为什么 stETH 不是下一个 UST？

stETH可能会继续折价，但在套利资金的平衡作用下，预计不会出现太大幅度的偏离。

过去几天，加密货币市场又迎来了新一轮的瀑布行情，作为本轮下跌「排头兵」的ETH接连失守1700、1500、1200美元等重要关口。周线之上，ETH更是已连续10周收阴，这也意味着ETH在过去近三个月的时间里几乎都是在单边下行。

数据取自：FTX

极端行情之下，连带影响也接踵而至。合约市场方面，全网爆仓资金总量接连两日超过5亿美元；DeFi方面，锁定在各大生态之上的资产总价值已跌破1000亿美元关口；NFT市场也不可能「独善其身」，交易量及项目的地板价双双下挫。

美联储梅斯特：支持将利率提高到5%以上:金色财经报道，美联储梅斯特：我支持再次加息，但需要谨慎行事。通胀依然过高，支持将利率提高到5%以上。我们现在更接近紧缩周期的结束点。[2023/4/21 14:16:49]

FUD从何而来？

关于ETH近期暴跌的导火索，市场上有诸多说法，抛开老生常谈的宏观加息影响和整体金融环境不提，stETH日益加剧的折价无疑是当下最牵动短期市场情绪的潜在黑天鹅。

关于这一点，前些天Odaily星球日报发表了「stETH脱锚加剧，『打折的ETH』还能抄底吗？」，文中详述了stETH的机制、折价的原因、Celsius的影响、潜在的套利空间等等，结合对ETH2.0的开发进程的乐观预期，最终我们给出的结论是stETH可能会继续折价，但在套利资金的平衡作用下，其相对ETH的报价很难出现太大幅度的偏离，更不可能像UST那样彻底崩盘。

不过，随着过去几天ETH的大幅下跌，市面上关于stETH的FUD情绪越来越浓，「下一个UST」、「死亡螺旋」、「Celsius彻底爆了」等话语高频出现在社交媒体的讨论中……鉴于市场环境如此糟糕，已经不起太多不必要的折腾了，作为媒体从业者有必要去做一次力所能及的「去伪存真」，结合市场动态就stETH的最新情况再做一次梳理。

比特币交易量7日均值创10个月新低:11月22日消息，据Glassnode数据显示，比特币交易量的7日平均值(7dMA)降至22,718.368枚BTC，创10个月以来新低，此前低点为2022年3月18日观测到的22,729.135枚BTC。[2022/11/22 7:55:57]

首先需要明确的是恐慌的来源，ETH的下跌为何会加剧市场对stETH的恐慌？主要原因有两点，一是随着ETH的进一步走低，市场判断Celsius会面临更大的提款压力，从而不得不抛售手中的stETH来换取ETH还债；二是考虑到Aave等借贷平台上存在着相当大规模的stETH借贷仓位，价格的快速下行或将导致这些stETH陷入清算风险。两者都会造成stETH较ETH折价的进一步放大，从而加剧整个市场的恐慌情绪。

Celsius：为了活命，只能服下猛药

那么，这两条线现在究竟是什么情况呢？先来说说Celsius，该平台今天有两个相当重要的消息。

第一个是Celsius已宣布暂停所有提款、交易和转账，在宣布该公告之前Celsius还向交易所转入了9500wBTC和50000ETH。

Circle高管：央行数字货币是“反民主的”:8月3日消息，Circle首席战略官兼全球政策负责人Dante Disparte表示，他认为央行数字货币（CBDC）是“反民主”的，并认为央行数字货币忽略了数字资产的基本点对点潜力。（The Block）[2022/8/3 2:56:43]

这一连串事件让Celsius直接被喷上了风口浪尖，暂不确定Celsius卖出这部分资产的后续动作是什么，而暂停提款的举措则像是一剂「带着不止三分的猛药」，如此操作显然会对该平台的信誉及未来发展造成相当负面的影响，但面临着潜在的挤兑可能性，停止提现却可以阻止短期的系统性崩盘，也是无奈之举。

至于所谓的「Celsius彻底暴雷」的说法，作者个人并不认同，原因是Celsius手中的大部分仓位未动，其主要地址0x8aceab8167c80cb8b3de7fa6228b889bb1130ee8中的stETH仍有40.9余万个，即便减去借贷债务也有6.16亿美元的净值。虽然关闭提款必然会造成一定的市场恐慌，但这总比40.9万个stETH直接砸到市场上好多了。

Shiba Inu与Eat Welly汉堡店合作推出“Eat Wellys”NFT系列:6月12日消息，Shiba Inu与Eat Welly汉堡店合作推出“Eat Wellys”NFT系列。该NFT系列由/img/20230515175412338520/1.jpg "/>

第二个关键进展则是CeFi巨头Nexo已宣布准备向Celsius提出收购建议，或许这会为Celsius事件划上句点。

美国银行CEO称该银行不急于涉足加密货币领域:5月30日消息，美国银行似乎不会在短期内大举进军加密货币领域。在世界经济论坛上，当问及美国银行(Bank of America)首席执行官Brian T. Moynihan“如果该公司不积极进军加密货币市场，是否会觉得错过了下一件大事”，Moynihan表示并没有。Moynihan解释称：“该银行受到严格监管，这阻止了对加密货币的全面投资。”此外，他强调了该银行在数字化方面取得了重大进展，并透露该银行在区块链上拥有“数百项”专利。

据悉，美国银行仅限于研究交易方面的加密货币，但它还不能管理客户的数字资产账户。 此前消息，该银行于去年7月成立了专门的加密研究团队。（雅虎财经）[2022/5/30 3:50:16]

总的来说，无论是被Nexo收购，还是继续死扛到stETH链上赎回的开通，暂停提现后的Celsius已不再需要被迫出售手中的数十万stETH，短期内这条线的潜在抛压看起来应该会有所缓解。

stETH会被大规模清算吗？

再来说说第二条线，借贷中的stETH抵押资产是否会遭遇大规模清算。根据贷出资产类别的不同，这一点其实应该分为两部分来看，其一是抵押stETH贷出ETH的循环借贷杠杆仓位，其二则是抵押stETH直接贷出USDC等稳定币。

单就这两部分来说，与stETH的折价相关且会对此造成进一步影响的显然是抵押stETH贷出ETH的情况，至于抵押stETH直接贷出稳定币的情况，清算则主要由ETH的价格下跌所驱动，二者的清算往往会同步出现。

RealResearchDao的研究员CryptoScott.eth做了非常详实的数据分析，就stETH的清算价位和机构套利窗口给出了很清晰的数据推算。下文将会摘选该推文中的部分观点。

综合Aave借贷市场上的stETH存入和ETH贷出数据来推算，实际上存入stETH贷出稳定币的仓位比例要比贷出ETH的更高，这也意味着抵押stETH循环借贷ETH的情况并没有想象中那么极端。

再来从借贷结构看看抵押stETH循环借贷ETH的情况，Parsec数据显示这一类借贷仓位的大额清算点约在0.818左右，距离当前0.94左右的实时兑换价格仍有一定的空间。

考虑到0.818的兑换价格约等于18%的折价，再加上4%的质押收益，这意味着在该水平未知购入stETH可在链上赎回开通后获得22%左右的ETH本位收益，这一收益完全已大幅超过了持仓期间的利息支出，因此在套利资金的平衡作用下，stETH触及该点位的可能性并不大。

stETH不会是下一个UST

综合以上对Celsius、链上清算等最新情况的梳理，我们仍然坚持自己在上一篇文章中作出的判断——stETH可能会继续折价，但在套利资金的平衡作用下，预计不会出现太大幅度的偏离，基本不可能像UST那样彻底崩盘。

究其本质，stETH与UST的资产属性不同，后者是在没有充分抵押的前提下作出了锚定1美元的空口承诺，而每一枚stETH则实实在在代表着未来对1+nETH的赎回权益，虽然这一赎回的具体时间仍未确定，能否顺利赎回也确实还存在着一定的风险，但结合ETH2.0的开发进度和Lido过往的安全成绩来看，市场对其未来的赎回是可以抱有积极预期的。

最后补充一点，上述结论仅限于评估stETH相对于ETH的价格关系，而非二者的U本位报价。在宏观阴云未散、市场情绪低迷的今天，没有人能够准确预估市场接下来的行情走势，我们能够做的只是基于客观存在的一些动态和数据，对争议事件作出相对理性的分析判断。

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