在提高资本效率面前 DeFi巨头都做了哪些尝试？

如果按计划进行，UniswapV3上线以太坊主网的时间已不足15天。这意味着，DeFi市场距下一个「里程碑」事件到来更近一步。

今年3月下旬，Uniswap首次公布备受期待的V3版本白皮书，提出增加「聚合流动性」、「范围订单」功能，并改进预言机，这所有的设计几乎都瞄向同一个目的：提高资本效率。

尽管大众对V3版本褒贬不一，但Uniswap在提高资本效率方面所表现出的决心，令人印象深刻。而事实上，不仅仅是Uniswap，Aave等其他赛道的DeFi项目也在不断为提高资本效率而努力。毕竟，这不仅仅涉及到提升用户体验、促进资金流动性、为自身创建竞争优势，更重要的意义或在于「出圈」，向中心化的传统金融发起挑战。

基于此，本文将探讨造成DeFi市场资本效率不高的原因，梳理现货交易、借贷及衍生品等赛道的DeFi项目为提高资本效率所做的尝试，并分析这些尝试对加密货币市场的潜在影响。

一、横亘在DeFi市场的第一道坎

与以太坊亟需提高扩展性一样，DeFi项目在解决资本效率方面同样面临紧迫性。在盘点DeFi项目如何提高资本效率前，我们有必要了解一下造成资本效率不高的原因，这有助于我们理解DeFi团队是如何改进与思考的。

大体来讲，因所属赛道不同，造成DeFi项目资本利用率不高的原因也有所差异。

加州立法机构正在提议制定《数字金融资产法》:金色财经报道，Bitcoin News在社交媒体上称，加州立法机构正在提议制定《数字金融资产法》。《数字金融资产法》要求任何与比特币相关的商业活动都必须有执照，并对无执照者处以100,000美元的罚款。[2023/7/20 11:06:09]

在借贷赛道，资本利用率低主要表现为超额抵押。这主要因为DeFi世界中的所有金融活动都无需KYC，用户借款是没有权威的中心化机构对其信用进行背书的，这就造成项目方面临借款人无法如期还款的风险。因此，DeFi项目大多以超额抵押的方式对借款人进行「约束」，这相当于「变相信用背书」。

在交易赛道，资本利用率低主要表现为流动性没有被充分利用。目前，多数DEX采用AMM模式，流动性沿着x?*?y=k价格曲线平均分配，池中资产用于0到无穷大之间的所有价格，这就造成LP投入池中的资金绝大部分未被利用。

例如，在Uniswapv2版本中，DAI/USDC池中仅保留约0.50％的资金用于0.99～1.01美元之间的交易，而该价格区间的交易量最大，LP可以收取的交易费也更多。由此，我们看到，LP仅能为其头寸的一小部分收取费用。

SBF：Alameda在提交破产申请时对FTX的负债约为100亿美元:金色财经报道，FTX前首席执行官Sam Bankman-Fried在接受金融时报采访时表示，与FTX的其他客户相比，Alameda Research获得了更高的借款限额。大量借款限额源于Alameda在成立时作为FTX流动性主要提供者的角色，当时其他金融集团还没有表现出兴趣。SBF没有具体说明与其他客户相比限制有多大，但指出在FTX成立后这些限制有可能继续存在。

此外，SBF表示，Alameda在提交破产申请时对FTX的负债约为100亿美元。[2022/12/4 21:20:41]

目前，资本效率低的问题主要集中在交易和借贷赛道，因为二者构成了DeFi市场基础层，多数金融活动在此基础上展开。本文也将重点分享DEX与借贷项目在提高资本效率方面所的改进。

二、DEX项目是如何提高资本效率的？

上文提及，在DEX领域，AMM模式是造成资本效率低的重要原因。目前，Uniswap、DODO与Perpetual等现货及衍生品交易平台均选择以改进AMM的方式提高资本效率。

1.改进AMM模式

在现货交易方面，Uniswap、DODO均从集中流动性的角度出发，提高LP资金利用率。前者通过推出V3版本实现，后者在设计之初便改进AMM模式，原创出主动做市商模式。

何宝宏：产业区块链应用正在提速:中国信息通信研究院技术与标准研究所副所长何宝宏认为，产业区块链的应用正在提速，主要体现在两个方面：1.早先技术上都是以开源系统为代表，多是面向消费者的开源项目，现在已经增加了很多面向产业、企业特点的项目。同时越来越多的如互联网巨头、高科技企业开始纷纷进入，说明产业区块链时代已经来临。2.区块链的出现降低了信任门槛、变现的成本，所以让之前无法实现的一些金融和贸易场景得以实现，这样就可以衍生出一些新的金融形态，给金融创新提供了更大的空间。（人民政协报）[2020/5/15]

根据UniswapV3白皮书，通过「聚合流动性」功能，LP可以将头寸集中在其认为的代币交易量最多的价格区间内，从而实现资本效率最大化。例如，在ETH/DAI池中，LP认为1000～1700美元范围内的交易量最多，其可以将大部分资金分配到1000～1700美元价格区间，小部分资金投入到1000～2000美元区间。

Uniswap的设计思路与DODO推出的PMM模式极为相似，后者通过Chainklink预言机来获得某类加密资产的最新市场价格，随后将LP的做市资金集中在该价格附近，以提高资本效率。

衍生品交易平台Perpetual同样选择改进AMM的方式入局，其设计思路十分有趣。我们知道，在DEX平台，LP是资本效率低下的承受方，为解决这一问题，Perpetual的方法是直接去除做市商的角色，平台仅存在交易者。

动态 | BM在提交了关于新的资源TokenREX的更多进展:据IMEOS消息，BM在11小时前在GitHub上提交了关于新的资源Token REX的更多进展。此前BM就曾说过将引入一种新的资源代币REX，用于资源的出租交易；以及引入一种新的交易对EOS/SEOS，该交易对计划引入Bancor机制，并且收取手续费。注SEOS指抵押（Staked）的EOS。详情见原文链接。[2018/8/9]

没有做市商，交易者的资产如何自由流通？Perpetual提出虚拟做市商的概念。“不同于传统AMM需要流动性提供者为资金池提供流动性，vAMM的流动性直接来自vAMM之外的智能合约金库。Perpetual团队因此指出，vAMM无需LP带来流动性，交易者本身就可以彼此提供流动性。”

2.利用DeFi可组合性

不谈更改AMM模式，Balancer走出一条与DODO、Perpetual等项目完全不同的路径，而这条路径似乎可以为现有DEX平台提高资本效率提供思路——利用DeFi可组合性，联合借贷协议将「闲置」资金充分调动起来。

具体来说，Balancer将联合借贷协议Aave推出资产管理器，允许将V2资金池中未被利用的资产路由给Aave，从而提高资本效率并产生收益。

经济参考报：银行“智能化转型”正在提速 区块链技术正在逐步得到应用:经济参考报4月9日文章称：银行“智能化转型”正在提速。日前公布的大行年报数据显示，物理网点布局和柜员人数增速普遍放缓，智能化成为各银行转型的突破口。一方面，效益较差的网点被裁撤，大而全的网点向轻型化、智能化升级；另一方面，多家银行明确，将重金投入金融科技以完成“弯道超车”。

银行在金融科技领域的整体布局已初见端倪。值得注意的是，在银行的金融科技布局中，区块链技术正在逐步得到应用。五大行将区块链技术应用到扶贫、国际贸易、住房租赁平台、电商供应链等领域。例如，农业银行在国内银行业中首次将区块链技术应用于电商供应链金融领域，上线涉农互联网电商融资产品“e链贷”；中国银行研发基于区块链技术的电子钱包，将区块链技术成功应用于“公益中行”精准扶贫平台；建设银行则探索“区块链＋贸易金融”技术。股份制银行中，中信银行年报也提到，已将区块链技术应用于贸易融资和信用卡获客领域，效果已经显现。[2018/4/9]

需要说明的是，Balancer的设想并非其首创，Curve才是该方案的首个提出者。不过，根据Balancer说法，与Curve需要将资产进行封装的做法相比，其V2版本提供一种无需封装就能进行低成本交易的新方法。不过，该版本目前还未正式上线。

三、借贷项目是如何提高资本效率的？

在借贷开发团队看来，既然超额抵押是导致资本效不高的直接因素，那么降低抵押率，甚至无抵押就是解决问题的方向。

1.降低抵押率

借贷协议Liquity便是降低抵押率的践行者，该协议由当红去中心化计算平台Dfinity前区块链研究员RobertLauko推出。

根据Liquity设计，其支持最低抵押率为110%，远低于MakerDAO的150%，这意味着用户可以用相同的资金获取更高的流动性。举例来说，如果清算线为150%，Alice希望存入ETH贷出DAI，为防止被清算，其将抵押率保持在300%，即存入价值300美元ETH，贷出100美元DAI。此时，如果ETH价格下跌50%，Alice不会被清算。但如果清算线为110%，其只需要存入220美元，即可在相同市场情况下，以更小的抵押率，更少的资金投入，完成借贷。

除降低抵押率外，Liquity在提高资本效率方面的思考还涉及到清算环节。Liquity认为，MakerDaO动辄6小时的拍卖过程过于冗长，且此过程中抵押品价值面临进一步下跌的风险。因此，该团队设计出「自动化的即时清算」机制。

简单理解，该机制设计三道清算程序：首先触发的是「稳定池」，这相当于「清算基金」，在资产的抵押率跌至110%后系统会自动开启清算。

如果池中资金不足以还清债务，Liquity系统会自动将剩余债务及相关抵押品重新分配给借款人，这是第二道程序。假设问题依然没有得到解决，系统将启动第三道程序，全局清算。Liquity团队称，全局清算起到威慑作用，激励用户为免于清算而增加抵押资产。

2.无抵押借贷

在传统金融市场，大部分借贷活动属于无抵押贷款。无抵押借贷之所以能够实现，背后是依靠信用背书。

在去中心化的金融市场，DeFi项目如果想要实现无抵押借贷，同样需要一个可以证明贷款人信用情况的中间层。在这方面，Teller、Aave提出两种完全不同的构想，前者选择依靠传统金融机构提供的数据实现，后者以去中心化的方式通过信用委托完成。

在Teller平台，用户如果希望无抵押贷款，其在登陆钱包后需要链接银行账户。随后，Teller会根据开源信用风险算法计算贷款利率，继而放贷。此方式的本质是连接银行API，依靠用户在现实世界中的信用情况来衡量其还款能力，最终贷出资产。

与Teller偏中心化的方式不同，Aave的无抵押借贷服务更具「区块链精神」。

闪电贷、信用委托是Aave在无抵押借贷方向上的尝试。由于闪电贷事故频出，这里不在探讨，我们重点了解信用委托。

Aave推出的信用委托是指存款人将其信贷额度委托给他信任的人，通过帮助他人完成贷款来赚取利息。这意味着，借款人变成担保人，二者信用绑定，在一定程度上避免无法还款的情况出现。

不过，相比普通用户，该方案更适用于机构级客户。目前，CEX平台karen已经与DEX平台Deversifi通过OpenLaw协议签订合同，完成无抵押贷款。。

四、那些天然为资本效率而生的DeFi项目

除通过自我迭代的方式提高资本效率外，市场中还有那些天然为资本效率而生的DeFi项目，例如机池YearnFinance。

而谈及YearnFinance，不得不提其背后创始人、极致的资本效率追求者AndreCronje。自去年推出Yearn后，AC就开始马不停蹄地整合其它DeFi项目，并接连推出新项目、公布新开发思路，Deriswap便是其一。

虽然Deriswap目前还未正式上线，但根据公开信息可以了解到，“该协议将兑换、期权、借贷组合成一个高资本效率的单一合约，允许两种资产之间进行互换、期权及借贷交互。“AC在不遗余力地追求高资本效率。

在DeFi市场，那些能够提供高资本效率的项目一直是市场的宠儿，AlphaHomora的成功便是例证。

年初，AlphaHomora增长迅猛，TVL跻身市场前十，这背后的原因在于其提供「杠杆+机池+借贷」的一体化服务，放大用户获取更高收益的可能性。

五、结语

目前，无论是新生还是老牌DeFi项目，其选择将提高资本效率作为主要发展方向的设想，无非在于解决行业痛点，帮助用户实现收益最大化，形成竞争优势。未来，随着更多项目追求高资本效率，衡量DeFi市场的指标或由TVL演变为资本利用率。

在此过程中，DEX通过提升资本效率，为LP创造更多收益的举措，势必将吸引更多大型做市商进入DeFi，而这不仅将降低交易滑点，减少无常损失，还将帮助DEX对CEX形成更加强劲的竞争压力。

与此同时，随着无抵押借贷走向成熟，提供高利率的DeFi市场将吸引传统机构入场，最终提升整个加密市场的流动性。

文|梁雨山

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