疯子的审判：UST/LUNA 还回得去吗？

你可能已经注意到，最近市场上的情况一直很不稳定。?这种疯狂是由特殊因素驱动的，熊市已经到来了几个月，并且这种疯狂很大程度上是由Terra模型的风险造成的。

随着UST的流通供应增长，它给LUNA的价格带来了向上的动力。这在看涨的市场中效果非常好，因为随着UST使用场景的增多，需求量变大，让持有LUNA的用户看到他们的代币直接创造价值。然而，在避险市场中，相同的机制可能会产生有问题的死亡循环。

让我们快速回顾一下发生在LUNA和UST身上的事情，并思考一下TerraformLabs团队到底需要做什么来确保这样的银行挤兑不会再次发生。

背景

1、人们倾向避险资产。宏观状况显然已经恶化了一段时间，全球不适应的利率和通货紧缩给股票和加密货币带来了持续的压力。这导致投资者从抵押不足的稳定币(UST)转向完全现金/现金等价物抵押的稳定币(USDC、USDT)。?

数据：3月16日Arbitrum网络日转账笔数超100万笔，创迄今第三高记录:金色财经报道，据Arbiscan最新数据显示，Arbitrum于3月16日宣布将向社区成员空投ARB治理代币后，当日链上日转账笔数达到1,079,668笔，创下迄今为止链上第三高日转账交易量记录，当前Arbitrum链上日转账交易量最高记录发生在2023年2月21日，当日链上交易量达到1,103,398笔，第二高记录发生在2023年2月22日，当日链上交易量为1,093,187笔。[2023/3/17 13:10:55]

2、UST的基础资产/负债不匹配。尽管没有抵押，UST总是可以1:1兑换1美元的LUNA，这一事实在代币需求之间建立了直接关系。在上涨的市场中，错配不是问题。然而，在低迷的市场中，对资产负债表的担忧变得更加明显，算法风险激增。

Matrixport正寻求以15亿美元估值筹集1亿美元资金:11月25日消息，吴忌寒旗下新加坡加密金融服务公司Matrixport正寻求以15亿美元估值进行1亿美元融资，目前已经从主要投资者处获得5000万美元投资承诺。

据披露的投资者资料显示，Matrixport表示其每月处理50亿美元的交易，管理和托管的资产规模达数百亿美元，并且拥有近300名员工。（彭博社）[2022/11/25 12:34:39]

发生了什么？

1、LFG先是发布了一项声明，将1.5亿美元的UST流动性从3CRV+UST池中转移出来，为4pool的推出做准备。同一时间，一个匿名地址桥接并抛售了8500万美元的UST。?

2、此次出售导致Curve池变得不平衡，并对UST价格施加下行压力。为了帮助纠正这种脱锚，LFG从Curve中移除了另外1亿美元的UST流动性。

The Sandbox计划将LAND部署到Polygon:6月29日消息，元宇宙项目The Sandbox计划将LAND部署在Polygon上，部署完成后，The Sandbox的每次LAND跨链会返还用户10 mSAND，并将推出LAND销售和LAND质押功能。[2022/6/29 1:38:15]

3、但是这依然不足以使得UST恢复锚定，恐慌已慢慢在人群中蔓延。

4、由于协议的设计，LUNA的价格始终与UST的流通量挂钩。然而在大规模的银行挤兑的环境下，LUNA价格迅速下跌，这意味着UST销毁兑换成越来越多的LUNA，从而造成潜在的死亡螺旋，还带来了区块链堵塞的副作用。

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5、这一拥堵，导致了人们的恐慌进一步上涨。

6、Anchor中的头寸主要由LUNA担保。LUNA价格下降，导致UST被清算，这又进一步给UST的价格带来了压力。

7、TFL合作伙伴向3CRV+UST池增加了2.8亿美元以上的非UST流动性，以试图止血。这种流动性很快就被消耗掉了，因为流出量明显高于“救助”。??

8、Anchor存款大量流出，UST市场压力剧增。

9、这些抛锚的UST有两个去向：仍兑换成价值1美元的LUNA，LUNA抛压更强；转出Terra链抛售，加剧UST的脱钩。

10、UST越少导致LUNA越多，LUNA价格加速下降

11、随后LFG决定场外贷款7.5亿BTC来帮助UST恢复锚定，待市场正常化后，贷7.5亿UST回购BTC。

12、问题是，UST已经变得非常便宜，因此TFL偿还做市商的能力下降，如果BTC被清算卖出，将进一步拖累市场，进一步加剧死亡螺旋。

截至下午，锚定价值从0.66美元的低点回升至0.90美元。尽管如此，随着UST兑换成LUNA继续在市场上出售，LUNA价格稳步下降。

剩下的问题

Terra熊理论的关键点仍然是缺乏与UST交互的外来收益协议。稳定币旨在成为高流动性的交易工具，然而，对于UST，流动性是杠杆化的，并且高度集中在一个平台上。一周前Anchor有140亿美元的存款，而UST的市值为180亿美元。显然，除了在Anchor中存款赚钱外，实际使用案例的数量有限。

这使得UST成为一种风险较大的资产，相对于像USDC和USDT这样的现金或现金等价物支持的其他稳定资产。UST产生的收益在很大程度上是通过压缩Anchor的收益，随着投资者从追逐收益，转向规避风险，UST的唯一吸引力变得不那么重要了。甚至在"4POOL"问题之前，资金已经开始从"Anchor"中流出。

那么，Terra的解决方案是什么？

1、首先，团队必须再次建立对算法和整个模型的信心。没有它，底层的“算法”将无法工作。对LUNA的抛售压力只会持续到有足够资金支持挂钩之前。说到这里，有很多关于为挂钩防御筹款的讨论，这确实有助于消除这种脱锚的恐惧。

2、其次，也是最重要的，是在Anchor之外为UST创建用例。虽然这一直是Terra生态系统的持续目标，但它尚未实现。如果UST通过国库持有、用于池中，或者真正整合到DeFi中，那么银行挤兑就会变得更加困难。

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