传统 VC 与 Crypto VC 究竟有何不同？

前言

在去年(2021/8)因好友在Facebook贴文建议–如果是Crypto项目筹资，第一重要是：「不要再找不是专业的Crypto投资人了」。我当时快速贴文写了几个传统VC和CryptoVC投资上的差异。

2022Q1快结束了，我想再整理一下，从VC的角度，看Crypto带起新创投资生态的剧烈变化。

Web2进入Crypto/Web3时代，真的有很大不同吗？

Web2时期的早期创投

其实回溯2010年代Web2兴起时，因软体新创的创业开发成本降低，初期需要资金不多，当时创投产业最剧烈的改变就是诞生了很多天使、早期基金、加速器，或成立专投Socialapps的基金、Mobileapps的基金、甚至还有投资GoogleGlassapps的基金..等。

当年许多「传统创投或投资部门」，也纷纷请年轻人看早期新创的案子，或透过投资早期基金来接触新创。

本来各个领域投资人都是不同专业，就像有人擅长的是半导体、有人软体、生技，至于是不是「专业的crypto投资人」，除了对产业专业的了解，我们从equityvstoken投资说起：

传统创投基金可以买Token(代币)吗？

传统创投在投资公司，是拿现金去购买公司发行的equity(股份),“Crypto”Projects很自然是发Token。

每个创投基金当初在设立时会和基金投资人签LPA，不一定有买token的弹性。像是设立在美国的创投基金，一般只有20%的额度可以买Token这高风险的资产类别，创投基金管理人跟其需要有共识，LP有没有承受高风险的意愿，尤其许多LP都是更传统的大公司和基金。

TokenvsEquity公开发行速度

创投基金原本是在公司i)IPO、ii)并购、iii)清算或iv)次级市场交易时，才有股份变现的机会。现在很多情况是，CryptoProjects跟投资人筹完一轮，甚至没跟VC筹资，就上币到交易所，没有以往股权型态公司筹资经历的SeriesABCDE..Pre-IPO的概念。

英国财政部：将开始为传统市场活动测试加密货币和区块链技术:金色财经报道，Watcher.Guru发推称，英国财政部表示，该国将开始为传统市场活动测试加密货币和区块链技术。[2022/6/8 4:10:03]

以这样的速度看，作为创投基金如果没有在第一轮就投到，再来就要在交易所跟散户一样在公开市场买吗?

最近VC想投资已发币的团队的做法是，VC会跟Project谈个市场价折价，但VC就得要说服创办人跟社群或基金会提案说明——我这家VC可以帮什么，这也让VC不得不在很早期就得出手抢案子。

衍生的故事：

可以看Sushiswap的例子。他们去年的筹资计划似乎就无疾而终了。社群。

「Sushi社群」还投票为想投资的VC评分，平常没在经营「Crypto社群的传统VC」，好比有名的:TrueVentures,Lightspeed竟然都被社群排在末段，这平行世界啊……

TokenvsEquity流通性

CryptoVC面对已在流通的token要怎么决定持有或买卖，跟以往股份投资为主的VC基金长期持有心态不同。

如果投资的这些token上了交易所，创投面对投资项目发的币上市，散户都可以买卖，你却还没解锁，就算闭锁期到期开始线性解锁，很多人还会去查你钱包有没有“hodl”这个token，遇到市场大好，币价超涨时，你会不会想用另一个钱包在期货市场去做空来让基金赚钱，或基金LP希望你赶快获利了解时，这档基金有弹性这么做吗？这恐怕也是传统VC还没想过的。

独家 | 香港区块链协会创始人：细则方面同时具备了对虚拟资产交易方面的技术监管、风险控制和传统金融行业的监管条例:香港区块链协会创始人暨联合会长、东方亿泰资本合伙管理人梁捷扬先生向金色财经表达了其对香港证监会刚刚发布的《有关虚拟资产期货合约的警告》和《立场书：监管虚拟资产交易平台》的看法，他表示：细则方面基本上同时具备了对虚拟资产交易方面的技术监管、风险控制和传统金融行业的监管条例。基本上是按照两个主线：一方面留出了空间，允许具有证券性质的通证在香港受监管的平台上进行交易；另一方面，有以相对严苛的监管条例限制了产业的进入，并且也进一步更严格的规范了业者的服务范围，仅限于专业投资人士。

相关监管条例毫无疑义是仿照了美国SEC。首先是要求相关交易服务只提供给专业投资人，这一点大幅的限制了证券通证在交易平台上的发售对象，也会大幅的限制未来相关产品的交易的流动性，这是一个过于保守的这种态度。但是，香港证监会在对未来的展望当中也提到了，如果产业得到发展，并且相关的法律得到修正，他们也会进入。

证监会在自己的立场意见书最后也提到，未来不排除在相关法律得到修改，产业进一步发展之后，也会修改所定下的一些相关的法规。[2019/11/6]

Areyou???

市场的改变不只在Crypto圈，传统新创也是朝更早期公司出手。

之前新创上市，是公司从Seed→ABCDE轮才上市出场。这几年欧洲美国开放比较宽松的EquityCrowdfunding(股权众筹)，美国前两年流行的SPAC(2022SPAC已经冷掉了)也让公司更提早可以跟一般散户投资人筹资。

综合以上2)、3)，也造成了现在Crypto圈争抢项目最早期的投资机会。

Crypto圈的排外心态

这几年Crypto圈出现很多创新的生意模式、新的筹资发币上市方式，有的CryptoProjects像社会实验般。但像各个行业，也会有杂鱼。很多投身Crypto圈的人，即使是有创新想法的开发者，也常常被媒体或不喜欢新科技的人，一视同仁地认为区块链圈都是黑产或是。

声音 | 中央财经大学刘权：传统媒体不是区块链信息服务监管对象:国家互联网信息办公室今日发布《区块链信息服务管理规定》，其中表示，区块链信息服务提供者应当在提供服务之日起十个工作日内通过国家互联网信息办公室区块链信息服务备案管理系统填报备案信息。就《规定》中提到的“区块链信息服务提供者”的范围界定是否包括传统区块链媒体，金色财经采访了中央财经大学数字经济与法治研究中心执行主任刘权，他表示：“应该不包括传统媒体，因为该规定的制定目的主要是为了规范滥用区块链技术违法从事数字代币发行、非法集资、等活动。[2019/1/10]

这导致相信Crypto的人，就会说出「fewunderstand」、「WAGMI」，这态度像是，我知道Crypto是未来，懂的人就懂，还要跟不相信的投资人辩论是很累的，NGMI。

当听到疲乏的老Web2的现任创业者或投资人发表对Web3各种新作法的不以为然，或搬出人类在一次大战前制定的法律时，年轻世代为主的Web3创业者，自然有防御心态，想先接触已经是在同一个轨道上前进的创业者、创投。?

到底VC可以帮什么?

举2021/8Paradigm研究员为Sushiswap拯救了3.5亿美元这个例子。

Paradigm是许多crypto团队最向往的Cryptofund。Paradigm的两位创办人一位是FredEhrsam(Coinbase联合创始人)另一位MattHuang(前SequoiaPartner)。

声音 | 肖风：区块链对传统金融模式和业务流程会做出很多改变:据金融时报消息，万向区块链董事长兼总经理肖风提出，金融服务场景化是一个趋势，区块链对传统金融模式和业务流程会做出很多改变。区块链对金融服务进行场景重构，将银行的金融系统和服务衔接到场景中，使得信息更对称、更透明，让银行能够在这个场景中更放心且更快速地提供服务。[2018/12/17]

Paradigm里面有很多厉害的研究员，其中一位/img/20230515181723852238/2.jpg "/>

回到Paradigm，但每个VC都有这么强的技术能力可以帮团队吗？团队都可以自己发币上市筹资了，到底VC可以帮什么呢？

传统VCvsCryptoVC如何评估投资案？

i)卖方市场：先筹资再开发、获客

如前面所说，早期创业投资已经蓬勃发展10几年，很多人在评估Web2软件创业都有非常丰富经验，从市场、团队、产品、Traction，到产品各种数据都有一堆判断指标看团队有没有找到PMF(Product-MarketFit)。

声音 | 国际金融稳定委员会：加密资产对传统金融市场不构成威胁:据cryptoglobe消息，全球律师事务所Morgan Lewis & Blockius表示，国际金融稳定委员会(FSB)本月早些时候表示，加密资产对传统金融市场可能还不是“重大风险”。

金融稳定委员会还指出，全球加密货币市场和行业正在迅速发展，监管机构必须密切关注其发展。金融稳定委员会(FSB)对全球金融体系提出了建议，称“低流动性”和在加密交易中“使用杠杆”是目前阻止数字货币成为稳定价值储存手段的因素。[2018/10/29]

但评估CryptoProjects有些天生的难度：

Web2创投爱问团队：ActiveUsers、Retention、CAC、LTV..等，可许多Web3的公司产品都还没开发，没有用户没有Retention。

Web2通路都花钱在Google/Facebook广告，计算CAC不是难事。可现在大部分CryptoProjects无法透过Google/Facebook买广告。

还记得在Web2?时代一篇很红的文章-“?GrowthHackisthenewVPMarketing?”?

现在的CryptoProjects状况：TokenomicsisthenewVPofGrowth(这不是什么名言，只是我说的）??

CryptoVC关心重点除了生意本身，也要理解Tokenomics怎么设计能让项目成长。

ii)可以投匿名、社群营运的团队、或非公司型态的DAO、Remote型态的团队吗？

重隐私、去中心化、直接信任SmartContract算是区块链项目的天性，至少Bitcoin就是个匿名的例子。

如果愿意以真实身份面对投资人和社群当然还是可以增加团队的SocialProof。

疫情前很多创投只投某些地区的团队（好比只投硅谷公司)，以往会投资国际团队的创投，通常会亲自出国去尽职调查(DueDiligence)。

这波Web3起飞时期，大家都在疫情期间营运跨时区的remote型态，很多Cryptoprojects至今没实体见过自己成员。

Crypto-nativeVC和他们的LP对这样生态习以为常，甚至也可以看到匿名创投合伙人出现(如StarryNightCapital的GP?/img/20230515181723852238/3.jpg "/>

CryptoFund-Zeeprime自嘲自己是在社群对VC评分中的meh群，且总是在一堆PartyRound的募资新闻公关稿被排到知名创投之后的“andothers”。

CMSHoldings除了主账号，还有一个CMSintern账号，除了平常帮大家贴重点笔记，发能贴近社群的推文。

传统创投参与Crypto

现在CryptoProjects在募资同时就需要布局一些资源：有实际运营经验的Crypto创业者、有设计Tokenomics经验、能和不同链、交易所、Protocol介绍合作、有社群声量的KOL、可活络市场的交易员……。

以上这些，目前传统VC架构下不容易参与，所以也会陆续看到各传统VC需要独立出自己的CryptoFund。

Sequoia成立CryptoFund时说，成立CryptoFund是他们第一次为单一产业成立基金。基金主要要操作liquidtoken(流通代币)，包括投资、质押、提供流动性、参与治理。

前PanteraGP的新基金-DAO5将VC和创业者更紧密结合利益：要让被投资的创办人也能获得token，参与DAO的决定。

Crypto圈变化好快，去年的贴文如今又有很多新的做法，以上先分享这段时间观察，下一篇写CryptoProjects跟CryptoFunds的募资趋势。

*深潮CryptoFLow是深潮TechFlow旗下价值投研平台，本文所提观点不构成任何投资建议。

撰文：@cjin,Tonic.FundCo-Founder

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