稳定币进入群雄逐鹿时代 USDC引发范式之争

作者：饼干

正当Aave紧锣密鼓地制定GHO稳定币的具体参数时，MakerDAO宣布可能会选择出售协议中所有的USDC敞口。这无疑是一枚重磅炸弹，可能会重新定义去中心化稳定币的标准。

如果按照Yearn核心开发者banteg的说法，MakerDAO可能会购买35亿美元的ETH，将所有USDC从挂钩稳定模块转换为ETH。

MakerDAO最初的设计是基于ETH超额抵押的稳定币协议，但在“312”黑天鹅事件中紧急引入USDC才得以渡过难关，同时也丢失了纯粹加密协议的身份。

美国财政部将TornadoCash列入黑名单之后，Circle公司冻结了TornadoCash钱包地址中的USDC。这意味着将USDC存入TornadoCash的用户可能无法提取他们的资金。这让所有加密用户内心惶恐：噢，原来我们引以为傲的去中心化那么不堪一击。

MakerDAO社区成员@Tetranode曾是该协议最大的流动性提供者，他在该协议决定引入USDC后愤而离开。如今，他认为Circle在面对监管机构时束手无策，加密世界应该探索不依赖于现实世界赎回的稳定币。

据CoinGecko的数据，稳定币的总市值约为1530亿美元，占加密货币总市值的13%以上，这也是历史最高水平。中心化的稳定币的占比高达90%。加密世界似乎已经被中心化绑架。

稳定币聚合协议mStable预计将收到至少4个收购要约:金色财经报道，稳定币聚合协议 mStable 匿名战略负责人 0xloth 表示，因产品收入下降和主要贡献者（包括联合创始人）退出，该平台正在寻求收购或者合并，预计至少有四个 DeFi 项目将在周五结束前提交对 mStable 的收购提案。截至发稿时，链上资产管理服务 dHEDGE 已在 mStable 论坛上提交了第一笔报价。mStable 的治理代币 MTA 的持有者最终将投票决定接受哪个提案。买家将获得 mStable 的加密资产、团队和技术，包括其基于智能合约的保险库，用于为存款人的稳定币产生收益。

MStable 是一种用于在以太坊和 Polygon 区块链上交换和借出稳定币的协议。根据DeFiLlama 的数据，截至发稿时，其收益生成服务持有超过 1100 万美元的加密货币。[2023/3/11 12:55:33]

7月底，Aave社区的去中心化稳定币GHO提案以99.9%的投票通过，这也是2022年以来Aave社区成员参与决策的最高水平。此外，Cruve创始人也透露将推出超额抵押稳定币的想法，这些DeFi头部协议为何又将注意力转移到稳定币方面？为何稳定币是大家兵家必争之地之地？

稳定币的四重困境

相比于公链的“不可能三角”，稳定币也有自己的三重困境，即价格稳定、资本效率和去中心化。因此，众多加密团队在设计稳定币的时候将侧重于某一特性，让自己的稳定币协议变得更具有叙事性。

稳定币TUSD现已接入PancakeSwap:据官方最新消息，高度合规透明的稳定币TUSD现已接入部署在币安智能链上的PancakeSwap，提供TUSD-BUSD流动性即可获得CAKE代币挖矿奖励，前48小时享两倍收益。此外，TUSD还在Syrup Pool糖浆池提供了100万枚TUSD奖励，用户可通过质押CAKE代币获取TUSD奖励，奖励将于60天内释放完毕。每个钱包地址前 48小时最大质押量为100枚CAKE， 此后则不限制数量。

PancakeSwap采用自动做市商（“AMM”）机制，可以在Binance智能链上进行兑换。速度快，费用低，并且允许任何人参与。TUSD是全球最透明,完全抵押并经链上实时验证的美元稳定币。目前已上线币安、火币、Poloniex等70+中心化交易所，基本覆盖头部交易所，并在数十个DeFi交易及借贷平台中流通。TUSD流通量与美元储备比例达到1:1, 实现100%储备，并经全美最大的会计公司之一Armanino实时审计，用户可随时通过官网trueusd.com 获取公开的审计结果。[2021/5/31 22:59:30]

法币抵押的稳定币：抵押法币资产来发行稳定币，每个稳定币都由真实美元价值1:1支持。

加密资产抵押的稳定币：抵押加密资产来发行稳定币，通常采用超额抵押的方式。

算法稳定币今日平均跌幅为0.27%:金色财经行情显示，算法稳定币今日平均跌幅为0.27%。8个币种中5个上涨，3个下跌，其中领涨币种为：AMPL(+6.73%)、MITH(+3.73%)、RSR(+2.55%)。领跌币种为：ONS(-12.91%)、BAGS(-1.42%)、LUNA(-0.87%)。[2021/3/27 19:22:52]

算法稳定币：依靠复杂的算法来平衡稳定币的供需，以通过智能合约保持价格稳定。

另外，也有一些新兴的NFT协议也尝试发行稳定币，如JPEG’D借鉴MakerDAO的CDP模型，用户质押NFT可借出稳定币PUSD。

无数加密团队试图冲击去中心化稳定币的王座，大多数以失败告终。这些极具勇气的社会实验并非一无是处，我们可以从这些五花八门的解决方案中提取具有可行性的成功经验。

MakerDAO是最成功的去中心化稳定币协议，其优点包括支持多种抵押品类型、可调贷款利率、四重阶梯清算机制、PSM模块、允许用户快速铸造DAI的FlashMint模块等等。

更大胆的创新发生在算法稳定币方面，比如混合算法稳定币FRAX采用部分硬通货资产抵押来提高资金效率，并且通过算法市场控制器AMO来平衡市场流通量。Ampl发行稳定币永续票据SPOT用来对冲AMPL的供应波动。RAI的PID控制模块实现双价模式等等。

C.R.E.A.M借贷平台已上线稳定币HUSD:12月2日，Cream Finance官方宣布，C.R.E.A.M借贷平台已上线稳定币HUSD。[2020/12/2 22:54:41]

虽然这些成功经验有局限性，但不可否认它们将作为去中心化稳定币的技能库，供设计者在必要时灵活选用。

除三重困境之外，稳定币被监管机构格外关注，抵押品的合规性成为隐藏的第四重困境。从传统的视角来看，发行稳定币的“中央银行”是所有加密活动的源动力，所以监管方面更希望加强对稳定币发行商的监管。

互联网巨头Facebook的稳定币项目Libra也因为难逃监管而亡。尤其是Terra系的Luna/UST纯算法稳定币崩溃造成400亿美元的蒸发，甚至引发现实社会的问题。美国、欧洲、韩国都在紧锣密鼓地制定稳定币法案。

不排除这些监管机构也想来加密世界“分一杯羹”的想法，可以预见的是，稳定币将迎来更为严苛的监管。因此，当设计一款稳定币协议时，如何配合监管、使用何种加密抵押品成为稳定币协议的新困境。

头部协议的群雄逐鹿

4月2日，TerraformLabs社区成员提议引入稳定币流动性的新“黄金标准”4pool。该做法相当于UST直接对DAI宣战。卧榻之旁，岂容他人鼾睡。大战的惨烈程度大家都知道，UST输得很惨，去中心化稳定币的市值也发生腰斩。

声音 | Jay_OKEX_CEO：稳定币少不了合规化的运营和透明化的公信力保障:Jay_OKEX_CEO发微博表示，USDT的事儿闹的沸沸扬扬。我认为，稳定币少不了合规化的运营和透明化的公信力保障，这不仅是上线稳定币所须具备的基本要求，也是一直以来OKEx对稳定币的基本态度。 ????[2019/4/27]

据Defillama数据，DAI的市场份额超过56%，而GHO大概率也会处于靠前的位置，与DAI展开竞争。至此，去中心化稳定币的赛场可分为主要选手和边缘选手

MakerDAO

MakerDAO充当加密世界的中央银行已久，其发行的DAI稳定币位居所有稳定币排行榜第四，高度凝聚的社区和多年实战经验是MakerDAO成为去中心化稳定币老大的原因。

不过这家去中心化的“中央银行”也有自身的困境。据DeFi研究员@kermankohli统计，过去180天，MakerDAO的纯协议收入为2400万美元，可能只能达到收支平衡。治理代币MKR的买入和销毁模型可能也存在问题，过去5年中，MKR只消耗了2.24%的供应量，MKR的价值捕获能力可能会让持有者落后于其他协议。

另外，MakerDAO的终结计划“EndGamePlan”也可能会拖累该协议在稳定币方面的探索。该计划由MakerDAO创始人RuneChristensen提出，让该协议重组为多个subDAO，旨在摆脱财务损失和社区成员冷漠的困扰。然而，当拳头产品DAI不再紧握时，是否容易被外界击败成为一盘散沙？

为了保持去中心化稳定币的垄断地位，MakerDAO正在L2网络和现实世界发力。据Defillama数据，DAI在多个L2市场上的流通量都可以跟USDT/USDC分庭抗礼，5天内DAI在Optimism从3000万枚涨到1.4亿枚，甚至在Aztec网络中，DAI是唯一的稳定币。

此外，Maker在其现实世界的资产战略上取得了长足的进步，决定从PSM分配5亿美元给短期国债和公司债券。HuntingdonValleyBank获得高达10亿美元DAI的同等贷款合作伙伴关系，预计每年可产生3000万美元的协议收入。

Aave

GHO是一种原生于Aave的去中心化稳定币，将由用户创建。与Aave协议上的所有借款一样，用户必须提供抵押品才能铸造GHO。相应地，当用户偿还借入头寸时，该协议则会销毁该用户的GHO。

Celcius的暴雷促使MakerDAO禁用D3M模块，这极有可能是造成Aave发行GHO稳定币的直接原因。D3M模块即直接存款模块，允许用户以最高利率直接从Aave上借出DAI。D3M为Aave提供了稳定币的流通量和铸币折扣，也为MakerDAO带来了DAI铸币收益，更重要的是，DAI能跟随Aave的多链扩张策略快速进入其他公链。这是一次是双赢的合作。

虽然GHO的具体运行参数还没有发布，但从提案中可看出GHO很多方面跟DAI很相似，比如超额抵押、去中心化、多种抵押物、社区治理等等。

比较引人注目的是GHO提出“促进者"的概念，这是完全基于“信用”来发行稳定币，可无抵押生成销毁GHO，对特定垂直行业的总体曝光量可能很有价值。AaveDAO通过治理选举一个促进者，然后设置GHO的供应限制，促进者可以部署到所选市场。

此外，GHO可以借助Aave的E-Mode模式扩展到更多应用场景，并使GHO更容易集成到L1之外的网络。

Curve

Curve也是将要发行超额抵押稳定币的头部协议，原生的稳定币将释放Curve更多的流通性并提高其TVL总量。此前，Curve推出了一个流动性代币3CRV，该代币定义为由DAI、USDC和USDT组成的"3pool"代币。

面对DeFi生态越来越精细化的趋势，3CRV的可组合性和资本效率是限制Curve进一步扩张的阻碍。如果Curve发行“CurveUSD”稳定币，3CRV可以拆分为3个池子，整个Curve的资产效率将大幅提升。

Frax

Frax是一个混合算法稳定币协议，最终目标是成为复杂且政策灵活的货币系统。从Frax的抵押品结构和运营风格可以大概推测，该协议似乎更青睐于“中庸之道”。该协议通过疯狂购入CVX从而在CRV战争中立足，在GHO提案发出的第一时间留言希望成为促进者。Frax?不会选择去跟头部协议进行硬碰硬的竞争，或许“广积粮缓称王”才是其核心策略。

Synthetix

sUSD是基于SNX的超额抵押稳定币，由于高达400%的质押率让sUSD的铸币成本极高，绝大多数时候它都有2%甚至更高的溢价，因此sUSD的应用场景偏少。sUSD主要用于Synthetix系统内与其它Synth交易。此前Terra生态的UST是sUSD的改进实验，将质押率降至1:1，但由于该实验过于激进，最终以失败告终。

最后的思考

长期来看，中心化稳定币将继续占据大部分市场份额，算法稳定币更像一场零和游戏实验，而超额抵押稳定币将得到更大的增长空间。

稳定币可能进入“双轨制”时代。中心化的稳定币虽不具备创新性，但会用尽全力拥抱监管，为加密领域带来现实世界的资产，并维持其在加密世界的统治权。而去中心化稳定币将作为DeFi乐高积木的基石，全力探索加密世界的价值稳定性。

合规性的根本矛盾在于，稳定币想让现实世界承认其资产的合规性和价值，同时也要保持去中心化。因此，真正适用的稳定币监管法案需要加密方与监管方更多沟通。A16z也表示，加密批评人士利用Terra的崩溃作为攻击稳定币和整个加密行业的把柄是不对的，量身定制的规则制定可以支持加密生态系统并保护消费者。

我们正处于去中心化稳定币的内部混战的中期，但不知道这个过程还需要多长时间。GHO会和DAI必将成为竞争关系，良性竞争能推动DeFi向前发展。去中心化稳定币的战争本质上保持最大流动性和价格稳定的斗争。

另外，以太坊合并引发的硬分叉对所有的DeFi协议也会有所影响，几乎所有稳定币协议都接受ETH/stETH作为抵押品。硬分叉可能造成的现货溢价、POW/POS抵押品识别、预言机价格、流动性等风险，稳定币协议需要提前做出预案。

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