观点 | 把比特币作为可配置资产安全吗？

本文来源：李迅雷金融与投资

作者：陈兴

去年是全球货币超发规模最大的一年，巨量货币流入市场，使得投资者普遍对通胀担忧，对“硬通货”的信任度下降。但去年以来，比特币价格涨幅领跑各类资产，比特币的价格也是屡创新高。不过，比特币的波动性也极大，4月18日当天的最大跌幅超过15%，故它更像成长型资产而非货币。从中长期视角来看，比特币价格趋势的形成事实上有着宏观环境变化的影子。作为比特币以及由其代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行展开分析。

主要观点：

安全资产需求上升。史无前例的新冠疫情，对全球经济都造成了显著冲击，这也使得人们对于安全资产的需求有所上升。从美国的情况来看，疫情使得人们预防性储蓄需求增强，我国的情况也同美国类似。从收入结构上来看，疫情后经济的K型复苏意味着高收入群体财富占比继续提升，而在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张也势必带来对于安全资产的配置增加。

传统资产“安全感”缺乏。那么，哪些资产能够给人们提供“安全感”呢？过去很长一段时期以来，住房被视为我国最能够带来“安全感”的资产，但在“房住不炒”的政策背景下，近来房价涨幅远赶不上前几年的水平，住房作为资产所带来的“安全感”下降，逐渐回归到居住属性的定位。

国债也常是资产配置中“安全感”的来源之一，过去债券市场的几轮牛市与此不无关系。而当前我国十年期国债收益率仍处于后30%的分位数水平，即便存在价格上涨的空间，幅度或也相对有限。不仅我国传统资产带来的“安全感”减弱，其实海外也不例外。发达国家货币向来被视为海外安全资产的重要标的，但这次为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，削弱了货币的购买力。

比特币的优势在哪里？放眼当下，可能只有黄金和比特币能够满足人们对于资产配置“安全感”的需求，而比特币相比于黄金或许更具优势。比特币还并非完全意义上的货币，但却的确是可供投资的另类资产，目前市值在数字货币资产中稳居榜首。首先，比特币作为货币的天然缺陷，反倒是其作为资产的优势。比特币存在着供给固定的天然缺陷，这也就意味着比特币如果作为货币，将给经济带来通缩的困扰，但如果将比特币当成抵御流动性泛滥的资产，供给固定可预测就成为了它的优点之一。其次，相比于黄金这类实物资产，以数字形式存在的比特币便于携带转移，而且并无很高的储藏成本，私密性也相对较强。最后，黄金已经基本上退出了支付流通领域，而比特币的支付范围尚在不断扩大。从资金流向上也确实能够看到，投资黄金的资金可能正在转向比特币的线索。

观点：BTC对环境的积极影响远远超过其消极影响:1月13日消息，慈善家、环保主义者、ClimateTech VC Daniel Batten发推称，比特币可能是我们这个时代最重要的ESG技术。BTC对环境的积极影响远远超过其消极影响，两者比例高达31:1，这一数据通过研究和采访电网工程师、气候科学家、BTC挖矿工程师、甲烷减排专家以及太阳能和风能安装人员而计算得出的。

许多积极影响涉及可再生能源电网和挖矿带来的好处，例如比特币矿场可以根据电力需求情况限制开启或关闭。少数消极影响包括网络排放水平、产生电子垃圾以及开放以前的化石燃料站点。（Cointelegraph）[2023/1/13 11:10:28]

“安全感”并非完美。事实上，比特币也并非完美，其最大的劣势在于面临着监管风险。美联储和财政部对于比特币都表达过负面看法，其本质在于担心其对于美元信用的影响。而就我国而言，比特币目前恐也难有大规模的推广，主因其为实体经济带来的好处还有待研究。

市值规模有限，市场有待成熟。总结来看，疫情冲击使得当前全球对于安全资产的需求有所上升，而传统资产能够提供的安全性正在趋于减弱。在这样的背景之下，比特币作为新兴的另类资产，充当了抵御经济衰退和流动性泛滥的重要角色。但值得注意的是，比特币市场毕竟还有待成熟，监管措施仍不完善，当前总市值也依然较小，价格难免具备高波动的特征。对于杠杆交易的投机行为，需要保持谨慎。

1比特币“一骑绝尘”

比特币涨幅一骑绝尘。自2020年以来，比特币价格涨幅领跑各类资产。截止2021年4月16日，以美元计的比特币价格较2019年底上涨超过780%，较2020年底涨幅也超过了100%，而即便在疫情爆发以来涨幅同样可观的美股，如纳斯达克当前相较2019年底的涨幅也“仅有”57%，较2020年底的涨幅尚未超过10%，远远赶不上比特币的价格上涨幅度。

观点：比特币价格可能会继续因利率上升而下跌:福布斯加密货币研究主管Steven Ehrlich表示，比特币的价格可能会在未来几周持续下跌，因为不断上升的利率让更安全的投资变得更有吸引力，而比特币本身并不是一种安全的投资。在接受采访时，Ehrlich表示，他认为比特币的牛市可能已经有些枯竭，因为一些在过去几个月进入市场的机构投资者现在可能正在获利了结。他补充说，机构投资者对ETH的兴趣在过去几个月一直在增长。以太坊网络使用的增长和即将推出的以太坊2.0也可能对加密货币的增长做出了贡献。（Cryptoglobe）[2021/3/28 19:23:37]

比特币价格屡创新高。近期比特币价格更是屡创新高，以Bitstamp的比特币收盘价格来看，2020年12月平均收盘价突破2万美元/个，其后在2021年1月-3月接连突破3万美元/个、4万美元/个和5万美元/个，4月中旬比特币收盘价更是突破6万美元/个，虽然短期价格有所调整，但目前仍超过5万美元/个。

诚然，比特币价格短期大幅上涨和交易情绪不无关系，但从中长期视角来看，比特币价格趋势的形成事实上有着宏观环境变化的影子。作为比特币以及由其代表的数字资产系列研究报告的第一篇，本文对此进行展开分析。

2安全资产需求上升

史无前例的新冠疫情，对全球经济都造成了显著冲击，这也使得人们对于安全资产的需求有所上升。

从美国的情况来看，疫情使得人们更多地选择把钱储蓄起来，而并不是去进行消费，季调后的个人储蓄占可支配收入比重曾超过30%，而今年2月这一比值仍高达13.6%，除去疫情期间，这也创下了1976年以来的新高。

观点：比特币仍是机构投资者的首选资产:在最新一期Unchained播客中，ARK Invest首席执行官兼首席信息官Cathie Wood和ARK主题分析师Yassine Elmandjra重点介绍比特币如何继续成为机构投资者的首选资产，同时还讨论比特币和以太坊网络之间的复杂细节，以及它们在推动投资者信心和认可度方面的作用。Wood指出投资组合配置背后的关键原因，“这些生态系统的价值将由货币主导，而比特币作为储备货币，将是我在这一领域分配大部分资产的选择。尽管我可以看到随着时间的推移，还有其他货币在演变。”与BTC相比，ETH选择了不同的发展路线，因此在此类用例中并不总是受到关注。Elmandjra强调该差异，将其归类为“创新最大化主义者和货币最大化主义者”之间的分歧。“当你从金钱至上的心态来看待它时，你会从比特币开始，然后以它结束。在这种情况下，投资者关注的焦点实际上是关于货币的保证理论，并从货币的角度来看待这个问题。”他还指出，对于比特币来说，即使它确实具有传输和验证数据交易的可靠机制，投资者的首要任务也应该围绕网络可扩展性和“使用这些大型功能集创建可表达、可升级的基础层协议”。（AMBCrypto[2020/4/23]

我国的情况也同美国类似，2020年底我国居民人均消费支出与可支配收入之比由2019年底的70.2%大幅回落至65.9%，而今年第一季度这一比值继续降至61.4%，居民预防性储蓄需求显著上升。

从收入结构上来看，疫情后经济的K型复苏意味着高收入群体财富占比继续提升，以美国为例，2020年10月美国前1%的家庭财富占比突破28%，再度创下该数据统计以来的新高，我国也有相似的情况，居民人均可支配收入中位数的增长赶不上整体增速。而在安全需求上升的背景下，高收入群体财富的扩张也势必带来对于安全资产的配置增加。

观点：60%到70%的矿工或已在2020年前放弃蚂蚁矿机S9:数据显示比特币挖矿难度可能在下一次上调超过5%。此前受新冠病疫情影响的中国主要矿机制造商比特大陆、微比特和嘉楠耘智最近逐渐恢复业务。这意味着矿工们将逐步接收期待已久的新矿机并进行部署，以填补一些抢先卖掉旧矿机的矿工留下的缺口，如蚂蚁矿机S9。为北美矿工提供服务的Blockware Solution首席执行官Matt D'Souza表示，“矿工们已经卖掉S9或者升级了下一代设备的电力基础设施……可能60%到70%的矿工在2020年之前就放弃了S9。”一旦部署，这些新矿机通常提供旧矿机（如Antminer S9）两倍的算力，可以提高总体网络算力，这与挖矿难度正相关。此外，多位业内人士表示，尽管有几家矿场因新冠病关闭，但多数矿场仍未受影响，在过去两个月继续运营。比特币最大矿池之一币印矿池（Poolin）首席运营官朱砝表示，“在疫情爆发期间关闭的工厂很少。我还没有听说过有任何一家矿场因新冠病而关闭，或者说这件事还没有尘埃落定。”据悉，主要制造商最近已发布新设备，如比特大陆AntMiner S19系列矿机和微比特WhatsMiner M30系列矿机。（The Block）[2020/3/6]

3传统资产“安全感”缺乏

那么，哪些资产能够给人们提供“安全感”呢？

过去很长一段时期以来，住房被视为我国最能够带来“安全感”的资产，房地产也成为了居民财富的载体。根据我们的估计，在2019年居民资产配置中，房地产占比超过70%，约是居民金融资产规模的2.4倍。

声音 | 美联储哈克：美国需要开始对中央银行的数字货币进行辩论和调研，但认为自己的观点是“少数的”:10月2日消息，美联储哈克：美国需要开始对中央银行的数字货币进行辩论和调研，但认为自己的观点是“少数的”。（金十）[2019/10/3]

但在当前“房住不炒”的政策背景下，一方面，央行对于商业银行发放的房地产贷款进行集中度管理，从融资端对地产行业加以约束，规定银行个人住房贷款余额的比例上限，进而限制了居民加杠杆购房的行为。

另一方面，“稳房价”的要求也使得近来房价涨幅远赶不上前几年的水平。从百城住宅样本均价来看，2013年和2016年其同比增速曾高达两位数，房价上涨带来的财富效应令人欣羡，而2019年以来这一增速已降至5%以下。房价增速的回落也使得住房作为资产所带来的“安全感”下降，逐渐回归到其本来的居住属性。

在经济增长回落、权益市场大幅调整的时期，国债也常是资产配置中“安全感”的来源之一，过去债券市场的几轮牛市与此不无关系。而当前我国十年期国债收益率虽较货币最为宽松阶段已有显著上行，但仍处于后30%的分位数水平，即便存在价格上涨的空间，幅度或也相对有限，提供的安全边际略显不足。

不仅我国传统资产带来的“安全感”减弱，其实海外也不例外。

发达国家货币向来被视为海外安全资产的重要标的，比如美元和日元在投资者中一直具备着这样的地位。但这次为了应对疫情，各国央行纷纷“开闸放水”，货币超发程度显著加剧，2021年2月美国M2同比增速超过27%，而2020年同期只有不到10%，日本M2增速在今年2月也达到9.6%，而2020年同期只有3%，这在很大程度上削弱了货币的购买力。

4比特币的优势在哪里？

放眼当下，可能只有黄金和比特币能够对冲经济冲击和货币贬值的压力，满足人们对于资产配置“安全感”的需求，而在这一方面，比特币相比于黄金或许更具优势。

需要说明的是，虽然顶着“数字货币”的旗号，我们认为，比特币还并非完全意义上的货币，但却的确是投资的选项，而且比特币作为另类投资的资产，目前市值在数字货币资产中稳居榜首。以当前市值来看，比特币占据数字货币市值比重超过一半，以太币位居第二，占比也超过10%，其它货币市值占比均未超过5%。

首先，比特币作为货币的天然缺陷，反倒是其作为资产的优势。比特币之所以很难替代现有货币，很大一部分原因在于其存在着供给固定的天然缺陷。当前流通中的比特币数量已接近1900万个，而其数量上限被设定在2100万个，这也就意味着比特币如果作为货币，将给经济带来通缩的困扰，或重蹈金本位下大萧条的覆辙。但如果将比特币当成抵御流动性泛滥的资产，供给固定可预测就成为了它优于黄金的优点之一。

其次，相比于黄金这类实物资产，以数字形式存在的比特币便于携带转移，而且并无很高的储藏成本，私密性也相对较强，和信息网络相依存的特征也更加切合新生代投资者的习惯。

最后，黄金已经基本上退出了支付流通领域，而比特币的支付范围尚在不断扩大。如纽约州金融服务局已经批复了28个虚拟货币相关的许可，支持比特币支付的企业名单也在不断增加，特斯拉、微软和PayPal等著名大公司位列其中。

从资金流向上也确实能够看到，投资黄金的资金可能正在转向比特币的线索。如SPDR黄金信托的总资产从2020年底的超过700亿美元降至目前不足600亿美元，而同期GBTC比特币信托的总资产由175亿美元左右升至目前的超过400亿美元。

5“安全感”并非完美

事实上，比特币也并非完美，其最大的劣势在于面临着监管风险。

美联储和财政部对于比特币都表达过负面看法，其本质在于担心其对于美元信用的影响。而就我国而言，比特币目前恐也难有大规模的推广，主因其为实体经济带来的好处还有待研究，按照央行前行长周小川的说法，“要提醒，要小心”。

央行副行长李波在博鳌亚洲论坛上也指出，正在研究对比特币、稳定币监管规则，将来任何稳定币如果希望成为一个得到广泛使用的支付工具，必须要接受严格监管，就像银行或准银行金融机构一样受到严格监管。全球各经济体对于比特币的合法性认定并不相同，如越南就认定比特币为非法，而我国大陆对于比特币的态度为限制使用。

6市值规模有限，市场有待成熟

总结来看，疫情冲击使得当前全球对于安全资产的需求有所上升，而传统资产能够提供的安全性正在趋于减弱。在这样的背景之下，比特币作为新兴的另类资产，充当了抵御经济衰退和流动性泛滥的重要角色，因此价格得以一路上涨。

但值得注意的是，比特币市场毕竟还有待成熟，监管措施仍不完善，当前总市值也依然较小，尚不足美股的2%，仅是美国国债规模的4%左右，参与者相对有限，因此价格难免具备高波动的特征。对于杠杆交易的投机行为，需要保持谨慎。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

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