谁才是DEX王者：Curve还是Uniswap？

文/DeFi_Cheetah，加密KOL，对冲基金交易员；译/金色财经xiaozou

按：2023年?1月5日DeFi_Made_Here发文表示，Curve代币Crv2023年的通胀率高达28.01%是一个很大的问题，并对Curve和Uniswap进行了比较。在之后的一个月里围绕Curve还是Uniswap才是DEX王者在推特上引发了一系列辩论。其中加密KOLDeFi_Cheetah用了三个部分来反驳DeFi_Made_Here和另一个DeFiOGWinterSoldierxz，DeFi_Cheetah认为Curve胜过Uniswap,UniswapV3更是错误，而且Curve比Uniswap更适合成为DeFi核心基础。来看看DeFi_Cheetah给出的理由。

一、Curve胜过UniswapUniv3是错误之举

本部分内容主要关于我对去中心化交易所的分析框架：为什么我认为Curve胜过Uniswap，以及为什么我认为Univ3是错误之举！

简单说有2个原因：定价权和盈利能力。

背景介绍：DeFi_Made_Here发布一篇关于CurveFinance的内容，并对Curve和Uniswap进行了比较。

这促使我撰写此文，以提供在进行DEX比较时大多数人考虑不到的视角。

首先，Univ3推出后，Uniswap放弃了定价权。这意味着什么？对于在多个交易所之间交易的任何资产，只有一个交易所可以拥有定价权。

这就好比一只股票的ADR与该股票是否在频繁交易的交易所上市之间的关系。

对加密货币而言，一个代币可以在多个交易所上市，无论是中心化交易所还是去中心化交易所。

为什么Uniswap推出v3而放弃定价权？

这与LP如何在v3中提供流动性有关——LP选择一个提供最多流动性的价格区间。这就是集中流动性。

为什么要集中流动性？

在Univ2中，流动性沿着xy=k的不变曲线均匀分布，但由于大多数交易活动在同一时间点出现在一个范围内，xy=k曲线其他部分的流动性没有被使用，即资本效率低下。V3的设计就是为了解决这个问题。

v3比v2的资本效率更高，但它需要LP积极管理他们的头寸，因为交易对的价格区间时不时地发生变化。这会阻止新项目在v3中为其原生代币建立新的流动性池。为什么？

由于初始流动性较小，新代币的价格范围波动很大，v3中带池的新项目需要经常调整价格区间。

这就造成了他们无法承受的巨大流动性管理成本。因此，大多数新代币都没有在v3上市。

由于v3上的新代币非常少，它失去了定价权。

具体如何？为了获取蓝筹股代币的价格信息，人们会参考币安。对于没有在币安上市的代币，因为在v3推出之前有更多新代币是在v2上市的，人们通常会参考v2获取价格信息。

由于管理流动性的成本巨大，v3上的池大多是流动性强的蓝筹股代币，不太可能出现剧烈波动，Uniswap作为价格信息主要来源的地位也就崩塌了。那又怎样？

DEX中没有定价权的LP将因套利而遭受巨大损失，而且非知情订单流相比有定价权的交易所要少得多。套利是有害订单流的主要来源，给LP造成了极大伤害。

详情如下：

为什么LP在没有定价权的DEX中遭受的损失更大？

答案：较少的非知情订单流+更多的有害订单流。

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没有定价权的交易所很难在行业中占据领先地位，而且会影响盈利能力。

相比之下，当一个人要检查某个稳定币是否已经脱钩时，他会参考CurveFinance而非CEX！通过比较分析，定价权的重要性也就不言而喻了。

CurveFinance从LP那里收取50%的手续费，Uniswap则向LP提供100%的费用。它没有从所有交易中获得任何收益。没有利润的生意永远不会是好生意，不管收入看起来有多漂亮。

Uniswap意识到了这一点，并提议从LP那里分得一杯羹。

但事情并没有那么简单。Uniswap这样做可能会陷入很大的麻烦。没有了定价权，LP就更容易受到上述“有害订单流”的影响，从而更没有动力提供流动性。如果Uniswap现在抽成，将进一步打击LP的积极性。

还是那句话，那又怎样？

Univ3上的大多数交易量并不具“粘性”，因为其中超过70%的交易量是由算法驱动的。交易量只是追随定价。

所以LP缺乏激励，导致TVL和流动性减少，导致更大的贬值和更糟的执行价格，导致更低的交易量，最终导致LP的费用降低以及激励减弱。

形成死亡螺旋。

提高LP的交易费以维持TVL和流动性如何？

死亡螺旋仍不可避免：LP缺乏激励，于是提高LP的交易费用，导致糟糕的执行价，导致较低交易量，导致LP费用降低，最终LP的激励减少。

这就是Uniswap从来不按下费用开关的原因。

许多web2技术企业在这几年内并没有实现盈利，他们实际上在做的是在建造“护城河”，增强客户粘性。

Uniswap不赚钱，但却不能培养有粘性的用户行为，因为只有15%的交易量来自前端。

为什么CurveFinance胜过Uniswap？你能想象如果Univ3像Curve那样只提供50%的费用给LP，会对Univ3TVL和交易量造成什么影响吗？

Curve通过ve-代币模型引导流动性，并赋予CRV实际效用。

详情如下：

相比之下，UNI根本没有任何实际效用，并且与Uniswap业务无关。如果Univ3可以从LP那里收取50%的费用，并且仍然保持TVL和交易量，Uniswap将胜过Curve。但事实并非如此，因为它的大部分交易量都不是“粘性”或有机的。

Uniswap不能以“随着时间的推移，越来越多的用户会习惯我们的平台，从而带来更多的费用和更多的流动性”为借口。Uniswap上的交易量并不忠诚，除非它能从前端大幅增加交易量，否则随着费用切换的启动，交易量就会消失。

此外，UniswapTVL是杠杆化的：在34亿美元中，约4.35亿美元来自DAI/USDC交易对，MakerDAO已将该交易对杠杆增加至50倍，因为它接受UniDAI/USDCLP代币作为抵押品，以铸造DAI！DAI随后可以重新存入以获得LP代币，铸造更多DAI！

日本Web3公司HashPort完成超12亿日元融资，前泽友作参投:4月19日消息，日本Web3公司Hash Port通过第三方配股的方式完成超12 亿日元（890万美元）C轮融资，投资方包括有着日本马斯克之称的 usaku Maezawa（前泽友作），Shizuoka Capital，Venture Labo Investment 、东急不动产控股株式会社控股的CVC基金、三井住友银行等。目前HashPort的融资总额约为20亿日元（1480万美元）。

据悉，HashPort集团自2018年开始致力于区块链技术的研发，旗下包括从事区块链相关咨询和系统解决方案业务的HashPort、从事NFT相关业务的Hash Palette、以及从事金融基础设施业务的 Hash Bank。[2023/4/19 14:13:08]

所以CurveFinance胜过Uniswap，因为：第一，它有定价权，可以作为挂钩资产的主要价格信息来源；第二，它从LP交易费中收取50%的费用，但仍然可以通过其出色的ve-代币经济学模型吸引巨大的TVL！

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Bit Brother以近240万美元购买1400台BTC矿机:金色财经报道，纳斯达克上市公司 Bit Brother Limited 宣布已通过子公司 Bit Brother New York Inc 从 Grand Flourish Inc. 购买了 1400 台比特大陆矿机，总购买价格为 2,329,600 美元。目前所有矿机均已交付，按照矿池解决方案 Ultimuspool 的数据和全额支付每股 (FPPS) 结算方法，预计每月将产出约 14.15 BTC。（prnewswire）[2023/1/18 11:19:00]

借贷池可为贷款人提供退出流动性，并有助于重新平衡借贷协议中的资金池。具体如何？

例如，如果Compound的USDC池枯竭，cUSDC持有人可以到CurveFinance借贷池将cUSDC兑换为cDAI，然后在Compound上将cDAI兑换为DAI。

Curve让自己在DeFi和整个加密行业中成为不可或缺的存在，将自己定位为流动性库，在这里：

LP受到较高APR的激励，项目通过在ve-模型中锁定CRV或CVX进行mintage扩大业务，这让他们的利益与Curve保持一致，让他们倾向于与Curve站在一条战线上对抗竞争对手；

贿赂市场允许CRV在分发之前就被预付了；

CurveFinance上的借贷池允许贷款人随时提取本金，即使Aave或compoundfinance上的借贷池已枯竭。

这样高度的可组合性以及聚集链上流动性的较低成本，让Curve成为维持加密世界运转的水和电。

除了卓越的ve-代币经济学，CurveFinance还做了更好的自身定位，而UniV3已经失去了对长尾资产的定价权，原因有以下三点：在极端市场上出现故障；提高流动性管理门槛；在LP之间引发激烈竞争。

对于第一个原因，UniV3上的流动性供应像是区间订单：当市场低买高卖时，LP需要重新调整价格区间，否则他们无法赚取任何交易费。

截图显示，大多数LP因没有及时调整而导致流动性枯竭。

相比之下，Curvev2没有类似情况。

上述现象并不罕见，因为在“正常价格区间”之外存在流动性紧缩。事实上，在UST危机中，UniV3无法正常运行，因为LUNA不断攻击“无人区”。

如果一个去中心化交易所的价格信息在极端市场上不可靠，又怎么可能有定价权呢？

至于第二点原因，新项目很难管理v3流动性。

如果价格落在选定的范围之外，UniV3的LP要么接受IL，选择新的价格范围，要么等待价格回落到该范围，在此期间LP不赚取任何交易费。

对于上述第一种情况，每当LP重新进行区间定位时，IL都会累积。在极端市场中，LP可能会遭受千刀万剐。

对于上述第二种情况来说，除了IL之外，LP还遭受了巨大的机会成本：由于UniV3的资本闲置，他们无交易费可赚，也不想接受IL。

UniV3的流动性管理门槛被提高，新项目无法在UniV3上推出长尾资产池。

结果就是：很少有项目选择在UniV3上发行新代币。

这不利于UniV3在DeFi/web3中成为不可或缺的部分，其最初的定位是一个去中心化交易所，除了作为中心化交易所的补充之外，还支持用户交易长尾资产，新项目可以无需许可地发行代币。

我们来看第三点原因，如前所述，UniV3引发了LP之间的竞争，CurveV2通过让LP的位置可替代预防了这个问题。在UniV3中，消极被动的LP被积极主动的LP击败，即使LP选择以任何价格为任何资产提供全范围的流动性也避免不了竞争的结局。

?北京市经济和信息化局印发《北京市数字经济全产业链开放发展行动方案》:5月31日消息，?北京市经济和信息化局印发《北京市数字经济全产业链开放发展行动方案》，方案明确提出提高数字技术供给能力，构建数字技术创新生态等举措，包括集中突破高端芯片、人工智能、关键软件、区块链、隐私计算、城市空间操作系统等领域关键核心技术，超前布局6G、未来网络、类脑智能、量子计算等未来科技前沿领域，支持区块链先进算力平台和人工智能公共算力平台拓展应用，吸引国内外开源项目与机构在京落地，形成以公共平台、底层技术、龙头企业等为核心的多样化数字技术创新生态等。[2022/5/31 3:53:14]

一定有某些LP是在更窄的价格范围内提供的流动性，因此提供全范围流动性的LP要比恰好只提供该范围内流动性的LP收入少得多。

集中的流动性是一种杠杆：更高的交易费+更高的IL

例如，如果你向ETH/USDC提供全范围的流动性，价格区间较窄的LP总是比你赚得更多。

如果你选择了一个范围，你可能需要重新调整它，时不时地接受IL，如前所述。

结果就是：消极的UniV3LP没有动力提供流动性。

如果只有专业人士才适合做v3的LP，为什么不直接使用orderbook？

与这个伪orderbook设计相关的v3LP专业化有2个问题：

第一，为新项目引导流动性增加额外困难。

第二，易受来自去DEX聚合平台的挑战。

对于第一个问题，专业的LP是规避风险的，主要从他们的做市策略中获利。因此，他们不太可能为新项目启动的资金池提供流动性，而是主要专注于蓝筹股代币的做市。

这可能解释了为什么v3不支持流动性挖矿，因为专业的LP对此不感兴趣。

这强化了关于v3对长尾资产失去定价权的论点。由于长尾资产中非知情订单流的百分比高于蓝筹股资产，加剧了订单流的负面影响。

对于第二个问题，v3专业的LP将由散户组成的订单流货币化时，可能会离场，前往1inch等DEX聚合平台。

具体如何？

为促进交易，他们可以将交易路由到私营做市商，而非公共的去中心化交易所。

LP可以避免被套利，并在与散户流进行交易时从价差中获得更多利润。

散户得了好价格，做市商赚了更多钱，1inch为其服务收取了少量费用。

所有人都是赢家，除了Uniswap。

关于PFOP的更多信息：

一些人认为UniV3可以为专业做市商进行量身定制，UniV2可以满足新代币的发行。但V3存在的原因是UniV2的资本效率低下，这意味着消极的LP的出路是回到v2。

为什么他们不能直接去CurveV2呢？

Curvev2也支持集中的LP，但算法会根据市场价格自动调整范围，当价格偏离均衡时，会有更高的交易费来补偿LP，以防范围调整出现时间滞后让LP无法赚到交易费。

Curvev2提高了资本效率，而不提高流动性管理的门槛：LP享受集中的流动性，而无需亲力亲为重新调整头寸。

所有LP都以相同的价格区间提供流动性，促进了互操作性，因为LP头寸不是NFT。

如果Curve的目标是成为建设堆栈或协议的DeFi基石的一部分，那么互操作性是关键，成为了DeFi的主导趋势。

作为ERC-20的LP头寸，通过与其他头寸合作，可以比NFT更容易扩大规模。

事实上，Curve的夏天来了！

LDO/ETH交易对刚刚被添加到Curve，并对每周接收CRV分发进行了投票。

MATIC/ETH交易对也是如此。

STG与FraxBP池配对，即STG、Frax和USDC在同一池中。

详情如下：

由于有更多池含有波动性资产交易对，Curve上的交易费将大幅提高。事实上，大部分交易费现在是由基于Curvev2的少量TVL产生的！有趣的是，Curvev2将如何在动荡的资产市场中分得一杯羹！

三、CRV通胀、crvUSD和LP

本部分要点：

CRV庞氏经济学？一头猛兽！

--?在博弈论中通货膨胀的作用。

--?CRV分发公式解密。

UniV3需要堆栈=?更糟糕的成本结构

本文是对受人尊敬的DeFiOG/img/20230515163500505394/14.jpg "/>

因此，除了贿赂和交易手续费，项目通过购买和锁定更多的CRV来提前支付CRV分发。

ConvexFinance、StakeDAO等白名单项目持续锁定CRV；

fraxfinance和其他一些项目试图列入白名单以购买和锁定CRV。这是他们的流动性成本。

显然，购买CRV的钱和锁定CRV的时间价值并不在考虑范围内。数据显示46.7%的已分发CRV处于锁定状态，其中大多数是永久锁定的。因此，这是CRV代币经济学必不可少的组成部分。

为什么项目要这么做？简单说，因为通货膨胀。

在代币经济学中，通货膨胀总是被描绘成在本质上就是消极的东西；对于CRV来说，通货膨胀是必要的，而不是邪恶的，没有通货膨胀，博弈论就很难很好地发挥作用。

在进行深入研究之前，我先来解释一下从经济学角度出发我对通货膨胀的看法。

通货膨胀是一个社会财富再分配的渐进过程。想象一下，当通货紧缩发生时，每一美元都比一年前值钱。听起来不错吧？所有人什么都不做就能赚到钱！

这也意味着人们不再有努力工作的动力！

通货膨胀驱动消费，如果现在不消费，你在未来将无法负担得起现在所能买到的东西，于是人们努力工作赚更多钱。

在这个过程中，财富总是流向更有生产力的人群或企业，他们设法满足/创造了总体需求的增长。

回到加密货币：CRV代币经济学里的通货膨胀意味着什么？

这是一个治理权力再分配的渐进过程，有利于那些对社区更忠诚、更努力付出的人！

忠诚度和付出体现在以下方面：持续积累CRV；更长期的CRV锁定。

在通货膨胀下，CurveWars玩家不能只是无所事事就可以保持他们在社区中的治理权和影响力。

此外，下面说的贿赂只限于vlCVX：5.67亿veCRV中2.89亿的贿赂，剩下的49%尚未计算在内。

总之，大多数人没有考虑到：所有贿赂；购买CRV的钱；锁定CRV的时间价值。

在我看来，一个项目是否是庞氏局，取决于其背后的业务是否可持续，是否真的能为行业创造价值。

如前所述，CurveFinance肯定会以其“流动性即服务”功能创造价值！

到目前为止，我尚未提及crvUSD如何能够改善CurveFinance的收益流。这部分内容我在之前的文章里已经描述过了。

从本质上说，crvUSD增加了大量收益，并创造出了另一个飞轮，使其可持续发展。

CRV分发公式反对任何形式的垄断！怎么做的？

让我们回顾一下这个公式：启动机制通过取两个值中的较小值来计算一个人的盈利权重。人们经常忽视“最小值”，就是这个最小值让任何一个veCRV持有人都无法获得最多的CRV分发。

简言之，一方的盈利权重受其所提供的流动性的限制。在CRV分发受投票权重影响后，一个人可以从分发到特定池的那部分CRV中获得多少份额，将基于这个人在该池中的盈利权重/总盈利权重。

举个例子：

假设有一个5万美元的池，其中1万美元来自X，1万美元来自Y，3万美元来自Z，而X有40%的veCRV，Y有1%的$veCRV，Z有1?veCRV。

如果向该池分发100?CRV，我们先通过计算总盈利权重来计算各方可以获得的$CRV额度：

X=min(10k*0.4+50k*0.4*0.6,10k)=10k

Y=min(10k*0.4+50k*0.01*0.6,10k)=4.3k

Z=min(30k*0.4,30k)=12k

总盈利权重?=26.3k

所以，在$100$CRV的分发中：

X可获得：$100*10/26.3=$38

Y可获得：$100*4.3/26.3=$16.3

Z可获得：$100*12/26.3=$45.6

X虽然持有40%的veCRV，但并不能获得最多的CRV分发，假如没有40%的上限，X将获得57.4美元！

这表明了该公式是如何预防垄断的。

CurveFinance致力于在奖励忠诚和去中心化CRV持股之间保持平衡。

关于Curve的TVL与分发之间的关系，关联性并不意味着因果关系，Curve的TVL下降很难仅仅归因于分发。

我认为主要原因是由于整个行业的TVL下降。

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其次，UniV3的支持者总是认为在UniV3上建设堆栈将使其可组合性更高、用户体验更好。

但他们并不认为这意味着更糟糕的成本结构：这些堆栈并不是免费的，其中的每一个都要为所提供的服务收取费用。

与享受无缝一体化服务的CurveV2?LP不同，UniV3LP需要向Arrakis?Finance和xtokenterminal付费才能获取对CurveV2?LP来说免费的服务。这与垂直整合的趋势背道而驰。

垂直整合对成本结构意味着什么？以中心化交易所为例。

像币安这样的加密货币交易所是垂直整合的平台，结合了经纪商和交易所的功能，因此与传统的交易所和经纪商相比，它们有更优越的商业模式。

为什么？传统交易所必须与负责经纪业务、保证金、风险、清算、托管、GUI、API等的其他各方分摊费用。因此，由于给其他中间商的费用损失更大，导致交易的抽佣率要低得多。

拥有前端经纪业务的加密货币交易所可以通过垂直整合提高利润率，可以通过直接接触客户进行销售，并拥有用户数据，可以为产品推出和货币化策略提供信息。

所有这些都推动了更高的抽佣率。

再来看去中心化交易所，对LP的一体化服务意味着没有面向其他中间商的损失，而LP可以得到更多的激励。这就解释了为什么尽管平台拿走了50%的交易手续费，CurveFinance的TVL还是要高得多。

所以，Uniswap费用转换的实施难度较大。

此外，UniV3的设计更倾向于让巨鲸成为LP，而LP专业化的相关缺点我也在第一部分的内容中进行了详尽的探讨。

以上就是本文全部内容！希望能抛砖引玉，引发更多关于DeFi未来的讨论！

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