从成本出发，Token的价值该如何衡量？

编译：橙皮书

如何给一个Crypto项目估值和定价一直是个难题，Placeholder管理合伙人JoelMonegro认为从成本出发，可能能找到合理的答案。

他认为Token的价值在于其生产成本和资本成本，而对于大部分有token的项目来说，除了找到成本和价值的平衡点，剩下的结局只有崩盘。

以下为原文编译，enjoy:

成本是衡量价值最常用的手段之一，因为市场总会在成本线附近，给出一个定价。

所以将加密货币的“成本结构”给出一个框架，会让我们更好的理解加密货币的价值。

首先我们来了解在经济学教科里出现的需求供给平衡公式：

P和Q分别代表价格和产量，于是PQ的乘积就是整体的经济价值，上图的曲线代表价格是如何跟需求和供给相互影响的，当然，其曲线的实际斜率会实际市场情况跟图标有很多差异。

Ankr为Liquid Staked Ethereum推出解除质押功能:4月18日消息，Web3 基础设施提供商 Ankr 现已为 Liquid Staked Ethereum 推出解除质押（Unstaking）功能。此前报道，4 月 13 日早间以太坊完成上海升级。[2023/4/18 14:10:55]

通常情况下，更高的价格会提升供给，而低价则会拉动需求。

当供应与需求相匹配时，市场处于平衡状态。当价格超过此平衡点时，供给Q1就大于需求Q0了，于是降价可以让市场再次达到平衡，而当价格跌至平均水平时，产能不足Q0，而需求很强烈，价格就会被推高。

短期看，经济很少处于平衡状态，在多方面因素的影响下，市场会从产能不足到产能过剩转化，从而导致价格从高到低的波动。

但长期来看，它们是趋于平衡的，因为随着时间的推移，某些短期影响因素不可持续，可被替代），薄弱的环节会消失。

MB=MC

从微观层面看，分配效率原则决定了在均衡状态下，边际收益等于边际成本，即有名的MB=MC公式。

BTC最后活跃10年以上的供应量到历史新高:金色财经报道，据Glssnode数据显示，BTC最后活跃10年以上的供应量刚刚达到2,658,567.739 BTC的历史新高。[2023/3/15 13:06:03]

边际收益曲线显示了消费者愿意在不同的供应水平上付出什么，本质上，其价值以价格来衡量。边际成本曲线描述了每个产品的单位经济成本。

同样，这是标准曲线，会跟实际的情况有差异，但总的来说，MB趋势会下降，因为商品越丰富，其在市场上的价值会越低。，而MC则趋于上升，因为成本随着生产规模的增长而上升。

MB=MC是最佳价格点，因为这是生产商收回所有生产成本，并消费者支付最低价格的时刻，同时也是交易双方总价值最大的时刻。

对于消费者而言，处于边际收益曲线的下方，价格上方区域，而对于生产者来说，它处于边际成本曲线上方，价格以下区间。

每当边际收益不等于边际成本时，效率就会低下，比如MB>MC表示生产的商品Q0少于最佳商品。由于MB确定的价格高于MC确定的生产成本，因此生产者在交易中处于优势。这种市场效率低，表现在需求未得到充分满足的“浪费”：

Web3身份验证公司Dynamic完成a16z领投的750万美元种子轮融资:6月29日消息，Web3身份验证初创公司Dynamic完成750万美元种子轮融资，a16z领投，Castle Island Ventures、Solana Ventures、Circle Ventures、Breyer Capital、Hypersphere、Chapter One等参投。新融资将用于扩充团队以及启动其平台。

据介绍，Dynamic于去年12月成立，并于今年4月完成种子轮融资，目前的员工人数为8人。Dynamic致力于为不同类型的公司提供身份验证服务，其客户包括Llama、Popartcats、Handstamp和Lunchclub。此外，Dynamic平台封闭测试版已开放，预计将于今年晚些时候全面推出。（The Block）[2022/6/29 1:37:46]

而MB<MC则相反，市场价格低于生产成本，消费者处于交易有利的一方，于是“浪费”以生产者亏损的方式出现：

去中心化无线网络Hexagon Wireless完成200万美元融资:金色财经消息，去中心化无线网络Hexagon Wireless完成200万美元融资，Hypersphere Ventures、Mechanism Capital、Superfluid Group等参投。

据悉，Hexagon Wireless代表了一种用于构建和维护无线网络的革命性新模式，通过允许任何人购买和部署创建无线覆盖的硬件，实现了频谱和互联网连接的所有权和访问权的民主化。[2022/5/20 3:29:34]

政策是市场失灵的常见原因，比如MB>MC可能是由于人为的稀缺性规则或者量化宽松政策导致的，而MB<MC则可能是由于价格补贴导致的。

当然，也可能是其他原因，比如市场垄断，目前大公司通过数据垄断来限制信息供给就是MB>MC的典型案例。

Coinbase一季度大亏4.2亿美元，两个月股价跌逾70%:5月12日消息，5月10日，美国合规加密货币交易所Coinbase于盘后发布2022年一季度财报。财报显示，其一季度收入为11.7亿美元，同比下滑27%，此前华尔街预期为14.8亿美元，同时录得亏损4.2亿美元。自3月下旬以来，该公司股价已经下跌了70%以上。[2022/5/12 3:09:20]

MB=MC表示物有所值，或者至少能以其生产成本定价，但将其看作商品的替代成本会更容易理解。比如，广泛使用的商品的替代成本远低于已故艺术家的著名作品。有趣的是，这种衡量价值的方式，通常是征税者或保险评估师所采用的。

无论如何，如果某物的价格低于其成本，对卖方来说就是无利可图。但如果价格过高，那么市场会逐渐纠正这种效率低下的情况。

但在公司盈利的情况下，上面的想法会显得有些容易混淆，但从经济学的角度看，成本包括所有形式的事物，比如资本、风险、竞争等。

所以只有当你把所有经济成本都考虑进去，而不仅仅是“会计”成本时，MB=MC才有意义。

比如，VC就是非常昂贵的资本，因为它具有高回报要求以及补偿风险，这意味着风险投资企业的风险调整后，其资本成本非常高。所以一家创业公司在会计意义上会显示80%的毛利率，但从经济学角度看，昂贵的资本成本其实并没有计算。

在稳定环境下，低风险业务的资金成本相对较低，因此对利润率要求较低。

TV=TC

从MB=MC我们可以得出，最后总价值TV跟总成本TC相等，即所有边际收益的总和与所有边际成本的总和，在MB=MC时，TV=TC。

关于这些基本原理的准确性，其实有很多争论，但经济模型可以让我们在信息不多的情况下，看到的更多。所以，我并不打算建立用于评估某物的特定公式，而是从更基本的角度去思考价值，它可以让我们对投资回报和一些其它事物可以进行推演。

关于价值，还有一点值得强调：价值获取并不意味着投资回报。

我们可以用这种逻辑来预测整个市场、价值甚至企业内部的价值分配和捕获，但价值捕获更多的是TAM获取，跟投资回报有一定的相关性，但同时彼此有各自的内在逻辑。

投资回报是成本、增长率和所有权的复合函数。

在具有“被捕获”高价值的市场中，你可能会遇到低回报，比如公共事业以昂贵的基础设施以及其他资产的形式，捕获了很多的价值，但其实很难获得回报，它们更多的用于规模价值存储而不是价值增长。

相反，你可以在新市场获得较高的回报，但真正创造的价值却有限。

Crypto的价值衡量

对于一些加密网络来说，将会找到均衡或者直接崩盘：所以它们的经济模型、政策必须有利于均衡的达成。在设计经济模型时，应该考虑成本和价值分配之间的关系，这意味着要考虑供应方的生产成本、投资者的资本成本以及对用户产生的价值。

当某一方过度优势时，可能会直接导致崩盘，比如大部分的成本由供给方承担，而价值过度分配给投资人，用户端却找不到价值。

Decred是一个很好的价值分配案例，其中矿工的区块奖励占60%，30%的token则分配给了POS节点，而10%的tolen则用于支付团队的长期开发和网络维护。

Token的价值基础在其生产成本和资本成本：如果token是通过挖矿或者其他方式产生，则其内在价值的一部分将是供应方的生产成本。

比如你投资了100万美金去挖矿，中间挖出了10000个token，那么100美金作为token的价格是你能接受的最低价格，你很难在该价位以下卖出。

但当涉及到经济成本时，你还必须考虑其他投资者的资本成本之类的问题。

比如您向相同的10000代币投资了100万美金，预期回报率为3倍，那你卖出的最低价格可能是300美金。

所有这些事情都在影响价格，但这些部分的总和会让我们回到TV=TC，再次考虑经济成本而不是仅仅是会计成本。

短期内，我们仍旧会看到很多偏离均衡的情况，尤其在市场还不成熟的情况下。

比如智能合约公链非常多，这就意味着市场会以更低的价格找到平衡，目前它已经发生了，它是好是坏，取决于屁股的位置。

协议的成本高于应用：协议的规模化效应更强，需要更多的投资，因此他们需要更多的价值来维持均衡。

而应用的价值比较低，因为他们承担的成本更少，为了获得适当的规模，请始终考虑单一应用程序和其使用的协议的总价值。

随着市场的发展，有回报的标的会发生变化：：如今，协议层仍旧是高风险高回报。

长远来看，它们可能会扩大规模存储数万亿美金的价值，但增长会平稳放缓，之后可能在应用层会产生激烈的竞争。

此时虽然资产在协议层，但是回报在应用层。当然，我们离这个平衡还很远。

分配成本以分配价值：如果我们的目标是设计能够更广泛的分配价值的系统，那么对成本和价值的“物理经济学”有深刻理解至关重要。长期而言，市场自然会将价值分配给承担成本和风险的人。

参考资料：https://www.placeholder.vc/blog/2019/10/21/how-to-think-about-value

编译：橙皮书

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