深入分析Alameda Research财务情况：SBF的“杠杆飞轮”还玩得转吗？

原文：《IsAlamedaResearchInsolvent?》byDirtyBubbleMedia

编译：Felix

SamBankman-Fried，更为人所知的是SBF，以成为房间里最聪明的人而闻名。这位加密货币亿万富翁控制着最大的加密货币对冲基金之一AlamedaResearch和最大的加密货币交易所之一FTX。他出现在多家加密货币公司的失败中，救助了加密货币贷方Blockfi，并在各自失败后收购了VoyagerDigital的大部分资产。有些人甚至将他在最近的加密货币溃败中的角色与1907年危机期间的摩根大通进行了比较。然而，最近的一次泄露表明SBF的加密帝国建立在一些有问题的基础之上。

11月2日，Coindesk的一份报告分享了AlamedaResearch的一些关键财务细节，AlamedaResearch是加密货币大亨SamBankman-Fried控制的加密货币对冲基金。Coindesk报告说，他们已经获得了对冲基金第二季度资产负债表的副本。根据他们的报告，该公司的资产负债表包括：

总资产：146亿美元。这包括58亿美元的FTT代币、12亿美元的Solana代币(SOL)、33.7亿美元的身份不明的「持有的加密货币」、20亿美元的「股本证券投资」。这留下了大约22亿美元的资产。根据我们的消息来源，数亿美元的剩余资产由Alameda持有的Serum(SRM)、Oxygen(OXY)、MAPS和FIDA代币组成，所有这些都来自其他SBF项目。根据这份资产负债表，2022年6月，Alameda手头只有1.34亿美元现金。

国务院办公厅：深入推进人工智能社会实验，开展区块链创新应用试点:1月6日消息，国务院办公厅发布关于印发要素市场化配置综合改革试点总体方案的通知，通知指出，发挥领军企业和行业组织作用，推动人工智能、区块链、车联网、物联网等领域数据采集标准化。深入推进人工智能社会实验，开展区块链创新应用试点。[2022/1/6 8:29:41]

总负债：80亿美元，其中74亿美元是「贷款」，另外还欠价值2.92亿美元的FTT代币。Coindesk文章未确认其余部分。

据称Alameda财务数据的泄露表明，该公司最大的资产是其持有的「FTX代币(FTT)」，该代币由SBF的FTX交易所发行。Alameda资产负债表上的FTT代币约占其总资产的1/3，相当于Alameda净资产的88%。换句话说，该公司最大的资产是SBF的另一家公司发行的加密代币，其资产中有很大一部分是其他关联方发行的代币。

就好像SBF找到了破解金融系统的方法，凭空印制了数十亿美元，他可以借此从未知的交易对手那里借入巨额资金。几乎就像他发现了一台金融永动机一样……

也许是飞轮？

飞轮方案的基本架构

飞轮计划，以我最喜欢的飞轮计划者的名字命名

该网站的读者会记得，现已解散的CelsiusNetwork是一家价值数十亿美元的加密借贷公司，与SBF有非常密切的联系，部分被其代币CEL摧毁。CelsiusNetwork是围绕CEL代币建立的，其绝妙的想法是它可以用来旋转数十亿美元的免费资产。飞轮方案的结构非常简单：

对冲基金Third Point CEO：一直在深入研究加密货币:美国纽约对冲基金Third Point 首席执行官Daniel Loeb表示其一直在深入研究加密货币。（U.Today）[2021/3/1 18:05:03]

创建代币：代币实际上只是区块链上的一小段代码。吸盘并开始滚动的程序。确保将大部分代币保留在资产负债表上，以实现最大程度的飞轮。

推动代币价格：保留「做市商」。使用您客户的资产购买代币。把它洗到无穷大。不惜一切代价将这个价格推高！而且由于您为自己保留了大部分代币，因此可以抽出的代币要少得多。

将这些婴儿标记为市场：没错！现在你获得了回报；至少，在纸面上。现在，您可以在资产负债表上显示数十亿美元的「资产」。

炫耀你的成功：现在是兑现的时候了。吸引一些精明的投资者，比如养老基金，为你的股权大幅多付，或者让你用你的代币抵押大笔贷款。

保持飞轮旋转：现在您拥有真正的美元。给自己买点好东西，比如体育场冠名权、家或失败的加密公司。但不要忘记：如果飞轮停止旋转，您将度过一段糟糕的时光。

当然，没有什么事情真的这么简单。事实证明，飞轮计划只是另一种不可持续的金融工程，原因有几个。首先，随着您将代币价格推高，保持价格上涨的成本开始增加；拥有代币的人越来越有动力卖光，迫使你以更高的价格购买更多代币。最终，你要么没钱，要么拥有所有存在的代币，要么停止购买。这是你不能做的，因为如果你停下来，一切都会崩溃。

声音 | 光明日报：推动区块链技术在民生领域更广泛、更深入地应用:《光明日报》今日发表题为“大力探索“区块链+”在民生领域的运用”评论文章。文章指出，自问世以来，区块链就以其作为数字货币的底层技术而受到各界褒贬，但把区块链技术等同于数字货币，就像把互联网等同于“万维网”一样，窄化了区块链的内涵。从区块链自身的逻辑来说，它的核心功能主要有3个：一是机器信任，二是价值传递，三是智能合约。这也是适合区块链落地的应用场景。文章中表示，“区块链+”在民生领域的更多应用还需要“脑洞大开”的创新实践。我们既要加快区块链核心技术的突破创新，不断完善监管机制，也要抓住区块链技术融合、功能拓展、产业细分的契机，推动区块链技术在民生领域更广泛、更深入地应用，实实在在地增进人民群众的民生福祉。[2019/10/31]

更关键的是，事实证明，将大量完全非流动性的资产投放市场只会在纸面上产生财富。摄氏尽管持有超过负债的数亿CEL，但无法在不将代币价格降至零的情况下清算这些代币的任何重要部分。当没有人想要拥有它们时，这就是控制超过90%的流通代币的危险！

如果您认为我们不公平或愤世嫉俗，请阅读SamBankman-Fried本人在接受彭博社采访时如何描述代币计划。

FTT代币是另一个愚蠢的飞轮

根据Coindesk的报告，Alameda在2022年6月拥有58亿美元的FTT代币。根据市场聚合商CoinGecko的数据，这相当于代币总流通供应量的180%：

北京市委书记蔡奇：深入研究区块链技术及应用，打造产业集群:昨天上午，北京市召开网络安全和信息化工作会议，北京市委书记蔡奇强调，坚持以信息化培育新动能推动新发展，使信息化成为首都发展的新动能、城市治理的新手段、公共服务的新方式，切实增强人民群众的获得感幸福感安全感。大力发展数字经济，深入实施大数据和云计算发展行动计划，深入研究区块链技术及应用，打造产业集群。优化电子政务，推进全市统一的基础公共云平台建设，进一步打破信息壁垒、提升服务效率，让百姓少跑腿、信息多跑路。[2018/5/26]

180%。让它沉入水中。

对区块链的扫描确认FTT所有权高度集中，仅10个地址持有93%的代币：

FTT代币分配的以太坊数据

更令人担忧的是，区块链分析公司Messari显示，只有180-200个地址在FTT代币中进行活跃交易。一个异常值发生在2022年8月5日，当时突然有大约10,000个地址短暂活跃。这进一步表明个人FTT持有者的数量非常少，以及对该代币的总体需求较低：

MessariFTT活跃钱包计数

为了比较，让我们看一下市值相似的加密代币Chainlink(LINK)。活跃的LINK钱包是FTT钱包的十倍以上：

过去1年的Messari活跃LINK地址数

FTT的交易量说明其缺乏人气。上个月，FTT的日交易量在600万美元到4200万美元之间波动，相当于AlamedaFTT总持股量的0.1%-0.8%。作为比较，Messari显示LINK的实际交易量在2500万美元到1.73亿美元之间，大约是FTT的四倍。

工信部于佳宁：深入理解区块链，要从两个层次来看:近日，工业和信息化部信息中心工业经济研究所所长，中国计算机学会区块链专委会委员于佳宁在接受《人民创投·区块链》采访时表示，区块链有两个层次的含义：第一个层次强调技术层面创新，是一种分布式、不可篡改的数据库技术。这项新技术有力扩展了数据库技术的使用场景和应用范围，使得数据库技术在“弱信任”的环境中也可以应用。第二个层次强调模式层面的创新，实际上是一种新型独立数字资产载体，可以助力实现资产的数字化。[2018/5/23]

FTX承认自己是FTT代币的积极买家，声称每周花费「FTX市场产生的费用的33%」购买FTT。FTX然后「烧掉」这些代币以减少总供应量。在过去的几个月里，FTX每周购买FTT的金额在2.5美元到500万美元之间。

让我们来看看过去一个月通过FTT交易所的FTT区块链流量：

FTT代币在过去30天内流经FTX交易所。

嗯，所有的代币都围成一个大圆圈。这肯定表明有机市场需求。我以前从未见过这个！顺便说一句：通过最大钱包的代币数量意味着这是Alameda通过交易所搅动数百万FTT代币。出于什么目的？

所有这一切都表明，Alameda将永远无法兑现大部分FTT来偿还债务。买家很少，最大的买家似乎是与Alameda关系最密切的公司。这种情况的现实是，Alameda为FTT代币积累的绝大多数价值是无法实现的，在大额销售的情况下，他们的FTT的公平市场价值将迅速接近0美元。

那么其他SBF项目代币呢？

Alameda还在其资产负债表上显示了来自其他几个与SBF相关的加密项目的代币。其中包括Serum(SRM)，SBF的Solana区块链上的去中心化交易所；MAPS，带有DeFi插件的地图应用程序的代币；Oxygen，「区块链上的主要经纪商」；和Bonfida(FIDA)，另一个与Solana相关的项目，托管「Solana名称服务」。令人震惊的是，这些项目中的大多数都是哑弹。

根据我们的消息来源，Alameda在其资产负债表上至少持有这四种代币「价值」数亿美元。

SRM、OXY、MAPS和FIDA的总流通市值为3.21亿美元。也就是说，Alameda持有的这些代币再次远超目前流通的代币总量。这是可能的，因为这些项目的大多数代币仍然「锁定」并且尚未流通。例如，到2027年，SRM代币最终将拥有100亿代币的总流通量：

哎呀，我想知道价格会发生什么变化？

同样，Alameda实际上不可能在不将这些代币价格推高至接近0美元的情况下清算这些「资产」的任何重要部分以偿还债务。没有人想要它们，因为没有人关心这些失败的项目。让我们快速浏览一下这些代币的数据：

SRM：SBF在其Solana区块链网络上进行去中心化交易的代币。SRM在过去30天内的实际每日交易量在1.6至800万美元之间波动。SRM的总流通市值仅为1.89亿美元；这只是SRM总「市值」的一小部分，按今天的价格计算，该市值约为70亿美元。根据我们的分析和消息来源，Alameda持有的流动性和锁定的SRM远远超过代币的总流通市值。

MAPS：Maps.me是一个「地图应用程序」，它以某种方式具有DeFi功能和一个塞进项目的代币。当然，几乎没有人使用这个东西；MAPS在Twitter上只有28,000名关注者。

嗯。也许不是下一个PayPal？

该项目一直如此不活跃，以至于2022年8月，他们在Twitter上发布了此消息，称他们对「有一段时间没有联系」表示「抱歉」，并为他们的项目引入了「新功能」：

看看那些订婚数字！Maps.me的代币参与度也同样低迷。他们上个月的日交易量从3,000美元到高达350,000美元不等；这与仅1000万美元的流通市值相悖。然而，Alameda选择在其资产负债表上专门列出这项资产……与SRM一样，存在100亿个此类代币，其中大部分仍「锁定」。同样，我们的数据表明，Alameda持有的代币远远超过流通市值，超过这个数量的10倍。MAPS从历史最高点下跌了93%。

OXY的流通市值仅为800万美元，解锁后的最高市值为4.4亿美元。它的每日交易量在800美元到31,000美元之间。它比历史最高点下跌了约98%。Alameda持有的代币似乎是目前流通市值的数倍。

FIDA：每日交易量为280,000至400万美元，流通市值为2500万美元。它从历史最高点下跌了96%。FIDA似乎是唯一一个Alameda的市值不超过总流通市值的例子；但是，他们持有的代币占流通中的大部分代币。

Coda：谁持有价值数十亿美元的Alameda无担保债务？

如果这个泄露的资产负债表是准确的，AlamedaResearch公司拥有66亿美元的净资产。根据我们的消息来源和保守估计，Alameda的净资产超过了分配给其非流动性持有的FTT、SRM、OXY、FIDA和MAPS的价值。正如我们已经证明的那样，FTT市场流动性极差，由Alameda和FTX主导。其他代币与不受欢迎和失败的项目有关，这些项目没有吸引力、参与度很低，并且都比历史高点下跌了90%以上。换句话说，Alameda发现自己处于与CelsiusNetwork几乎相同的境地。

这一分析甚至没有触及Alameda资产负债表中包含的20亿美元「股权投资」。鉴于当前的市场状况以及公共和私人市场的大规模减记，如果需要出售，Alameda很容易看到这些投资的数亿美元损失。此外，我们想知道这些股权投资中有多少百分比用于Maps.me等失败的项目？我们也没有提及Alameda的Solana持股被合理估值的乐观假设。

令人惊讶的是，Alameda的资产负债表列出了74亿美元的贷款，其中22亿美元以FTT代币为抵押。谁知道Alameda资产负债表上其他毫无价值的代币抵押了多少……

谁持有这笔债务？他们得到回报的机会有多大？

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