观点：stETH 在以太坊合并后会出现高溢价

为什么流通的质押ETH衍生品，尤其是stETH，在以太坊合并后会以显著高于ETH的溢价进行交易？

几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：

1、首先什么是stETH？stETH代表了LidoDAO在eth2信标链上所管理的质押头寸。

Lido?在资金池中吸引ETH存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。

观点：土耳其加密交易不受影响，里拉滞销导致当局禁止加密支付:此前虽然土耳其央行已禁止在全国范围内使用加密货币付款，但根据土耳其出台的《关于在支付中使用加密资产的规定》，加密货币交易似乎不受该法规的影响。土耳其里拉面临着巨大的外部销售压力，因此在全国范围内禁止了加密货币支付。（CoinDesk）[2021/4/16 20:27:41]

之后，ETH被质押，并获得奖励。

2、奖励随着时间累积，Lido下的名义余额增加，流通中的stETH名义数量也会增加。

stETH目前使用aToken标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。

3、stETH目前在流动性ETH质押衍生品市场占到85%的份额，是当之无愧的龙头老大。

观点：以太坊网络还没有为DeFi做好准备:随着DeFi项目纷纷涌向以太坊，专家们警告称，该网络还没有准备好支持这股狂热。前对冲基金经理，奥地利加密交易平台Morpher的创始人Martin Froehler表示，尽管以太坊是DeFi的“ （区块链行业）最好的东西”，但网络的当前能力还不够。Froehler认为以太坊是最去中心化的智能合约平台。但是由于网络仍然存在问题，开发人员不得不寻找解决方案以应对这些问题。 许多业界人士认为，以太坊没有预料到DeFi的炒作，即使即将到来的以太坊2.0网络升级，该网络仍然没有准备好为DeFi服务。以太坊2.0应该会提高性能，但是其高昂的Gas价格可能会吓退新用户。尽管以太坊区块链面临挑战，但Martin Froehler仍然表示“ DeFi将继续存在”。（Cointelegraph）[2020/9/27]

造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称A+水准的团队、社区和执行力。

观点：YAM兴衰提醒人们在投资方面没有免费的午餐:去中心化金融（DeFi）的发展十分迅速，与任何炒作周期一样，这也导致了混乱的发生。加密货币投资公司Blockforce Capital的首席执行官Eric Ervin 18日表示，YAM的兴衰提醒人们，在投资方面，没有免费的午餐。量子经济学创始人Mati Greenspan则表示，在当前的加密市场，要持有更稳定的储值加密货币。（Coindesk）[2020/8/19]

我想在这里特别讨论的是用户体验。

4、除了stETH使抵押的ETH具有流动性这一事实之外，Lido还为stETH/ETH代币对建立了一个Curve资金池，其中有大约35亿美元的流动性。

这是DeFi时代最大的资金池之一。

观点：超高净值人士可能很快对比特币产生兴趣:加密货币分析师Plan B认为，超高净值人士（净资产超过3000万美元）可能很快对比特币产生兴趣。他表示，目前有超过20万名超高净值人士，一旦他们对比特币感兴趣，不会只购买一两枚而是更多。如果发生这种情况，比特币的采用率和价格会发生根本性的转变。即使这些投资者中有10％转向比特币并决定购买一些，也会对比特币产生重大影响。（U.Today）[2020/5/20]

您问这与用户体验有什么关系？实际上有几个因素切实相关。

5、首先，针对挂钩资产交易优化的AMM资金池所拥有的雄厚资金，推动stETH的成交价已经与ETH本身的价值非常接近。

CryptoTwitter之前可是宣扬ETH质押衍生品将/应该以相对于ETH的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。

感谢时代！

6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押ETH头寸，且滑点很窄。

另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时ETH就变成可以提取。

7、一切顺利；不过这与合并有什么关系？

8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。

合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值的压缩，年收益会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。

9、这自然会推动对ETH质押的需求。

目前5个最大的权益证明网络中，65%的代币量都在进行质押。

假设合并后的ETH也达到这一比例，这意味着超过7000万个ETH将寻求进入验证者质押。

10、目前，ETH可以通过多种方式部署，其中之一是通过Lido的stETH。

不过问题在于：信标链有一个激活队列。

这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。

11、更准确地说，目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链。

这意味着每年大约只能容纳1000万个ETH进入验证者质押。

12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过2000万ETH，您至少也清楚2:1的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。

超额的质押需求如何得到满足？

13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。

鉴于stETH将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。

14、如果stETH仅吸收了假设超额需求的10%，则相当于100万个超额ETH，通过买方对stETH的需求而流入Lido。

提醒一下，stETH的供应量目前约为130万个。

15、就目前而言，额外的买方需求和stETH价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。

精通市场的人士会将ETH存入Lido，拿到1stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回1为止。干得漂亮！

但是有一个问题……

16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入Lido的边际ETH会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。

17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。

在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH的汇率会以相当高的溢价飙升。

18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：

在合并后，哪些因素会推动stETH或其它ETH抵押衍生品达到对ETH的最合理溢价？

当然，我也希望听听大家的想法。

撰文：EliasSimos，Coinbase协议专家编译：PerryWang

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