面对大跌 什么才是投资中最重要的事？

开年以来，很多投资者体会到什么是过山车行情：交易前两日，大盘还能小幅上涨，之后抱团股便快速瓦解，指数开启快速下跌模式，让一些投资新人惊慌不已。

市场大跌，正是重读经典的好时机——从中寻找定心丸，再次确认“太阳底下没有新鲜事”。本文推荐橡树资本董事长霍华德?马克斯的《投资中最重要的事》，读完这本书，大家面对市场波动时能多几分淡定。

防御型投资

投资市场中存在各种风格，不同风格下都有投资大师。面对同一事件，不同风格的大师通常有不同的解读。所以，大家在读马克斯寻求安慰之前，有必要先了解他的投资风格。

马克斯自称“防御型投资者”，以防御为风格特色，精髓在于风险控制。

理论上讲，最佳获利策略是牛市中进取、熊市中防御。但在马克斯看来，完美策略只是投资者的美好愿望，在实践中，市场调整常常在短期内完成，且无人能预测牛熊拐点，结果通常是，牛市中进取的投资者在熊市来临时损失惨重，熊市中谨慎防御的投资者自然也不可能在牛市中成为领跑者。

Worldcoin推出打击黑市新措施，包括面对面注册流程调整等:5月19日消息，OpenAI 首席执行官 Sam Altman 旗下加密货币公司 Worldcoin 宣布推出打击黑市的新措施，通过持续的威胁和意识监测措施，Worldcoin 团队发现了可疑和潜在的欺诈活动，这些活动促使个人注册经过验证的 World ID，然后将其交付给第三方的 World App，而不是他们自己的。

Worldcoin 已经采取了几个步骤来试图控制这个问题。发言人表示，其中包括对最初的面对面注册流程的调整以及动态与静态二维码的实施」。「尽管有这些预防措施，但重要的是要承认，它们并不能完全防止串通或其他绕过一人一证明原则的企图。为了应对这些挑战，机制设计和社会关系归因方面的创新理念将是必要的。

随后 Worldcoin 的一位发言人在发给 The Block 的书面声明中承认了这些事件，但强调该问题仅限于几百个实例。[2023/5/19 15:12:53]

所以，投资者只能二选一：要么做防御型投资者，确保逆境中生存，代价是在顺境中接受稍低的收益；要么就做进取型投资者，在牛市中大放异彩，在熊市中面临巨亏甚至被市场淘汰的风险。

长亭科技于晓航：解决区块链安全问题需要行业形成共识共同面对:金色财经现场报道，9月20日，由金色财经主办，水桥区块链总冠名的“共为·创业者大会”在厦门举办。长亭科技区块链高级安全研究员于晓航做了主题为《庖丁解牛——区块链安全建设浅论》的演讲。于晓航表示，安全是区块链技术长远发展的基础，区块链产品的安全并非是终极目的，而是创造价值。目前行业缺少对于安全的统一认知，区块链安全需要共识，共同面对来自新技术的风险。[2020/9/20]

防御投资，重在风险控制，关键就是巴菲特所说的安全边际。在马克斯看来，获得安全边际的方法只有几种：在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。

安全边际，是投资者为投资组合购买的保险：如果一切顺利，保险支出就如浪费了一般，会拉低总收益；但如果发生糟糕的事情，保险能让投资者睡得着，不会爆仓出局。

某种意义上，防御型投资者追求的是风险和收益的不对称性——上涨有无限空间，下跌靠安全边际托底。

声音 | 交易员：面对黄金价格上涨和股市下跌，BTC反弹难以形成:资深交易员Peter Brandt发推表示，面对黄金价格上涨和股市下跌，BTC无法反弹的事实是明确的。其提供的图表显示，由于其形成有利于熊的头肩顶形态，BTC可能跌至8000美元以下的支撑位。（Newsbtc）[2020/2/28]

随机性是最后的裁判

很多投资者被短期走势左右，但马克斯信奉随机漫步理论，认为市场短期趋势不能预知，也不必为之担忧。在书中，马克斯坦言塔勒布的《随机漫步的傻瓜》一书曾给他巨大的启发。

塔勒布表达的核心观点是市场走势具有随机性，随机性会带来遍历性，即给足时间，所有的可能性都会在现实中上演。这就意味着，如果一个操作含有瑕疵，那么必定会受到惩罚。比如一个人喜欢闯红灯，重复足够多次，就必然会遭遇交通事故。

所以，在塔勒布看来，俄罗斯转盘赚来的1000万美元，价值不同于靠辛勤努力和娴熟的牙医技术赚来的1000万美元。两者的金额相同，能买相同的东西，但前者的随机成分比后者高得多，在遍历性下，靠俄罗斯转盘赚来的钱迟早要输回去。

声音 | NEO创始人：区块的不确定性、安全漏洞以及51%攻击等是区块链共识算法必须面对和解决的问题:NEO创始人张铮文表示，最近BSV上发生的异常交易和区块回滚事件再次加剧了他对PoW共识机制的担忧。 PoW的许多方面已经被证明是长期不可持续的，并且在商业应用场景中可能是灾难性的。巨大的能源浪费（在中国，挖矿被认为是一种过时的做法），区块的不确定性、安全漏洞以及51%攻击，这些都是区块链共识算法必须面对和解决的问题。[2019/4/20]

同样的，只要样本足够大，随机性就能造就明星投资经理。给定一个时间段，任由一万名平庸的投资者随机投资，最后肯定能涌现数十位业绩优秀的幸运儿。所以，塔勒布提醒投资者，当一位投资经理拿着过往的优秀业绩劝你投资时，一定要考察背后的随机性，不能被幸存者偏差蒙蔽。

从数学上看，单一的随机连续序列势必呈现某种模式，如果我们努力去找的话，一定找得到。在这个意义上，塔勒布认为技术分析仅限于后视镜下的自娱自乐，并不具备预测未来、指导投资的价值。

声音 | 国家外汇管理局副局长：区块链等金融科技在跨境层面对监管有效性构成挑战:国家外汇管理局副局长陆磊7月8日在“第五届金融科技外滩峰会”表示，可以想象，如果应用区块链技术，可以很轻松地绕开银行，实现资金跨境流转。与此同时，数字货币是潜在威胁——用各种token、虚拟币作为中介，先将汇款人所在地的法币转为代币，再在收款端将代币转为收款人所在地的法定货币，事实上完成了跨境支付。[2018/7/9]

在马克斯看来，理解随机性对于投资决策具有极大的指导意义。

只有真正理解市场走势的随机性，投资者才能对短期波动淡然处之。正如马克斯所言，一个正确的投资决策很可能在短期产生糟糕的结果，因为正确不意味着正确马上兑现，错误也不代表错误会被即刻清算。

只有真正理解市场走势的随机性，投资者才能真正远离高风险行为，积极拥抱安全边际。毕竟，长期来看，脆弱的东西必然被随机性击碎，无论我们多擅长支配运气，随机性总是最后的裁判。敬畏随机性，投资者才会甘愿剔除高杠杆、过度集中、高价买入等致败因素。如马克斯所说，成功的投资很简单，剔除致败因素，降低失败概率，成功会自然而来。

在有效市场里寻找无效

敬畏市场的随机性，并不意味着放弃主动管理，把结果交给随机和运气。所以，马克斯并不认可有效市场拥趸们的结论，股票投资与猴子掷飞镖一样随机。作为大型基金的管理人，马克斯认为市场是可以打败的，但打败市场要以理解市场的有效性为前提。

马克斯坦言，正是对有效市场的参悟促使其投资生涯出现了关键转折。马克斯认为，有效市场理论并非金融市场的全部真相，主流市场的确变得愈发有效，但无效性永远都在，杰出的投资者之所以能够战胜市场，正因为他们善于在有效市场中寻找无效性。

第一个层面，有效市场产生的共识未必是正确的。马克斯认为，在有效市场中，投资者会努力评估每一条信息，所以资产价格能够迅速反映出人们对于信息含义的共识，但这不意味着群体共识就一定是正确的。

这一点很好理解，市场频频在两个极端做钟摆运动，每一个时点的价格反映的都是当下市场共识，但如果每个市场共识都是正确的，意味着每个价格都是内在价值的准确体现，得出的结论是企业的价值每时每刻都在随机波动、变化，这显然是不合逻辑的。

以A股的白酒为例，两周前的市场共识推动着股价屡创新高，当下的市场共识却又成为市场大跌的推手。仅仅两周的时间，白酒的基本面没有明显变化，所以，前后两种市场共识不可能都是对的。

事实上，市场共识由参与者做出，而参与者深受情绪影响，其预期和决策并非基于客观和理性，这就为杰出的投资者挑战市场共识提供了前提。

第二个层面，将主要精力放在相对无效的市场中。换句话说，就是去人少的地方淘金。在每个特定时期，都存在市场热点板块，热点板块备受瞩目，所有消息都被充分消化，是典型的有效市场。在这些热点板块中，即便市场的共识是正确的，也早已反映到价格之中，在这里花费精力，徒劳无功不说，还很容易被市场打败。

马克斯建议反其道行之，多在冷门板块里下功夫，因不受关注，市场相对无效，投资者只要付出辛勤的工作，再辅以适当的技术，就能获得最好的回报。

仍以A股为例，若去年四季度开始，投资者能够远离抱团股，多在地产、银行等备受冷落的板块布局，相信这两天的心情会好得多。

坚信钟摆回归

马克斯认为，获利潜力最大的交易，是在没人喜欢时买进，这样一旦股票受到欢迎，价格只有一个方向——上涨；而参与热门板块常常相反，热门股票持续透支潜在买家力量，较晚参与进来的人往往受到惩罚，因为已找不到新的买家接盘。

背后的逻辑，就是钟摆回归理论——股票价格围绕价值做钟摆波动，虽然有时候会走极端，但价值最终会发挥作用。就如格雷厄姆所说，股市短期像一个投票机，长期则像一个称重仪。短期投票，受恐惧、贪婪等市场情绪主导；长期称重，仅取决于价值高低。

只有相信钟摆回归理论，才会真正相信树不会涨到天上去，才能在市场泡沫阶段保持定力。同时，钟摆回归，也蕴含着最可靠的赚钱方法，即以低于内在价值的价格买进，然后等待价格向价值靠拢。在马克斯看来，这才是投资的真谛。

其实，这也是价值投资的真谛。优秀投资者的目标应该是买得好，而不是买好的。所谓买得好，就是发现价格低于价值的便宜货，给自己留有安全边际。很多投资者之所以被抱团股伤害，就是买入时只想着“买好的”，忘记了还要“买得好”。

不过，即便短暂被套也不必惊慌，因为只要是好股票，时间会站在你这边。别忘记，市场长期围绕一条斜率为正的直线随机波动，只要时间够长，解套赚钱是迟早的事。

把时间拉长，只有长期主义者才能在股市投资中受益。所以，少盯盘面、多读经典，尽快把自己变成长期投资者才是最重要的事。

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言

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