占机构交易额 81% 的灰度比特币基金，折价成交会对市场产生哪些影响？

原文标题：《TheImplicationsoftheGrayscaleDiscount》撰文：CharlieMorris，ByteTree联合创始人兼首席投资官

机构投资者入局比特币一直是颠覆加密行业格局的大事。比特币上次减半是在一年前，在那之后，机构投资者的资金购买的比特币数量超过了矿工们生产的数量。比特币最近几个月走出势头强劲行情的所有原因中，机构需求位居榜首。

自2020年5月12日比特币上次减半以来，矿工们共挖出了309,557个比特币，而机构投资者共买进了380,644个比特币。因此可以算出，另有净数量71,088个比特币来自二级市场。

买家多过卖家

来源：Bloomberg；ByteTreeAssetManagement绘制。

风投公司OP Crypto已筹集2800万美元资金:金色财经报道，加密货币风险投资公司OP Crypto已从22个投资人处募集到2800万美元资金。去年，OP Crypto曾表示正推出1亿美元的基金来支持早期的加密VC，该基金名为“OP Funds of Funds I”。[2023/4/7 13:50:33]

比特币纯粹主义者对通过基金投资的想法不屑一顾——太愚蠢了，自己只需要有一个钱包就可以了！对于私人投资者而言，这很容易做到，但对于大型或机构投资者而言，这是不可能的。要将比特币保存在个人数字钱包中，需要具备区块链能力，并且无需审计跟踪。

对许多人来说，这是不现实的提议。相反他们希望以一种证券的形式拥有比特币，这种证券可以提供法律上的明确性并与现有系统集成。比特币一族不应抱怨，因为机构资金财力雄厚，这意味着比特币「价格上涨」。

基金框架结构

美国拥有全球规模最大的比特币相关基金灰度比特币信托GrayscaleBitcoinTrust(GBTCUS)，该基金握有大约646,000个比特币,全球第二大比特币资管机构CoinShares位于瑞典，该国拥有CoinShares管理的两支BitcoinTrackerOne基金(COINXBTSS和COINXBESS)，均是在2015年推出的。CoinShares近期在瑞典以8.4亿美元市值上市，该机构握有大约57,000个比特币。

YC投资的DeFi项目Stablegains因涉嫌在宣传UST时误导投资者被起诉:2月20日消息，YC投资的DeFi项目Stablegains在加州法院被起诉，因涉嫌误导投资者，未能遵守证券法。2月18日，原告Alec Ohanian和Artin Ohanian向加州中心区美国地方法院提起诉讼。他们在声明中称，Stablegains在客户不知情或不同意的情况下，将所有客户资金转移到Anchor Protocol。诉状写道：“作为Terraform Labs的早期支持者和投资者，Stablegains非常熟悉UST和LUNA。事实上，Stablegains错误地将UST宣传为安全投资。此外，Stablegains显然没有遵守联邦和州的证券法。Stablegains没有透露UST实际上是一种证券。”

诉状补充说，该公司未能在美国证券交易委员会注册为证券交易所或经纪自营商。且在Terra倒闭后，Stablegains更改了其网站和宣传材料，删除了将UST吹捧为“安全”和“法币支持”的内容。Stablegains没有清算资产并将资金返还给客户，而是“保留了用户存入的大部分贬值资产，单方面选择将它们重新定向到Terra 2.0，”

据悉，Y Combinator曾参投Stablegains于2021年12月完成的60万美元融资及2022年4月份完成的300万美元融资。2022年5月消息，Stablegains挪用客户资金投入Anchor造成巨额亏损后，将用户的美元篡改为UST。[2023/2/20 12:17:32]

2018年下半年，21SharesAG——推出了加密一篮子交易所交易产品ETP，篮子中共包括五种加密货币，这五种代币目前是：比特币、波卡、以太坊、Cosmos和Stellar。之后该机构推出了12中不同的加密ETP，包括2019年初推出比特币ETF。21Shares拥有最多元化的加密基金，资产已增长至10亿美元。

专家：Web3.0赋能资产管理新型监管和创新发展:金色财经报道，在12月10日举行的＂全球资产管理中心?上海国际活动周2022＂分论坛——“资产管理信义责任国际论坛2022”上，上海区块链技术研究中心主任、中国电子学会区块链分会副主任委员马小峰指出，Web3.0可以在满足监管前提下，进一步帮助合规集成共享数据，提高相关效率，从而推动更多业务创新，赋能资产管理新型监管和创新发展。（上证报）[2022/12/10 21:36:27]

2019年晚些时候，WisdomTree在瑞士推出了比特币基金，德国机构VanEck和HAN去年也紧随其后推出类似产品。然后CoinSharesPhysical于今年1月推出。今天欧洲仅比特币基金的ETP产品就约持有99,000个比特币，总价值为55亿美元。

北美也涌现出新的比特币基金。3iQ在2020年下半年推出CanadianBitcoin基金，之后ninepoint推出BITC-UCN、Purpose推出BTCC/BCN，Galaxy则有BTCG/UCN。Osprey今年则在美国推出，之后是Bitwise10CryptoIndexFund。北美仅投资比特币的基金目前共持有约689,000个比特币，价值共计约385亿美元。

IEEE委员会主席李鸣：区块链技术能从四大关键要素支持元宇宙发展:9月20日消息，在由万向区块链实验室主办的第八届区块链全球峰会上，现任IEEE计算机协会区块链和分布式记账技术标准委员会主席李鸣发表《元宇宙研究与探索》主题演讲。在演讲中，李鸣阐述了元宇宙发展的背景，并表示NFT作为数字资产凭证逐渐走向大众，极大地促进了元宇宙的发展。从其价值来看，NFT有助于内容资产化、资产确权、知识产权保护等。此外，李鸣还表示，元宇宙的关键要素包括组织、身份、资产和活动四个方面，而区块链恰好能够从这四个方面支持元宇宙的发展。[2022/9/20 7:08:11]

仅投资比特币基金的总体格局大致如下：

ETFVs.封闭式基金

欧洲所有的比特币基金都是交易所交易产品，即ETP。这些产品本质上是交易所基金ETF，但在欧洲，传统上当一个交易工具较为复杂时，在具体描述中会被称为ETP而不是ETF。

Web3初创公司Mysten Labs正在寻求以20亿美元估值筹集至少2亿美元B轮融资:金色财经消息，消息人士透露，由前Meta工程师创立的Web3基础设施初创公司Mysten Labs正在洽谈以20亿美元的估值筹集至少2亿美元的B轮融资，以FTX Ventures为首的投资者已为这一轮融资至少投入了1.4亿美元。其中一位知情人士表示，20亿美元的估值可能会发生变化，具体取决于股票投资者是否获得额外的认股权证、赋予他们购买与其区块链原生代币的权利，以及行使这些期权的执行价格，目前无法得知确切的A轮融资估值。

Mysten Labs由Meta的加密研发部门Novi Research的资深人士创立，其联合创始人之一兼首席执行官EvanCheng曾担任Meta加密钱包计划的研发主管，该公司于3月推出了去中心化区块链Sui。此前消息，Mystern于2021年12月在由Andreesen Horowitz（a16z）领投的A轮融资中筹集了3600万美元。（The Information）[2022/7/12 2:06:55]

除了类似于ETF的目的外，北美比特币基金是封闭式基金，通常称为投资信托。这意味着这些基金持有固定数量的比特币，其份额价格自由浮动。份额可能高于或低于其所代表的比特币。高于其所持比特币价值时，我们称之为溢价；较低时称为折扣/折价。

举个例子：Grayscale的GBTC基金共有692,370,100流通股，该基金每股净持有0.00094632个比特币。该基金代表其股东共持有655,204个比特币。昨天，GBTC股票收盘价为49.86美元，而该基金实际按所持比特币的价格为每股52.13美元。这意味着GBTC股票是以相当于其资产净值95.7%的折扣价格成交。

比特币的价格不断变化，GBTC的股价与其所持有的比特币价格之间没有正式关联。如果要出售GBTC的卖家多于买家，那么不管比特币价格如何，其股价都会下跌。但是数据发布时两者是存在一个非正式的关联，撇开投资人群的疯狂，通常投资者会被折扣所吸引，避免溢价入局。

不幸的是，我们撇不开投资人群的疯狂。

溢价的力量

溢价意味着投资者准备为资产风险敞口支付比资产价值更高的费用。他们之所以这样做，是因为选择有限或只是炒作。直到最近，GBTC还是美国投资者通过基金购买比特币仅有的几种方式之一。而且围绕灰度存在大肆的炒作。

GBTC溢价在下图中以灰色显示。多数时候，GBTC是溢价交易，有时甚至溢价幅度很高。在2017年，GBTC股票的交易价格有时是其公允价值的两倍。

灰度比特币基金溢价幅度衰减

来源：Bloomberg;BytetreeAssetManagement。自2015年以来的GBTC股价相对其所持比特币公允价值的溢价幅度图表。

您可以直接通过股票市场投资GBTC。另外，合格投资者可以以NAV认购该基金，六个月后获得GBTC股票。如果GBTC的价格在六个月内溢价，您将从中受益。

例如，您可以致电灰度销售团队，认购100万美元GBTC股票。灰度买进100万美元的比特币，您等上六个月会得到GBTC股票。假设比特币价格在这一时间段内未有变化，而市场中的GBTC股票以50%溢价交易，您现在就拥有150万美元股票。漂亮。

当溢价很高时，这种交易自然人气极高。合格投资者可以年利率PA7%从比特币借贷机构借入比特币，并将其存入灰度，对冲他们在期货市场中的头寸，以获取溢价，而置存成本较低。当GBTC股票溢价交易时，许多投资者都认购GBTC的新股发行，而当溢价下降时，资金流入就减慢了。灰度资金流入量在2020年创下纪录新高，而该年度平均溢价为30%。坏消息是，现在GBTC股票已经变成折扣成交。想要卖出GBTC股票的投资者多过买家。

问题是，没有任何办法可以阻止折扣进一步扩大。灰度宣布斥资2.5亿美元回购份额，这虽然不错，但规模太小，不足以真正影响规模达330亿美元的基金。灰度真要认真对待，需要保证每周回购该数量的股票。要这样做，需要出售比特币并回购GBTC份额以注销。但我认为他们的法律结构阻止了这种做法。

灰度的解决方案是推出一种ETF，以某种联接资金的结构投资GBTC。我并不完全确定这样做的好处，但确实为投资者增加了另一层费用。当Osprey以每年0.49%的费用标准提供比特币风险敞口时，您可能认为GBTC会将其费用标准从2%有所降低；考虑到竞争的新格局，GBTC的费用实在是太高了。

GBTC的重要性

正如我前文所写的，自去年五月以来，机构投资者已经购买了380,644个比特币。其中约308,446个比特币是通过GBTC购买的。也就是说当今比特币交易市场中，机构交易总额的81%是通过GBTC完成的，而GBTC份额现在以折扣价交易。折扣意味着机构将不再认购GBTC新股，也就意味着GBTC将不再新购买比特币。

如果幸运的话，这只是GBTC的问题，不会蔓延，但是我认为，对加密领域而言，让其服务提供商负起责任非常重要。除非GBTC采取行动消除折扣价并维持住不低于净值的局面，否则将形成抛售压力，这可能会演变成比特币价格的系统性风险。

ETF解决了这个问题。鉴于已经有很多机构提请监管批准其ETF产品，我想它们迟早会推向市场。像欧洲ETP一样，它们将以净资产值交易，投资者希望如此。ETF的费用将更低，总而言之，ETF将是更具吸引力的套餐。当ETF到来时，投资者继续留在GBTC的唯一原因是可以避免资本利得税。

当GBTC几周前首次出现折扣价成交时，就有人高喊要抄底。我没那么确定，为比特币领域的利益着想，我非常希望灰度能迅速恢复投资者的信心。

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