2020年Q3 DeFi报告：所有权经济的兴起

加密资本资产在今年第三季度经历了爆炸式增长，而激增的主要原因，是大量收益农耕项目所带来的高收益机会。

虽然这股热潮在本季度末有所降温，但它在行业处理代币发行方式上产生了根本性的转变：将所有权赋予用户。

这就相当于Uber将股票分配给任何在其早期的Uber用户，或者谷歌向使用该搜索引擎的人派发股票。而这种分配机制可能在未来几十年产生深远影响。

理论上，任何依赖用户创造价值的公司或协议，都可以执行这种分发机制来引导网络效应。没人会在Facebook上看Facebook创造的内容，只有当你的朋友在使用它，且当每个人都开始创造内容时，它才成为一个有价值的平台。这是所有权经济的开始，一种新的范式。

而加密资本资产正是这种范式转变的支柱。

对于那些仍在学习这种加密资本资产的人来说，以下是一些能够让你快速了解的读物：

如何看待加密资产的PE

DeFi代币值得购买吗？

代币价值流框架

如何评估加密资本资产

简而言之，加密资本资产是一种代币化资产，它同时代表了经济权及网络或协议的治理权。

一个主要的例子就是MakerDAO的MKR，因为MakerDAO根据系统中未偿债务总额产生收入。现金流通过代币燃烧分配给MKR持有者，这就像一家执行股票回购的公司。但是，由于每个人对网络的持股比例平均增加，股票被销毁，从而有效地为所有现有持有者创造一个普遍的分红，而不是在公司资产负债表上进行回购。同样重要的是，MKR还拥有了治理权，即代币持有者可以根据其持有的MKR数量对协议的更变进行投票。

加密资本资产的有趣之处在于，它们与公司的股本有很强的相似性。公开股本代表着公司利润的权利，以及代表股东投票形式的治理权。而当前系统与DeFi的区别，在于所有权经济的概念，以及协议或平台的用户如何在将来成为股东。出现的是一种更具包容性的治理系统，在该系统中，用户对其使用的平台具有影响力。

尽管这并不完美，但我们认为，与现有制度相比，这将是更具包容性以及更协调的制度。

在这里，用户所有权是主要主题。如果说上个季度我们见证了加密资本资产的增长，那么这个季度我们将看到所有权经济的增长，而这正是DeFi增长的火箭燃料。

DeFi协议概要

以下是本文中涉及的DeFi协议及其各自收益机制的简要概述

从市盈率到市销率的转变

在之前的报告中，我们通常会将市盈率PE作为加密资本资产估值的一种指标。但是，正如我们之前提到的，我们仍在学习和发展对这种新资产类别的理解。

感谢我们在TokenTerminal的朋友，以及ChrisBurniske和我们的讨论，目前我们偏向于将估值指标从市盈率转向市销率。尽管很多Defi收益已产生了收益，但并非所有的收益都应计入协议的原生代币，这在评估这些资产时是要认识到的重要区别。

市盈率是协议代币应计的利润，而市销率则是使用该协议所产生的收入。

例如，KyberNetwork就是一个很好的例子。尽管该流动性协议有望从其0.2%的交易费中产生约1000万美元的收入，但根据最新的治理提案，只有73.5%的收入将通过ETH分红和KNC燃烧的方式分配给KNC持有者。剩余的26.5%则分配为储备金返利。而结果是，Kyber的P/S比率大约为21，而其市盈率大约为29。

以太坊基金会2022 Q4分配437万美元奖励给55个项目和社区:金色财经报道，以太坊基金会公布2022年第四季度受赠项目及分配信息，第四季度分配的总奖励资金约为437万美元，受赠类别分为社区与教育、共识层、密码学和零知识证明、开发人员经验和工具、一般研究、执行层、间接资助、Layer2、用户体验等。获赠项目包括DendrETH、EthereumPools、Lighthouse、Secure-Signer、P2PZK-Chat、Uncloak等。[2023/2/23 12:24:22]

当查看其他DeFi协议时，这种细微差别会变得更为明显。比如，Kyber的竞争者Uniswap会收取0.3％的代币互换费，并有望在第三季度实现年化2.68亿美元的惊人收入，但是，由于当前Uniswap的全部收入都分配给了流动性提供者，因此这些交易费用与UNI代币暂时是无关的，关于这一点，稍后我们会详细介绍。

下面是以上这些Defi协议市销率的情况：

市销率是按协议在9月30日的市值除以第三季度的年化收入得出，数据来自TokenTerminal

DeFi代币

可以肯定的说，在第三季度，DeFi迎来了自己的时刻。在2020年第三季度，DeFi协议的总收入超过了1.08亿美元，自2019年以来环比增长18倍，相比上个季度则增长26倍。

以下是这个季度当中，一些值得关注的DeFi项目：

收入最高者：Uniswap，第三季度收入达到6700万美元；

进步最快者：Balancer，收入增长5000%；

代币价格表现最优者：LEND，价格增长299%；

代币价格表现最差者：CRV，价格下跌91%；

最低P/S率：UNI-12；

最高P/S率：LRC-1100；

在第三季度，由于DeFi投资者涌入市场，各大DeFi协议的收入创下了新高，这使得前几个季度的表现显得相形见绌。

数据来自TokenTerminal

Uniswap是迄今为止对DeFi增长最大的贡献者。由于流动性提供者的收入从第二季度大约29.8万美元增长到第三季度的6700万美元，这一领先的流动性协议收入经历了大幅增长，同比增长超过22400%。

在第三季度当中，DeFi收入第二大贡献者是Balancer，这是与Uniswap竞争的流动性和资产管理协议，该协议为流动性提供者带来了超过1600万美元的收入，相比上一季度增长了5000%以上。此外，由于利率协议为供应者带来了超过1000万美元的季度收入，以及一部分应计利息直接用于协议的保险准备金，借贷协议Compound也经历了显著的表现。

数据：2022年黑客攻击事件已达275起，损失资金超35亿美元:11月1日消息，慢雾SlowMist在社交媒体上发文表示，2022年加密领域因黑客攻击事件导致的资金损失已超35亿美元。据其数据显示，今年全年已发生共计275起黑客攻击事件。[2022/11/1 12:06:17]

数据来自TokenTerminal

尽管DeFi在收入方面经历了一个惊人的季度，但各大DeFi协议代币的价格表现却参差不齐。上季度表现最好的代币LEND以299%的增长率继续保持领先。该借贷协议宣布了新的代币经济模型Aavenomics，重点是引入新的代币、收益农耕激励、去中心化治理以及启动信贷授权和其它创新功能。

第三季度表现第二的DeFi代币则是Loopring，这是一种L2解决方案，它有内置的DEX，可以进行近乎即时、经济高效的交易。由于以太坊基础层的gas费用不断增长，市场似乎对L2协议产生了一些兴趣。但这一增长似乎更具投机性，而非有形使用的推动，因为Loopring在上个季度的收入下降了50%，从11.5万美元下降到5.7万美元。

最后一个值得注意的是Synthetix，其在上一个季度迎来了很多新产品，官方推出了5个版本，其中包括对二元期权的改进、ETH抵押品的进一步整合、Synthetix.Exchange的限价订单、新指数、交易激励、试用OptimismL2解决方案等。你可以在他们的官方博客中了解到所有的更新。

另一方面，市场表现最差的则是Curve的CRV代币，这是一个专注于稳定币的AMMDEX。尽管其流动性协议非常成功，但该协议的原生代币则要对抗一个高通胀的供应计划，这导致其代币在价格表现方面举步维艰。根据CoinGecko的说法，目前市场上流通的CRV代币只有约8300万，而其总量则超过了30亿，这意味着未来5年，还有97.5%的CRV代币在等待流通。除非在供应计划方面进行一个治理改变，否则CRV在未来几年将继续面临艰苦的战斗。

以太币作为一种资本资产

尽管ETH通常不被称为加密资本资产，但我们认为它正在成为一种资本资产。ETH通过两种机制代表了未来在以太坊上现金流的权利。在即将到来的以太坊2.0升级中，持有者将可通过成为网络的验证者并质押ETH来赚取交易费。此外，随着EIP1559的推出，当网络的使用率变得更高时，所有ETH持有者将通过燃烧来赚取以太坊收入的一部分。

我们说，以太坊2.0验证者具有与传统硬件矿工相同的软治理权限。换句话说，以太坊2.0验证者将始终保留自己运行的软件的权利，允许他们通过不运行代码，并选择更符合其观点的代码来反对任何有争议的代码更改。

Kraken考虑在2022年以直接上市形式进入公开市场:4月8日消息，加密货币交易所Kraken首席执行官JessePowell表示，Kraken考虑在2022年公开上市。“我们正在考虑明年某个时候上市。可能是直接上市，类似于Coinbase。”Kraken目前正在与投资者进行谈判，以寻求新一轮融资，据报道，该轮融资的价值可能高达200亿美元。（CNBC）[2021/4/8 19:59:46]

ETH市值与年化交易费收入的比较，数据来自TokenTerminal

第三季度收益农耕热潮，导致以太坊的交易费用再创新高。今年7月份时，以太坊网络年化收入大约为2.84亿美元，而其在9月份的年化收入已达到了20亿美元，相比本季度初增长了610%。尽管ETH币价在同一时期表现良好，但市销率PS依然从大约93降至约19，即收入的表现大大优于资产的表现。

作为一个对比，标准普尔500指数的平均市盈率约为22，从现金流的角度来看，市场可能严重低估了该资产。

在整个季度中，以太坊网络的总交易费也多次超过了发行量。这意味着，在实现EIP1159的情况下，ETH可能会经历通缩的情况，这是对区块空间和整个网络需求的有力指标。

ETH发行与每日交易费用，数据来自CoinMetrics

另一个关于ETH的牛市指标，是ETH作为DeFi中无需信任抵押品的需求。尽管这一指标在一年中的大部分时间都处于滞后状态，但在DeFi中，ETH的使用率有所回升。

在本季度初，大约有328.4万ETH被锁定在DeFi协议中，大约占到了供应量的3%，到了9月份，这一数字已增长到了848.1万ETH，吸收了流通中7.5%的ETH。这种增长，主要是由Uniswap驱动的，该协议的流动性挖矿全部涉及到了ETH，在该协议推出其代币之前，其已锁定了大约100万ETH，而在推出UNI流动性挖矿之后，Uniswap协议锁定的ETH已飙升到350万。

另一个重要的推动因素则是Maker，它在第三季度又锁定了100万ETH，因为该协议在本季度的大部分时间里都有效地免费提供了ETH杠杠。

DeFiPulse统计的DeFiETH锁定量

总而言之，第三季度对于以太坊来说是一个显著的季度，无论是收入还是市场对资产抵押的需求都创下了新高，此外ETH的币价也表现不错。

展望未来，预计以太坊2.0的0阶段和EIP1559的发布，将在未来几个月内取得重大进展！

DeFi领域概述

去中心化交易所

在第三季度中，各大去中心化交易所协议的总收入超过了9100万美元，显然这是一个相当惊人的成绩。

贵州：到2022年引进培育区块链企业超百户:贵州省政府日前印发《关于加快区块链技术应用和产业发展的意见》，全力推动区块链与经济社会各领域、各行业深度融合，力争到2022年，建设3个至5个区块链开放创新平台及公共服务平台、打造2个至3个区块链产业基地，引进培育100户以上成长型区块链企业，形成30个以上行业区块链应用解决方案。

在《意见》中，贵州推出了23个“区块链+”专项，以提升该省区块链技术应用和产业发展水平。而实施好这些专项的关键在于构建具有较强创新能力和自主可控的区块链发展生态体系，为此该省确立了4项重点工作。建设区块链基础设施平台。

贵州计划加快推动区块链基础设施部署，支持贵阳贵安建设城市级区块链基础设施平台，面向全国提供服务；同时，推动在“云上贵州”平台部署标准化、模块化的区块链底层基础服务。加强区块链标准法规及测评体系建设。贵州提出，积极探索区块链行业性、地方性标准法规，支持贵阳贵安建设体系完备的区块链测试中心，提供区块链测评服务；同时，加快建立涵盖技术、平台、功能、安全、测试等全流程区块链标准体系，推动该省区块链规范化发展。

建设区块链开放创新平台。贵州将支持设立区块链创新基地、公共服务平台、区块链重点（工程）实验室、工程（技术）研究中心等开放创新平台，开展产学研用协同创新，在基础研究、产业发展、国际合作等方面积极探索。

强化区块链人才支撑。贵州计划实施“筑巢引凤计划”“黔归人才计划”等，引入区块链领域高端人才，支持设立区块链专家咨询委员会。此外，该省还将支持省内高等院校与国内外校企开展合作，开设区块链相关专业。（经济日报）[2020/7/13]

其中，Uniswap主导了该领域，约占所有DEX流动性协议总收入的73％，尽管SushiSwap试图通过吸血鬼式攻击的方式迁移走Uniswap的流动性，但Uniswap进行了反击，于9月初推出了UNI代币，并向所有用户进行了慷慨的空投。

DEX季度收入，数据来自TokenTerminal

DEX领域的另一个重要贡献者是Balancer，按年化计算，Balancer有望为其流动性提供者带来6400万美元的收入，这是一项令人印象深刻的成就。

在第三季度产生7位数收入的其他流动性协议，还包括Curve、Kyber以及Bancor，其中Curve高效的AMM为其LP代来了300万美元的季度收入，而Kyber的收入则为220万美元。

第三季度每周DEX成交量，数据来自DuneAnalytics

虽然SushiSwap在总流动性方面一度超过了Uniswap，但Uniswap仍然是以太坊DEX交易的大本营。

在第三季度，Uniswap的总交易量超过了250亿美元，平均每周近20亿美元。排名第二的则是Curve，其在第三季度的总交易量为83亿美元，平均每周近6.39亿美元，接下来则是Balancer，其季度总交易量为27亿美元，每周平均交易2.1亿美元。

共为2020?|?ViaBTC&CoinEx创始人杨海坡：未来数字货币市场仍有很大的机会:金色财经现场报道，2020年6月21日，由金色财经主办的共为2020·区块链创新应用论坛在深圳拉开帷幕。ViaBTC&CoinEx 创始人杨海坡在主题为《十年一顾，再谈共识》的圆桌对话中，就数字货币最大的共识及未来两年行业发展趋势这一问题指出：“数字货币最大的共识在于去中心化的公开账本，这其中最具有代表性的则是比特币。数字货币市场从无到有，从零到现在价值上万亿美元市值，已经证明了中本聪的构想是成功的。

而形成这共识背后的本质原因在于传统金融以及疫情期间各国政府无限制印钞加剧了人们的不信任感。但客观来说目前而言，数字货币市场的市值相对于传统金融市场而言可以说九牛一毛。我认为未来数字货币市场仍然有很大的发展空间和机会。”[2020/6/21]

其余季度交易量超过10亿美元的DEX协议还有0x和Kyber，两者分别为17亿美元和11亿美元。

Uniswap

随着Uniswap在交易量和收益方面持续占据DEX领域的主导位置，以及其最近推出的UNI代币，考虑该协议的潜在收益会是很有趣的。

实际上，Uniswapv2在发布时引入了一个协议费用on/off开关。如果开启协议收费，则在0.3%的交易费用当中，会将0.05%的费用分配给去中心化治理的金库，剩余的0.25%则会分配给流动性提供者。按照目前每年2.68亿美元的收入预测，这意味着大约有4460万美元的可用资本会由UNI持有人管理。

需要注意的是，这一金库的主要目的是资助和激励社区为Uniswap协议的长期发展和增长做出贡献。这可能是为了支付开发者、营销团队、社区经理以及其余UNI持有者认为有必要的任何其他支出项。

换句话说，并没有规则说会阻止UNI持有人以分红或燃烧的形式进行某种利润分配的投票。假设Uniswap治理选择以ETH分红的形式分配20%比例的金库资金，这反过来将为UNI持有者带来890万美元的年收入，使Uniswap在33.3亿美元总代币估值的情况下获得374的PE值。

而如果将分配比例提高到50%，则UNI的市盈率将降至147。

显然，这只是一个简单的思维实验，应该要谨慎思考，但考虑到当前的市场动态，考虑下这一点确实是很有意思的。

借贷协议

DeFi借贷在今年第一季度和第二季度经历了大幅下滑之后，在第三季度迎来了反弹，三大借贷协议的收入都较上一季度有所增长。其中，Compound在6月中下旬推出了COMP治理代币流动性挖矿，并有效推动了收益农耕热潮。

结果，由于DeFi投资者在利率协议中投入大量资金，Compound的锁仓值和收入都有所上升。Compound为协议的流动性供应者带来了超过1000万美元的利息，并将其中一部分存入每个市场的保险准备金中。

而Compound的主要竞争对手Aave，它的表现要更为突出，该货币市场协议在第三季度的收入增长了20倍以上，而且有趣的是，当时Aave并没有启动收益农耕，而其最近推出的Aavenomics，将通过引入生态系统激励来改变这一状况。尽管确切数字尚待确定，但你可以在此处关注讨论，并在此处了解有关代币经济和治理升级的更多信息。

DeFi借贷协议的季度收入情况，数据来自TokenTerminal

最后，让我们谈谈MakerDAO。经历了几个月没有稳定费的情况，并有效地提供了ETH的免费杠杠后，Dai背后的借贷协议现在已全面复苏。

由于大多数借贷利率在年化2-4%左右，并且以太坊中流通的DAI接近10亿美元，因此该协议有望每年产生近2000万美元的收入。重要的是，由于Dai储蓄率仍为0%，这些收入都将通过代币燃烧的方式累计到MKR。按照目前的速度计算，Maker有望每年燃烧3.7%的代币供应量。

值得注意的是，自从收益农耕热潮以来，市场对Dai的需求出现了大幅增长，仅在第三季度，Dai的流通量就从1.41亿增加到8.94亿，在短短几个月内增长了533%。自然，发行量的增加导致了稳定费的日常收入增加。在9月份重新引入稳定费后，Maker为MKR持有人带来的日收益为8万美元，随着MKR的市值继续停滞在约5.4亿美元左右，该代币的市盈率已跌至约30的新低。

Maker的每日收入与总Dai供应量的比较，数据来自DuneAnalytics和TokenTerminal

另外，治理社区还在讨论中对协议进行了一些新的改进，其中一些是值得关注的。例如FlashMint模块、改进SourceCred融资、引入战略储备基金、治理合约重新设计、债务上限即时访问模块等等。

他们还开放了一些治理调查，以评估社区对BAL和YFI抵押品，及将真实世界的资产整合到协议中的看法。

衍生品协议

衍生品协议在第三季度也经历了增长。虽然下面的图表并没有描述，但随着Augurv2的推出以及UMA的强劲势头，衍生品市场开始形成良好的格局。

但在今天，该领域依旧是由Synthetix主导，该协议在解决了第一季度/第二季度的抢先交易问题之后，其在第二季度的收入仅为26.9万美元，因此遭受了挫折。幸运的是，该协议的原生稳定币sUSD在第三季度迎来了强劲需求。总的来说，Synthetix仅在第三季度就创造了176万美元的收入，几乎超过了其先前的最高值。

Defi衍生品协议季度收入情况，数据来自TokenTerminal

Synthetix在9月末时，其sUSD发行量为7300万美元，较本季度初增长266%。尽管sUSD的峰值发行量达到了1.22亿美元，但它仍落后其它竞争对手，比如Dai的发行量接近10亿美元，而USDC的发行量则接近28亿美元。

Synthetix的sUSD市值和交易量与收入的对比，数据来自TokenTerminal

但是不管怎样，Synthetix不仅仅是支持了一个稳定币的协议，它还支持了数十个synth，例如供投资者投机的加密资产和指数、二元期权，以及备受期待的Synthetix期货，后者将于今年晚些时候推出。我们还将看到Kwenta的推出，这是一个建立在Synthetix上的新交易所。

新兴领域：收益聚合器和YFI

如果我们不提及yEarn和YFI代币，那将是对DeFi社区的一种伤害。

如果说Compound是收益农耕热潮的发起者，那YFI可以说是Defi公平代币分配运动的始祖，其没有VC私募，没有创始人分配，没有线性释放时间表，每个人的机会都是均等的。

这种分配计划导致了YFI的迅速崛起，在短短两周内将代币的全部供应量分配完毕后，这个收益聚合器在不到2个月的时间里，从0开始聚拢了最高12亿美元的资金，这在DeFi世界也是前所未有的。

数据来自CoinGecko

最初，yEarn是一个收益聚合器，后来扩展到信贷、保险、风险投资等领域，其创始人AndreCronje也没有停止建设。现在，在社区支持该协议的情况下，yEarn有望迎来另一个激动人心的季度。

保险和NXM

在第三季度，保险协议NexusMutual也经历了爆发式增长。在实施池质押后，该保险替代方案在几乎每个指标上都飙升至新高。由于投资者希望获得高达两位数、三位数甚至四位数的年化百分百收益，因此他们希望保护自己的资金免受任何潜在智能合约漏洞的困扰，收益农耕的热潮，无疑对NexusMutual的增长带来了很大帮助。

在第三季度，NexusMutual的活跃保单总额从520万美元增长到2.39亿美元，现在，该协议覆盖到的DeFi资金占到了整个市场资金量的2%左右，较之前的时期有大幅的增加。由于活跃保险的增加，NexusMutual现在已从中收取了超过200万美元的保险费，而有效索赔只支付了不到3.5万美元。

作为参考，该协议的资产池目前持有超过8000万美元的ETH和DAi，远远高于7月初的400万美元。此外，NXM在本季度初的市值仅为1700万美元，之后最高增长到了2.62亿美元，短短几个月内增长了1441%。

展望：未发行代币的DeFi协议及应用

随着代币重新回到加密资产行业的叙事中，关注一些尚未发行代币，并且具有强大产品市场适应性的协议和应用可能会是明智的，例如：

dYdX；

InstaDapp；

Opyn；

Set；

Zapper；

Zerion

这些产品中的任何一种，都可能会在接下来的几个月内发行自己的代币。

结论

相比第二季度，DeFi在第三季度的收入增长了26倍，代币价格也经历了大幅度的上涨，可以肯定地说，这个夏天对于DeFi投资者来说是令人愉快的，尽管9月份出现了不利情况，但几乎所有基础指标在第三季度都飙升到了新高。至于好的表现能否维持到下一个季度，那是另一个问题，但对于我们bankless的金融系统愿景而言，长期看来是光明的。

尽管很多人可能对当前低迷的市场感到担忧，一些DeFi代币也经历了50%以上的跌幅，但鉴于持续了数个月的大规模上涨，这是健康的。作为参考，在2016年-2017年的牛市周期中，以太币也经历了6次以上超过-30%的回调。

而这只是DeFi的第一次。

我们相信，现在正处于牛市周期的初期，但是，收益将不会在代币之间平均分配。对于精明的投资者来说，分析这份报告会是很重要的，你可以看到哪些协议正在产生可观的收入，它们在哪里为代币持有者提取价值，以及它们如何与每个行业内的相关基本指标进行比较。

在第三季度，我们看到了DeFi所有权经济的崛起，以及随之而来的巨大增长。每个季度都会为这种新兴资产类别带来新的机遇。

你只需要找到它。

金融行业的这种范式转变正在全速前进。

特别感谢RyanSeanAdams，DavidHoffman，HenriHyv?rinen以及TokenTerminal团队对本报告的所有帮助以及DeversiFi的大力支持！

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