一文剖析DCG资产结构 如何解决10亿美元的漏洞？

原文作者：AdamCochran

原文编译：深潮TechFlow

Genesis是加密领域唯一提供全方位服务的主要经纪商，它在使大型机构获取和管理加密货币风险方面发挥了关键作用。Genesis是DCG产品组合中最重要的拼图之一，但如今却不知道Genesis将会何去何从。

DCG现在面临着10亿美元的漏洞，他们该怎么办？我决定尽可能地从外部分解他们的资产。

我们知道，在2021年出售给软银时，他们的估值为100亿美元，而GBTC在那一年的费用大约为5亿-7.5亿美元，资产管理规模为380亿美元。

这可以让我们按价值大致了解帝国中的每个组成部分。

Trader Joe在Arbitrum链上TVL突破6300万美元，创历史新高:金色财经报道，据DefiLlama数据显示，去中心化交易平台Trade Joe在Arbitrum链上总锁仓量已突破6300万美元，创历史新高，此外，Trade Joe在Avalanche链上总锁仓量突破1.36亿美元。[2023/3/30 13:35:04]

假设DCG的优惠条款年费为5亿美元，每个组件价值8倍——这将使灰度的估值达到约40亿美元。假设Genesis的其他大型业务可能也是30亿美元左右。

我们还可以猜测，他们的Luno买断账面价值至少为10亿美元。

他们的历史投资，我猜想会累积到2亿美元的现金投资，并且在投资时可能有8亿美元的账面价值，因为当时是牛市。

所以我想我们正在寻找类似这样的东西来进行细分。

OSC：超过30%的加拿大人未来一年计划购买加密货币:金色财经报道，加拿大安大略省证券委员会（OSC）首席执行官Grant Vingoe重申了该监管机构对加密货币的技术中立立场，同时表示许多加拿大人计划在不久的将来成为HODLers。他说，股票和债券的监管基本原理同样适用于加密货币，“绝大多数基于加密货币的实体”都属于安大略省证券委员会的管辖范围。监管机构主要认为比特币（BTC）和以太坊（ETH）为商品，而“交易平台与投资者达成的协议”则构成证券。

Vingoe说：“我们从自己的研究中得知（本月晚些时候公布），超过30%的加拿大人未来一年计划购买加密资产。禁止不合规的公司在加拿大提供服务是一个挑战。以有限的预算和有限的执法工作人员来覆盖我们的整个资本市场，我们能做的只有这么多。但我们正在取得进展。”（Cointelegraph）[2022/10/7 18:41:32]

从外部来看，这些是大概的数字，但它可以让我们衡量他们的风险投资组合是什么样子的。

过去两周，比特币价格上涨促使加密矿企重启矿机:8月7日消息，过去两周，比特币价格上涨已促使一些加密矿企开启更多矿机，尽管美国大部分地区仍处于推高电力需求的高温天气之中。

同期，比特币网络难度上升了1.7%。由于矿工关闭矿机，此前的双周调整率降至近一年前以来的最低水平。

虽然由于电价在高温中飙升，许多比特币矿机暂停运营，但比特币价格在这段时间内的反弹提高了挖矿收入，促使更多矿工重启了矿机。自7月7日以来，比特币价格已上涨6.2%。

研究公司Arcane Crypto的加密挖矿分析师Jaran Mellerud说：“比特币价格上涨提高了矿工的盈利能力，一些在6月和7月被迫下线的矿工可能又重新接入了他们的矿机。”

比特币矿工纷纷涌向德克萨斯州和乔治亚州等南部州，在那里他们通常受益于较低的能源价格和较宽松的监管。7月初，德克萨斯州创纪录的高温天气导致电力短缺，迫使几乎所有工业规模的挖矿公司关闭了他们在该州的矿机。（彭博社）[2022/8/7 12:08:09]

天桥资本创始人：加密交易所进入银行业的方式有可能是收购银行:5月7日消息，在由SALT和FTX主办的区块链大会Crypto Bahamas上，天桥资本创始人Anthony Scaramucci表示，顺应金融世界的发展趋势，加密交易所进入银行业的方式比较有可能是收购银行，而不是被银行收购。因为相比之下，加密金融更灵活，天生就更具可塑性。Scaramucci称：如果你告诉我有一天FTX会收购高盛，我会说这一点儿也不会让我惊讶。[2022/5/7 2:56:45]

现在我们知道几件事：

流动性下降了70%以上；

风险投资减价很严重，而且进展缓慢；

他们似乎很着急；

广告收入在这个领域也下降得很严重。

因此，让我们重新评估一下：

灰度资产管理下降，所以收入更像是2亿美元/年，倍数更低，所以可能值20亿美元。

如果你看一下私募的变化，Luno也可能会下降50%。

如果我们检查他们持有流动性的每种货币的最大持有者，我们假设他们是前10名的持有人，这大约是5000万美元，以及可能还会有5000万美元的ETH/BTC。

我们知道他们至少持有2.5亿美元的GBTC，所以让我们假设费用已累积到这个数额。

我们知道CMC在牛市中以4亿美元的价格卖给了Binance——Coindesk的流量和附加值可能只有它的1/10，所以除非有人为了品牌而购买它，否则我们可以将其价值削减到4000万美元。

而且说实话，不知道Foundry现在是否在赚钱，或者是否仍然存在，保守起见，我将其认定为0美元。

这些外部分析给我们带来了这样的总览，估值为44亿美元：

考虑到市场当前的崩溃方式，这似乎仍然是乐观的，难怪他们不能就此筹集10亿美元。因此，让我们假设他们想要按照优先顺序拯救Grayscale、Genesis和Luno。

但他们可能做不到，因为他们要处理账面价值5亿美元的问题。

由于GBTC、ZEC、ETC、ZEN以及其他一切流动头寸的市场稀薄，如果他们获得其中许多资产账面价值的75％以上，我也会感到惊讶，他们的出售会给这个摇摇欲坠的市场带来巨大的抛售压力。

他们的风险投资组合如此之低，是因为他们的许多最好的投资已经在上一个周期退出了--目前的投资组合有点不怎么样。

因此，为了筹集10亿美元，他们似乎必须：

卖掉一些股权；

卖掉所有的风险投资；

卖掉所有的流动资金

卖掉Luno/Coindesk/Foundry。

并希望他们的价值会很高。

也许他们运气好，有人出高价买了，或者他们设法将Grayscale或Genesis的一部分卖给了像富达这样的大公司。但是，他们有可能不得不放弃其他一切来拯救自己。

我的猜测是：如果本周他们不能完成一轮融资，那么大部分的东西将被卖掉。如果他们不能及时获得融资，那么他们将不得不考虑将灰度本身剥离出去。

这是一个有趣的风险模型，因为我们仍然不清楚他们是否负债/融资。

但我们知道，如果他们不能完成融资，那么将会带来规模巨大的影响，这值得我们尽可能地建立一个风险模型。

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