揭开DeFi畸高收益背后的秘密：farmer farming又是什么？

注：原文作者是以太坊开发者PingChen。

长话短说：

DeFi项目yearn.finance和mStable正在引入新的“挖矿”机制，它会将收益农耕带向一个新时代：farmerfarming。无论谁想加入收益农耕的游戏，都会被之前的“农民”耕种。

你以为你在搞收益农耕，但实际上你是被耕种的“作物”。

协议代币的价值主张

最近，很多DeFi项目会在系统中引入一种代币，无论是治理、协议还是所有权代币，而每个代币会被用于投票或手续费的共享，或两者兼而有之。

DeFi项目方将代币分发给用户，由此掀起一股“流动性挖矿”的热潮，例如，最知名的流动性挖矿项目Compound，其会向存款方和借款方分发协议代币COMP。据Compound官方表示，这是为了实现去中心化治理的目的，并把权力交给那些经常使用该协议的人。

ETH波段巨鲸将2.5万枚ETH转入Binance，预计获利205万美元:金色财经报道，据余烬监测，ETH波段100%胜率的巨鲸，今日凌晨将6月8日到6月10日买入的25000枚ETH(约4725万美元) 转入Binance，本次预计实现盈利205万美元。[2023/6/28 22:05:14]

但大家并不愚蠢，我们都知道Compound在赚钱：借款人支付的利息中，约有10%被其作为储备金收走，而Compound治理可以很容易地将其作为协议本身的收入提取出来。尽管COMP现在是一种治理代币，但持有者最终能够从协议的收入中获利。

那既然COMP对持有者来说是有可能获得好处的，那它当然具有财务价值。人们被激励提供/借用币来赚取COMP，这很快使得Compound协议锁定的资金提高了5倍左右。

Sui World：FTX曾经领投Sui Token的平均成本约0.114美元:金色财经报道，据Sui World发文称，近日，根据相关法庭文件披露，MystenLabs3月22日与FTX债务人达成协议，将以9630万美元的现金回购FTX对MystenLabs的股权投资和SUI代币权证。FTX在去年Mysten Labs的B轮融资中总共投资1.02亿美元，获得约57万股优先股和约8.9亿枚SuiToken的代币认购权证。作为领投方的FTX投资Sui Token的平均成本是非常低的，约0.114美元。

FTX领投Sui超过1亿美元的一个重要条件，就是旗下做市商Alameda和FTX Trading几乎免费拿到5.19亿枚Sui Token用于在FTX.com平台上做市。随着FTX在Sui启动之前就崩溃了，这个代币权证的协议也不存在了。其他部分B轮投资者的Sui Token筹码成本约为0.28-0.31美元。[2023/3/29 13:32:26]

我们看到，Synthetix、Compound、Kyber、Balancer、Curve都宣布了类似的治理代币发行方案，并且它们在行业中获得了巨大的成功。

看起来，yearn只是另一个DeFi发行代币，然而，与其它几十个DeFi协议代币不同的是，yearn.finance的YFI以及mStable的MTA，正在创造下一个疯狂的协议代币时代。

受硅谷银行、Silvergate事件影响，Signature Bank股价周五一度下跌32%:3月11日消息，受硅谷银行以及同行Silvergate事件的影响，Signature Bank股价周五下跌32%，在银行股连续第二天遭抛售之际一度停牌。

与Silvergate类似，Signature同样也是加密货币行业的主要银行之一，最近其股价下跌了10%。不过Signature曾表示，它对加密货币的敞口很小。（CNBC）[2023/3/11 12:55:09]

那什么使得YFI如此不同？

YFI的价值

yearn.finance是一个借贷聚合协议。它曾经是作为一个非盈利的协议，而它的创造者AndreCronje将它变成了一种公共产品。由于借贷协议会把代币分发给用户，因此Andre觉得，不去收集这些代币无疑是不明智的。

因此，他提出了一种新的机制：创建一个池子，收集所有随机空投的协议代币，将它们兑换成稳定币，然后把这些稳定币分发给yearn协议的代币持有者。尽管Andre声称YFI不具备财务价值，但人们仍然在购买和耕种它。参与者认为，一种创造收入流的代币必然是值些什么的。

在上面的部分，YFI与COMP仍然是完全相同的，它们都有一个有利可图的协议，它们都向早期用户空投了代币，而这两个代币都代表了项目未来收入的一部分。

币安与哈萨克斯坦政府合作启动区块链教育项目:12月22日消息，币安正在哈萨克斯坦推出一项区块链教育计划。根据与当地政府的合作协议，币安将为区块链和合规基础课程提供教育材料和支持，到2026年，将对中亚国家高校的40,000多名学生提供区块链培训。

据悉，今年5月，赵长鹏与哈萨克斯坦总统会面并达成合作倡议。10月，币安提出支持哈萨克斯坦政府“安全发展”该国的加密货币行业。目前，币安正与哈萨克斯坦国家银行（NBK）支付和金融技术发展中心、阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）、数字发展部和教育部合作。[2022/12/22 22:01:41]

而接下来，事情就开始变得不一样了，以下是目前最流行的YFI农耕方式：

整个YFI农耕的全貌：

供应DAI/USDC/USDT/TUSD来铸造yCurve；

Ripple已与Lunu建立合作关系，为欧洲奢侈品零售店提供更快和更安全的数字资产支付选项:6月7日消息，Ripple已与加密初创公司Lunu建立合作关系，为欧洲各地的奢侈品零售店提供更快和更安全的数字资产支付选项。Lunu将利用Ripple的流动性中心，使顾客在零售店进行加密货币与法币支付时能够获得最佳价格。

据悉，Ripple已经在中东地区开展业务，其2021年网络支付量达150亿美元。此外，Ripple还计划通过此举推动全球加密货币的采用。[2022/6/8 4:09:30]

存入yCurve来耕种YFI；

在Balancer池子中存入98%的yCurve+2%的YFI来耕种额外的YFI；

质押BPT，并对治理方案进行投票；

收益来源：

来自Compound/AAVE/dYdX/bZx的供应收益；

来自Curve的交易费；

CRV代币挖矿；

质押yCurve获得的YFI；

质押BPT获得的YFI；

yearn协议费用；

在这些池子中耕种，你就会获得以下令人难以置信的年化收益率。

疯狂回报背后的秘密

面对yCurve如此高的年化回报，那些收益农民们自然会被吸引，他们当然会想得到全部的收入。那他们会怎么做呢？他们会铸造yCurve，并存入来耕种YFI，之后，他们发现存入Balancer池可以获得更多的YFI，他们希望加入，但当时大多数人都还没有YFI。

因此，YFI农民用单个资产yCurve添加了流动性。

这就是重点。由于YFI/yCurve是一个2%/98%的Balancer池，因此人们不会立刻感觉到摩损。但是，只使用yCurve增加流动性与用yCurve购买YFI具有相同的效果。简而言之，每当一个新的YFI农民加入这个池子，他会存入yCurve，就好像其中的2%被用于购买YFI一样。

Balancer池的98%组成是YFI的秘方，它开启了一个反馈循环：更多的资本存款会推高YFI的价格，而更高的YFI价格意味着更高的年化收益，然后更高的年化收益会吸引更多的人加入这个收益农耕游戏，然后反复这个过程。

那mStable是怎么回事？

mStable是一个稳定币聚合协议。你可以用它支持的任何一种稳定币来铸造mUSD，然后它将把底层的稳定币发到借贷平台来赚取利息。mStable还支持USDT/USDC/DAI/TUSD这几个稳定币的1:1兑换。

乍一看，mStable似乎有点奇怪，稳定币的1:1兑换？因为在实际情况下，稳定币之间总是会存在价差！AMM应该有一个动态汇率，这样它就可以进行双向套利，否则，价格较高的基础稳定币就很容易会被抽干。

毫不奇怪的是，一篮子mUSD应该会出现55%USDT+45%USDC的情况，那么系统就会停止了，不再有新的铸造/取款/互换操作，也不再产生任何费用。

然而，mStable并没有面临死亡螺旋，相反，它的协议代币MTA还在不断攀升。我突然意识到，mStable的模式是和YFI完全相同的：如果有人愿意耕种MTA，他必须先铸造出mUSD。而要铸造mUSD，那他必须供应USDT之外的稳定币。然后USDT的百分比就会下降，其他人就可以用USDT交易、铸造等操作，协议就可以再次重新获得费用。

等等，那这不是……庞氏游戏吗？

是，也不是，这取决于你如何定义庞氏。按照覆盖范围最广的定义，社保、养老基金、1500美元的特斯拉股票也属于这个概念，任何能使利润与他人投资高度相关的东西，都可能构成这个概念。那我们如何区分庞氏和非庞氏呢？这不是一个容易的问题。

回到DeFi的场景，YFI和MTA都创造了代币价格与锁仓值的正循环。稍有不同的是，如果没有协议代币，yCurve能够获得一些收益，但如果没有MTA，mUSD本身就无法持续。

目前，我不能告诉你哪个DeFi协议会继续存活下去，但我很清楚，如果派对有一天结束，yearn仍然会有一些基本的、自给的价值，但mStable可能没有，因为持有mUSD更有可能会出现损失。

Y现象

自yearn.finance推出以来，其底层协议已经吸走了大量稳定币，yCurve中约有3.1亿美元，Balancer池中约4亿美元。

谁也不知道这个“收割”游戏还能持续多久，但至少，这确实为很多DeFi项目提供了流动性，它对行业来说也是有一定好处的。

而对于个人投资者来说，最重要的是要了解这些畸高的年化收益是从何而来的。500%的年化收益，其中有3%来自借贷利息，有2%来自交易费用，另有495%来自YFI挖矿？做好自己的研究，明智地参与农耕。

“Don’tbuyit,earnit.—AndreCronje”

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