Maker、ForTube、Lien三种稳定币模式谁能做到更稳定？

DAI、QIAN、iDOL，谁能做到更稳定？

6月初写过一篇稳定币的文章，对Maker、Kava和Acala三个项目的稳定币模式进行了对比。详情点击《以太坊、波卡、Cosmos三大生态稳定币大起底！》。

到现在Maker的DAI依然是去中心化稳定币的老大，Kava的USDX还没有上线交易所，Acala的aUSD还在等待波卡主网。

但市场上也出现了一些新型的稳定币模式，今天对这几种稳定币模式进行下对比。

一、DAI类型稳定币

Maker系统内的DAI，是目前体量最大的去中心化稳定币，应用场景广泛，具有广泛的共识。

DAI的规模在近期取得了快速增长，但受制于其超额抵押模式，以及基于风控对可存储代币上限做出的控制，其整体规模相比中心化稳定币，依然不是很大。目前DAI的发行量在4.5亿枚左右。

来源：DeBank.com

DAI类型的稳定币，使用超额抵押模式，不同资产具有不同的抵押比率。当抵押资产价格下跌时，用户需要补充抵押物或偿还借出的DAI。如果没有及时补充抵押物或偿还债务，则抵押物将会被清算，清算罚金一般在百分之几到百分之十几之间，不同的平台设定有所不同。

Maker运行在以太坊上，只支持以太坊上的资产质押，但由于比特币锚定币的盛行，Maker也支持了使用比特币锚定币进行质押，相当于实现了跨链。

MakerDAO为Optimism提供二层DAI快速提款解决方案:3月10日消息，MakerDAO智能合约团队即将推出解决方案Optimism DaiBridge，可解决Optimistic Rollup需要1周提款时间的问题。具体来说，该解决方案允许锁定L1DAI来铸造L2oDAI，并允许oDAI即时被销毁以访问L1DAI。MakerDAO将于今年第三或第四季度支持快速提款功能，允许从oDAI迁移到DAI，并立即结算。MakerDAO智能合约团队成员表示，“不同于侧链，所有用于重建Optimistic虚拟机（OVM）状态的数据都在Layer1上存在于规范交易链（CTC），尽管必须等待1周才能确保CTC的计算结果正确无误，但我们可以在几分钟内获得链下证据，证明单个交易正确无误。”[2021/3/10 18:31:30]

而和Maker类似的Kava，基于Cosmos搭建，主打跨链，目前抵押资产只支持BNB，其后新版主网将支持比特币等更多资产的跨链抵押。

对于稳定币来说，保持价格稳定是应该做到的。而想要保持价格稳定，顺畅、低摩擦的发行、回收机制是非常重要的，这是保持货币价格稳定的重要因素。今天三类稳定币的对比，将会着重从这个方面来进行。

从历史走势看DAI的价格并不算稳定，从价格稳定性上看，我们很难说DAI做的很好。

来源：coinmarketcap.com

中心化稳定币的发行、回收都可以做到顺畅且低摩擦，所以从历史走势看USDT和USDC的波动都是比较小的。

MakerDAO社区发起流动性挖矿计划提案:麦吉尔大学计算机科学博士Ali Atiia在MakerDAO社区发起一项铸造Dai奖励MKR代币的流动性挖矿计划提案，该提案的假设是，该流动挖矿可刺激Dai的市值至1000亿美元，在高流动性的支持下，锚定率将更加稳健，而治理/社区可以将重点转移到其他方面，例如采用和法币入金等。根据该提案，MKR奖励将由现有基金会储备和/或通货膨胀拨款；和Compound/Aave合作在其生态中增加MKR作为抵押品，以便现有持有人可以借贷并参与挖矿；使用保管库时间加权分配代币，防止大鲸占绝对优势；创建Dai和USDC的储备金，将其保持在Dai市值的10％左右，该储备金可用于稳定锚定率；引入负利率。[2021/1/3 16:19:21]

来源：coinmarketcap.com

来源：coinmarketcap.com

相比之下DAI的发行摩擦是比较大的，不说基于以太坊都会存在的gas成本，铸造DAI还要付出稳定费，这无疑也加大了摩擦。。

下面举例说明一下DAI发行的摩擦成本。

MakerDAO发起添加YFI和BAL作抵押品及调整债务上限等投票:金色财经报道，据官方博客消息，治理促进者和Maker Foundation智能合约团队已将一系列执行投票纳入投票系统，其中包括：1.添加YFI和BAL为新抵押品类型；2.将ETH-A债务上限从5.4亿枚DAI减少到4.9亿枚DAI；3.将ETH-B债务上限从2000万枚DAI减少到1000万枚DAI。4.将MANA-A债务上限从100万枚DAI减少到25万枚DAI。5.将USDT-A债务上限从1000万枚DAI减少到250万枚DAI；6.将WBTC-A债务上限从1.2亿枚DAI增加到1.6亿枚DAI；7.将LINK-A债务上限从500万DAI枚增加到1000万枚DAI；8.将ETH-B稳定费从6％降低至4％。[2020/11/7 11:54:14]

假使现在DAI溢价10%，用户看到机会想要去进行套利，从而平复溢价。假设拿出?10000美金，以200%的抵押率铸造DAI，铸造出5000美金的DAI。。

然后用DAI去市场上换回5500美金的USDT，然后用5500美金铸造出2750美金的DAI，去市场上换回更多的USDT，然后进行循环套利。

很明显你会发现能够参与到套利的资金越来越少，同时如果如果溢价长时间没有回复，铸造出的DAI会持续产生稳定费。如果DAI?长时间保持溢价，无法低价买回DAI偿还债务，资金就无法退出，资金占用所产生的机会成本同样不容忽视。

所以我们可以看到DAI无法实现顺畅、低摩擦的发行，当市场急需流动性时，无法快速扩大供给平复市场溢价。

二、DAI的改进版QIAN?

QIAN是ForTube发行的稳定币，价格锚定人民币，同样使用超额抵押模式，目前支持ETH、HBTC、YFI、WBTC、BUSD、YFI等十余种资产抵押生成QIAN。

报告：Maker等几大项目是开发者高度活跃的DeFi平台:Santiment research最新的报告显示，就开发活动而言，7月份顶级DeFi平台包括Maker，Synthetix，Band Protocol和Augur。Maker是本月最受欢迎的DeFi平台，随着投票门户的升级，以及新代币和Oracle Feed的出现，该平台通过了几项治理建议。Synthetix排名第二，因在7月份实现了几个里程碑式的发展，今年下半年，Synthetix还将进行一次路线图更新。但是相对而言，一些在价格或锁定抵押品上获得很大收益的平台并没有太多开发者活动，包括Compound、Aave、Balancer和Yearn Finance。[2020/8/6]

来源：for.tube

从区块链浏览器可以看到QIAN持币地址数很少，同时也没看到有什么使用场景。但据了解，Fortube将会通过在Curve进行流动性挖矿来分发其治理代币，而挖矿必须使用QIAN，Fortube?想要通过流动性挖矿提升?QIAN的持币地址数。

QIAN同样基于超额抵押模式，但不同的点在于铸造QIAN没有稳定费，甚至当QIAN需求旺盛时，还会对铸币人进行激励，以提升其供给量。

QIAN的激励来源之一是利用沉淀资产提供闪电贷服务所创造的收入，如果激励不足，还会注入对外开发支持的服务费，生态项目股权等的收入来提供激励。

MakerDAO发起提高ETH债务上限的执行投票:金色财经报道，7月17日，Maker基金会风险小组将一项执行投票纳入投票系统，以将ETH-A债务上限提高2000万至1.8亿。执行投票将继续进行，直到投票数超过上次执行投票所通过的票数为止。[2020/7/18]

这里有一个核心是，其不依靠QIAN来赚钱—所以在QIAN体系里没有稳定费，而是把重心放在了如何扩大QIAN的使用场景上，想要把QIAN打造为公众基础设施。

当对QIAN的需求攀升产生溢价时，将会通过激励刺激更多资金进入，增加供给，加之没有稳定费，这无疑减小了供应端的摩擦成本。

但和DAI一样的问题是，套利资金同样要面临资金利用率低，溢价长期维持时资金的机会成本等问题，同样无法形成良性的循环套利。

还有就是QIAN发行了治理代币，但因为QIAN体系没有稳定费，所以目前治理代币只有治理价值，无法捕获到现金流。但治理代币却同样要承担MKR类似的兜底角色，这可能会影响到用户的持币意愿。

三、新型稳定币发行模式Lien?

Lien是一种全新的稳定币发行模式。

在Lien体系内可以使用ETH铸造LBT、SBT两种资产。LBT是波动资产，承担ETH下跌的全部风险，适合高风险偏好人群持有。SBT是稳定资产，不承担风险，价格不会波动，所以可以使用SBT生成稳定币iDOL，SBT和稳定币之间可以无滑点兑换。

来源：https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf

生成的LBT和SBT也可以兑换成iDOL，所以如果只想获得稳定币，当LBT、SBT都换成iDOL后，你会发现你的ETH可以全部换成稳定币，不需要抵押资产，从而相比超额抵押模式提高了资金利用率。但有一点要注意，如果全部换成了稳定币，如果ETH价格上升，你将无法兑换为等量的ETH，反之你会获得更多的ETH。

来源：https://defiprime.com/lien

从以上的简单介绍中，我们可以发现iDOL的发行量，取决于有多少人想要持有LBT，其发行规模受限于LBT市场的规模。而事实上LBT是一个ETH看涨期权，所以可以推测在ETH看涨氛围浓厚的时候，iDOL的发行规模比较容易扩大，而在ETH看跌氛围浓厚的时候，其发行量可能会萎缩。

从LBT和iDOL的价格方面来看，也可以得出同样的结论。举例如下，下图为官网截图，我们可以看到1个ETH可以兑换出1个LBT和1个SBT，ETH价值385美金，LBT和SBT加起来和ETH价值相当。

来源：https://app.lien.finance

但是我们看看185美金的LBT只能兑换到144个iDOL

来源：https://app.lien.finance

这是因为LBT有负溢价，在市场上1个LBT就只值145美金，所以只能兑换出145个iDOL，当然这里不是因为大家都看空ETH，所以折价卖出LBT，而是因为平台在拍卖平台币，只能用iDOL参与拍卖，所以大家把都把LBT抛售换成iDOL，造成LBT负溢价。这造成了?iDOL?事实上的正溢价，因为使用385美金的ETH，最多只能兑换出350枚左右的?iDOL。

来源：https://app.lien.finance

但这种情况其实是未来的预演，当市场看空情绪浓厚时，LBT出现负溢价，这个情况还会出现。且无法通过新生成LBT、SBT平复溢价，只能通过市场自发的交易来平复。所以这也是当ETH看空氛围浓厚时，会影响iDOL供给的原因，因为当没有人愿意生成LBT的时候，就不会产生新的iDOL。

但当ETH看多氛围浓厚时候就不一样了，LBT正溢价，如果这个时候对iDOL的需求攀升，导致高溢价，通过铸造LBT、SBT将能够获得大于ETH本身价值的更多的iDOL，iDOL?供应量会比较充足。

需要注意的是，当遭遇黑天鹅ETH价格跌破设定的保底价时，SBT的稳定性也将不复存在，将导致iDOL脱锚。

那你可能会问，看多ETH为啥不去交易所开合约、开杠杆呢？这就要考虑到期权和期货的不同了，期权自有其庞大的市场。一个简单的好处是期权没有清算和保证金，也没有对手风险。

综上所述，Lien是一个无需治理的稳定币发行协议，这是一个很大的创新，供应模式和DAI、QIAN等完全不同。其总量受期权市场规模的限制，供应端铸币意愿受行情影响比较严重。当市场看空氛围浓厚时，供应量可能会萎缩。

四、总结?

DAI是规模最大的去中心化稳定币，应用广泛、共识强大，目前有近5个亿的发行量，市场上诸多超额抵押稳定币均是参考DAI而建立的，受到广泛认可。

但DAI的模式，供给摩擦较大，无法循环套利，当市场需求旺盛时，无法快速平复溢价。

QIAN和DAI一样使用超额抵押模式，但创新性地取消了稳定费，降低了供应端的发行成本，同时当QIAN高溢价时，会通过激励鼓励发行，快速增加供给。

QIAN在供给端摩擦较小，有助于增加供给，平复溢价。但同样无法实现循环套利，到底能否快速平复溢价，还需要市场来验证。

Lien是新型的稳定币发行协议，无需治理，但稳定币总量受其期权市场的规模限制，同时供给受行情影响比较大。当发生高溢价时，可能无法快速平复溢价。但Lien本身并不仅仅只有稳定币业务，评判Lien的价值，不应只从稳定币一端考量。

致谢：文中部分细节确认上，受到了David@ForTube、Mervyn勇unagii.com的帮助，文章只代表作者个人观点，不构成任何投资意见或建议。

参考资料：

https://for.tube

https://for.tube/qian_whitepaper_zh.pdf

https://lien.finance

https://defiprime.com/lien

https://lien.finance/pdf/LienFairSwapWP_v1.pdf

https://medium.com/lien-finance/how-we-overcome-the-defects-in-makerdao-part-1-17e6fc9deeed

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声明：本文为作者独立观点，不代表区块链研习社立场，亦不构成任何投资意见或建议。

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