矿业三大死亡螺旋：两张图看懂嘉楠发生了什么？

来源：吴说区块链

几个月前，嘉楠欢庆上市的盛景仿佛还在眼前，然而看到嘉楠刚刚发布的财报，只有感叹“矿业维艰”。目前嘉楠股价为3.2美金，距离9美金的发行价跌去近60%。

首先我们来看第一张图，是嘉楠2017-18-19年的营收与利润，营收在2018年达到顶峰，19年回落到17年的水准。与此同时，净利润不断下滑，19年更是创下了亏损的记录。

矿企Marathon Digital：未向个人开放挖矿业务，如已投资可自行报警:6月16日消息，加密矿企 Marathon Digital Holdings 发布投资预警，该企业表示，并未向个人投资者开放挖矿业务。

目前，市面上已有身分不明人士假借 Marathon Digital 之名向个人投资者招揽投资，Marathon Digital 表示该行为系金融欺诈，如投资者已投资，可自行报警。[2023/6/16 21:40:40]

然后我们来看第二张图，是嘉楠2019年Q1到Q4的营收与利润。19年三季度和四季度营收猛增，但四季度亏损再次创下记录，可以说2019年主要的亏损都是四季度造成的。

加密货币矿业公司Hut 8 Mining在7月份共挖300个BTC:加密货币矿业公司Hut 8 Mining发布7月份挖矿更新，共挖300个BTC；截7月31日，自挖比特币的100%已存入托管；截7月31日持有BTC余额为4,123；接收并安装920台新机器，使生产率提高73 PH/s。（PR News Wire）[2021/8/4 1:34:23]

问题来了，2019年四季度为什么产生了如此大的亏损？嘉楠的财报给出了两个解释。

1、主要是由于存货和预付款减记了人民币7.290亿元，说明嘉楠在低价倾销库存产品。另一项数据也可以显示，2018年底存货为5.85亿，2019年底存货为1.96亿。

嘉楠财报说，由于整个财务报表发行期间比特币价格大幅下跌的结果，这导致需求和售价均显着下降，以及Thash的销量增加。

美股区块链板块跌幅扩大，比特矿业跌近20%:行情显示，美股区块链板块跌幅扩大，比特矿业跌近20%，第九城市跌9%，嘉楠科技跌5.5%，Bit Digital、迅雷、亿邦国际、Marathon Patent均跌超4%。[2021/5/21 22:30:42]

从币价的走势也可以看出，2019年四季度比特币价格回落，但嘉楠又堆积了过多的库存，只有冒着亏损去清除。

比特矿业BTCM获纳入MSCI中国小型股指数:5月12日消息，国际指数编制公司MSCI今早公布5月指数季度调整结果。其中，比特矿业(BTCM.US)获纳入MSCI中国小型股指数，将于5月27日收盘后生效。MSCI中国小型股指数是由国际知名指数编制公司MSCI所编制，旨在衡量中国市场小型股板块的表现，指数涵盖具有良好经营业绩和发展潜力的公司，其作为优化及改善投资组合的一项重要标的，广获全球机构投资者参考和采用。比特矿业此次获纳入MSCI中国小型股指数，意味着其进一步成为国际投资者的投资标的，将有助于比特矿业引入更多元化的投资者，并提高在资本市场的知名度。（格隆汇）[2021/5/12 21:53:12]

2、2019年全年嘉楠额外支出了近2.4亿人民币的股权奖励费用。

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总结来看，嘉楠从17年的营收利润都不错，到18年营收大增，利润减少，到19年营收减少，严重亏损，背后是什么原因？这里还值得注意的是，嘉楠的经营状况并不完全和币价接轨，事实上18年和19年行情比较类似，都有涨有跌，但嘉楠的经营状况却大相径庭。

原因有二

1：比特币全网算力持续增长。因为比特币挖矿的再平衡原理，从币本位来看，产出的比特币数量固定；比特币算力却在不断增长，每T的收益就越小，矿机的价格就只能降低，进而导致矿机利润降低。

从嘉楠的财报来看，2019年销售的总算力从2018年同期的160万个Thash/s增长了86.6％至290万个Thash/s，但营收和利润却远远不及2018年，卖得越多赚得越少，真难。

2：矿机行业的竞争加剧。传统上比特大陆第一嘉楠第二的矿机地位，在17年应该是比较稳固的。但19年神马的突然崛起，尤其是神马的大算力矿机与价格战策略，挑战了嘉楠和比特大陆的市场地位，抢占了很多市场份额，甚至拉低了整个行业的利润。

一个小细节可以看出，嘉楠2017年最大的应收账款来自币信吴钢，但吴钢后续却自己投资了神马矿机。

对于2020年1季度，嘉楠表示，第一个挑战是COVID-19爆发，因此降低了对2020年业务的预期，一季度预计总收入不低于6000万元人民币。但这仍然高于2019年1季度的营收。

算力增长、竞争加剧，是比特币矿业的“死亡螺旋”。嘉楠会在这个死亡螺旋中越陷越深吗？嘉楠的电话会议与财报给出了两根稻草。

稻草1：AI芯片。

张楠赓说，嘉楠科技相继和国内头部客户建立了战略合作，与大疆和优必选建立了初步接触，广受北美客户欢迎。公司计划于今年推出的第二代产品功能更多，且性能数倍于第一代。

对此，我们需要从更详细的数据来验证嘉楠AI业务的营收情况，可供对比的是国内AI芯片龙头企业寒武纪2019年营收约为4亿元。但为了这4亿元，寒武纪19年的研发支出是5.4亿元。嘉楠19年的整体研发费用是1.69亿元。

稻草2：台积电。

张楠赓表示，一季度新产品的研发未受疫情影响，已于二月份完成研发工作。这一产品在相较于上一代量产产品，降低成本的同时还改善了约20-30%的性能功耗比，处于行业内龙头地位。

此外，基于台积电5nm技术的产品也正在紧锣密鼓的研发中。嘉楠科技称自身现金流充沛。截至2019年12月31日，嘉楠科技拥有5.166亿现金和现金等价物，将满足公司未来12个月的正常业务过程中的预期营运资金需求和资本支出。

但是，在上述两个死亡漩涡下，2020年还迎来了第三个旋涡：比特币减半，产出直接降低一半。矿业2020年的情景会否比2019年更差？谁也不知道，反正吴忌寒已经在2019年底进行了裁员以提早布局。产品的竞争还在加剧，比特大陆的S19和神马M30S正在高调推广。对于嘉楠来说，2020年收缩成本可能是必然的选择。

矿业维艰，回顾历史，南瓜张创造了一台ASIC矿机，嘉楠又是第一个美股上市的区块链/矿机企业，历史上总归有他们浓墨重彩的一笔。

如果说交易所的未来是头部垄断、马太效应，矿业的未来就一定是转型。张楠赓早早启动AI，可能早就看透了这一点。希望嘉楠能够在矿机转型AI、区块链的道路上获得成功。

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