比特币再破6万刀 看看GBTC折价是怎么回事？

今天早上比特币再度突破6万美元，这是继3月14日以来再次突破6万美元。

如果周末能够保持涨势，下周美股的区块链概念股又要疯狂了。不仅如此，越来越多机构参与到数字货币的活动中，并且参与的方式各有不同。有些像特斯拉和MicroStrategy那样直接买入比特币，有些推出数字货币相关的基金，还有些公司的业务干脆就直接参与到区块链的活动中，例如生产矿机的嘉楠科技，从事数字货币挖矿的RIOT和MARA。

但是最早的比特币投资工具GBTC却一直处于折价状态，这究竟是怎么回事呢？我们一起来看看。

GrayscaleBitcoinTrust

GBTC是灰度推出的比特币信托基金，也是第一个将数字货币包装成金融产品并通过监管的产品。GBTC在2013年9月25日创立，在2015年5月5日OTC市场上市。GBTC本质是一个信托基金，但是兼具一级市场和二级市场公开投资的方式与ETF相似，所以很长的一段时间被认为是比特币ETF，但其实并不是。

Eaglebrook CEO：比特币现货ETF将提振SMA需求:金色财经报道，独立管理账户（SMA）平台Eaglebrook Advisors首席执行官Christopher King表示，他“支持”现货比特币 ETF 在美国获得批准，他表示，相信该产品可能会在2024年底或2025年初获得批准。这将有助于加密货币合法化，并将对加密SMA的需求“推向超级驱动器”。[2023/7/21 11:07:59]

灰度除了比特币信托基金，还有其他数字货币的信托基金，包括比特币现金、以太坊、莱特币等等。

来源：灰度产品介绍

当然，灰度也不一定根据一种数字货币就设立一个信托基金，有的信托基金持有多种数字货币，以下是灰度持有数字货币的情况。灰度一共持有13种数字货币，总共持仓市值约为456.62亿美元。可以说，灰度是持有数字货币仓位最大的机构投资者，更是持有最多比特币的机构投资者，一共持有比特币65.46万枚。

美国德州因电力需求高峰导致比特币矿企断电:6月10日消息，本周美国德克萨斯州的高温导致该地6月份的用电量达到创纪录水平，对该州的电网提出了考验，这对德克萨斯州的一些比特币挖矿业务产生了影响。据悉，该州的许多比特币矿工已与美国得州电力可靠性委员会（ERCOT）达成协议，在能源需求高峰期断电。

Bitdeer发言人表示，已在6月7日削减了运营，并将在监测电网使用情况以及气温上升时继续这样做，当电力成本达到特定价格点时，Bitdeer会使用自动软件触发器来关闭电源。而比特币矿企Argo本周早些时候表示，由于各种原因，它在 5 月份开采的比特币减少了25%，其中一个原因是由于温度升高而断电。 Riot最近也表示，随着气温上升，它也可能在本周缩减运营。（The Block）[2022/6/10 4:16:13]

Coinbase开源项目Rosetta实现比特币集成功能:9月23日，Coinbase官方发文宣布，旗下开源项目Rosetta为比特币实现集成功能，即rosetta-bitcoin功能，该功能可以集成比特币核心客户端无法集成的功能，解决比特币集成开发者面临的一些问题，如查询账户余额，以及在不向节点导入私钥的情况下构建交易。[2020/9/23]

来源：bybt网站

仔细看上图的话，可以发现灰度的比特币信托基金GBTC处于折价状态，但其实以前有很长的一段时间GBTC处于大幅溢价状态，甚至在2017年的时候溢价率超过100%。

来源：bybt网站

声音 | 加密货币分析师：比特币价格横盘整理后可能飙升至13,000美元:据UToday报道，加密货币分析师CryptoMichNL今日在推特表示，尽管下跌趋势内的趋势线仍在维持，但总体而言，长期看涨趋势依然存在。比特币可能在几个月内进行横盘整理。不过，这位分析师在图表上画出一条上升线，以表明他预计比特币在这之后将达到13,000美元。[2019/11/30]

这是因为在很长的时间中，市场上只有GBTC可以作为投资比特币的金融工具。大家想获得比特币的风险敞口，但是又不想直接买币的话，就只能买GBTC。这就能解释为什么2017年GBTC的溢价率可以超过100%，因为2017年是比特币牛市，大家急于获得比特币的风险敞口。

不过现在情况变了，越来越多的机构进场，这些机构也发行了比特币基金，虽然很多没有上市，不过投资者同样可以通过申购这些产品获得比特币的风险敞口。甚至，第一支比特币ETFPurposeBitcoin在加拿大多伦多交易所上市了。

声音 | 分析师：比特币并不是传统意义上的避险资产:比特币爱好者坚持称比特币为“安全”资产，但根据The Block研究分析师Ryan Todd分析，所有迹象都表明这一答案是否定的。注，避险资产是投资者在经济动荡时期逃离的资产。一般来说，这些资产的风险较小。Todd指出，考虑到包括黄金和美国国债在内的安全资产的波动性，比特币的风险高得令人难以置信——这使得它的价值储存不那么稳定。(这并不是你在市场失控时真正想做的投资。)过去五年，作为全球最大的加密货币，比特币30天的年化波动率平均为12.4%，相比之下，美国国债和黄金的波动率分别约为0.50%和2.5%。此外，分析显示，传统上被视为与其他资产类别不相关的比特币，过去一个月比特币与人民币的关联度正在上升，这削弱了有关比特币是安全避风港的错误观念。最后，比特币自2013年以来的标准差走势也表明，它离充当避险资产的“角色”还差得很远。（the block）[2019/8/20]

GBTC不再是唯一的选择，溢价自然就消失了，而出现折价则是因为GBTC不完善的投资机制导致的。

对于正常的ETF，有认购和赎回机制保证ETF股价很好地跟踪ETF的净资产价格。以标普500ETF为例，投资可以通过认购买入ETF的份额，这些份额代表了一篮子资产，标普500ETF的话就是500支成分股，也可以直接在二级市场上买入ETF的股份。卖出的时候可以通过二级市场直接卖出，也可以通过赎回份额，不过赎回的时候获得的是一篮子资产，也就是那500支成分股。

这种机制会产生套利空间，投资者套利会使得ETF很好地跟踪净资产价值。

例如投资者发现标普500ETF的二级市场价格高于净资产价格，投资者可以通过认购ETF的份额，然后转化成二级市场股份卖掉，这样就可以赚取到二级市场的溢价。同时，因为投资者认购ETF的份额会拉高净资产价格，卖出二级市场的股份会压低股价，ETF的二级市场价格和净资产价格就能重新对应起来。

反过来也一样，如果投资发现二级市场价格低于净资产价格。投资者可以买入二级市场股份，然后通过赎回操作获得ETF的净资产卖掉，这样也同样可以套利。

这两个操作统称为ETF套利，ETF的认购和赎回机制保证了投资者可以套利，投资者的套利活动又可以消除ETF二级市场价格和净资产的价格误差。

但是对于GBTC来说就不行了，因为GBTC只有认购机制没有赎回机制。

美国SEC不允许投资者通过二级市场买入比特币，如果GBTC具有赎回机制，投资者买入GBTC二级市场的股票后，通过赎回机制就可以获得GBTC的净资产，也就是比特币，那不就相当于可以通过二级市场买入比特币了吗？所以GBTC是没有赎回机制的。

没有赎回机制的GBTC，当二级市场价格低于净资产价格时，投资者就不能进行套利，折价就会一直存在。

最近，GBTC还把认购机制也停掉了。如果把ETF或者信托基金的净资产看成一个池子里的水，那么认购和赎回就像这个池子里的进水口和出水口。认购和赎回都停止了，GBTC池子里的水也就静止了。

来源：GBTC官网

正常来说，对于基金管理人来说，即使二级市场价格不能反映净资产价格，管理人起码不会停掉“进水口”，因为进来的水越多，基金规模越大，管理费可以收越多，因此我猜测有两种可能。

第一种是GBTC可能将有重大变化，为了合规等监管问题，GBTC需要先停下手上的操作。往乐观方向猜测的话，这可能和灰度真正的比特币ETF有关系，因为他们最近发布了关于ETF的岗位信息。

第二种可能是认购GBTC份额的投资者少了，认购GBTC份额的投资者一般是机构投资者，机构投资者的选择一般更加多元化。想要跟踪比特币价格的话，去买加拿大的比特币ETFBTCC就好了。并且管理费更加便宜，只有0.4%，而GBTC的管理费是2%。

此外，过去GBTC存在很高溢价的时候，有不少机构通过GBTC做套利。即认购买入GBTC的份额，然后转换成二级市场股票卖掉。现在溢价消失了，这种套利就做不了了，这部分做套利的机构自然就不会认购GBTC的份额了。

但如果你是一个普通投资者，依然想通过二级市场跟踪比特币也不是没有办法的。从下图可以看到，从今年2月份开始因为GBTC出现折价，所以涨幅比比特币要低。不过概念股嘉楠科技、RIOT和MARA的幅度明显比比特币和GBTC都要高的多。

行情来源：Tradingview

那么，可以通过同时买入GBTC和概念股跟踪比特币价格。不过要注意的是，概念股的占比一定要小。概念股波动很大，在比特币下跌的时候会跌更多，这就对组合造成负面影响。

总的来说，虽然GBTC现在有折价，不过是美国二级市场上能买到最好跟踪比特币的金融工具了，除非你能买到BTCC。

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