再谈“恐惧”和“贪婪”

我在文章中经常提到巴菲特的一句名言“别人恐惧时我贪婪”。我自己是非常欣赏这句话的，但我对这句话的理解和市面上通常的理解有少许区别。近日偶尔读到一篇对2008年金融危机的回忆文章，让我觉得有必要把自己对这句话的区别理解更详细地和大家分享一下。

首先我们看看市面上对这句话的通常理解是什么。我估计是这样的：当一个投资品价格不断下跌，跌到人气全无、市场氛围极度恐惧时，我们就该进场了。

这种理解只对了一部分，因为它还忽略了一个前提，它忽略的前提是什么呢？我们先来看看2008年金融危机时发生的一件往事。

2008年金融危机时，美国也是世界的两大投行巨头雷曼兄弟和贝尔斯登轰然坍塌，这立刻引发了美国金融界的流动性紧张，使得风险从个别投行迅速扩散到整个金融生态，银行业、保险业全部遭殃。其中就包括岌岌可危的保险巨头AIG和投行巨头高盛。如果这两个巨头倒下，那美国的金融业恐怕就真的坍塌了。

Animoca否认其元宇宙基金削减2亿美元且估值降至20亿美元的说法:3月25日消息，Web3游戏开发商Animoca Brands否认了有关在加密市场动荡和银行业不稳定的情况下将其元宇宙基金募资目标下调20%至8亿美元的说法。此外，该公司还否认了有关其估值已从2022年7月的60亿美元暴跌至2023年3月的约20亿美元的说法。该公司表示，毫无疑问，FTX和银行业危机对可用风险资本产生了严重影响，但Animoca Capital基金的筹资正在进行中。融资结束后，我们将向市场通报适当的细节，包括该基金的最终规模。[2023/3/25 13:26:09]

这个时候美国政府为了不让风险进一步扩散从而危及整个美国的金融和经济，开始出手救助金融业，其中就包括保险巨头AIG。但仅仅靠政府一方的力量救助个别公司恐怕还不足以尽快遏制风险，于是时任美国财政部长的保尔森在亲自下场救火的同时还致电巴菲特，希望他也能出手相救。

Nansen：Binance已公开的钱包资产较上个月缩水近150亿美元:12月17日消息，Nansen发推称，Binance在一个多月前持有695亿美元的加密货币，但由于大量提款和市场波动，现在的数字已降至547亿美元。

Nansen补充称，上述数据的统计系基于Binance公开披露的钱包作出，涉及比特币、以太坊、BNB Chain、Tron等多条链。[2022/12/17 21:50:24]

当时保尔森给巴菲特打了这样一通电话，内容大致是这样的：保尔森告诉巴菲特，美国政府会救助AIG，而AIG一旦挺过来，高盛也会平安无事的，所以保尔森希望巴菲特能给高盛紧急输血。

在这种情况下，巴菲特欣然接受了高盛的低价配股方案，大手笔买入了高盛。

瑞典能源部长：因电力稀缺，瑞典倾向于制造钢铁而不是开采比特币:7月17日消息，瑞典能源部长Khashayar Farmanbar在采访中表示，为钢铁厂等创造就业的项目提供电力比为使用大量电力的比特币矿工提供电力更重要。

瑞典政府上个月要求能源局跟踪数字基础设施的电力使用情况，重点是加密货币挖矿。Khashayar Farmanbar拒绝透露他可能采取哪些措施来遏制加密货币挖矿。（The Block）[2022/7/17 2:19:17]

实际上这是赤裸裸的内幕交易，只不过这场交易发生在危机时刻，是没有办法的办法，所以大家事后也没有过多计较。

就在巴菲特买下高盛后，高盛的股票还在继续向下跌，大概继续下跌了超过20%。

萨尔瓦多总统Bukele公布“比特币城市”发展规划:金色财经报道，萨尔瓦多总统Nayib Bukele在该国最新购买了500枚BTC后不久，公布了该国计划中的比特币城的发展计划。虽然细节很少，也没有提到完工日期，但这个中美洲国家的领导人指出，这座城市将有很多绿树，还有蔚蓝的大海。比例模型还显示了夜景、地标和机场。此外，该模型还展示了围观者观看火山的照片。拟建城市也将位于拉乌尼翁东部地区，靠近孔查瓜火山，其地热发电将用于比特币开采。

此前为了支持该项目，政府计划寻求筹集10亿美元的比特币支持债券，该债券预计将于2032年到期，年利率为6.5%。然而，在2022年3月，萨尔瓦多以不利的市场条件为由推迟了其比特币债券的发行计划。（cryptopotato）[2022/5/12 3:09:41]

对此，有很多毫不知情的投资者又开始像以往那样借机嘲笑巴菲特，说“股神失手”，“抄底抄在了半山腰”。但后来的发展大家都看到了，在美国政府大剂量放水后，高盛股价回升，给巴菲特带来了丰厚的收益。

老玩家还是笑到了最后。

在这个过程中，巴菲特为什么在高盛的股价暴跌后敢于投资高盛？我认为除了价格因素之外，最关键的因素还有一个：那就是保尔森亲自给他看了底牌。有了保尔森的保证，高盛的风险其实已经接近于0。在这样的低风险下，再来看股价，那绝对就是白菜价了，所以他无惧外界的恐惧，贪婪地买入了高盛。

如果没有保尔森给巴菲特这样的保证，我估计巴菲特不会这么爽快地买入高盛。否则为什么雷曼兄弟和贝尔斯登的股价在暴跌到接近0时不见巴菲特出手相救？而单单只见他出手救高盛？单论股价，雷曼兄弟和贝尔斯登在正式倒闭前那个股价可是比高盛要低得多的。

曾经有不少华尔街的前辈说过：在投资领域，很多资深投资者是厌恶风险和不确定性的。他们孜孜以求地是在尽可能规避风险的情况下，找到最大的机会。巴菲特也常说投资最重要的三件事：第一件是保本，第二件也是保本，第三件还是保本。

我是相当认可这个观点的。我自己在加密资产的投资中，也是将绝大部分仓位放在比特币和以太坊上之后，我才敢拿剩下的小仓位去搏各种风险极大的项目，如果没有比特币和以太坊压仓底，我不可能去参与那些高风险项目。

我们再回过头来看“别人恐惧时我贪婪”。如果我们仅仅从价格上理解这句话，认为价格很低了我们就要买入，那我们就得问自己这样一个问题：当一个投资品价格已经腰斩时，我们怎么知道它不会继续下跌，怎么知道它不会归零？如果一个投资品会归零，那它的价格无论多低，都不是一个好的投资品。

因此我们得首先有足够的把握确信它归零的风险无限小，然后才能评判它的价格是不是低到可以捡便宜的地步了。

把这话放到加密资产那就更能让人感同身受了：在一个连比特币都曾跌去90%，而山寨币归零比比皆是的市场，我们首要的任务是确保一个投资品不会归零或者归零的风险极小，然后才谈得上能不能重仓买入或者在别人恐惧时我贪婪。

因此在整个大市暴跌或者熊市低迷到极点时，我们因为相信比特币和以太坊不会归零，所以我们才会敢于在别人恐惧的时候毅然买入比特币和以太坊，而不会去买入那些跌幅更多的山寨币。

再来回顾我前阵子在文章里提到过的中概股。我曾经写过，我之所以没有在它们价格暴跌时买入，原因是我找不到自己能够理解的估值模型，因此我无法判断它们暴跌后的价格是否还有巨大的风险还是说风险基本上已经释放得差不多了。

当然我也看到投资界的前辈段永平果断出手买入暴跌后的腾讯。我相信这位前辈以他所掌握的信息资源一定是认为此时暴跌的股价基本上已经不再有多大的风险了。但我没有那些资源，所以我作不了那种判断，也就不会采取买入的行动。

所以再审视“别人恐惧时我贪婪”这句话，我们要理解的是，首先得确定风险已经尽量释放，然后才判断价格是不是低到足够低，低到我们可以进场大买特买。

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