观点 | 被低估的以太坊：胜利几乎是注定的，唯一的区别只在于现在，或是将来

编者注：原标题为《被低估的以太坊：价值投资者的宝藏》

全文要点：

在区块链行业内，马太效应依然适用，智能合约平台由于功能性和应用领域的同质化，将会进一步促进「强者恒强」的竞争趋势。以下因素将会推动以太坊的持续进化成为新的超级物种，并持续释放市场价值；

ETH相比于比特币和同类型智能合约平台均被市场严重低估，在目前的竞争格局下，以太坊的胜利几乎是注定的；

由于采用超额抵押模式，DeFi的发展将会促进大量ETH资产抵押锁定在智能合约中，从而降低ETH流通量；

ETH2.0将采用POS共识机制后，将需要抵押锁定大量ETH才能成为节点或参与投票决策；

其他ETH应用中，因为商业活动中的资金周转所自然滞留锁定的ETH；

以太坊技术快速演进和共识扩散促使投资者主动进行锁仓，从而减少市场流通量；

在开源驱动的快速演进中，以太坊将对大量同类平台形成全面压制并通过「虹吸效应」持续壮大。

区块链：「开源思想」与「密码朋克」的集大成者

区块链技术并非从无到有，而是基于整个计算机技术和密码技术的进步和积累，通过工程学的有机组合得到的创新技术。其中，

「开源思想」和「密码朋克」是区块链技术的两大精神内核与技术支持，前者提供了快速进化的沃土，后者则提供了深厚的技术积淀。

开源驱动的快速进化曾在软件开发领域大放异彩。1991年，在开源运动精神的影响下，「Linux内核之父」LinusBenedictTorvalds发布了LiNUX001版本。经过全球开源社区的「自由竞争」和「优胜劣汰」，时至今日，Linux内核技术已经扩散到包括互联网和企业内联网系统、大型分布式计算、数据库领域、教学与科研系统、办公应用和移动硬件等领域。下图展示了Linux内核技术在过去近30年内的快速演化路线。

观点：PayPal最终会让用户能够控制自己的加密货币:总部位于加州的比特币购买应用Swan Bitcoin创始人Cory Klippsten通过Telegram表示，“PayPal似乎在采取爬行、行走、奔跑的方式，根据公司的比特币库存来运行内部客户分类账的成本和风险要低得多。”Klippsten补充说，Swan让用户“尽可能容易”拥有自己的比特币，他预计PayPal最终会增加额外的功能，让人们能够控制自己的比特币和加密货币。

比特币交易平台CoinCorner的首席执行官Danny Scott在电子邮件中表示：“对PayPal来说，这只是第一步，看到竞争对手通过创建敞口创收似乎是他们的关注点。从行业外部来看，这对比特币的信誉是有利的，但从行业内部来看，这只是另一家提供风险敞口、而不允许收发和取款的公司。当然，这违背了比特币‘成为自己的银行’的普遍理念，但这是朝着正确方向迈出的潜在一步，只要他们的长期战略是开放收发系统，允许你将比特币转移到他们的系统之外。”（福布斯）[2020/10/23]

Linux的演化时间线，Wikipedia和Google

显然，开源特性既能够赋予软件极强的快速迭代和演化能力，也能够实现集思广益，而区块链技术的发展也深受其影响。在同一时期，密码朋克运动也获得了进一步的扩散，该思想主张通过密码学保护个人隐私，并杜绝任何中心化机构所导致的信任危机。这两种思想在21世纪初孕育了集合两家思想之长的新技术——区块链，并产生了第一个成功的区块链应用范例：以比特币和以太坊为代表的加密数字货币。

观点：我们在DeFi市场投资方面还处于起步阶段:加密货币投资者Andrew Kang深入研究了DeFi市场的状况后得出结论：目前市场正处于首次抛售和熊市陷阱之间，即我们在DeFi市场投资方面还处于起步阶段。Kang首先研究了技术面，指出有50%的回调，抹去了DeFi指数永续期货一个月的价格走势。Messari DeFi资产指数证实了这一点，报告称所有与DeFi相关的代币目前总市值为52亿美元。在顶峰时期，这个数字曾超过120亿美元。

Kang还指出，许多“退化的农民（degens）”仍完全被部署在流动性池中，零售交易员尚未进入。

Kang同时补充道，该领域的创新正以“飞快的速度”前进，这一点可以从主要的DeFi协议如Uniswap、Yearn Finance、Aave和Synthetix纷纷部署Layer 2扩展解决方案中得到证明。（CoinGape）[2020/9/24]

终极进化机器以太坊：区块链上的「AlphaGo」

快速迭代进化是「AlphaGo」成功的不二法门，以太坊正在这条成功的道路上狂奔不止。比特币是第一个成功的加密数字货币，衍生出了庞大的交易市场和生态，截止目前，其全球市值已接近1580亿美元。然而，比特币功能单一，且不具备图灵完备性，不满足复杂逻辑下的应用实现，因此，区块链技术发展到了2.0时代，即，以太坊所代表的，以智能合约技术为核心的第二代去中心化可编程应用平台。其中，以太坊率先开创和应用了智能合约技术，其唯一原生加密货币为Ether(ETH)，具备去中心化和稀缺性，并承担全球支付和价值存储等重要职能。

事实上，在以太坊之后，行业内陆续出现了以ETH为蓝图参考的其他去中心化应用平台，但以太坊在技术开发和商业应用等方面牢牢占据着主导性的影响力和地位，踏上了一条与AlphaGo类似的全方位、全领域的究极进化之路，包括但不限于：

●区块链技术创新的引领者

快速且稳定的迭代始终是技术进化的终极武器。以太坊秉承「快速迭代」的工程思想，从项目设计之初，就确定将按照计划推进不断升级协议，以确保安全性、可用性、功能性和去中心化的最优配置。以太坊的突出技术创新包括智能合约技术、分片技术、Plasma和RollUp扩容技术和Layer2解决方案等前沿技术，网络初始版本为奥林匹克，共分为四个升级阶段，前沿、家园、大都会和宁静，其中前三个阶段为ETH1.0，最后阶段：宁静为ETH2.0。其中，ETH2.0是指将通过一系列技术升级实现以太坊从POW共识机制向POS共识机制过渡，其核心技术为分片技术，将大幅度提升整个分布式系统的处理能力。以太坊主要的历史升级事件如下所示：

观点：链上解决方案无法与集中式匹配引擎竞争 DEX当前不适合专业交易员:去中心化交易所Loopring业务开发主管Matthew Finestone表示，自动做市商（AMM）DeFi协议具有产品市场契合度，适用于正在寻找吸引力的初创企业。但是，当前的去中心化交易所（DEX）迭代存在许多问题，可能会严重限制该市场的规模。虽然一些问题可以通过更好的链上扩展来解决，但Bitfinex首席技术官Paolo Ardoino称，链上解决方案永远无法与集中式匹配引擎竞争。在解释原因时，Ardoino补充说，链上解决的问题“仅仅是光速”。当全球各地的节点必须在一个区块上达成共识时，网络上的任何改进都无法抵御例如在交易所数据中心中共置交易基础设施所带来的性能提升。这些性能限制可能会严重阻碍专业交易员，尤其是高频交易商。Circle前交易主管Dan Matuszewski表示，DEX当前不适合专业交易员。他说：“这是针对小型交易者的。”（Cointelegraph）[2020/8/15]

以太坊主要历史升级路线图，BlockVC

当前的以太坊类似于2015年前停留在实验室阶段的AlphaGo一样，虽然尚未登上世界舞台，但已经显示出无限的进化潜力，假以时日必然会大放异彩。

●企业区块链落地的领头羊

以太坊相关技术在企业领域的落地主要通过企业以太坊联盟进行，后者是由联盟成员推动的全球性行业标准组织，受到太坊开发组织ConsenSys的诸多支持，旨在为以太坊区块链技术赋能，使之成为开放可信标准。截止目前，EEA涵盖了超过3000名全球开发者，覆盖了超过全球45个国家，超过300家企业以及超过15家成员组织，其中包含因特尔、摩根大通、微软和IC3等著名企业机构。在产业结构方面，银行或金融企业占据约24%，区块链企业占据5%，加密数字货币项目占据17%，非盈利机构占15%，学术研究机构占11%，其他占28%。

声音 | 观点：当比特币市值达到万亿美元时，基金经理才会购买:大型基金受到盈利能力和投资组合平衡规则的约束，因此它们可能被迫剥离比特币等有可能带来丰厚回报的资产。Jason Zweig在《华尔街日报》刊文称，到目前为止，选股规则以及基金经理必须在报告中显示盈利能力的这一事实意味着，大型基金已经错过了一些最大的涨幅。而且，如果他们必须投资于比特币和加密资产，一旦BTC涨至峰值，他们可能已经来迟了。加密评论员Ceteris Paribus表示，当比特币市值达到万亿美元时，他们才会购买比特币。（Bitcoinist）[2019/12/14]

EEA的部分主要成员，EEA

●DApp生态帝国开拓者

以太坊网络是一个无须许可即可访问的公有区块链，支持开发者通过智能合约创建可信且去中心化的应用程序，包括加密货币钱包、金融应用程序、去中心化市场、游戏等。从DApp分布可以看出，ETH上的DApp主要分布在游戏、抽奖、高风险应用、交易所、金融、工具、平台等领域，其中游戏领域内DApp数占比接近50%。全网活跃账号数达到6494.14K，潜力账号数达到52959.63K，位居同类平台第一。

声音 | 观点：随着更多采用和用例出现，山寨币将“迎头赶上”比特币涨势:对于近期山寨币市场出现“升温”现象，JST Capital联合创始人兼合伙人Scott Freeman接受采访时表示，“山寨币将继续迎头赶上（比特币涨势）。随着人们意识到这些技术正在被采用，开始解决真正的问题，并在某种程度上取得了成果，这些山寨币的价值主张得到了更广泛的认可。”

Crypto Briefing创始人兼首席执行官Han Kao也有类似看法：“过去有一种模式，即比特币的市值占比先是飙升，然后急剧下降…我不认为比特币的价值这次会大量转移到山寨币，但我确实觉得，随着一些项目开始展示清晰的用例和采用，我们可以期待山寨币将重新获得投资者更大的关注。”（BNNBloomberg）[2019/9/21]

ETH的DApp分布，DappTotal.com

值得注意的是，DeFi正在在以太坊网络中蓬勃发展。根据情报追踪网站Defipulse的数据显示，以太坊中的锁定资产价值已经创下历史新高，达到779M美元，其中MakerDAO的锁定资产占比超过56%。MakerDAO是一个借贷平台，同时提供了一种通过多资产抵押而产生稳定币DAI的一种途径。此外，DeFi不仅能够大幅度提升ETH的锁仓率，也提供了一种打通传统金融市场的待选通道，将可能在未来大幅度加速整个加密资产行业与传统金融的结合。

以太坊中DeFi的锁定资金，Defipulse.com

●全球经济支付结算的实践者以太坊正在成为全球经济的支付结算层，其原生代币ETH具备在全球范围内进行支付结算、价值储存或抵押物等能力，随着以太坊处理能力的进一步提升，甚至将具备高频小额支付结算能力。此外，如果用户为了防止ETH的价格波动而选择稳定币支付，那么以太坊网络也能够提供多样化的支付选择，其一是包括DAI在内的链上资产抵押型稳定币；其二，大量的法币稳定币项目正向以太坊上迁移，其中以USDT已从Omni协议迁移超过40亿美元的稳定币到以太坊网络。

从用户的全球转账角度而言，基于以太坊的支付方式在大额支付方面具备无可比拟的优势。当用户通过Visa或PayPal等传统跨境支付方式进行跨境支付时，不仅可能需要花费长达一周的时间，而且支付费用与支付金额成正相关。如果用户通过以太坊进行全球跨境支付，即使转账金额达到10亿美元巨资，其支付时间也只需要不足一分钟，且只需要价值约5美元的支付费用。以以太坊为代表的区块链技术为全球经济的跨境支付和结算提供了一种革命性的解决方案。

各跨境支付手段的比较，Google

被低估的ETH

然而，以太坊作为第二代区块链的代表明星项目，开创并应用了智能合约这一划时代的区块链技术，其原生资产ETH的真实价值目前一直处于被市场低估的状态，主要体现在：

●与BTC相比被低估

观察ETH/BTC的价格曲线可以发现，ETH在过去1年中长期处于下降趋势中，但从2019年9月后，ETH/BTC价格出现企稳，并在近期出现放量反弹。

ETH/BTC价格曲线，CoinMarketCap

与BTC相比，ETH的市值达到约178亿美元，占比特币市值约11.2%，位于全球加密数字货币市值排行第二，而其全网活跃地址数达到约311.6K，约占比特币活跃地址数的36.6%。假定两者单位网络价值近似，则ETH市值处于被市场低估的状态，大幅度低于其网络活跃地址规模。

比特币和以太坊的全网活跃地址数，Coinmetrics.io

从市场上涨行情的历史数据而言，根据加密数字货币交易所Binance的数据显示，2018年12月10日，BTC和ETH同时达到自2017年以来的历史最低点，分别为3149USD和81.79USD，此后一路上涨，在2019年6月24日达到高点，目前回落后反弹至8660USD和162USD，近1年内最高涨幅分别是444%和442%，目前相距最低点涨幅分别为275%和198%。显然，BTC和ETH在近期的反弹中出现分化，ETH的涨幅不及BTC涨幅，仅为后者的72%。显然，与上一轮历史数据相比，ETH的上行空间依然巨大。

●与同类智能合约平台相比被低估

在同类智能合约平台原生数字货币的市场表现中，ETH的价值也被大大低估。从网络生态的基础数据相比较，截止目前，创建在以太坊上的DApp数量是远远超过同类型区块链平台，达到EOS和TRON平台中DApp数量的近4倍。

ETH、EOS和TRON的DApp总数对比，DappTotal.com

然而，根据风投公司Placeholder提出的一个类比传统P/E估值模型的NVTV模型，本模型以EOS为标准，比较同类项目的市场表现后可知：EOS的数值约比ETH的指标高100倍，后者仅以约2倍Token价值交易，而前者则以高达234倍的Token价值进行交易。该模型充分显示ETH相比于同类型智能合约项目被大幅度低估。

NetworkValuetoTokenValue(#NVTVratio)模型,Placeholder

展望

从简单的供需关系分析可以发现，ETH的价格变化直接取决于供需关系，即，整个生态系统中流通的ETH越少，则越有利于ETH价值的释放。根据以太坊的发展趋势可以判定，以下原因将会减少交易市场中流通ETH的数量，包括但不限于：

由于采用超额抵押模式，DeFi的发展将会促进大量ETH资产抵押锁定在智能合约中，从而降低ETH流通量；

ETH2.0将采用POS共识机制后，将需要抵押锁定大量ETH才能成为节点或参与投票决策；

其他ETH应用中，因为商业活动中的资金周转所自然滞留锁定的ETH；

以太坊技术快速演进和共识扩散促使投资者主动进行锁仓，从而减少市场流通量。

在区块链行业内，马太效应将依然适用，智能合约平台由于功能性和应用领域的同质化，将会进一步促进「强者恒强」的竞争趋势。在开源驱动的快速演进的道路上，以太坊强劲的技术实力、高度活跃且凝聚的社区，广泛的应用落地能力将会在各方面对大量同类平台形成巨大的「虹吸效应」，全面壮大以太坊在社区影响力、技术开发实力和资金沉淀等方面的实力。

在目前的竞争格局下，以太坊的胜利几乎是注定的，唯一的区别只在于：这个时刻的来临是现在，或是将来。

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