它导致了很多有价值的实验；

在多方利益相关者投入时间和金钱的网络中，技术并不总是决定因素；

ETH除了利益相关者数量，其多样性，会是一种防御优势；

ETH缓慢地建立了流动性，而挖矿则创造了成本下限；

我们了解了PoW创造商品的特征，但对PoS创造的资本资产的理解还处于初级阶段；

除非高吞吐量应用出现，否则所谓的高吞吐量网络将创造弱的费用市场；

在好转之前，情况可能会更糟，因为很多"以太坊杀手"将会同时上线，而且近期的供应会大于需求；

(图片来自：pexels.com)

以下是译文：

在未来几个季度，诸多"以太坊杀手"将扎堆推出它们的主网，然后将它们的资产释放到加密货币公开市场。

从私人市场向公共市场的过渡，新的价格发现将是一个值得关注和理解的重要转变，特别是考虑到很多"以太坊杀手"项目的私募预期市值达到了数十亿美元之巨。

接下来，我将对这些"以太坊杀手"进行一些分析。虽然最大主义者可能会认为这是对垃圾币毫无意义的调查，但这些即将推出的"以太坊杀手"，确实会影响到我们目前所处的横向市场的发展以及即将到来的牛市。

Bitso与数据公司Mobile Streams合作提供体育NFT:金色财经报道，加密货币交易所Bitso与数据情报公司Mobile Streams合作，扩大其体育NFT产品。通过此次合作，Bitso将帮助推广Heroes NFT俱乐部的数字资产，这是一个web3项目，用户可以在其中购买、出售和交易官方授权运动员和体育俱乐部的NFT。[2023/7/14 10:53:46]

首先，我预计多数"以太坊杀手"在上市交易后会面临极度的下行压力。最好的例子是Algorand的ALGO以及哈希图的HBAR。

我写这篇文章的时候，并没有抱着幸灾乐祸的态度，因为实际上它影响到了Placeholder以及行业当中很多企业家及投资者朋友。

简单凭直觉来看，多数"以太坊杀手"在繁荣的私募市场所设定的预期过高，现在它们正试图在公开市场上维持这些估值。当市场处于牛市时，币价可能会因为一厢情愿的想法而在上市交易后上行，但在熊市中，则会倾向于向下移动，特别是在基本面有问题的情况下。弗雷德·威尔逊最近写了一篇文章，他谈到了公共市场如何为私人市场提供估值计算，我认为我们可期待在加密货币市场采取类似的方法。

私人市场的估值为什么会这么高？很多人警告过我们这种模式，AlbertWenger在2017年5月的一篇文章中写道：

“在泡沫中，一切都是根据泡沫的其他部分，而非整个世界来评估的”。

从2017年至今，最常见的评估加密货币网络的方式就是通过其市值，类似于比较公司的市值。2018年，以太坊的网络市值超过1300亿美元，而未上线主网但公开交易的"以太坊杀手"的估值却达到了100-200亿美元。

灰度 CEO：预计9月底前美国SEC对GBTC转换为比特币ETF的请求作出裁决:金色财经报道，灰度（Grayscale）资产管理公司首席执行官Michael Sonnenshein在 CoinDesk 的2023 年共识会议上表示，Grayscale预计将在第三季度末了解是否允许将其27亿美元的 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 转变为交易所交易基金。

据悉，美国证券交易委员会（SEC）去年拒绝了该资产管理公司将比特币信托GBTC转换为比特币ETF的请求，Grayscale就这一决定起诉了美国证券交易委员会，其首席执行官Sonnenshein周三表示，他预计在9月底前美国SEC对该案件作出裁决。（Coindesk）[2023/4/27 14:29:18]

在这种环境下，看似可靠的"以太坊杀手"就可以达到60亿美元的私人市场估值，如果能达到ETH的水平，就可以被认为拥有20倍的上升空间。快进到今天，60亿美元的估值反而让人感到不适，比如EOS的市值已经跌至27亿美元，Cardano更是跌到了9.8亿美元，甚至会更低。

另外，"以太坊杀手"可能会进一步受到以下因素的影响：

由于项目拥有“卓越的技术”，继续对拥有近似以太坊的估值抱有一厢情愿的想法，但不了解迄今为止以太坊的网络资本支持是什么；

如果"以太坊杀手"无法在其用户中发展强大的费用市场，市场对通胀可能会不容忍；

新兴的博弈论梦魇，即"以太坊杀手"们在短时间内推出了太多同质化的系统，从而分散了开发者和投资者；

在详细讨论这三个因素之前，我会给出一个较为乐观的结论：上述所有因素都会造成智能合约处理能力过剩，降低无许可网络创新的成本，并吸引更多的企业家。在过去的几年里，加密货币技术一直被困在一个相对高成本的创新环境中，我希望"以太坊杀手"和以太坊2.0，能够帮助我们进入一个低成本的时代。

消息人士：Mt.Gox两个最大债权人选择主要以比特币收取其索赔额:金色财经报道，据知情人士透露，九年前因黑客攻击而倒闭的加密交易所 Mt. Gox 的两个最大债权人已选择主要以比特币 (BTC) 收取其索赔额。总部位于新西兰的加密货币交易所 Bitcoinica 和 MtGox Investment Funds (MGIF) 加起来约占 Mt. Gox 索赔总额的五分之一，将获得 90% 的可收回资金。该决定可能会缓解比特币持有者长期以来的担忧，即与 Mt. Gox 破产索赔相关的清算可能会对比特币价格造成压力，因为如果这两个债权人选择以法币方式支付，那么监管破产财产的受托人可能会被迫出售 Mt. Gox 收回的大部分比特币，以满足法币支付要求。

两个债权人选择的早期一次性付款定于 2023 年 9 月支付。消息人士称，如果选择等到所有 Mt. Gox 诉讼和解可能会获得更高的赔付，但可能还需要 5-9 年的时间。[2023/2/17 12:12:01]

这与90年代到2000年代IT行业的情况没有太大不同，IT行业过度配置资本和过度建设产能，导致IT某些子行业的资产崩溃和供应过剩，从而使企业家能够以更低的成本进行试验。这些实验后来得到了进一步的资本和劳动力注入，更不用说一大批模仿者带着相似的模型去新市场了。在公平的制度下，基础设施方面较低的成本也会传递给消费者，从而增加需求。投资者是胜是负，取决于他们的参与时机，但企业家和消费者，则总是会胜出的。

仅凭“卓越的技术”，并不能证明网络是具有价值的

我在几乎所有的"以太坊杀手"项目中看到的一个常见逻辑是：

“我们的技术优于以太坊，因此我们应该获得类似于以太坊的网络估值”。

这种逻辑可能来自于将软件视为获取集中控制利润的一种手段。在股票市场，卓越的技术使得公司的产品与众不同，并使其能够保持利润率，从而推动公司的盈利能力和市值。

Aave关于发行超额抵押稳定币GHO的提案已获得投票通过:7月31日消息，截至7月31日18:00，Aave关于发行去中心化超额抵押稳定币GHO的提案已获得投票通过，赞成率99.99%（50.1万AAVE）。Aave将通过新的Aave改进协议（AIP）实现GHO稳定币的创建，由Aave DAO负责在创建稳定币时对其进行管理，将允许用户使用他们提供的抵押品来铸造GHO，GHO的借款收益将归Aave DAO所有。

此前消息，7月28日Aave关于提议发行去中心化超额抵押稳定币GHO的提案在Snapshot开启链上投票。[2022/7/31 2:50:00]

但在开源的加密货币世界里，技术是难以为市值做辩护的，一个试图最大限度从供应商和消费者那里提取利润的协议，注定会沦为失去市场份额的协议。

如果一个足够好的网络技术，在辅助工具和分销形式上得到足够的第三方投资，那么这些网络效应所带来的潜在好处，可能会超过转向拥有更好技术的替代方案。这并不是说以太坊的领先优势无法攻克，而是说第三方的投资及成果价值需要时间。为了进一步让大家了解这个概念，我们将调查"以太坊杀手"早期持有人的行为，并将其与以太坊过去4年多的资本化途径进行比较。

让我们首先同意，任何以盈利为目的收购资产的人，都希望收购成本之上出售这些资产。否则，为什么他要去收购资产呢？然后，收购成本会成为一个心理底线，只有当对资产恢复能力的希望逐渐减弱时，参与者才开始考虑在这一底线下出售资产。对于投资者而言，收购价格代表收购成本，而对于矿业公司而言，该成本则代表摊余成本支出以及持续经营费用。

当一个"以太坊杀手"上市时，市场唯一可见的成本就是创始团队筹集到的资金数额。由于EK投资者通常持有大部分流通代币，因此，市场价格是由投资者决定的。迄今为止，EK公开上市的进展表明，投资者是希望在成本之上退出的。在没有锁定的情况下，我们可以预期，随着每一批投资者试图以高于他们参与时的价格脱身，市场会出现一连串的抛售。

BlockFi目前估值已不足5亿美元，曾借给三箭资本10亿美元:6月30日消息，Morgan Creek Digital 投资者电话会议泄露的录音显示，Morgan Creek 正试图迅速筹集2.5亿美元现金以购买BlockFi的多数股权，拟议的新一轮融资中BlockFi的估值低于5亿美元，BlockFi去年曾以超过50亿美元的估值完成融资。

Morgan Creek的管理合伙人Mark Yusko表示，Morgan Creek的报价是对FTX的直接反击，Yusko在电话会议上告诉投资者，如果FTX行使其选择权，它将有效地从BlockFi的股东表中清除他们所有的现有股权。此前，FTX与BlockFi签署了一份条款清单，将为其提供2.5亿美元的循环信贷额度。

此外，BlockFi向3AC提供了约10亿美元的贷款，抵押品是三分之二的比特币和三分之一的GBTC，超额抵押率为30%，6月16日，BlockFi首席执行官在推特上证实，该公司已经清算了一个大客户的超额抵押贷款。[2022/6/30 1:40:39]

以太坊有何不同呢？答案就是时间和工作量证明。

自2015年夏季推出主网以来，以太坊一直在打造一批强大的利益相关者，这使得其相比投资者主导的EK市场更加多样化。重要的是，矿工成本为ETH的价值提供了经济基础，就像BTC所做的那样。只有当矿工陷入困境或对该资产未来前景失去信心时，他们才会以低于成本的价格出售。因此，矿工成本自然会为矿工销售订单的要价创造一个价格下限。

早期，ETH矿工的成本很低，因为该网络没有那么强的竞争力，ETH大部分由那些以0.31美元价格入手的投资者所持有的。因此，该资产在上线半年后的运营情况很不稳定。这没关系，因为当时全球对加密货币的关注度远不如现在，市场对以太坊的预期在开始时是相对较低的。例如，2015年10月21日，以太坊的币价为0.44美元，其网络市值仅为3300万美元。

随着以太坊越来越受欢迎，人们对它的期望也越来越高，参与挖矿的竞争也越来越激烈，这增加了赚取每单位以太币的成本。成本上升导致矿工会提高他们的销售订单要价，并要求更多的销售来弥补这些成本。强行抛售为ETH市场注入了每日流动性，鼓励了有机价格发现。现在，ETH正在发展一种货币溢价，因此飞轮效应还会继续。

一个健康的价值数十亿美元的网络需要时间来发展。随着私人资产公开上市，高质量的EK将建立一个基准实现市值，然后通过采用和健全的密码经济学从而提高市值。但这并不意味着明年不会难看，尤其是当前EK的私人市场估值远高于ETH在2015年的情况下。也就是说，那些在动荡中幸存下来的项目，将是在投资者和其他人之间实现更好的平衡的项目。这是件好事，因为劳动和分享经验比资本更能赢得忠诚。

我上面所说的一切都适用于PoW世界，在那里，市场似乎正试图将原生资产作为商品进行估值。相比之下，几乎所有的"以太坊杀手"都在寻求PoS，而我认为市场会将它们视为资本资产，而作为资本资产，价值将由网络中供应方的盈利程度来驱动。

我不知道EK追求PoS转换是好事还是坏事，一方面，PoS要比PoW更新，而持怀疑态度的市场，往往会对新的、未经证实的东西会更轻视一些。另一方面，资本资产的价值应该比商品/PoW资产更不依赖于生产成本，而是由供应方的盈利能力所驱动。如果一些EK能够向世界提供高价值的服务，同时要求其供应方提供低成本，那么这些网络可能会为供应方带来的高利润，从而使访问代币成为一种令人垂涎的资产。通过这个途径，EK可能不需要像PoW网络那样逐步提高自己的成本曲线。

长期而言，需求方参与者将是那些为供应侧支付足够利润的人。另外，这些网络的高吞吐量特性，可能使竞争性需求侧市场难以发展。

市场对通货膨胀的不容忍，以及潜在的价格螺旋下降

在任何一个网络中，如果该网络的服务供应过剩，那么用户几乎没有动力为访问该服务支付太多费用。与任何一家staking服务提供商交谈，他们都会告诉你，到目前为止，在高吞吐量网络中，通胀收入远远会低于交易费用，与此类staking服务提供商的交谈，实际上让我们得出了这篇文章的一些结论。

通货膨胀已被普遍用作供应方补贴，以引导强劲的费用市场，以至于我们忘了把它当作一种策略。但在我看来，只有在有可信预期，即费用市场将发展为包含通胀的情况下，市场才应该容忍通胀。

如果市场对网络以某种方式向用户收取费用的能力失去信心，那么市场也可能停止容忍通胀，伤害网络的原生资产，并破坏PoS网络的安全。EK大举推销市场吞吐量的事实，使得它们倾向于这种模式，因为广告中的供应过剩为一个强劲的费用市场发展制造了阻力。

如果这些高吞吐量网络的目的是使需要Facebook规模交易量的应用成为可能，那么一旦部署和使用此类应用，薄弱的费用市场问题将得到解决。费用可保持在较低水平，因为供应方是以规模取胜，而PoS的运营成本是较低的。

因此，这一切可归结为“杀手级应用”以及建造它们的开发人员，这就把我们带入了下一节内容。

密集的上市计划分散了开发者和投资者

这一因素是不言而喻的，但它的表现方式对EK来说是一场博弈论噩梦。2017年，以太坊获得的成功，加上很多技术专家抱怨以太坊的缺点，导致数十个团队在给出成为下一个以太坊的承诺基础上，筹集了大量资金。

这些团队在过去两年多的时间里一直在建设，虽然少数已经推出主网，但大多数还没有兑现诺言。很多团队感受到了压力，它们的开发进度远远落后于其早期制定的路线图，或者他们想抢在竞争对手之前抢占市场份额，因此有了一个集体的上线热潮。

我遇到的大多数工程师都不喜欢推测他们所建立的系统。他们想要建设，并且知道他们正在建设的基础设施将可靠地工作。如果开发者对选择的数量感到不知所措，然后采取观望策略，那么我预计投资者也会这样做，这意味着将有更少的出价去吸收EK供应。

总结

BradBurnham在审阅这篇文章的时候，总结了一些他的结论，但我更喜欢我的结论：

2017年的加密货币泡沫是非理性的繁荣，但它导致了很多有价值的实验；

在多方利益相关者投入时间和金钱的网络中，技术并不总是决定因素；

ETH除了利益相关者数量，其多样性，会是一种防御优势；

ETH缓慢地建立了流动性，而挖矿则创造了成本下限；

我们了解了PoW创造商品的特征，但对PoS创造的资本资产的理解还处于初级阶段；

除非高吞吐量应用出现，否则所谓的高吞吐量网络将创造弱的费用市场；

在好转之前，情况可能会更糟，因为很多"以太坊杀手"将会同时上线，而且近期的供应会大于需求；

虽然我不认为"以太坊杀手"的衰退会很有趣，但有时为了让树苗重新生长，必须要有大火穿过森林。

尾注：

虽然网络价值是一个有用的工具，但它有许多细微差别，不应单独使用；

不同的收购方在其可容忍的恢复期内的时间框架各不相同，这从交易员和风险投资之间的行为增量中可以很容易看出；

长期投资者，如Placeholder、USV以及a16z习惯于J曲线，如果参与某个项目，它们会在最初的暴跌中继续持有，并预期在5年内成为受益者。不幸的是，在2017年的热钱热潮中，这类投资者是占少数的；

这种想法符合一种常见的说法，即商品的价格下限应为边际成本，因为边际成本之下是供应商开始关闭、减少供应、从而重新平衡供需的地方。任何基于PoW的资产，大致遵守这一规则。不过，如果在比特币市场筹集资金，边际成本作为价格下限往往会受到质疑，因为理论上难以进行调整，如果矿工继续下线，可以进行递归的向下调整。但在实际上，在我经历的两轮大熊市中，比特币的价格触底基本是在很多矿工以成本价运营的情况下，以太坊矿工最近经历的熊市也是如此；

作为过去5年中的加密货币市场参与者，我听闻一种说法是，允许大量资产获得收益的网络，发展了这个领域最健康的市场。盈利意味着一种成本结构，然后迫使资产的出售以弥补成本。强迫销售是必不可少的，类似于把朋友放在水里，以吸引鱼类、鲨鱼以及加密货币市场鲸鱼的兴趣。随着市场规模的扩大，这项活动吸引了更多的参与者、工具和标准化，所有这些都提高了价格发现。如果不将强制出售作为一种启动机制，加密货币资产的市场往往会保持相对薄弱、不活跃和脆弱；

如果不需要支付交易费用，而是通过staking来保证容量，那么只要使用网络的需求不断增加，那么需要质押的价值应该仍会上升。staking价值的上升应该会抵消供给通胀的影响，如果需求增长(PQ)超过资产供给增长(M)，人们会预期资产的价值会以恒定速度上升。从这个意义上讲，一个费用市场的发展是以所需的stake数量为基础的，因此市场能够容忍和吸收通货膨胀。

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