东方证券首席经济学家：央行数字货币是央行面对四大挑战的一种应对

货币就是指M0、M1、M2，其中M0是流通中的通货、纸币、硬币，M1是M0加上活期存款，M2的范围则更加广泛。

数字货币究竟想替代M0、M1，还是要把M2全部替代掉，这是一个关键问题。现在市场观点比较保守，认为先替代M0，就是将流通中的通货都替代掉，以后消费者不用使用纸币和硬币了，直接使用央行数字货币。

但有人会问，这和微信支付有什么不同？两者还是存在不同的。数字货币是央行发行的，它可以穿透商业银行体系，即不需通过商业银行和第三方支付体系就可以进行线下交易，这种交易会很方便，但具备可控匿名的性质，即一切交易信息在央行都有留痕，只是因重要性而有区别，重要信息会保留得久一点，不重要的信息则不被重视。这是现在的定义。

京东方入局元宇宙:11月22日消息，全球创新型物联网上市公司京东方深耕VR/AR，据悉，京东方已率先推出目前业界最高5644ppi、超高分辨率、120+Hz高刷新率硅基OLED等产品，被广泛应用于影音、游戏、教育、房产、旅游等众多领域，不断推动元宇宙从概念走向现实。在元宇宙初世代的发展进程中,京东方早已凭借敏锐的嗅觉和创新意识早早占位，目前已经在元宇宙初世代的应用竞赛中占据一个有利的身位。（中国日报）[2021/11/22 7:03:58]

为什么要出现央行数字货币？我认为是受到比特币的刺激，特别是去中心化货币Libra的刺激，因为这是一个纯商业的、完全分布式去中心的、民间的机制发行的货币，所以主权国家认为受到了威胁，要通过自己的方法来树立自己的货币主权。例如当前M0、M1和M2都是由央行和商业银行共同管理的，而现在由互联网巨头来创造区块链，比特币的始创者甚至无从寻找，这对各国央行而言是一种应激反应。这种变化是很大的，变化带来的影响取决于数字货币究竟用于什么目的、停在哪个层次，我认为现在是在M0层次，但不排除未来会涉及到M1、M2，因为货币的功能就是定价、价值储藏、交易等，最终的最高层次是国际货币，国际货币由谁来做，这也会有争议。同时由于是数字货币，所以它符合现在经济的特性和便利性，但其背后的隐私保护问题也会带来一系列的深入讨论，不光是伦理问题，也有安全等各方面的问题。

东方证券邵宇：比特币不仅能对抗流动性还代表新科技跟想象空间:东方证券首席经济学家邵宇表示，比特币不仅有对抗流动性的功能，还代表了新的科技跟想象空间；黄金应该说是一个千年备胎，它确实具有价值属性，但是它的增值相对比较慢。虽然它现在受制于比特币，我觉得从中期来看，黄金还会有升值空间。（新浪财经）[2021/3/23 19:11:15]

数字货币对现有货币政策、金融稳定和宏观经济的影响？

如果数字货币仅仅替代M0，那么即使全部替代，其影响也相对有限。考虑到反和非匿名化等问题，数字货币的推行会对监管层面带来一些帮助。

数字货币未来的影响则需要更多讨论。未来数字货币升级到M1、M2甚至M3的时候有什么样的影响？这个路径在短期内不太可能出现，这里更多是做一些预判。如果它对现有货币体系进行替代，M1层次尚可，到了M2层次，商业银行的派生层次全部由央行来确定，就会产生一个经济学或货币银行学中讨论最多的问题：货币究竟是内生还是外生的？如果货币全部为央行数字货币，理论上它是外生的，因此需要关注央行货币投放扩张到什么程度、整个政策扩张到什么程度。但实际上我们知道M2与商业银行的信贷投放和抵押物密切相关，所以它又可能是内生的，当然这两者之间会有一个不断博弈的过程，考虑到中国对M2总量进行管控，体现在央行资产负债表规模和存款准备金率的扩张收缩。由于中国对M2总量进行管控，所以若现在双层投放的框架没有变化，仅仅用它来作为高能货币的一部分，则货币膨胀能力是比较有限的。

动态 | 东方财富：正采用区块链等新技术搭建新一代金融资产交易系统:据新浪财经9月2日消息，互联网财经媒体东方财富（300059. SZ）在接受投资者提问，谈到公司是否准备布局区块链时回应称，公司目前正采用区块链平台技术、电子签名等新技术搭建新一代金融资产交易系统。[2019/9/2]

但还有一种可能性。其实货币理论里最重要的是MMT（现代货币理论），大家之所以会对央行数字货币比较敏感，主要是关注未来财政和货币政策是否会进行较高量级的连通。举个例子，若每个人都可以使用央行的数字货币，理论上每个人在央行都有一个账户，对应的货币投放就可以进行，那么扶贫的时候，是否可以直接给账户打入一千块的数字货币？这就是UBI（Universal basic income，全民基本收入），同样是向民众发钱，若通过商业银行层层发放可能需要很多手续，包括磨损等，而通过这种方式会更加便捷，当然这里需要一定的规则。

声音 | 华特东方项目顾问：区块链技术发展的瓶颈问题在于应用场景落地:4月11日，由新加坡金融科技协会与The Blockchainer联合主办的2019亚太区块链新金融峰会在新加坡举行。会上，华特东方项目顾问Rita Xia Havsholm表示，区块链技术现今发展的瓶颈问题在于应用场景的落地，如何构建应用场景生态是当下区块链技术发展的重中之重。[2019/4/12]

我认为短期而言，如果数字货币是替代M0的话，产生的影响相对有限；但如果替代M2的话影响会很大，但影响的路径取决于商业银行的双层次架构和央行之间的反应过程，以及以什么作为货币管理的主要抓手。另外数字货币可能有一些想象不到的功能，比如前面提到的财政转移支付等，这些可能在未来实现，也会改写传统教科书上的货币和财政政策之间的关系。

央行数字货币（CBDC）是央行在面临以下四个挑战后的一种应对：

一是Big Bank。在原有的商业银行数据化中，货币政策存在问题，没有达到预期要求。

二是Big Tech。数字货币出现不稳定或新的系统性风险，不管是Libra还是中国的第三方支付都如此。

三是Big Country，即大国间的货币竞争，这一点与人民币国际化的逻辑类似。

四是大财政，即Big Fiscal或MMT。央行要完成既有的保持经济增长、维持金融系统稳定、防范系统性风险的目标，又要有结构化的功能，并且要满足全球投资货币或货币竞争的要求。

我们大致认为下一次工业革命是由数字技术或者智能技术推动的，在所谓ABCD，即AI、Blockchain、Cloud、Big Data之中，数字货币一定会扮演基础设施的角色，包括做清算、做支付、做定价、做交易、做储值，甚至可能承担国际货币的功能。当然这是一个美好的前景。所以，个人用户要对包括它原生的创造机制有所了解，未来每个人的钱包里肯定会有CBDC，也可能会有一些Libra，甚至可能会视情况投资一部分的比特币。大家对数字货币非常重视，它是未来世界的基础设施，也是必要的组成部分。

原创 邵宇 中国宏观经济论坛

作者：邵宇，东方证券(11.070,?0.23,?2.12%)首席经济学家

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