观点丨托管银行层与BTC的系统风险：在现有规则下，它能活下来么？

作者：DeribitMarketResearch，原题《在现有规则下，BTC能活下来么？》

翻译：子铭

BTC允许用户在不信任任何第三方的情况下存储和转移价值。然而，每个区块只能容纳4400笔交易。在其他条件相同的情况下，BTC的交易容量受制于区块的大小。目前的区块大小限制是由于技术和激励的相容性导致的，这种情况不可能很快就会消失。有些人认为，你可以通过增加区块大小来扩大BTC单区块交易规模。虽然这将使得每个区块能包含更多的交易，但BTC本身的价值存储和转移特性将变得更差。因此，BTC通过排除超过安全容量限制的使用量来保护其价值特性。随着时间的推移，其安全容量限制可以被扩大。

其实笔者认为BTC将风险排除在外的能力被高估了。即便BTC可以控制网络内部的用户数量，但它无法控制通过托管银行访问网络的用户数量。这个银行层的增长不在网络的控制范围内，也就可能会发展成为BTC的系统性风险。

用户之所以采用托管银行的原因是因为它们在多个维度上提供了更低的交易成本，比如他们可以享受到更强的网络效应、更快的支付清算、更快的法律追索权、更低的交易费用，或者还能进入交易所或货币市场获得其他金融服务。

观点：在FATF审查之前，加密合规性太慢:贸易集团全球数字金融咨询委员会主席马尔科姆·赖特（Malcolm Wright）在星期四的2021年共识讲话中对即将进行的审查感到悲观。他说，“每个国家都在做自己的事，这实际上使我们很难遵守法规。”注：设立反措施标准的政府间机构金融行动特别工作组（FATF）将于下个月举行全体会议。议程上正在评估的是，FATF的39个成员（37个司法管辖区和两个地区组织）在采纳其监管加密货币的建议方面取得了多大的进步，其中包括有争议的“旅行规则”，要求企业共享客户信息。预计不久后将有一份最终指导文件。（CoinDesk）[2021/5/28 22:51:23]

如今一个流行的设想是，未来的“BTC堆栈”将由不同的层组成，这些层代表着信任/成本图上的独特一点。如果较高的层出现故障，用户可以回退到较低一层。

在这篇文章中，笔者将展示托管银行层是如何为BTC带来系统性风险的，并解释是什么驱动了托管银行层的增长，且该怎样抑制其给BTC带来的负面结果。

观点：如果比特币下跌，科技股将受到严重打击:全球最知名的大师级投资专家之一的Mark Mobius在接受采访时表示，比特币与科技股票市场之间的关联非常紧密，如果比特币下跌，科技股将受到严重打击。他还表示，金价下跌是因为比特币越来越受欢迎。（U.Today）[2021/3/10 18:33:34]

托管银行层如何能为BTC带来系统性风险的

想象一下未来有2亿人使用BTC，其中大部分人通过托管银行层管理BTC。这些银行使用比特币网络作为银行间结算网络。用户通过BTC借据的方式在托管银行层存款。

这种安排是否长期稳定就在于到底是谁对谁有“杠杆作用”了。如果用户可以随时离开，那么托管银行系统就会受到约束。但如果用户被锁住了，那么用户资金所带来的“力量”就在银行手里。用户是否会被锁住取决于退出系统的成本有多大。

手工退出成本

当政府进入数字货币市场进而取消BTC的可赎回性时，这可能会被视为将系统的退出成本抬高到无限大。政府可能会觉得控制网络层本身很困难，但在这个例子中，他们根本不需要这样做。因为他们已经控制了银行。

观点：Coinbase即将进行的IPO将是美国加密监管的“分水岭”:美国怀俄明州区块链委员会创始人、加密银行Avanti创始人Caitlin Long预测，Coinbase即将进行的IPO将是加密货币监管的“分水岭”。Caitlin Long认为，Coinbase的IPO可能会“迫使”美国证券交易委员会（SEC）为数字资产领域的许多关键的悬而未决的监管问题建立一个先例。Caitlin Long强调，SEC将“彻底”审查Coinbase的招股说明书。（Cointelegraph）[2021/2/5 18:58:34]

1933年美国公民的黄金就是这样，1971年美国国内持有的其他民族国家的黄金也是这样。

如果BTC的可赎回性被取消，BTC就完成了向法币的过渡。

观点：英国加密货币衍生品禁令对市场影响有限:加密货币某行业高管表示，英国金融市场行为监管局禁止个人投资者投机比特币和其他加密货币的决定所产生的影响并不大，部分原因是市场规模太小。一些向散户交易员提供加密衍生品的英国经纪商可能会看到收入下降，但包括Kraken在内的大型加密货币交易所表示，影响微乎其微。据悉，这项禁令将于明年1月生效。FCA本月的一份报告称，专业投资者没有被禁止交易加密货币衍生品，部分原因是他们“更了解风险，承受潜在投资损失的能力更强”。（Coindesk）[2020/10/12]

Source:?Linkedin

值得注意的是，这并不是用户可以“UASF”的时候，也不是对BTC的协议层做出改变的时候。因为BTC的标准仍然遵守BTC协议的规则。但现在用户允许它成为一个需要途径来解决的问题。

整体退出成本

实际上，政府甚至不一定要取消比特币的可赎回性，因为BTC的整体退出成本会很大。

专家观点：现在是比特币的绝佳买入时期:比特币再次回到10000美元上方，不过今年以来已经下跌逾26%。公众对数字货币盛极而衰的担忧愈演愈烈，不过Fundstrat Global Advisors研究主管Tom Lee不以为然。在最新的报告中，他审视了22次比特币超过20%的回撤，发现复苏所用时间大约为回撤的1.7倍。他称，9000应该是比特币的大底。Lee在上个月预测比特币在年底前会走上2.5万，在2022年前达到12.5万。Interactive Investor股市策略主管Lee Wild认为比特币不到两个月内的暴跌提供了绝佳的买入机会。“监管介入最终被接受为成熟的标志和新资产类别的良性发展，而非威胁”。[2018/2/17]

就拿一个银行跑路的场景来说，这时所有人想离开银行系统，即从栈道下移到去信任层。其中一部分人可以成功过渡，但他们将成为拍卖会的赢家，交易费会被炒到几千到几万美元。剩下的人将会被留在更高的层上。

如果上层相对于下层的容量增长过大，人们就失去了向下层移动的选择权。当用户发现自己被永久锁定在上层时，政府可以在系统中实施各种税收或规则的变更。

是什么驱动了托管银行层的增长

人们使用更高的层数的原因是因为这些信任/成本图上的点为他们提供了更多的优势。请记住，“成本”可包括很多东西，不仅仅是交易费用。它还包括网络效应、结算时间、可逆性、隐私等。

恐怕存在这样一个反馈循环，即托管层越大越有吸引力，从而将更多的用户推向托管层。

这一点可以先用黄金的一个例子来说明这一点。试想黄金持有者都在市场上与其他用户竞争，如果他们能够早些结清债务，供应商就更愿意与他们做生意。如果银行业能给他们提供更低的费用，他们就可以把这种价格节省的费用转嫁给贸易伙伴。结果也就产生了一个反馈循环，随着时间的推移，用户会迁移到最便宜的解决方案。

另外，使用银行来记账的好处是局部的、即时的，而坏处则是全球性的，而且往往要延迟几十年才会发生。

同样的反馈循环也存在于BTC中。如果托管银行层变得非常成功，想象一下，所有这些结算交易推动了底层交易费用的上涨。突然间，越来越多的人变得完全不支付去信任层的交易费用。托管银行可以为基础层空间支付更多的费用，因为他们的交易代表着成千上万的链外用户的捆绑利益。

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因此，以前的非托管用户可能面临着使用托管或是完全停止使用BTC的选择。这也适用于闪电网络，在闪电网络中，你无法安全地路由小于3.5倍的链上费用限制的支付。

有趣的是，如果交易费用很低，这个反馈循环仍然可以维持。原因还是在于该交易费用只是整个交易成本中的一个方面。如果主链的安全预算非常低，结算时间可能会变得过长。这就进一步增加了银行等托管的链外解决方案的相对优势。

该怎样抑制托管银行曾给BTC带来的负面结果

我认为有两种方法可以最大限度地减少托管银行业务层的系统性风险。

首先，社区可以阻止用户大规模采用借据。这就涉及到这样一种举措：既能让新用户仍然享受到持有BTC的好处，但不以银行在无托管层上占优的方式使用它。

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其实这种情况在过去几年里已经发生了，这说明BTC社区“本能地”认识到如果太多人用错了方法，BTC的价值特性对每个人来说都会退化。

其次，我们需要

继续创新，将BTC的去信任能力扩大到更多用户。具体来说，我们需要开创性地让多个用户共享一个UTXO的方式，这样他们也可以将利益捆绑在一起，在区块链链上市场上求生存。

BTC有一个隐含的假设，那就是用户会支付更多的费用来使用底层或其他免信任的扩展方式。实际上，比特币不仅要与法币甚至其他数字货币竞争，还要与BTC托管银行竞争。

很多人认为BTC发展太快有很大的风险，而发展太慢几乎没有风险。如果BTC能够以自己的步调发展这无疑是正确的，但它做不到这一点。我们必须确保市场上有足够的需求是被去信任容量满足的，否则就会有托管银行系统永远蚕食基础层的风险。

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