DeFi 代币发行的数十倍回报只是幻影，mStable竞价失败后的反思

这个周末，BTC和ETH，依旧处于无聊的低波动状态，很多人开始乏了，但DeFi领域上演的一幕幕让人惊愕的戏剧，确实可以让人分泌出很多多巴胺，而笔者也体验到了其中的疯狂。

当然，结局并不是美好的，这里写出来让大家开心开心。

先总结一些最近个人的看法：

DeFi概念的范围继续扩大，整个币圈都在往这个概念靠拢(哪怕是一些看上去八杆子都打不着关系的）；

DeFi和CeFi在结合，表现为中心化交易所的用户可在交易所参与DeFi的流动性挖矿;

IDO之风愈演愈烈，投机的氛围也越来越强，中心化交易所的IEO也会重启，同时，项目层次不齐的情况会越发突出，从本质上说，这些依然属于变相的ICO；

IDO对于投资者而言，实际是比ICO更糟糕的机制，无论是uniswap、balancer还是最近mStable拍卖采用的Mesa竞拍，投资者拿到token的价格只能是机构成本的十倍，甚至数十倍，而且初始价格是非常容易操纵的，总的来说，IDO并不适合普通人参与，而更适合那些风险偏好者。而流动性挖矿，也需要非常谨慎，并且是越新的项目，代码存在漏洞的风险也就越大；

Top 100 DeFi通证市值为48,491,091,178美元:金色财经报道，据最新数据显示，Top 100 DeFi通证市值为48,491,091,178美元，总锁仓量为56,986,142,934美元。目前市值排名前三的DeFi通证分别是：Lido Staked Ether（13,329,447,825美元）、Dai（4,587,985,424美元）和Uniswap（3,823,615,098美元）。[2023/6/4 11:56:41]

DEX交易量超越CEX已经变得比想象中的要更近；

衍生品DEX和Layer2DEX会成为接下来市场的焦点；

DeFi短期并没有带动ETH的价格，主要是因为稳定币可以代替它成为融资媒介，但从长期来看，ETH大概率会是受益者；

目前DeFitoken的价格普遍存在较大泡沫，但这并不意味着泡沫会立刻破裂；

之前的DeFi项目是有产品，有成绩，还有代码安全审计的“三有”项目，但笔者担心，在投机氛围的带动下，越来越多的“三无”项目会出来钱，请守好自己的钱包；

DeFi必然会遇到监管问题，对于中心化程度高的项目，请务必要提高警惕；

Quadrata CEO：去中心化身份是DeFi成功的关键基础设施:金色财经报道，Quadrata首席执行官兼联合创始人Fabrice Cheng表示，去中心化身份（DID）和合规服务将成为DeFi成功和现实世界金融资产过渡到区块链的“关键基础设施”。Cheng在接受采访时说，DID需求背后的关键驱动力将来自Web3协议，它将利用用户的DID来建立更好的产品，“迎合”现有客户，也“瞄准新的客户群”。

Cheng说，DeFi是DID最大的潜在用例，因为如果它们有一个“身份或声誉解决方案”，更多的“现实世界的资产”和机构资本将在链上移动。（Cointelegraph）[2022/10/12 10:32:13]

很多人认为BTC牛市很远，但我觉得已近在眼前；

DeFi的概念已经存在很久，为什么现在开始热炒？

很多人可能会疑惑，DeFi的概念不是很早就有了，为什么当初没火，现在却开始热炒？是不是依旧是在炒作概念？

首先，DeFi概念的热炒，背后确实是有一股力量在推动，包括像Coinbase、A16Z这样的大型机构，以及以太坊生态的众多参与者，但从本质上来说，金融确实是区块链最适合应用的领域，推动这场运动，是共识的一个结果。

DeFi 借贷协议 Alchemix 计划将 V2 版本扩展至 Fantom 网络:3月29日消息，DeFi 借贷协议 Alchemix 发起社区提案，计划将 Alchemist V2 版本扩展至 Fantom 网络。其中当 alAsset（例如 alUSD）从以太坊交换到 Fantom 时，将通过 Multichain（原 Anyswap）作为代币桥接协议，并接受 DAI、USDC、USDT 作为抵押品，贷款与价值比率（LTV）设置设置为 50%，存款上限 330 万美元。[2022/3/29 14:24:05]

第二，2018-2019年，加密货币市场尚未走出熊市，并且基础设施也不够完善，因此并没有大规模化的可能，当时的DeFi完完全全是处于玩具的阶段。

而进入2020年之后，像Rollup等二层技术及项目的推出，可以为DeFi扩大马路数百倍，同时大大降低成本，此外，像Argent这样的无助记词智能合约钱包的出现，也可以大大降低DeFi的使用门槛，也就是说，DeFi在进入2020年之后，才有了热炒的前提。

但在初期阶段，DeFi必然是由投机主导的，也就是很多人会说的"币圈内卷"现象，因为本身最容易接受DeFi概念的，其实就是这个圈子里的人，但这是“破圈”之前的一个必要过程。

矿工Wang Chun：DeFi用户每天都在支付巨额费用:矿工Wang Chun（F2Pool）今日在推特表示，DeFi用户每天都在支付巨额费用，而且他们要给矿工，挖矿对他们来说一直是一个神话。反之亦然。这是ETH社区的眼泪。[2021/5/29 22:55:07]

很多人可能会说，拿着BTC和ETH不是挺好吗，何必折腾来折腾去，因为到最后，大多数的DeFi项目都逃不了归零的结局，而只有少数的DeFi项目才有可能成功。

拉长时间线来看，的确会是如此，但你想过没有，不参与其中，你怎么知道这个领域到底是怎么回事？你又怎么知道，自己原先的想法是否就是错误的？

从目前来看，DEX的兴起，是必然的，借贷的兴起，也是必然的，这些都是为了实现区块链资产无需信任的愿景，但这个过程，一定会是曲折的。

投机mStable失败带来的思考

下面就讲讲笔者参与mStable竞拍，然后失败，最终浪费了时间，以及数十笔交易手续费的失败经历：

为什么决定参与mStable竞拍？在参与之前，我从三个角度思考了这个问题：

mStable符合有产品，有成绩，有代码安全审计的“三有”标准，并且投资机构给出的1500万美元整体估值是合理的；

江标：DeFi挖矿的形态是一种相对低成本获得价值的一种方式:IPFS100.com现场报道，9月20日，由节点咨询主办，WAVES、金色财经、IPFS100联合主办的“DeFi崛起 引领矿业新思潮”共为创业者大会·鹭岛分论坛在厦门举行。

在圆桌讨论环节中，中国工信部电子商务专家，中国国务院商务部区块链沙盒研究院中心专家江标表示，DeFi挖矿的形态是一种相对低成本获得价值的一种方式，比二级市场价格低。第二催生的行业往前推动，同样给予我们很多思考的方向。比如在未来会有越来越多一些有初心的项目方不再像过往通过模式模型或其他的方式获得他人的认可和支持，也会在DeFi的形态上做应用。毕竟相对比较去中心化，也有足够的想法和能力实施想要做的一件事。

所以阶段性来看，可能很多弊端看到了，但实际上一种金融形态一定会有不足的地方，并且我对DeFi的认识是加密时代第二个伟大阶段，可能在未来人人都可以通过DeFi的特征形式出售我有价值的东西，其实是一个好的方向和好的事情。

阶段性如果非得从金融风口上拉上去放下来，觉得大部分人就没有太大的意义，因为本质上来说是在区块链领域一种新的探索和新的构思，不代表身上一些不太成熟的，还不能够解决特定性问题的条件，比如像在以太坊发DeFi就有两个问题，一个手续费很高，二是扩容性并不强，这就导致并不是一个开放包容性的基础网络，不是一个重要性的金融平台，门槛相对比较高，很多人就不能去挖矿。但是在这来可能有越来越多的公链自己能够在特定的领域和范畴内把自己的事情放到特定的平台上做，让他自己的用户通过这种形态完成链上链下的协同治理，更好的参与到一个项目上。我觉得DeFi不管是现在怎么样，一定会催生出我们越来越多的构想，可能会在很长一段时间内促使着我们创业者用这种方式更好的创业，更好的回馈社会。[2020/9/20]

mStable做到无滑点稳定币兑换这一点，的确有一定的竞争力，是属于可以和Curve一较高下的项目；

mStable的IDO选择了竞拍模式，不再是直接在balancer上线，这可以解决机器人抢先交易的问题，并且流程其实有点复杂，这看上去会是一个机会；

但事实证明，个人最初的想法是太过天真了，尤其是最后的一点。

首先，参与mStable的竞拍，是需要用到mUSD稳定币的，这可以通过USDT、USDC、TUSD、DAI去1:1铸造兑换，也可以选择在Balancer上进行兑换，从费用的角度来看，直接用稳定币铸造显然是更适合的：

正是这一原因，导致mStable协议抵押的资产在周六那天增加了1100多万美元，而竞拍结束之后，mStable协议抵押的资产从最高接近4000万美元，骤降到目前2940万美元，也就是说，这些新增抵押的资产并不是自然流进去的，而是用于竞拍的目的。

铸造完mUSD之后，你需要把mUSD转到Mesa平台，然后通过官方的指南添加交易对，并进行出价，规则是“共计拍卖266万MTA，持续时间为2天，以北京时间18日22:00为交割时间，价高者得”。

而每次出价及取消，都需要和合约进行交互，也就是说，每次操作都需要支付一笔手续费，然后笔者傻乎乎地进行了13次出价及取消操作，其中大部分是在最后的几分钟进行的。

而竞拍的过程，实际是个博弈的过程，笔者从最初抱着捡便宜的心态，到后面不断抬高对项目的估值（注：

距离清算前几个小时，mStable项目方故意宣布了和FTT交易所深度合作的消息），再到达到个人出价的极限，最后在MTA清算价超过1.8美元，以及上线Balancer之后立刻达到3美元时出现的那种错愕感。

毫无疑问，这次的DeFi投机行动，是彻彻底底失败的。

但从理性的角度来看，一个刚上线不久的DeFi项目，竟然有了超过3亿美元的估值，这确实有些让人觉得匪夷所思，恍惚间，我有种回到2017年ICO热潮的那种感觉。

而事后来看，其实这种IDO方式，又存在很大的操纵空间，它对于投资者而言其实是非常不利的。

而很多获利的参与者，又马不停蹄地把目光瞄向了接下来的YFI、Curve等热门项目，同样，也是让人匪夷所思的回报率，但这只是表面上的，绝非是普通参与者能够获得的回报率。

所以，在体验过mStable的竞拍后，笔者可能不会再去凑新项目的IDO热闹了，相关的风险已经越来越大，“三无”项目也会越来越多。

最后简单谈谈DeFi项目的估值问题：目前似乎并没有一个很好的答案，当前市场上较为流行的方法就是看市盈率，依据是DeFi属于三个超类资产中的资本资产，因此市值与协议盈利能力的比值，是一个较有意义的参考指标，而另一种简单粗暴的方式，就是看协议锁定的资产金额，或者看交易的金额。

然而，以上这些评估方案都是属于非常初期的，因为很多看似相同赛道的协议，实际并不是同一纬度的，例如layer1的DEX和layer2的DEX，从流动性来看，显然目前layer1的DEX更占优势，但从期望来看，layer2的DEX可能成长空间会更大一些，并且每笔交易的费用相差是非常大的，这导致layer2DEX的交易数明显突出，但协议的收入却并不高。

因此，总的来说，关于DeFi项目的估值，当前行业还是处于一个盲人摸象的阶段，就比如笔者对mStable的估值就明显低于市场给出的估值。

还有一点值得说的是，在这一次DeFi运动中，SuZhu和他的ThreeArrowsCapital的表现是最为突出的，无论是AAVE、Kyber、Synthetix、mStable，还是其他几个即将推出的项目，都具有很大的亮点，总的来说，像衍生品DEX、低滑点DEX、Layer2DEX，以及稳定币资产、创新借贷等，依然会是接下来DeFi运动的主旋律，至于这场运动会持续多久，以及影响会有多大，这还需要时间来观察。

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