巴比特专栏 | 从USDT到Libra，分析数字稳定币的商业模式

本文作者：谷燕西

区块链技术和加密数字金融产品发展到现在，出现的一个主要的数字金融产品就是数字稳定币。最初的USDT从2015年出现发展到今天，已经有接近140亿美元的USDT在市场中流通。在USDT出现之后，美国市场中陆续出现了合规的数字稳定币。其中代表性的稳定币包括USDC，PAX和GUSD等等。Libra的出现将数字稳定币的发展推到了一个前所未有的高度。它甚至促进了全球范围内的各个央行的主权数字货币的开发。随着市场对数字稳定币的关注度越来越高，市场中也出现更多的数字稳定币项目。大多数的合规的数字稳定币都是基于单一法币，在抵押的等值的法币的基础上，以1:1的方式发行数字稳定币。一部分数字稳定币的经营者是以USDT为目标，争取越来越大的发行量。但是如果我们仔细分析一下稳定币的商业模式，就会发现一些数字稳定币的发行是没有合理的商业模式的。鉴于美国市场是最集中的合规数字稳定币的发行市场，所以本文以美元稳定币来分析这些项目的商业模式。

亚洲时段的比特币交易活动有所增加:金色财经报道，亚洲时段的比特币交易活动增加，但美国和欧洲时段大幅下滑；美国交易所的比特币和以太坊储备大幅下降；交易所争夺亚洲地盘。亚洲正迅速成为加密货币市场的新重心。因美国监管机构今年以来接连起诉了三家主要的加密货币交易所，数十亿美元的交易量已转移到亚洲。随着做市商和交易所将资源转移到该地区，这种转变可能会加速。在该地区，几个司法管辖区已经推出了监管框架，并在争夺数字资产交易员。

加密货币投资者和交易场所都正在涌向新加坡、日本和韩国，最近还涌向中国香港，香港本月推出了一项新的加密货币监管制度。CryptoQuant编制的数据显示，今年主要在亚洲时段的比特币交易活动有所增加，但美国和欧洲时段的比特币交易活动大幅下滑。代币几乎占加密货币总市值的一半。外媒采访的几位市场参与者表示，亚洲加密货币交易量的弹性是由机构投资者支撑的，他们认为那里的监管环境风险较低。[2023/6/23 21:55:31]

美元稳定币的业务流程是：希望使用数字美元稳定币的用户，将其所持有的美元托管在指定的具有托管资质的金融机构，然后数字美元稳定币的发行方基于这些美元交付给用户等值的数字美元稳定币。当用户需要兑换回来其所持有的美元时，他把数字美元稳定币交还给托管机构。数字美元稳定币发行方在收取一定服务费用之后，将用户所持抵押的美元返还给用户。对于数字美元稳定币发行方来说，其收益就是所抵押的美元在托管机构产生的利息以及兑换服务费用。对于需要数字美元稳定币的用户来说，他是放弃他的美元基于其他方式所获得的收益来获得数字美元稳定币的使用权。对于数字美元稳定币发行方来说，按照这个商业模式，它收取的服务费用肯定不能过高，否则的话就没有市场竞争力。这个商业模式是规模型的商业模式。只有当所抵押的美元达到一定的规模，数字美元稳定币发行方才能获得一定的收入。

一MEV机器人花费31.06ETH交易费进行抢先交易:11月11日消息，PeckShield在推特上表示，一 MEV 机器人花费 31.06 枚以太坊的交易费用对一笔约 2500 万美元的交易发动「三明治攻击」，使得打包该区块的验证者总共获得了 32.09 枚以太坊（价值约 4.08 万美元）的奖励。[2022/11/11 12:51:52]

发行方的另外一个希望是通过数字稳定币帮助开展其它业务，而其它的业务则能获得更理想的收益。如果我们看一下USDT的产生，就可以理解这种商业模式。

USDT的出现是因为当时的加密数字货币市场迫切需要一种稳定的交易机制来增加加密数字货币的交易量。因此Tether的主要目的是提供这样的一种机制，而不是寄希望于USDT产生很好的利润。鉴于Tether同加密数字货币交易行业的紧密联系，这样的商业模式是合乎逻辑的。所以可以说数字稳定币这个产品的出现，最初就不是以盈利为目的的。如果后期的数字稳定币的发起方对此没有明确的认识，就很容易导致数字稳定币项目的失败。

Mango：正在采取措施让第三方冻结流动资金，在前端禁用存款:10月12日消息，Solana上DeFi平台Mango针对潜在1亿美元攻击回应称，正在调查一起黑客通过预言机价格操纵从Mango中提取资金的事件，目前正在采取措施让第三方冻结流动资金。作为预防措施，Mango将在前端禁用存款，并将随着情况的发展提供最新信息，并表示可邮箱联系讨论资金返还的赏金。

此前消息，区块链安全机构OtterSec发推称，基于Solana的去中心化金融平台Mango遭受潜在1亿美元的攻击。[2022/10/12 10:31:38]

一个产品能够生存下去的前提是有足够的市场需求并且能产生相应的收益。如果相应的市场需求不存在了，或者是需求不足，那么这个产品就无法继续生存下去。对于合规的美元数字稳定币的经营者来说，其所应用的场景对其数字稳定币的市场需求以及为维持这个产品所需支付的成本，决定这个数字稳定币是否能持续进行。如果商业逻辑不成立，这样的数字稳定币项目规模越大，风险也就越大，失败的几率也就越大。

加密捐赠市场The Giving Block为迈阿密非营利组织创建加密货币捐赠基金:5月24日消息，加密捐赠市场The Giving Block宣布推出迈阿密影响指数基金（Miami Impact Index Fund），允许捐赠者在The Giving Block的平台上向迈阿密非营利组织捐赠加密货币，对该基金的所有捐款将平均分配给所有参与的非营利组织。[2022/5/24 3:38:53]

货币产品是一个充分竞争的市场。自有人类经济活动以来，就已经开始有货币。时至今日，货币这个产品应该是所有的产品种类中最发达最高效的。我们平常在使用货币时，表面上来看，是不需要为使用这个货币来付费的。所以在货币产品这个市场，一个新的货币形式出现，也不可能收取高的费用。这种情况在一个法币流通区域内更是如此。对于数字美元稳定币来说，其价值在于目前的美元流通形式所无法服务到或服务效率不高的地方。譬如没有银行账户的用户，或在遥远地区无法获得银行服务的用户，或者是在一些使用场景支付手段不方便的应用场景。对于数字美元稳定币的发行者来说，只有在这样的应用场景，才有合理的商业模式。其发行的数字美元稳定币才有继续经营下去的可能。这样也才能吸引持有美元的用户来将其美元抵押来参与数字美元稳定币的发行。

在经营成本方面，除了商业经营所需要的通常的成本之外，譬如运维费用和市场推广费用等等，这个业务的一项非常重要的成本是合规成本。这就是为了满足监管要求而需要做的各种工作。这方面的成本应该同同一种类的金融机构的成本相似。所以把这些成本和收益都计算起来，单独的稳定币业务实际上是不具有吸引力的。

数字稳定币的竞争优势就是其底层清算结算系统以及相应的配套设施。譬如对于在以太坊上发行的数字稳定币来说，经营方完全不必另外开发底层清算结算系统，支付终端方面的工作也会非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可触及的用户的范围非常广。这些优势是通常的金融机构所不具备的。但是这样的一些优势并不能保证这样的机构能够只依据稳定币来获得足够的收入。对于数字稳定币的经营方来说，只有在一个能够充分发挥数字稳定币优势的具体应用场景，才能保证这个数字稳定币的持续经营。从另外一个角度说，如果一个数字稳定币是作为一个通用性质的数字货币推向市场，那么这个商业模式就很难持续下去。如果是这种情形的话，这个稳定币的规模越大，其失败的几率也就越大。

对Facebook来说，它开发数字稳定币的目的绝不是只提供一个通用的数字货币。它是能通过这个全球范围内流通的数字稳定币为其社交网络的用户提供服务。Facebook的社交网络是在全球范围内的，所以数字稳定币流通方式相对于目前法币的流通方式就有非常强的优越性。尽管Facebook依然需要同其所经营的不同监管地区的监管机构合作，以便能使其稳定币在这个监管辖区里获得批准使用，但这个成本相对于Facebook能利用稳定币获取的收益来说是完全可以接受的。如果Facebook社交网络中的用户开始在彼此之间进行货币转账，那么Facebook网络对其用户的凝聚力就更强。而Facebook最核心的竞争力就是在于其用户网络，一个数字稳定币非常有利于加强Facebook的核心竞争力。所以Facebook完全不用考虑直接在数字稳定币上获取收益。它是可以通过增强其社交网络的凝聚力以及未来更多的数字金融业务获取收益。

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