巴比特观察 | 大暴跌，牛市结束了吗？

昨夜美国新财政部长耶伦发出警告称比特币是投机资产，使得正冲刺6万美元/枚的比特币应声暴跌，24小时内跌幅一度扩大至20%，比特币总市值失守1万亿美元，约38万人被爆仓。

“币圈茅台”崩了？

特斯拉创始人马斯克振臂一呼曾令比特币疯涨，而本次大跌前马斯克似乎进行了一番反思，“比特币和以太坊的价格似乎确实很高”，而马斯克的好友比尔·盖茨提醒市场马斯克不差钱，在市场引发四两拨千斤的效果。

比特币本轮牛市就此结束了吗？暴跌是转折的开始还是中途被闪了一下腰？

比特币市值占比指标可靠吗？时间还早呢

多个迹象显示，当前市场仍处于牛市，争议只是在牛市的早期还是中期。

时戳资本联合创始人李宗乘提供了一个指标：若本轮牛市BTC市值占比降至33%内，则将迎来牛市的终局。

该论点依据是历史数据。根据QKL123提供的数据，2013年5月至今，比特币市值占加密货币市场总市值曾两次一度降至40%以下：

一次是在2017年6月13日至29日，另一次是在2017年12月30日至2018年2月27日。

区块链游戏平台Arc8旗下League Pass NFT已全部售罄:6月28日消息，据官方公告，区块链游戏平台Arc8旗下League Pass NFT已全部售罄。据悉，Arc8 League的第0赛季将于2023年7月11日开始，League Pass持有者可以参与为期4周的NFT门票活动。[2023/6/28 22:05:07]

（BTC市值/加密货币总市值，来源：QKL123)

相似的情况是“山寨币”泡沫，这也是比特币市值占比下降的原因，不同点是比特币所处的位置不同，且市值占比低于40%的持续时长不一样。2017年6月，比特币的价格才开始起步，而在2017年末至2018年初，是我们通常认为上一轮牛市的时间，而比特币的价格在该时期达到鼎盛，随即由盛转衰。

在股市，观察中小市值票的表现有利于判断牛市所处的阶段，原因是从历史表现看，中小市值票通常在牛市起步阶段及牛市的中、末期，大市值则在中期偏前时期表现更胜，原因是大量资金入市的时间点在牛市中期偏前，这些资金往往会先配大市值股，后期由于边际作用递减存在转换风格的需求，而推动中小市值在前期及中后期上涨的主因则是存量资金。

数据：持有LSD类代币的增长中rETH和sfrxETH领先:金色财经报道，IntoTheBlock在社交媒体上发文表示，Liquid Staking Derivatives（流动性质押衍生品）的增长正在为用户带来更多可访问性，以在保护网络安全的同时获得奖励。持有LSD类代币的地址增长最新数据显示，其中Rocket Pool的rETH和Frax Finance的sfrxETH代币领先。[2023/3/5 12:42:34]

加密货币世界也遵循类似的规律。据一位沈姓的早期参与者回忆，2017年年初ICO忽然爆火，他参与了Vechain、Wanchain、EOS等项目的ICO，部分项目由于参与地早取得了数十倍的收益。

如今的我们所处的哪一个阶段？根据QKL123的数据，本轮牛市的比特币市值占比未曾低于40%，最低曾短暂达到55%左右，即在2020年9月1日至9月3日，而当时正是DeFi概念大热的时候，如果将此视作牛市的前期，那么当前市值占比仍在60%以上，再配合众多机构资金仍在不断杀入，理论而言，本轮牛市处于中期偏前的位置。

前述沈姓参与者则直觉感受当前的情形类似2017年10-11月的情形，距离拐点的出现还有一段距离，但已谈不上早期。不过，ViaBTC矿池CEO杨海坡于21日晚在微博中表示，当前处于牛市早期，因为BTC市值占比在60%以上，"BTC是场外资金的主要入口，然后逐步溢到其它币身上……本轮牛市BTC大概率要达到5万-10万亿美元的目标。这些资金随便溢出一些到其他币身上就是百亿千亿市值。”

微软已取消Industrial Metaverse项目，约100名员工已被解雇:2月13日消息，据The Information引援知情人士消息，微软已经取消其工业元宇宙（Industrial Metaverse）项目，大约 100 名该项目的员工已被解雇。微软表示目前将优先考虑能够在短期内产生收入的项目。

据悉，Industrial Metaverse于4个月前组建，是微软元宇宙计划的一部分。该项目帮助构建用于操作发电厂、工业机器人和交通网络背后的控制系统的软件界面，旨在利用数字孪生来提高生产力和效率。（The Information）[2023/2/13 12:03:11]

不过，PrimitiveVentures创始合伙人万卉认为比特币市值占比是不靠谱的指标，发微博称这一指标没有考虑到些没有流动性的加密货币，流动性加权可以反应高市值低流动性的垃圾项目以及僵尸币市值，“有人之前做过我说的加权平均的算法，BTC市值占比高达92%"。

六一资本联合创始人莉亚在接受巴比特采访时表示，这次的牛市形态较以往或会有些不同，但中后期的共同特征都将是大量圈外散户资金进场，”牛熊界限本就模糊，熊市中后期交易量和时长情绪都非常低迷，而牛市初期是这种低迷逐渐消散的时候。“

历史会重演，但不会简单重复。李宗乘认为，若以比特币市值占比为指标，终局是比特币、以太坊和其他币种达到1：1：1的局面，而其他币种有50%属于波卡生态，“每一轮牛市比特币市值占比都在创新低。”

金融时报：Genesis欠债权人超过30亿美元:1月12日消息，据《金融时报》援引知情人士报道，加密货币经纪商 Genesis 欠债权人超过 30 亿美元，促使其所母公司 Digital Currency Group（DCG）考虑出售部分风险投资组合中的资产以筹集资金。DCG 考虑出售的风险投资资产中包括至少 35 个国家的 200 个与加密货币相关的项目，例如交易所、银行和托管机构，价值约 5 亿美元。

Genesis 已聘请投资银行 Moelis 帮助探索各种选择，但迄今为止有关外部资金的谈判未能实现。Genesis 的债务包括欠 Gemini 客户的 9 亿美元、欠荷兰交易所 Bitvavo 的 2.8 亿欧元，以及欠加密储蓄公司 Donut 客户的钱。据知情人士透露，另一组 Genesis 债权人由 Proskauer Rose 的律师代理。[2023/1/12 11:08:42]

问题是目前这轮牛市比特币市值不曾达到过40%以下。

“永恒牛市”？本轮牛市会更持久

本轮牛市，坊间兴起了一个说法，即"永恒牛市"。

市场普遍公认美联储印钞直接助推比特币走牛，因此，永恒牛市指的是若比特币的通胀率小于美元的通胀率，那么永恒牛市就会到来，非持币者的财富将永远这不上持币者的财富。

目前市场关心的是本轮牛市何时终结。知名财经博主熊越在微博中称，比特币接下来可能会有两种趋势：要么走2013年和2017年的老路，在快速推高后破灭，要么走向慢牛，熊越更倾向于慢牛。

圣克拉拉县地方检察官办公室：已获Binance 318,000 USDT转账，首次追回加密“杀猪盘”损失:金色财经报道，Binance已将 318,000 USDT 转移到美国由圣克拉拉县地方检察官办公室，该办公室资深检察官艾琳·韦斯特 (Erin West) 表示，这是该执法机构首次追回加密“杀猪盘”损失，是“一次重大胜利”，同时也表明无论加密货币交易所的管辖范围如何，即使是跨国加密货币公司也遵守美国联邦和本地监管和法律要求。Binance 发言人 Dewi Mustajab 称，Binance 非常重视法律义务，在协助包括美国和其他司法管辖区在内的世界各地的执法机构方面有着良好的记录。（福布斯）[2022/7/2 1:46:15]

莱比特矿池CEO江卓尔用演绎法分析了历史上比特币牛市的三次周期，认为比特币体量越大波动性越低就越不容易出现“60日涨幅过大，新资金跟不上，导致高位崩盘”，江卓尔认为牛市持续的时间会越来越长。

一名走访了诸多投资人、矿圈人的个人投资者告诉笔者，他更乐观，认为这一轮牛市还有很长时间，“比特币前两轮牛市对应的时间是2013年、2017年，两轮牛市核心分别是黑产暗网黄交易，第二轮是ICO。前两轮的核心逻辑已经被证伪。比特币可以被跟踪，所以比特币是最差的工具，这个应用场景不成立；ICO同样被证伪，在链上发行股权的项目几乎无一成功。这一次牛市的核心逻辑是数字黄金，这个概念如果不能够被证伪，那么买盘会一直下去，目前看来这个概念很难被证伪。”

一名投资机构的分析师认可了“数字黄金”这一观点，但他认为，除了第一轮的牛市逻辑是黑产，2017年牛市和现在的牛市的核心逻辑是比特币减半，并非是ICO和DeFi。“2017年的ICO是行情助推剂。减半后，以江某、杨某、吴某联手的比特币扩容战争催化了此后的ICO热情，和本轮牛市十分类似。如果没有去年5月比特币的第三次减半，现在很多‘其他币’无法取得β收益。这次牛市供给端是减半，需求催化剂是新冠疫情引发的货币放水，使得保罗·都铎·琼斯等正规军入场。都铎基金是华尔街一家对冲基金，是保罗·都铎·琼斯说比特币是最快的一匹马，华尔街机构才注意到这件事，而不是曝光热度高的灰度基金。现在比特币是SOV概念，数字黄金是围绕这个概念进行炒作。”

上述分析师不认为比特币过往的概念已经被证伪，这只是比特币叙事逻辑不断演化的表现，随着比特币日渐成熟，数字黄金的概念可能不会像现在这么流行，未来可能会附带国际件债券债务清算等功能。

苹果和桥水什么时候会入场？

揣测苹果公司和桥水基金入场是一件刺激的事情。

一个是手握数千亿美元现金流的科技消费品巨头，另一个是全球最大对冲基金，此前市场猜测两家公司将入场，但目前尚未有明确消息表明有任何一家要配置比特币。

根据Gartner数据，去年第四季度苹果出货量超越三星夺回全球最大智能手机厂商地位；桥水去年巨亏121亿美元，其创始人达里奥继又接连发表了对比特币的看法。

“我认为短期内苹果不会配置比特币，苹果没有压力。桥水很有可能会配置，因为推出比特币产品有利于募资，投资机构存在这种压力。”上述匿名个人投资者称，“不过我认为特斯拉配置比特币是因为马斯克喜欢这类事物。现在还有很多公司与机构没有入场，公司与机构钱多决策慢，只有等大量公司、机构入场时，才能称得上是牛市中期。”

需要注意的是，桥水基金创始人近期称美股的泡沫远未到严重时刻，此外，桥水于去年第四季度清仓了质量问题频发的特斯拉。

现在从市场上直接购入比特币现货的公司目前是少数，例如特斯拉、Square和MicroStrategy等。值得注意的是，MicroStrategy创始人MichaelSaylor曾建议马斯克将特斯拉的资产负债表从美元转成比特币，以对股东产生益处，而值此大跌之际，MicroStrategy完成了10.5亿美元的可转债发行，后者将用于继续从市场上购入比特币。

不少知名投资机构购入的是比特币衍生产品，例如近两年投资市场风头正盛的方舟资本(ArkInvest)购入的是灰度旗下的比特币信托，资管巨头贝莱德于今年1月份被报道已经入局，但被批准的是可投资比特币期货产品。此外，摩根史坦利旗下1500亿美元的CounterpointGlobal部门目前尚在考虑投资相关产品。

当前比特币ETF、ETP是机构间热门话题。

继特斯拉称配置比特币后，比特币市场又迎来重磅玩家：北美首支比特币ETFPurposeBitcoinETF于当地时间2月18日在加拿大多伦多证券交易所(TSX)正式上市。这支ETF的出现，牵扯出许多传统投资机构/人态度微妙的转变。根据TSX数据，BTCC当日成为所内交易最活跃的十大证券之一，目前已知购入该基金的有国内著名价值投资人、东方港湾董事长但斌。

继BTCC后，还有多只比特币ETF正在申请。不过，目前市场上存在的合规比特币ETF赎回条款较为苛刻，想透过ETF赎回取得比特币可能难度较高，因为赎回资产类别完全取决于基金管理人，大部分情况下将是现金。尽管如此，彭博社分析师称在本周五，比特币ETF的规模将达到10亿美元。

警惕流动性枯竭下的大波动

本次大跌前摩根大通的策略分析师NikolaosPanigirtzoglou曾提醒，比特币市场的流动性明显低于标普500指数和黄金，比特币现货和期货市场每天的交易量加起来约为100亿美元，而黄金的交易量相当于1000亿美元，交易体量相差较大。

比特币的总供应量上限为2100万枚，理论上是可以不断切割的，但加密货币市场倾向于“囤币”策略，例如灰度比特币信托用阉割式的ETF从侧面起到了锁仓的效果，加之比特币产量减半，致使流通中可交易的比特币越来越少，后果是稍微有点风吹草动，二级市场的比特币价格就会出现较大波动。

昨夜比特币因美国财政耶伦言论出现大跌是流动性枯竭的表现之一。

如果音乐没有停的话，那么这次的风吹草动可能是建仓或者追加的机会——昨夜美国的新冠疫情触达新的里程碑，死亡人数超50万，美国1.9万亿财政刺激计划则将在周五即2月26日进行众议院投票，疫情带来的机会仍在继续，大宗商品仍在大涨。

“一个人只能驾驭一两种投资方法。当前的市场，心态很重要。如果你是长期价值投资者，不要追涨杀跌。当前应该研究值得重仓的标的，耐心持有，静静等待牛市后期的到来。”六一资本的莉亚建议。

只要有市场和人类,就有恐慌、癫狂以及崩盘,你对它们了解的越多,你从其中生还的可能性也就越大。

——巴顿?比格斯?

巴顿?比格斯认为，出色的投资人只会收集和整合市场的信息是没用的，关键是做出自己的判断。

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