亏损仍占主导 比特币将持续探底

文章来源：https://insights.glassnode.com

原文作者：CryptoVizArt,Glassnode

比特币在经历了几个月的极低波动后，本周已经回升到超2万美元的水平。本文，我们将分析一个标准的熊市底部是如何形成的，以及未来的道路上可能存在哪些风险。

上周，比特币已回升到超2万美元的水平，突破了19,215美元的低点，最高触达20,961美元。自9月初始，区间盘整日趋紧张。这一次是多月以来第一次缓释性的反弹。

本文我们将评估一套指标，目前这些指标与市场上的比特币底部趋势一致。同时，与之前的周期低点相对照，这些指标也呈现出了经典的相似之处。在这个阶段，无论是对那些已抛售的，还是仍紧握比特币的投资者来说，2022年的熊市已使他们遭受了严重的经济损失。而低点的持续时长，时间周期和最终导致的市场疲软则成为了现存的最大难题。

图表1比特币：第44周价格

探索底部模型与价格区间

之前我们描述了探底阶段的市场状况，特别是在熊市初期发生的大幅抛售之后。参照历史市场波动，该阶段的价格波动区间可以放入两个知名的底部追踪模型中：

实现价格：在较为广泛的市场中每枚比特币的平均收购价格。当现货价格交易低于实现价格时，总体市场则被视为未实现损失。

DCG报告：2022年亏损11亿美元:金色财经报道，加密货币集团Digital Currency Group(DCG)报告称，去年亏损11亿美元，原因是该公司在加密货币价格暴跌和借贷平台Genesis的重组方面苦苦挣扎。DCG在其第四季度投资者报告中表示，“除了BTC和加密资产价格下跌的负面影响外，去年的业绩还反映了三箭资本(TAC)违约对Genesis的影响。”

报告称，从合并资产负债表的角度来看，截至2022年12月31日，DCG持有的总资产为53亿美元。这包括2.62亿美元的现金和现金等价物及代币、灰度信托股份、风险投资和基金投资在内的投资资产达6.7亿美元。据DCG称，其余资产主要包括Grayscale和Foundry。DCG发言人表示，所有投资资产和风险投资组合的价值均已按市值计价。报告称，DCG第四季度收入为1.43亿美元，亏损2400万美元。全年综合收入为7.19亿美元。在其年度独立股票估值中，DCG的股票估值为22亿美元，即每股价格为27.93美元。“这一评估与该行业同期股价下跌75%-85%的情况基本一致。”[2023/2/28 12:32:49]

梅耶尔乘数下限：梅耶尔乘数仅指价格与200天移动平均线之间的比率，是在传统金融分析中所能广泛观察到的一种模型。这个指标有助于衡量周期性超卖和欠买情况，并与在历史上梅耶尔低于0.6的超卖周期相吻合。

需要注意的是，以上所说的两个模型目前在熊市中反复出现，六月份出现的低点连续35天与这两个模型相契合。目前市场接近至实现价格的下限，即21,111美元。若在此期间能向上冲破低点，那则是一个表明市场转晴的强有力信号。

比特币矿企Iris Energy季度净亏损为1.44亿美元:金色财经报道，比特币矿企Iris Energy公布截至去年12月的季度净亏损为1.44亿美元，收入为1380万美元。亏损主要是由于其设备融资相关的1.052亿美元非现金减值费用，并表示其在截至12月的季度开采的比特币有所减少。收入高于FactSet分析师平均估计的1330万美元。在使用比特大陆预付款购买4.4EH/s的机器后，它现在计划在“未来几个月”安装这些机器时将其哈希率提高到5.5EH/s。[2023/2/16 12:09:42]

图表2比特币：梅耶尔乘数和实现价格

在为典型的底部形成确立了初步模型后，下一步是为在该阶段的熊市定义出一个潜在的价格波动区间。

前面所说的实现价格与平衡价格是接近底部区间的两个理想模型。平衡价格代表了实现价格和转移价格之间的差异。这可以被认为是"公允价值"模型的一种形式，用来捕捉购买和卖出之间的差异。

当前周期在实现价格和平衡价格之间持续交易了约3个月，而之前的周期持续了5个半到10个月。这表明我们当前周期中价格还会在该范围内持续一段时间。

图表3比特币：估值模式

比特币供应的再分配

在整个探底阶段，投资者盈利能力的下降导致了比特币价值的重新分配，因为散户会因财务压力而抛售持有的比特币。这种行为可以通过追踪UTXO实现价格分布来分析，它能基于收购价格显示出比特币的供应分布情况。

Coinbase第三季度亏损减少一半:金色财经报道，Coinbase周四报告称，第三季度亏损从第二季度的11亿美元减少了50%至5.45亿美元，因为该公司控制了成本并削减了工人并增加了利息收入。

然而，该公司在其股东信中表示，其交易收入继续受到宏观经济和加密市场逆风的显着影响，预计这种逆风将持续到2023年，以及交易量转移到海外。

由于交易量下降，交易收入为3.66亿美元，比第二季度下降44%。Coinbase提到的这一下降的因素之一是“交易量已经从我们的业务集中的美国转移。”它指出，这种转变部分是由于一些数字资产发行人可能对美国加密货币监管框架存在“不确定性认知”。

总体净收入为5.76亿美元，低于FactSet分析师一致估计的6.46亿美元，低于第二季度的8.03亿美元。[2022/11/4 12:15:35]

通过检测在上述两个定价模型下收购价格比特币的数量变化，比特币价值的再分配规模得以突显。以下两张图比较了2018-19年进入和退出熊市时的URPD指标：

截至2018年11月19日，URPD显示，价格首次跌破实现价格。

截至2019年4月2日，URPD显示，价格向上突破实现价格。

在2018-2019年探底阶段，由于现货价格在上述范围内盘整，约22.7%的总供应量被重新分配。

分析：CryptoPunk #4156售价以美元计算亏损约700万美元，或出于减税目的:7月16日消息，CryptoPunk #4156以2691 ETH的价格售出，约合330万美元。鉴于ETH当前交易价格约为1200美元，卖家实际亏损700万美元。该NFT于2021年12月以2500 ETH的价格买入，当时价值1026万美元。这意味着卖家按照ETH价值计算赚取了较小的利润，但以美元价值计算则遭受严重损失。

但此举可能出于减税目的。这种账面上的故意亏损是交易者用来减少资本利得的一种常见做法。如果将资本利得收入减少700万美元，甚至可能会降低卖方的税率，从而带来进一步的税收优惠。（Decrypt）

此前消息，CryptoPunk #4156以2691ETH成交。[2022/7/16 2:17:40]

图表4比特币：UTXO实现价格分配

图表5比特币：UTXO实现价格分配

在对2022年进行同样的分析后，我们可以看到，自7月份价格跌破实现价格以来，约有14.0%的供应量被重新分配，现在共有20.1%的供应量在这个价格区间被收购。

无论是价值再分配的规模大小，还是底部最终的集中供应量的多少，2022年都要逊色于2018-19年周期结束时的规模。这进一步证明，要完全形成熊市底部，可能还需要更多的盘整和更长的持续时间。

元宇宙概念股Roblox第一季度营收5.37亿美元不及预期，净亏损1.6亿美元:5月11日消息，有“元宇宙第一股”之称的电子游戏平台Roblox发布2022年第一季度财务报道，数据显示，包括营收、递延性营收和其他调整金额在内的预订量同比下降3%，至6.312亿美元。Roblox第一季度营收同比增长39%至5.371亿美元，不及分析师普遍预期的6.46亿美元，该公司公布其净亏损从1.342亿美元扩大至1.602亿美元。在最新业绩公布之后，Roblox股价在美股盘后一度跌超12%。（智通财经网）[2022/5/11 3:06:35]

这也说明了，到目前为止，再分配是很重要的。同时这也表明，弹性持有者正在该范围内积极增持。

图表6比特币：UTXO实现价格分配

图表7比特币：UTXO实现价格分配

LTH盈利能力低于总市场

由于熊市底层的许多长期因素在起作用，我们将介绍一系列指标以分析牛市到来的潜在过渡。盈利供应百分比指标可以用来确立每个市场周期的三种不同状态。

欣喜阶段在牛市，当价格迅速上升时，盈利供应百分比超过80%。

探底阶段在熊市尾声，价格的长期下跌导致亏损供应占比成为主导。

牛市/熊市过渡期上面两个阶段的过渡期。盈利供应百分比保持在55%和80%之间。

目前，盈利供应百分比为56%，表明当前回升至2万以上的价格居于过渡阶段的底端。这说明，迄今为止，低于2万美元的价格出现了明显的重新分配。

图表8比特币：盈利供应周期

我们还可以评估长期持有者(Long-TermHolder,LTH)群体的财务压力和他们为此做出的反应。

在熊市的后期阶段，每个周期都发生过LTH群体中的部分投资者抛售。LTH总基础成本高于同期整体市场的实现价格。这意味着，经受了整个周期波动的LTH，实际上已经跑输了整体市场。

到目前为止，这种严重的财务压力已经持续了三个半月，之前的熊市也出现过相类似的阶段，但持续时间明显长于此次。值得注意的是，这种情况通常会在牛市过渡之前一直存在。

图表9比特币：LTH长期成本基础和行为分析

在证实了LTH的持续压力后，我们用一个简易高效的指南针来发现新需求进入市场的早期迹象。

当短期投资者的资金流入开始超过卖方抛压时，LTH的利润会被市场总利润超过。

值得深入探究的是，我们还未观察到这种盈利模式的转变。在当前LTH的供应中，处于盈利的比例为60%，考虑到总盈利供应比例为56%，比特币现货价格需要回归2.17万美元的水平，这个模型才有可能发出复苏的信号。

图表10比特币：LTH盈利供应动力

亏损仍占主导

到目前为止，我们已经从持有者的角度评估了市场。上述趋势也可以从积极投资者的角度来考察。

为了实现这一目标，我们将探讨已实现的盈亏比指标，该指标将衡量盈利中的比特币数量与亏损中的比特币数量的比率。通过跟踪该指标的季度平均值，分析师能够衡量出盈利中的比特币的宏观占比。

盈利主导机制>1：在熊市的早期阶段，以及整个牛市运行过程中，需求强劲，足以吸纳卖方抛压，利润远远超过损失。

亏损主导机制<1：在熊市的延长阶段，供应方无法满足需求。这通常会在大规模的抛售事件中告终，而聪明的投资者会随后增持。

在跌破1.0到恢复1.0值的间隔中，往往是看跌情绪达到顶峰且需求流动性最弱的时候。

已实现盈亏比的90天移动平均线通常在熊市中期崩溃并保持在1.0值以下，但在最终抛售之前，它会提供一个预警信号。此外，该指标在历史上曾在牛市初期大幅突破1.0水平。

在目前的状态下，这个指标是0.57，表示在主导地位的仍是在亏损中的比特币。因此，新一轮的资本和获利还没有完全覆盖卖家已实现损失的规模。

图表11已实现盈亏比

作为本文最后一部分，我们将分析已实现亏损的大小。为了展示每个周期的市值上升，我们用市值来统一已实现损失，生成一个相对已实现损失的指标。接下来，我们可以使用相对已实现损失的月度和年度总和来构建一个指标，来确定趋势变动和重大抛售事件。

在过去的三个熊市中，在两个不同的已实现亏损时期，已实现亏损月度值突达到峰值，并超过年度值。

后—ATH潮在熊市的早期阶段，头重脚轻的市场在ATH后的抛售过程中经历了第一波严重的已实现损失。

探底潮晚期熊市往往以一个重大的抛售事件告终，在这个过程中会出现一波严重的已实现损失，投资者负面情绪达到顶峰。而因建立市场底部带来的压力往往会加剧这一波，直到抛压结束。

重新审视这一模式的历史实例，很明显，实现损失的A/B波的规模都比较大。第二个B波的幅度通常要大得多，而且往往在年线中出现明显的下降趋势。这就是市场达到冷却高峰和抛压疲软的结果。

这些都是建设性迹象，是市场接纳财务亏损时的压力，未放弃的投资者则遭受到了两方面的痛苦—流失了时间和金钱。然而，在牛市过渡出现之前，还有一个最后条件，即年度累积趋势的大幅下降。

图表12比特币：相对实现损失的累积

比特币底部已然形成

在本期中，我们利用多个底部价格的跟踪模型，证明了市场显然处于一个教科书式的比特币底部。平衡价格和已实现价格再次建立了区间界限，而市场也打磨出了一个基础的底部。

到目前为止，易手并重新定价的供应数量惊人，尽管与2018-19年的低点相比规模较小。我们还发现，在几个指标中，2022年的底部持续时间不够长，也许会出现一个额外的再分配阶段来挑战投资者的决心。

从未实现的和已实现的盈亏比的角度来看，市场上的供需平衡虽脆弱但仍具有建设性的意义。然而，足以使人信赖的新需求还未涌入。虽然熊市向牛市的过渡还没有形成，但市场复苏的种子已被种下。

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