NFT 金融化 面临的挑战及存在的机会

原文标题：《FinancializedNFTs:evolvingopportunitiesinanearlyspace》

原文作者：lingchenjaneliu/img/20230515174604205999/0.jpg "/>

NFT类别市值；来源NFTGO，截至2022年6月数据

NFT金融化的重要性

理论上，任何金融资产都可以证券化。证券化是发行人通过将各种金融资产，合并或汇集到一个组合中来设计有价金融工具的过程，然后发行人将这个重新包装的资产出售给投资者。

此外，证券化也可以被认为是效率较低的传统债务市场和效率更高的资本市场之间的一种套利形式，在资本市场中，金融公司将旧证券装扮成新的资产支持证券以获取利润。因此，基础资产池的现金流和信用风险的切片变成了具有不同风险回报特征和到期范围的证券化产品。

通过将非流动性资产转化为可交易证券，证券化有助于将现金流引导至借款人并为重大经济发展提供资金，这不仅促进了市场的流动性，还帮助发行人和投资者分散资产类别和全球范围内的风险。

NFT信贷市场

再来看一下NFT信贷市场，拿NFTfi来说其发放的贷款，2021年贷款额已超过4000万美元，2022年1至5月的累计贷款额则达到了1.55亿美元。

而2022年5月NFT交易量约为30亿美元，如下图，同月NFTfi发放了3600万美元的贷款，NFT信贷市场的渗透率只达到了1.2%。

NFT交易量；来源DuneAnalytics/img/20230515174604205999/2.jpg "/>

NFT融资趋势不断上市

不过，目前NFT金融化的市场格局仍处于起步阶段，解决方案仍不可避免地陷入贷款价值比低、利率高、缺乏可扩展性和流动性不足等问题。此外，缺乏可扩展、低风险和可信的价格评估机制也限制了NFT信贷市场，导致NFT支持的贷款需求超过了借贷资本的供应，并造成大量NFT借贷需求未能得到满足。

但随着看到越来越多的建设者和开发者探索和试验NFT用例，并构建基础设施以增加NFT的流动性，我们很高兴能与建设者一起踏上扩大NFT金融化的旅程。

目前，NFT金融化市场格局大致可分为以下几个垂直领域：

其中，NFT市场和聚合器等协议促进了NFT交易。探索NFT借贷和租赁市场的协议侧重于提高资本效率和探索NFT产生收益的可能性。此外，还可以看到许多协议为提供和增强流动性以及NFT金融化的估值构建了基础。而碎片化、流动性提供者和流动性池部分的协议则试图解决有关NFT流动性低的问题。最后，那些关于NFT合理估值的协议致力于对NFT的价值做出公平客观的判断。

在深入研究了上述大多数协议之后，我选择了其中的一个子集，这些子集反映了一些最流行和成熟的协议，以及一些更年轻但创新的协议。在接下来的内容中，将介绍这些协议用于实现NFT金融化的机制，其中包括估值、评估和借贷机制，同时探讨下它们的局限性。

毕马威加拿大购买World of Women NFT进军数字收藏品领域:金色财经报道，毕马威加拿大分公司周一宣布，已从 World of Women 收藏品中购买了一个不可替代的代币（NFT），这标志着这家全球会计师事务所进军数字收藏品领域。一位发言人表示 ， Women #2681于2月13日以 25 ETH 的价格购买，然后转移到单独的钱包中。该公司还透露，它拥有 kpmgca.eth 以太坊名称服务 (ENS) 域名。

此举是在该公司宣布已于2 月初在其资产负债表中添加ETH和BTC之后做出的。（coindesk）[2022/3/1 13:28:55]

NFTX

NFTX由DAO所构建，目的是制作由NFT收藏品支持的ERC20代币。NFTX允许用户将他们的NFT存入NFTX保险库并铸造一个可替代的ERC20代币，该代币代表对保险库内随机资产的1:1索取权，而该vTokens也可用于从保险库中兑换特定或随机的NFT。

如下图：用户可以去像Sushiswap这样的自动做市商(AMM)购买像PUNK这样的vToken，并使用该代币从PUNKVault中获取随机CryptoPunk。

NFTXPUNK保险库

协助价格发现

通过NFTX建立的机制，NFTX将同一保险库内的NFT视为可替代的。因此，只有具有相同特征或稀有度的NFT才会存放在同一个保险库中，该机制也更适用于同一个集合中的地板项目。

在自动做市商(AMM)中拥有铸造vToken的用户，可以创建一个流动市场以供其他用户进行交易。交易者可以根据他们对NFT的看法存入和出售vToken，套利过程有助于价格发现。而随着流动性和交易量的建立，NFT支持的vToken将进入价格发现阶段，公允价值随之逐渐确立。

NFTX是如何工作的？

NFTX系统中的参与者

1）NFT持有者

存放和铸造vToken的NFT持有者可以开始从他们的NFT中提取更多价值：

赚取协议费用；

作为AMM的流动性提供者赚取交易费用。

2）NFT项目/内容创作者

通过在NFTX协议上启动，NFT项目能够赚取协议费用，同时为其社区提供稳定的价格和即时流动性：

赚取协议费用；

通过AMM以vToken的形式分发NFT；

为新的NFT集合创建即时流动市场。

此外，NFTX这篇文章也解释了流动性池如何在NFTX上工作，强调了拥有一个深度池对于价格稳定的重要性。拥有深厚的流动性池不仅可以保持稳定的代币价格，还可以创造流畅的交易体验，让交易者可以即时买卖资产，提高市场采用率。因此，重要的是要有专注于创造流动性的协议。

FloorDAO

FloorDAO正是建立在NFTX之上的，是一个去中心化的NFT做市协议，它为FloorDAO库中包含的所有NFT集合提供深度流动性。FloorDAO采用OlympusDAO首创的债券和变基机制为NFT积累流动性，然后将其部署在NFTX保险库中以产生收益。

FloorDAO是如何工作的？

美国知名女歌手惠特尼·休斯顿未发行歌曲Demo NFT以近100万美元价格售出:12 月 15 日，据官方消息，基于 Tezos 链的音乐 NFT 平台 OneOf 宣布美国知名女歌手惠特尼·休斯顿 17 岁时录制的未发行歌曲 Demo NFT 以 999,999 美元售出。

此前报道，11 月 18 日，音乐 NFT 平台 OneOf 以 NFT 的形式拍卖惠特尼·休斯顿在 17 岁时录制的未发行歌曲 Demo。此外，该 NFT 收藏品还将附有 Dian Sinclair 的艺术作品和休斯顿职业生涯早期的罕见照片。该 NFT 系列在 12 月 1 日开始的迈阿密艺术周期间发售。[2021/12/15 7:40:35]

FloorDAO系统中的参与者

1）质押者

质押者可以使用FloorDAO协议质押$FLOOR，以从协议中获得变基奖励$sFLOOR，每次rebase都会自动累积奖励。

质押$FLOOR以1:1的比例获得$sFLOOR；

从协议排放中获得以$sFLOOR计的rebase奖励；

使用$sFLOOR包装的$gFLOOR参与治理。

FloorDAO质押界面

2）Bonder

Bonding是FloorDAO获取流动性的主要机制，是用户将其NFT出售给协议以折扣价获得$FLOOR的过程。该协议为Bonder报价了$FLOOR的金额和代币归属期，而收益来自债券持有者通过将NFT存入FloorDAO获得的折扣$FLOOR。

Bonding资产的选择由社区决定，目前选择的资产为蓝筹NFT，该协议使用FloorDAO国库中的储备金来清扫NFT集合以创造深度流动性。

FloorDAOBonding

3）国库

FloorDAO国库通过为NFT提供流动性来产生收益。此外，FloorDAO向NFTX提供质押头寸(NFT)并从NFTX赚取金库费用，提供给Sushiswap的流动性产生交易费用，而保险库费用和交易费用都流回FloorDAO资金库。

Fractional.art

Fractional.art的运作方式类似于NFTX或NFT20等流动性池，用户存入NFT收到可替代的ERC-20代币作为回报。与NFTX/NFT20相似之处在于，当用户将NFT存入它们创建的保险库时，存款人将收到代表保险库NFT的部分或全部所有权的ERC-20代币，并且存款人可以设置NFT应分成的数量。

一旦在Sushiswap或Uniswap等上创建流动资金池，这些零碎股份就可以在市场上买卖。Fractional.art和NFTX/NFT20之间的区别则在于，一旦NFT存入Fractional.art保险库，NFT在没有任何收益生成机制的情况下将进行拍卖，而在NFTX/NFT20上存放的NFT会被锁定在收益生成池中。

Fractional.art是如何工作的？

Burnt Finance完成300万美元融资，将构建NFT平台:Burnt Finance完成300万美元融资，Injective Protocol、Multicoin Capital、Mechanism等参投，资金将用于在Solana区块链上构建一个NFT平台。（CoinDesk）[2021/5/6 21:31:10]

Fractional.art上的Vaults可用于买断或fractionstrading

缺乏效用导致流动性低，集体所有权导致治理困难

将NFT碎片化和可获得的可替代代币实际上并不能解决流动性问题，该解决方案只是将现有的流动性问题从NFT转移到碎片化的NFT。

此外，多人共同拥有一个NFT会给资产的治理带来困难，因为他们可能会形成可以决定NFT命运的多数。在没有实际效用和收益的情况下，投资者或交易者拥有一小部分NFT的动机则相对较低。不过当NFT技术在物理世界中被广泛采用并应用于有收益的资产时，如能产生收益的债券，分数NFT的采用将会增加。

基于NFT部分所有权百分比的保险库所有权分布

NFT借贷协议

在NFT借贷协议中，有三种机制可以促进NFT作为抵押借贷：点对点借贷、点对池借贷和场外(OTC)借贷。由于NFT目前形式的流动性非常低，NFT持有者正在寻找提高资本效率的解决方案，而NFT借贷协议已成为解决此问题的流行解决方案，并且最近获得了关注。

在研究不同的借贷协议之前，让我们简单地看一下系统中参与者之间的关系，以指导后续阅读。

债务人：通过质押NFT获得资金，并向债权人支付本金和利息；

债权人：向借款人提供资金以赚取收益。如果借款人违约，到期未能偿还资金，贷款人可以取得NFT的所有权，或者从清算的NFT中获得一定比例的资金。

事实上，NFT抵押借贷服务的运作方式与传统金融相同，债权人为债务人提供流动性，而区别在于抵押资产。传统金融以不动产、股票、设备、土地等资产作为抵押品，而NFT借贷协议则以NFT作为抵押品，通过NFT的价值来确定贷款金额、利率和贷款期限。在接下来的内容中，将介绍几种利用点对点和点对池机制的协议。

NFTfi

在点对点类别中，历史最长、规模最大的NFT借贷协议是NFTfi。

NFTfi于2020年6月推出公测版，其分别在2020至2022年发放了30万美元、4000万美元和1.66亿美元的贷款。贷款期限为30至180天，年利率为30％-100％，贷款一次性全部还清。典型的贷款价值比约为50%，NFTfi向贷方收取未违约贷款所获利息的5%。

NFTfi月度贷款额；来源DuneAnalytics/img/20230515174604205999/13.jpg "/>

NFTfi上的贷款请求

贷款过程类似于借贷市场，NFT所有者根据其条款从多个流动性提供者那里选择要约。在贷款期限到期之前，借款人需要支付本金和利息，以便将NFT转回借款人，否则NFT将从智能合约转移到贷方。由于贷款过程简单明了，贷款条款是定制的，我们可以看到NFTfi在其网站上列出的请求贷款的收藏品最多。

林赛·罗韩正出售Daft Punk乐队主题的NFT:金色财经报道，美国著名女演员林赛·罗韩（Lindsay Lohan）正在以超过15000美元的价格在Rarible市场上出售Daft Punk乐队主题的NFT。据悉，Daft Punk昨日正式宣布解散。[2021/2/23 17:41:28]

NFTfi是如何工作的？

在点对点模式中，NFT所有者可以在将其NFT质押到一个流动性池后立即获得资金，类似于使用AAVE或Compound的过程。

另一方面，贷方可以通过稳定币或ETH提供流动性来获得被动、可变的回报率，NFT所有者支付的利息金额取决于借入资金的数量和池中的剩余资金。如果NFT所有者无法还款或NFT价格跌至清算线，NFT将在Opensea等公开市场上拍卖，资金将退还贷方。

目前，利用点对池机制的NFT借贷协议的市场格局非常拥挤，诸如BendDAO、Drops、XCarnival、Pine、GradientFinance、JPEG'd、Pilgrim等协议都属于这一类。然而，这些协议的最大限制之一是只有极少数NFT系列可以被接受作为抵押资产。

点对池借贷项目往往只为交易者和投资者之间有强烈价格共识的蓝筹NFT项目提供借贷池，与长尾NFT集合相比，这些蓝筹NFT往往具有充足的流动性。以BendDAO为例：BendDAO仅接受Azukis、BoredApes、CryptoPunks、CloneX、Doodles和MutantApes等蓝筹NFT作为其抵押品类型。

JPEG'd

JPEG'd使用的点对池机制使借款人能够立即获得贷款。用户可以存入NFT如CryptoPunk，以借用JPEG的$PUSd稳定币。JPEG则使用自定义Chainlink预言机来获取和维护其NFT抵押品的链上实时定价。

与其他点对池项目相比，JPEG'd的独特之处在于它的保险机制，借款人在存入NFT作为抵押品时，可以选择为其贷款购买保险。保险费为借款金额的5%，如果借款人购买了可选保险并且他们的NFT被清算，他们可以偿还其未偿债务和25%的费用，该费用基于借款人的未偿债务来回购他们的NFT。否则，JPEG的DAO将拥有NFT，清算的NFT将被拍卖。

JPEG'd是如何工作的？

PilgrimProtocol

PilgrimProtocol是一个结合了Uniswap自动做市商和Fractional.art的协议。

Pilgrim系统中的参与者

1）NFTLister

一旦NFT列出者将其NFT锁定在Pilgrim池中，协议就会创建一个新的PilgrimPair，它具有两个独立的接口：Rounds和MetaNFTs。

MetaNFT代表Pilgrim中NFT池的所有权，Rounds代表池中位置的部分所有权。

MetaNFT持有者可以通过Pilgrim锁定的NFT获得收益，收益是通过$PIL的协议奖励和一旦回合交易者在池中发起交易而产生的交易费用。

2）RoundTrader

当交易者为特定的NFT购买Round时，Round是新铸造的，而当交易员将Round卖回其基础代币时，Round将被烧毁。

Round只能以AMM确定的价格进行交易，这使RoundTrader和持有人面临财务收益或损失。值得注意的一点是，由于Round不是ERC-20代币，不能转移到另一个账户。

3）BuyoutBidder

任何人都可以出价以支付锁定NFT的当前现货价格，一旦出价得到MetaNFT所有者的批准，NFT将被解锁，PilgrimPair将被退市。但是，MetaNFT所有者无权从收购要约中进行选择，买断出价将影响整轮价格，反之亦然。因而循环和投机行为有助于帮助发现NFT的价格。

Pilgrim是如何工作的？

NFT借贷机制比较

下图总结了各种NFT借贷机制，并在关键维度上对它们进行了比较，包括目标贷方和借方、NFT收集适用性和每种机制的局限性。

NFT借贷机制对比

NFT租赁市场

NFT租赁市场还很早期，平台上挂牌的资产非常少，根据DuneAnalytics分析，在reNFT上出租的NFT仍远低于每月100个NFT。因为艺术品和收藏品类别中的NFT通常缺乏实用性，租用此类资产的需求普遍较低。

而游戏内资产非常适合租赁市场。不过，流行的加密游戏往往拥有自己的游戏内NFT市场，但从技术上讲，将租赁服务添加到他们自己的市场并不困难。此外，游戏公会如YieldGuildGames和MeritCircle，还向加密游戏玩家提供游戏内资产租赁服务。随着游戏公会与加密游戏玩家社区的关系越来越密切，公会不可避免地成为最大的游戏资产贷方。

然而，一旦NFT扩展到更多垂直领域，例如门票、会员、音乐、电影和房地产，预计租赁需求会激增。

目前，reNFT、IQProtocol、Rentable等NFT租赁协议针对的是通用的NFT系列，而Double和Landworks等协议则分别针对游戏资产和虚拟土地。

reNFT

reNFT支持NFT的收益生成能力，NFT持有者可以以固定的价格、租赁期限和抵押品数量出租他们的NFT。此外，用户可以临时访问NFT，而当他们没有NFT的所有权时，则无权访问。

reNFT是如何工作的？

NFT估值

估值和评估是任何交易市场的基础设施组成部分，可用于许多NFT金融化用例，如借贷、租赁和质押。在这些应用中，拥有安全客观的估值对所提供的服务具有重要意义。然而，高市场波动性、极端交易量波动以及NFT的多样化特征和特性使得估值非常具有挑战性和复杂性。尽管流动性是价格发现的根本解决方案，但有多种协议正在试验NFT的估值和评估机制。

一般来说，定价机制可以分为两类：基于预言机和乐观的股权定价证明，前者依赖于使用预言机来检索链上数据，后者则依赖于人工评估员的共识。

Abacus

Abacus使用股权定价证明来创建一个流动性支持的估值系统，交易者通过将资金投入不同的估值池来充当验证者。NFT的归属估值是任何时间点锁定在池中的流动性，NFT的价值等于锁定在池中的总价值。

AbacusSpot是如何工作的？

Abacus的估值机制在传统金融市场上似乎从未出现过，其定价机制的有效性仍有待时间证明。在接下来的内容中，将比较不同的估值机制，并介绍它们的局限性和优势。

此外，有几种协议正在尝试利用机器学习技术来预测NFT价格，如Upshot、NFTBank和Banksea。

Upshot

基于预言机机器学习的估值协议的工作方式非常相似，不同之处在于数据集以及他们使用的机器学习模型。由于NFT的独特性，NFT元数据是构建机器学习价格模型时要考虑的最重要的数据之一，而协议构建准确定价模型的重要步骤是通过处理和分类NFT特征。

下面展示了协议如何处理NFT元数据：

分解NFT项目的特征；

按特征重新组合NFT项目；

计算每组的价格统计；

使用计算的统计数据重建NFT项的值；

Upshot是如何工作的？

NFT估值机制比较

NFT估值和评估是一个等待建设者探索和实验的迷人新领域，通过对不同NFT估值协议的深入研究，估值机制可分为以下类型：

1）基于预言机的定价

简单的价格预言机；

价格预言机+NFT属性；

基于预言机机器学习的价格；

2）股权定价证明。

由于定价预言机模型中使用的定价数据集主要依赖于NFT集合的最新交易价格或底价，因此该机制的最大权衡是当存在明显差异时，估值难以捕捉项目的价值。

此外，当NFT项目的路线图更新并且市场相应地更新其公允价值时，价格预言模型无法反映潜在的上涨空间。对于基于预言机-机器学习的模型，该模型的好处在于它可以潜在地实现时间序列定价，并可能成为价格预言机的关键组成部分，甚至是NFT金融化的基石。

然而，困难来自于模型的构建和不同参数的权重。下面三张图详细分析了不同估值模型的局限性和优势。

NFT估值机制比较_01

NFT估值机制比较_02

NFT估值机制比较_03

当下挑战及未来方向

NFT金融化的发展和实验才刚刚开始，尽管在各个垂直领域取得了有所进展，但这一领域在金融化上仍面临着诸多挑战。

1）有待建立的基础

可靠和商定的估值模型和即时流动性等问题尚未解决，这是任何金融产品的基础层。

2）实用层有限

目前，NFT高度集中在头像和游戏资产上，实用性的缺乏阻碍了大规模采用，因此抑制了对NFT的需求。设想一个世界通过采用NFT和区块链技术，NFT成为无处不在且前所未有的产品或商品，被视为新的资产类别，这一愿景的实现还有很长的路。

以下或许则是可以实现这一愿景的一些机会。

1）将NFT划分为具有不同风险和回报特征的不同类别

传统金融中的所有资产类别都有各自的风险和回报状况，并且有专门的机构给出风险评级。然而，第三方评级机构给出的风险评级并不完全可靠，因为这些中心化中介发行的金融工具往往有着层层包裹的资产，不透明的过程导致难以正确评估风险。而区块链技术促进了金融工具的透明度，因此，对于机构或投资者而言，采用区块链技术可以改善金融市场的健康状况并优化风险回报状况。

?评估NFT的困难部分来自于一视同仁地对待所有NFT，不同经济垂直领域的NFT应细分为不同的类别，例如部分可交易资产和部分不可交易资产。

此外，我认为不应交易以太坊ENS域名，因为它的碎片化违背了NFT资产的性质，即为地址提供身份，并且不产生收益。相反，产生稳定现金流的抵押合同是可以交易的，并且有专门的估值模型。

2）建立借款人的风险状况

加密领域的信用评估仍处于早期阶段，预计当我们拥有更清晰的用户资料时，该领域将会成熟。届时用户的链上数据可以与用户身份捆绑在一起，以评估借款人的信誉并推荐与其风险状况相匹配的资产。

3）扩展实用程序层

希望看到更多的经济垂直领域利用区块链和NFT技术，特别是对于具有鲜明特征的产品或商品，例如病历、对话、保险合同等。借助区块链技术，中介机构的豁免可以提高效率，并且其可组合性可以创造新的商业模式。当区块链技术应用于这些不同的领域时，将会出现新的用例，届时也将看到建立在这些基础上新的生态系统。

而随着NFT扩展到更广泛的经济并获得更多应用，还可以更容易地通过应用的价值来确定资产的价值。

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