律师观点 | 从Telegram禁令，看在美ICO的法律风险

作者：罗滔

Telegram与美国证券交易委员会的法律斗争愈演愈烈，2019年10月11日SEC以“发行非法数字资产证券Grams”为由，颁布禁止Telegram出售Gram代币的紧急禁令，双方由此开启了长达六个月的诉讼程序。

Ciondesk4月2日消息显示，卡斯特尔法官再次拒绝了Telegram向非美国投资者发行Gram代币的请求，这是继3月24日美国地方法院向Telegram发布初步禁令后的再一次阻挠，从结果来看，美国法院最终支持了SEC的观点，认为代币发行行为为Gram代币流向二级市场提供了可能。

Gram发币计划的被迫搁置反映出首次代币发行与法律合规性上的冲突，对此，我们对Telegram案进行一个梳理。

案件缘起

Telegram的联合创始人从2017年致力于开发旨在促进支付并以高可扩展性级别托管分散式应用程序的区块链平台。Gram就是Telegram基于TON区块链系统发行的通用代币，购买者无需依靠“挖矿”这一传统获取途径。

律师：FTX的“大量”资产不是被偷就是失踪:金色财经报道，FTX的一位律师对破产法庭表示，相当数量的FTX Group资产要么被盗，要么不见了。Sullivan ＆ Cromwell的律师James Bromley周二告诉法官。很遗憾债务人FTX的经营状况不是特别好，这已经是个保守的说法了。Bromley说，SBF打造的FTX加密货币帝国垮台非常迅速，令人极其震惊。他用史无前例来形容这宗破产案。Bromley在法庭上表示，一旦SBF签署转让控制权的文件，每个人都第一次意识到“皇帝其实没穿衣服”，FTX可能很快就会请求法官批准其出售部分资产。[2022/11/23 7:58:51]

在2018年2月和2018年3月举行的两轮私人代币销售回合中，Telegram便通过SAFT，从171个初始买家手中筹集到了17亿美元的资金，其凭借庞大的体量受到了公众的广泛关注，该发行项目原预计于2019年10月底正式启动。

CSW反对法官取消其肯尼亚律师代理特权的命令:CSW（Craig Wright）在最新文件中反对地方法官驳回他肯尼亚律师代理特权的命令。此前，法官Bruce Reinhart否决了Wright的肯尼亚律师的声明并暗示其可能是伪造的。Craig Wright声称，他受到的不公平待遇是基于他的性格，而不是事实，没有证据表明这份文件是伪造的。（Bitcoinist）[2020/3/25]

2019年10月11日SEC介入，以“发行非法数字资产证券Grams”由中断了代币发行进程。SEC认为，Telegram所筹集到的17亿美元中的4.245亿美元来自美国投资者，代币发行方式明显违反了美国1933年《证券法》的注册发行要求。而Telegram则始终坚持发行程序的合规性，由此，SEC向美国联邦法院提起诉讼。

美国1933年《证券法》规定

《证券法》禁止证券发行人公开出售未经注册的证券，它同时还禁止从发行人那里购买证券并再次进行未经注册的公开出售，进行转售行为的人被称为“承销商”，后条规定在加密领域尚不为人所知。简而言之，如果发行人将证券出售给承销商，则当承销商将这些证券公开提供给第三方时，发行人和承销商均违反了法律规定。

声音 | 律师刘晔：如果BSV可扩展性在链上没有极限，万链归一是必然:律师刘晔发微博表示，就“BSV的可扩展性能否无限进行下去”这一问题，打点钱包的创始人与技术CTO同时认为，“大区块的生成与传播只是一个工程问题，不是理论极限问题，只要工程量和工程策略足够，没有证据证明BSV的可扩展性存在理论上的极限。”（在我看来）如果BSV的可扩展性在链上没有极限，那么BSV几乎就是完美的，其发展必不可阻挡，其对商业成本的降低几乎无法阻挡，万链归一是必然的了。[2020/1/6]

Gram代币能否被纳入1933《证券法》的监管范围？

Telegram观点——否定

其一，两次8.5亿美元的发行均符合1933年的《证券法》的豁免规则，由于Gram仅出售给合格的投资者，因此该产品不需要在SEC进行注册或获得SEC的资格认证。

其三，Telegram始终将Gram代币视为一种具有“使用消费用途”的实用工具，代币在本质上不构成证券，应属于商品。

声音 | 律师观点：评估数字资产是否为证券需要对事实进行高度密集的分析:美国政府执法辩护和证券诉讼律师Jake Chervinsky发推表示，要评估数字资产是否为证券，需要对事实进行高度密集的分析，并对许多复杂因素和策略目标进行细微的定性平衡，这项工作想要以“五分制”完成不是一件容易的事。我希望看到加密评级委员会展示其工作。[2019/10/1]

其三，Telegram在销售免责声明和公开声明都强调Gram代币的消费用途而不是其他用途币，因此在支付给首批购买者后所进行的转售行为与Telegram无关。

其四，Telegram的律师向法官保证，首批购买者对“去中心化社区”的区块链有足够的兴趣，将Gram代币作为货币使用，而非意图通过Gram代币获得利润，因此不应将Gram代币与基于购买或持有代币的获利预期联系起来。

SEC观点——肯定

动态 | Ripple律师提出驳回XRP购买者对公司和高管的指控:在周五发布的一份新文件中，Ripple律师推翻了XRP投资者起诉Ripple公司、子公司和高管的指控。这次提交的文件是Ripple首次对针对它的投诉内容做出回应。文件指出，联邦财政部和司法部都部分公开认定XRP是一种可兑换的虚拟货币而不是证券，而这与美国商品期货交易委员会（CFTC）的立场一致，即虚拟货币是一种商品。值得注意的是，驳回动议明确声称原告Bradley Sostack没有资格提出申诉。文件的脚注表明，XRP不是一种证券。因为它不是“投资合同”。文件补充称，购买XRP不是对Ripple的投资，Ripple和XRP购买者之间没有共同的企业，没有人承诺Ripple会帮助XRP持有者创造利润，并且XRP Ledger是去中心化的。脚注还补充说因为XRP是一种货币，所有在法律层面上它不是证券。（Coindesk）[2019/9/20]

Gram代币的发行将使其购买者和Telegram能够向美国市场出售数十亿的Gram代币，一旦转售行为发生，Telegram向多个平台进行未注册的证券发行行为将不可控。同时，Gram交易的目的是为投资者创造二次利润，首次发行将为转售以获得不合规的利润创造空间。

尽管在Telegram首次发行后设立了一年禁售期，但Telegram没有为锁定期提供合理的理由和必要的限制，使初始购买者无需注册就成为“承销商”，变相的为首次购买者转售代币和创建二级市场创造了条件。

同时，该公司的免责声明更像是在忠告投资者，并不能确保不发生转售行为。

因此，Gram代币理应纳入《证券法》的监管。

法院回应——肯定

法院支持了SEC的观点，但法官明确指出本案的讨论重点并不在于Gram代币性质的认定上，而在于数字货币的发行条件上，而Howey测试作为监管机构评估证券的方法，具有灵活性，侧重于经济实质，而非局限于标签。

Howey测试是美国最高法院在1946年的判决中使用的一种判断特定交易是否构成证券发行的标准，该标准决定着加密货币是否应该作为一种证券而接受监管。

测试结果显示，“考虑到Howey测试的经济现实，法院认为，在未经必要的登记声明的情况下，将Gram转售到二级公开市场将是证券销售的一个组成部分。”

法官在分析中将Gram代币比作黄金，称卖方在出售贵金属之前是不会询问个人是否对黄金感兴趣的，而购买者通常会猜测这种贵金属的价值所在，并且理性的购买者是不会愿意支付17亿美元购买“仅仅作为储存或转移价值工具”的Gram的。

法官同时否定了免责声明在排除责任上的当然性，指出Telegram并没有尽到谨慎的义务，亦没有采取合理的措施避免购买者的转售行为生，不符合《证券法》第4(a)(2)条或第506(c)条的豁免条件。

最终法院裁定，SEC已成功证明Gram购买协议、Telegram的默示承诺及其与早期购买者的谅解已构成证券发行，因此应当遵守《证券法》的发行要求。

需要注意的是，尽管Telegram的发行计划借助了SAFT协议，而SAFT本身是一种投资合同或证券，SEC和法院都没有因其特殊性而放松监管，相反，在SAFT协议的基础上增加了Howey测试以验证经济实质。随着SEC对SAFT重视程度的提高，监管强度必然加大，这也给那些想要利用SAFT避免受到美国《证券法》监管的人敲响警钟。尽管本案仅能作为个案予以参考，但从法院认定思路来看，在美国的发币行为受到监管的可能性非常之大，发币者无法再抱有侥幸心理。

禁令是否适用于非美国投资者？

Telegram在上诉中以SEC对海外投资者缺乏管辖权为由，要求法院澄清来自于非美国投资者的逾12亿美元是否应当受美国《证券法》的监管，同时表示愿意对非美国投资者的购买行为施加限制，确保这些代币最终不会落入美国投资者手中，以便继续履行对非美国投资者的义务。

但这一论点没有让法官信服，法官表示，Telegram提出管辖权问题为时已晚，他们把重点错放在了最初购买者和他们的购买协议上，忽略了法院意见的中心。且Telegram实际上并没有解释他将如何能够阻止二次销售，也没有解释他如何能够合法地修改Gram购买协议来设定这一限制。从根本上讲，TON区块链的设计初衷就是为那些购买或出售Gram代币的人提供匿名性，投资者可以轻松否认自己拥有美国地址。

一区块链领域资深律师表示，法官显然非常了解区块链技术的性质，并强调了Telegram“低估了其要求澄清的重要性，高估了其提议的美国地理围栏的有效性。”很明显，法官完全同意SEC的观点，即Telegram关于禁令后的治外法权的论点“太少、太晚了”，他对Telegram“要求澄清”的回应也显示出令人钦佩的技术理性和怀疑，因为他认识到Telegram提出的措施并没有从根本上限制通过其他途径向Ton区块链协议上的钱包分发Gram的可能性。

标签：RAMGRAMEGRTELUltraman TigaStargram CoinPEPEGRINCH币MangoMan Intelligent

火必热门资讯