稳定币系列研究报告：硬核解读最“硬”稳定币USDT

作者：CoinEx全球大使X

编者注：原标题为《CoinEx研究院：稳定币系列研究报告-硬核解读最“硬”稳定币USDT》。本文做了不改变作者原意的删减。

稳定币可以说是数字货币市场最近两年来最成功的应用了，很多17年以后入场的玩家，首先接触应该就是稳定币的场外交易。老玩家们津津乐道的USDT，还有后续发行的USDC/PAX/TUSD，拥有悠久历史的DAI，诸多种类的稳定币，它们之间有什么区别，它们的前世今生，以及可能的风险点在哪里？哪些才是真正"稳定"的稳定币？这应该是每一个市场的参与者必修的课题。

篇幅有限，我们会将研究写成一个系列，计划每两周发布一篇，分享一下我们研究稳定币所用的一些方法和工具，供大家参考。

概述

首先来看19年底的稳定币格局，CoinGecko提供了一个非常有趣的视角:

#ofTimesStablecoinsLost$1Peg,CoinGecko2019Report

简单来说就是在整个19年，USDT只有三天出现过折溢价超过1%的情况，相比其他的稳定币来说，它的流动性更充足，也更“稳定”。

前十大稳定币月平均日交易量从3月的530亿美元降至280亿美元:金色财经报道，稳定币并没有因为比特币价格今年接近历史高点而普遍反弹。评级机构惠誉在一份报告中指出，稳定币的交易量和该行业的总市值相比较低。Block的数据仪表板显示，稳定币的总供应量已经从年初的1380亿美元下降到7月3日的1240亿美元。

前十大稳定币的月平均日交易量从2023年3月的530亿美元下降到5月的280亿美元。然而，惠誉指出，支持稳定币的资产具有更好的流动性。[2023/7/4 22:17:39]

Top5SupplyDominanceStablecoins,CoinGecko2019Report

从19年的市场占有率来说，USDT相比其对手进一步巩固了市场占有率，整个市场的稳定币发行量约70亿美金，占总市场份额的82%。

此外，2018年USDT危机时进入市场的稳定币"全家桶"中，GUSD已经淡出了大众的视野，USDC曾一度是最"硬"的稳定币，PAX已经发展出了BUSD/HUSD的各种兑换渠道；DAI因其在Defi中的特殊作用，保持了一席之地，而究竟谁在大量地使用TUSD，一直是个谜。

我们认为2020年最重要的稳定币分别是USDT和PAX，本期我们重点来说一下USDT。

Arbitrum稳定币协议Vesta提案讨论将ARB作为抵押品:3月21日消息，Arbitrum 上稳定币协议 Vesta 的核心团队提议添加 ARB 作为抵押品，清算比率 150%，债务上限初始设置为 50 万枚，清算罚款比例为 15%。

据悉，目前对应提案已上线，将进行持续三天的讨论和民意调查，于 2023 年 3 月 24 日 12:00 结束，之后将开始在 Snapshot 进行官方治理投票。[2023/3/21 13:17:31]

USDT

Omni/ERC20/TRC20

USDT在19年和各种公链加深了合作，其中最有代表性的是ERC20和TRC20这两个链，基于ERC20的USDT大大改善了提现的速度。

而在TRON链上发行的USDT，在孙老板的大力撒钱推行下，也迅速地占有了各大交易所，其手续费低廉，提现秒到，深受交易者的好评。

USDTdailytransfervalueadjustedUSD,CoinMetrics?

由上图观察，从19年7月开始，ERC20链上的USDT链上转账的金额已经持续地超过了Omni；10月开始TRC20的活动也大大激活了该链上的交易活跃度。快速转账的威力可见一斑。

算法稳定币今日平均跌幅为4.76%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为4.76%。8个币种中4个上涨，4个下跌，其中领涨币种为：MITH(+4.77%)、FRAX(+1.31%)、RSR(+0.49%)。领跌币种为：ONS(-18.72%)、AMPL(-14.90%)、BAC(-8.70%)。[2021/10/5 18:00:23]

目前，各大交易所间的USDT提现都首推使用ERC20，以下表格列出一些交易所USDT三种链的支持情况和提现手续费：

?表1.USDT各交易所支持情况，统计时间2020-03-30

溢价和折价?

USDT有两个重要的折溢价指标，分别是场内折溢价(FTP)指数和OTC指数。

当OTC指数出现溢价时，通常情况下，都是新玩家入场引起的，3/12-3/16期间，BTC价格低于5000，场外溢价高达5%。OTC指数的溢价，可通过Tether官方渠道入金搬平，不过渠道门槛较高，一般需要比较高的利润，或者要持续出现几天的溢价，才会有大佬出马去搬砖。

场内指数，简单来说就是如果有一个USDT/USD的交易对，这个交易对上USDT的定价是多少。实际上交易者很少会直接这样去交易，但是BTC/USDT，BTC/USD这两个交易对承载了主要的交易量，可以通过这两个交易对上的价格去推算USDT/USD，即场外指数。

算法稳定币今日平均跌幅为2.78%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为2.78%。8个币种中3个上涨，5个下跌，其中领涨币种为：LUNA(+5.23%)、ONS(+4.72%)。领跌币种为：BAC(-10.53%)、BAGS(-7.08%)、AMPL(-5.01%)。[2021/5/2 21:18:16]

一些有趣的规律:

??当市场开始恐慌时，往往USDT会出现场外溢价，可以看作是抄底资金入场。此时BTC价格越低，USDT的场外溢价越高，当BTC价格修复时，场外溢价消失。所以想抄底的话最好提前兑换一些USDT。

??当USDT出现危机时，它的场内指数会产生异动，2018/10/15的时候到过93.096，即人们愿意支付更多的溢价去用USDT换取任何能买到的东西。当时很多交易员在第一时间买了BTC(流动性最好的交易对，不容易穿针)，成功避险。

下图是最近七天内的USDT场内指数，当场内指数接近100的时候，它反映了USDT的价值非常接近USD，甚至还略微溢价了一点。这意味着在BTC/USDT和BTC/USD两个市场里的交易者普遍认为1USD=1USDT，并通过套利同步两大市场间的价差。

Circle CEO：稳定币法案将是美国数字货币创新的一大倒退:Circle联合创始人兼CEO Jeremy Allaire今日在推特发文表示，稳定币法案将是美国数字货币创新的一大倒退，限制了区块链和金融科技行业的加速发展。他指出，这一行业正在提供解决方案，极大地提高支付和银行业务在美国和世界各地的速度、可访问性和成本效率。国会在这一领域的任何法案都应该专注于拥抱、投资和支持正在稳定币和区块链基础设施中发生的令人难以置信的开放创新步伐。Jeremy Allaire认为，虽然美联储在制定与稳定币相关的标准和监管方面扮演着重要的长期角色，但这应该来自于高水平的公私合作。这种合作应该集中在稳定币的技术和治理标准上，最终可能需要新的监督形式，而这些甚至还没有被考虑到。不过他最后表示，作为私营部门的主要行动者，他们期待与联邦机构进行建设性接触，继续在这个迅速发展的领域进行创新。此前报道，美国国会议员提出了一项新法案，将要求稳定币发行商在发行稳定币之前必须获得银行特许执照并获得监管部门的批准。[2020/12/3 22:56:11]

UUSDT场内折溢价指数vsBTCPrice,7d

我们认为以上数据是USDT从上一次危机中逐渐走出，趋于稳定的表现，通过监控USDT场内折溢价的变化，可以识别USDT潜在的风险。

发行&销毁?

我们来看一组Tether公布的透明数据：

TetherTransparencysnapshot2020-03-24,https://wallet.tether.to/transparency

Tether在各链上发行的USDT均有据可查，目前总共有约60亿的发行量，约40亿被转换到了ETH链上。我们再来对比一下3个月前的数据：

TetherTransparency,snapshot2020-01-31

增发了多少，发在哪个链上，是不是一目了然？

市面上有很多工具提供了USDT的发行数据，在早先Omni主导的时候，只需要盯着TetherTreasury在Omni上的地址(1NTMakcgVwQpMdGxRQnFKyb3G1FAJysSfz)，就可以快速判断USDT的增发和销毁了。当TetherTreasury上向交易所打钱时，就是增发；

TokenView,某交易所增发了将近700万OmniUSDT，猜猜是谁？

反之，当交易所向Treasury发送交易时，即为销毁。

TokenView,Bitfinex销毁了6955304个OmniUSDT

Etherscan,同一天在了ETH链上增发了更多的USDT。

上图展示了Tether在ERC20链上创建了一笔6000万的USDT，当来源是(Bitfinex:MultiSig2)的时候，可以简单理解为Tether印钱了，至于发给谁，可以追踪之后的几个tx。

观点

USDT是数字货币市场的重要载体，自18年危机以来，尽管各交易所都引入了诸入BTC/PAX,BTC/USDC等其他稳定币交易对，但成交量都不尽如人意。在现货市场，USDT对上的流动性占据了绝对主导的地位。对比其他稳定币来说，USDT可以灵活选择换链，使得它在BTC/ETH拥堵的时候，仍旧能够快速转账。如此便利的属性，也印证了它一步一个脚印地扩张了市场份额。

随着各交易所推出的USDT合约，有更多的流动性会流向USDT的交易，充沛的流动性更进一步巩固USDT的龙头地位，短期内，USDT将会是一个低风险高稳定的资产。

上图是币安的合约和现货的交易量占比，该指标表明越来越多的人倾向于使用USDT合约，取代现货交易。随着以USDT作为保证金的衍生品市场的发展，带来更多的流动性，USDT的风险也就越低。

如何防范USDT的黑天鹅事件?

让我们再来复盘一下18年的USDT危机，当时的危机主要来自于Tether的一笔银行存款冻结，外加无法提供可审计的信息，引起的信任危机。但是一年半过去了，我们观察一下Tether的发行情况，事实上很少有人通过官方渠道兑换USDT，绝大多数人可以轻松使用OTC直接进行兑换，流动性好而且费率很低。

要防范USDT上再次发生黑天鹅事件，通过监控OTC的价格、以及USDT的场内折溢价指数，可以提前发现一些端倪。一旦发现USDT折价1%以上，也可以通过流动性比较好的交易对将USDT转成PAX/USDC等其他替代稳定币避险。在熊来了的时候，你只要比别人跑得快一点点，就可以生存下来。如何快一点点？答案便是监控和预案。通过链上数据，还原出一部分的"真相"，监控那些透明公开的数据，并且在触发阈值的时候，执行预案，无论是交易还是风控，都可从中获益。

本文仅代表作者个人观点，不构成投资建议。

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