DeFi之道丨收益率协议战争：Convex与Yearn相争，Curve坐收渔翁之利？

本文来自bankless，作者是ChapmanCrypto总裁BenGiove。

DeFi的竞争格局正处于不断变化的状态。

货币乐高的无需许可和可组合的性质，创造了永无止境的创新，这使得参与者变得兴奋之外，也带来另外的一面，比如无法完全跟上，而情况也变得越来越复杂。

最近，主要的收益协议YearnFinance和新来者ConvexFinance之间，为了锁定Curve的CRV代币而进行的竞争），充分展示了这一点。

Convex的飞速增长，以及CRV代币价格上涨78%，引发了关于其是否是“Yearn杀手”的讨论。然而，就像加密领域中几乎所有的东西一样，答案并不是那么清晰，揭露真相需要一些挖掘。

因此，让我们弄清楚这三个协议之间到底发生了什么。

Curve101

Curve是DeFi领域最大的去中心化交易所之一，其锁定的资产已超过了100亿美元，在以太坊和Polygon网络上，Curve部署的应用每日可实现数亿美元的交易量。

最近，Curve团队还发布了允许在波动性资产之间创建交易池的CurveV2，而该协议最初是针对“同类资产”之间的低滑点交易进行优化。

Curve的流行归因于几个不同的因素。一是流动性提供者的无常损失风险最小化了。

跨链DeFi收益聚合器Formation Fi上线ALPHA v1 Beta版本:2月11日消息 ，跨链DeFi收益聚合器Formation Fi上线ALPHA v1 Beta版本，该收益挖矿允许一个地址存在25种以上不同的资产类别、资产池和资金库。[2022/2/11 9:45:12]

第二个原因，就是Curve的收益率，除了从每笔交易中获得0.02%的收益，以及从货币市场累积贷款利息的资金池，LP还可以获得收益农耕奖励。

每一个Curve池都可以获得CRV代币发行激励，由于Curve和Synthetix、Alchemix和Lido等其他项目的合作，一些池子甚至以这些协议的原生代币的形式在费用和CRV的基础上支付额外的奖励。

基于当前价格、流动性、交易量，降低无常损失以及超过40%的年化收益率这些因素，Curve以一种风险最小化的方式为流动性农民提供了可观的回报，因此成为了流动性热点。

CRV和veCRV

Curve收益率如此之高的一个重要原因，正是CRV独特的代币经济。

尽管它可以像任何其他资产一样持有，但代币持有者可以锁定他们的CRV以获取资产的全部收益。而所谓锁定，是将CRV代币放在Curve合约内一段时间以接收投票托管CRV(veCRV)的过程。

需要注意的是，这个过程是不可逆的，这意味着一旦你将CRV转换成为veCRV，那么在锁定期结束之前，你都无法换回你的基础资产，此外，veCRV也是不可转让的。

为了激励更长时间的锁定，你将收到的veCRV数量，是与你决定锁定CRV的时间成正比的。例如，对于你决定锁定4年的每一个CRV，你将收到1个veCRV，对于锁定两年的每个CRV，你将收到0.50个veCRV，对于锁定一年的每个CRV，你将收到0.25个veCRV，对于锁定一个月的CRV，你将收到0.02个veCRV。

美国进步中心金融监管主任：通过发行治理代币募资来开发DeFi应用，这符合证券定义:12月9日消息，在美国国会举行的加密听证会中，美国进步中心（Center for American Progress）金融监管主任Todd Phillips表示：根据Howey测试，如果某物是一个合同，交易或计划，一个人把他的钱投资在一个联合投资企业，并期望利润完全来自发起人或第三方的努力，那么它就是一种证券。基本上，如果有人通过发行治理代币筹集资金来编写DeFi应用程序或类似的东西，这就是一种证券并受SEC监管。这个测试很清楚，已经使用了近80年，试图混淆这一事实是恶意的。（CoinDesk）[2021/12/9 12:59:57]

而在锁定后，veCRV持有人就拥有了以下这些权利：

治理权

协议交易费的50%

提升CRV奖励

虽然前两个是相对直接的，最后一点却需要一些解释。对于流动性提供者来说，“Boosts”就是作为CRV奖励的一个倍数，这可能是非常有利可图的，因为它最多能增加2.5倍的CRV奖励。

值得注意的是，Boosts并非是一成不变的：根据持有的veCRV数量和池子中的流动性，每个LP的“Boosts”提升幅度各不相同。

这种提升形成了Yearn和Convex之间“冲突”的关键：两种协议都试图获得尽可能多的CRV，以便为veCRV锁定CRV，从而为存储用户赢得最大可能的提升倍数。

DeFi收益聚合器Merlin Lab发布2021年路线图:DeFi收益聚合器Merlin Lab发布2021年路线图，希望TVL到Q4超过10亿美元。Merlin Lab还计划推出NFT市场、无损彩票、DEX等。此前5月26日消息，DeFi协议Merlin Lab遭攻击，损失200ETH。[2021/6/16 23:42:10]

这是导致CRV锁定数量突然大幅增加的驱动因素，目前超过63%的CRV供应已停止流通。

让我们深入到每个协议的框架下，看看它们是如何工作的，并理解它们的同与不同。

Yearn和Backscratcher

Yearn拥有超过50亿美元的TVL，其目前是DeFi领域最大的收益协议，Yearn的金库是该领域最受欢迎和最有用的产品之一，用户可以在这里存放代币，然后Yearn将为其开发和部署不同的收益优化策略。

而Yearn主要的收益来源之一就是Curve，其46个V2金库中有41个是采用了某种涉及CRV奖励的策略。记住，boost需要锁定CRV，这意味着Yearn必须有某种方式将CRV导入Curve协议的手中。

这就是“backscratcher金库”发挥作用的地方。

有了backscratcher，用户可以存放CRV以将其转换为yveCRV，yveCRV表示veCRV的代币化版本。两种代币的功能相同：yveCRV持有人仍将获得50%的Curve交易费用。

然而，yveCRV还允许持有人在不失去流动性的情况下获得锁定CRV的好处，因为它是能在SushiSwap上交易的。backscratcher还通过铸造或购买更多yveCRV，将从Curve赚取的交易费用重新投入到金库中，从而自动复合收益。

当前 DeFi 借贷总量接近16亿美元:金色财经报道，DeBank数据显示，当前 DeFi借贷总量约为15.92亿美元。其中，Compound平台约9.26亿美元，占总体份额58.19%，Maker平台约4.28亿美元，占总体份额26.91%，Aave平台约2.19亿美元，占总体份额13.76%。

注：DeFi其实质是基于一套开放的账户体系，保证全球任何人都可以无门槛使用的一系列金融服务。这些金融服务主要由一些开源的智能合约来提供，整个服务的代码和账目都可以在区块链上进行公开审计。[2020/8/29]

backscratcher的好处很明显：它为存储用户提供了更高的资本效率、收益率以及流动性。

Yearn还利用backscratcher中的CRV来提高其他金库中存储用户的奖励。这方面的一个例子是CurveLP代币的金库，存储用户可以在其中赚取标准的交易费用，以及提高的CRV奖励。这也提高了资金效率和用户的收益率，因为他们可以获得这些奖励，而不必自己拥有和锁定CRV。

此外，从这些金库中获得的CRV的10%会被放回到backscratcher中，并被锁定以持续维持和增加boosts倍数。

总结一下：

Yearn通过存款到backscratcher来大量储备CRV；

这个backscratcher是用来为Yearn的其他金库提高CRV奖励倍数的；

所有金库中10%的CRV奖励都会存入到这个backscratcher；

Yearn的目标很明确：积累尽可能多的CRV，以实现所有金库的最高收益提升。

此前，Yearn在积累CRV的过程中几乎没有遇到任何竞争。

而在最近，ConvexFinance的出现打破了这个局面。

Convex101

币赢CoinW DeFi区项目 MINI 24小时涨幅达109%:据CoinW官网数据显示，MINI/USDT 的24小时涨幅达109%，最高涨至0.0376 USDT。据悉，币赢最近上线的Miniswap是一个超越UniSwap的去中心化金融衍生协议，对标Uniswap，又针对其缺陷做出创新，将交易挖矿融合进去，顾及到用户的诸多平台机制从而蜕变称完整的去中心化金融衍生协议。[2020/8/9]

Convex是一种旨在帮助Curve流动性提供者和CRV持有者最大化其收益率的协议。尽管该项目的推出时间还不到一个月，但它已经吸引了很多关t注，目前该协议锁定的资产值已超过了34亿美元。

与Yearn一样，Convex为CRV持有人提供了将其持有的资产转换为veCRV的代币化版本cvxCRV的能力。

用户可以通过质押cvxCRV来赚取Curve交易费用、提升CRV奖励倍数、使用LP金库绩效费的收益以及CVX奖励进行支付。CVX也可以质押在平台上，为用户赢得更多的cvxCRV。

除了收益农耕奖励之外，cvxCRV的持有人还可以获得流动性，因为cvxCRV可通过SushiSwap等交易所进行交易。

与Yearn一样，在cvxCRV金库锁定的CRV被用于提高CurveLP的金库奖励。在这种情况下，用户可以质押他们的代币与CVX奖励，以提升CRV奖励。类似于Yearn,这提高了资本效率，最大限度地提高了LP的收益率，因为他们可以在不需要持有和锁定CRV的情况下获得提升回报。

而Convex和Yearn之间有三个关键区别：

在Convex上，用户将不得不手动将他们的奖励重新投资到不同的金库中来复合收益，而Yearn是自动完成的。

Convex的费用较低，其会收取16%的利润费，而Yearn则是在收取20%的利润费的基础上，再收取2%的管理费用。

在Convex上，用户还可以挖取CVX。

这就是Convex在近期迅速增长的原因，与Yearn一样，它也为LP和CRV持有人在资本效率、收益率和流动性方面提供了类似的提高，并带来了额外的CVX代币回报。

那么，Convex真的是Yearn杀手吗？

上面，我们了解了这两个协议的工作原理，现在让我们尝试将所有部分放在一起。

正如我们之前所讨论的，当前已经有63%的CRV供应已锁定成veCRV，在2.12亿个veCRV当中，持有数量最多的两个实体分别是Convex以及Yearn

乍一看，由于Convex在veCRV数量方面占有着巨大优势，其应该会获得更高的收益以及提升倍数。然而，更深入的观察表明，事实并非如此。

我们可以看到，尽管Yearn拥有的veCRV代币较少且总收益较少，但其能够产生更高的回报率，年化收益率能够达到21%，而Convexs只有12.7%。这可能归因于不同Curve池子之间提升的分散性。请记住：boost倍数取决于持有的veCRV数量以及池子中的流动性。

从上图中我们可以看出，Yearn在大多数不同的池子中都有boost提升，因此在APY方面具有优势。这创造了一个有趣的情况，Convex金库因为有CVX奖励，其整体的APY更高，而Yearn则为存款人提供了更好的CRV回报。

需要考虑的一个有趣因素是，这两个协议在Curve上的治理能力。

众所周知，veCRV持有者可以决定CRV通胀奖励在不同池子中的分配。由于Convex现在拥有最多的选票，他们将能够在新发行的CRV的方向上拥有相当大的发言权。我们可以看到一个场景，其中Convex投票将CRV分配给最大化其boost倍数的池子，而弱化Yearn的提升倍数。

当你在阅读本文时，或许已经有早期测试在进行当中，就在昨天，Curve团队提出了一项提议，要求从alUSD池子中移除CRV奖励。

由于Alchemix的收益来自于Yearn金库，而后者又从耕种CRV中获得了部分收益，因此很有意思的是，Yearn可观的质押部分是否最终会成为这次投票的决定性因素。

目前还不完全清楚CRV通胀的重新分配是否会损害Yearn的竞争地位，因为任何增加Convex金库的助推力也会使Yearn受益。

这是因为，Convex的锁仓值有很大一部分来自于Yearn，目前有33个YearnCurveLP金库正在使用将资金存入Convex的策略。事实上，在已分配的CVX奖励当中，Yearn目前占到了20%以上。

Yearn获得的CVX奖励数量与CVX的价格之间也存在明显的联系。虽然这可能与市场的状况有关，但随着Yearn份额的增加，CVX代币的价格出现了下降，这表明Yearn的大量CVX收获给其代币价格带来了相当大的下行压力。

所有这些因素表明，这些协议既是互补的，又是竞争的。Yearn受益于Convex锁定CRV，因为它提高了存款人的收益率，而Yearn锁定CRV也对Convex有利，因为更高的Yearn收益率会导致Yearn存款增加，因此ConvexTVL也会增加。

结论

与大部分DeFi一样，货币乐高模糊了朋友与敌人之间的界限。虽然Convex可能被贴上了“Yearn杀手”的标签，但很明显，这两个协议都会因为“大锁定”而受益。

除了这两种协议的用户之外，整件事还有一个非常明显的受益者：CRV持有者。随着越来越多的CRV继续被锁定，其代币会变得越来越稀缺，潜在的供应冲击正在逼近。

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