一文读懂Pendle：LSD战争的背后赢家？

原文作者：CryptoTrissy

原文编译：aididiaojp.eth，ForesightNews

收益率具有跟代币价格相似的波动性，在牛市中上涨，在熊市中下跌。PendleFinance的目标是通过增加牛市中的收益率敞口和对冲熊市期间的收益率下滑风险，为用户提供具有吸引力的收益率。

简单来说，Pendle是一种无需许可的DeFi收益协议，用户可以在其中执行各种收益管理策略。

首先，Pendle将产生收益的代币打包成SY，然后SY被分成本金和收益两部分，分别是PT和YT，它们分别可以通过定制的V2AMM进行交易。

在传统金融中，机构参与者依靠各种对冲策略来保护他们的头寸，例如未来收益率合约，Pendle旨在将巨大的衍生品市场纳入DeFi范畴。

通过在DeFi中创建收益市场，Pendle将释放收益率的潜力。Pendle使用户能够执行高级收益策略，例如：

远期资产折现

提供低风险的固定收益率，稳定增长

利用未来收益流的风险敞口，无需抵押品

上述任何策略的组合

工作原理

Pendle流动性提供者只需将头寸持有至完全到期即可获得零无常损失。所有Pendle流动性池都将PT与其底层资产的交易对，例如，stETH池将PT-stETH与stETH的交易对。

什么是PT-stETH？

PT是本金代币，所有PT可在到期时以1:?1的比例赎回标的物。这意味着流动性池中的所有PT-stETH最终都可以用来兑换stETH。其他流动性池也是如此，如果有足够的时间，所有PT的价值等于标的资产。

知道了这一点，流动性池是否包含以下内容并不重要：

50PT-stETH+50stETH与90PT-stETH+10stETH在到期时，两者都包含100stETH。

LayerZero：已上线Polygon zkEVM主网:金色财经报道，全链互操作性协议LayerZero官方表示，已上线Polygon zkEVM主网，并将继续寻求将LayerZero引入每条链。[2023/4/26 14:26:45]

无常损失IL

到期前，PT标的的价格比率可能会出现波动，这可能导致轻微的、暂时的IL。

但只要持有到期，在Pendle上提供流动性，可以成为在多头之上叠加收益率的可行方式，或者是一种积累LSD等资产的有效方法。

策略

购买PT：

如果认为资产的收益率会下降，需要对冲收益率时，可以通过购买PT来实现这一目标。由于在到期后保证标的资产，因此当购买PT时，可以有效地将APY锁定在当前的隐含收益率中。另一种理解方式是将收益率固定在当前的隐含收益率。

例如，如果以5%的隐含收益率购买到期时间为1年的PT-aUSDC，这意味着在PT上每花费1?USDC，将在到期和赎回时获得1.05USDC。

购买YT：

另一方面，如果认为资产的收益率会上升，需要押注收益率时，可以通过购买YT，仅通过购买收益率部分来增加对资产收益率的敞口，回报将由基础APY的波动决定。

此外，购买YT比购买标的资产更具资本效率，这意味着对于相同数量的资本，您可以购买更多的YT，从而增加您的收益率敞口。

例如，如果YT的价格是标的资产价格的5%?，则标的收益率的任何增加都将导致您的回报增加20倍，因为可以购买20倍的YT。

流动性供应：

如果认为资产的收益率不太可能大幅波动，可以选择提供流动性，以从掉期费和激励措施中获得一些额外的收益。

因为PT和YT的价格与标的资产的价格挂钩，即PT+YT等于标的价格，所以标的资产价格波动没有大多数其他收益协议所具有的IL风险。唯一的IL风险来自PT和YT需求的波动，这是所有流动性池所固有的。

美SEC主席：质押即服务提供商必须注册，并提供信息披露和投资者保护:金色财经报道，针对对Kraken的3000万美元处罚，美国证券交易委员会（SEC）主席Gary Gensler表示，\"无论是通过抵押即服务、借贷还是其他方式，加密货币中介机构在提供投资合同以换取投资者的代币时，都需要提供我们的证券法所要求的适当披露和保障措施，\"SEC主席Gary Gensler补充说。\"今天的行动应该向市场表明，担保即服务提供者必须注册并提供全面、公平和真实的信息披露和投资者保护。\"

此前消息，美国证券交易委员会(SEC)宣布，加密交易所Kraken将“立即”结束向美国客户提供的加密质押服务，并将向SEC支付3000万美元罚款，以解决其提供未注册证券的指控。[2023/2/10 11:58:07]

如果提供到期的流动性，IL将受到限制并最小化，因为提供的两种资产在到期时具有完全相同的价值。这样流动性提供也可以作为任何PT或YT头寸的对冲。

再比如：

假设你有100aUSDC，APY为5%，一年后钱包中将有105aUSDC。

而现在无需等待一年，可以直接使用Pendle将aUSDC分为100aUSDC-PT和5aUSDC-YT。

如果认为收益率会下降：

可以通过在市场上以5美元的价格出售您的aUSDC-YT立即获利。要赎回您的本金，您需要在以后回购5aUSDC-YT。

如果只是想锁定收益而不投机，可以以5美元的价格出售YT，并使用这笔钱。

一年后，本金将被解锁，也就是说能够在现在立即使用未来收益。

代币经济学

团队代币锁定至2023年4月。除此之外，任何增加的流通供应都将由激励措施和生态系统建设者做出的贡献决定。

截至2022年10月，每周解锁量为667705?，每周减少1.1%?，一直持续到2026年4月。目前的代币经济学允许通胀2%用于激励措施。

萨尔瓦多驻美大使：更多比特币投资者将来到萨尔瓦多:金色财经报道，据Bitcoin Magazine消息，萨尔瓦多驻美国大使表示，更多比特币投资者将来到经济自由之地萨尔瓦多。[2023/1/2 22:20:06]

vePENDLE

Pendle治理代币为托管的PENDLE或vePENDLE。

vePENDLE使Pendle进一步去中心化，同时使用vePENDLE也为PENDLE持有者解锁了新功能，提高了代币的效用。

vePENDLE还为PENDLE代币创建了另一个去处，为代币的价格和协议提供了更多的稳定性。

获得vePENDLE

质押PENDLE可获得vePENDLE，vePENDLE数量与质押的金额和期限成正比，最长质押时间为2年。

vePENDLE将随着时间的推移而减少，并在锁定持续时间结束后达到零，然后质押PENDLE将被解锁。

如果想要增加vePENDLE价值，可以选择延长质押期限或增加质押金额。

收入流飞轮

Pendle从YT累积的所有收益中收取3%的费用。目前这笔费用将全部分配给vePENDLE持有者，团队不收取任何收入，但这在将来可能会发生变化。

到期未赎回的PT的部分收益也将按比例分配给vePENDLE持有人。

例如，到期的PT-aUSDC相当于aUSDC的价值。如果不加以赎回，其所有收益将转换为稳定币，并作为协议收入分配给vePENDLE持有者。

所有这些奖励都将转换为USDC，vePENDLE持有者都可以通过支付合同获得定期利润。

调查：75%的美国零售商计划在两年内接受加密货币支付:6月9日消息，根据德勤（Deloitte）与PayPal合作发布的调查报告《商家准备接受加密货币》，四分之三（75%）的美国零售商计划在未来两年内接受加密货币或稳定币支付。此外，营收超过5亿美元的大型零售商中超过一半目前正在花费100万美元或更多的资金建设必要的基础设施，以实现这一目标。

这项调查在2021年12月3日至12月16日期间对美国零售机构的2000名高管进行调查，涵盖化妆品、数码产品、电子产品、时尚、食品和饮料等行业。大约85%的受访商家表示，他们预计在五年内加密货币支付将在其行业普及。（Cointelegraph）[2022/6/9 4:13:16]

激励渠道

vePENDLE为Pendle的激励机制提供动力。vePENDLE持有者通过投票支持将让奖励流向不同的流动性池，从而获得有效激励。

简单来说，vePENDLE价值越高，获得的激励就越多。

每周四零点时将会对所有投票进行快照，并相应地调整每个流动性池的奖励率。投票池还使vePENDLE持有人有权获得流动性池收取的掉期费用的80%?。

LP奖励提升

如果在持有vePENDLE期间，仍然充当LP，LP的PENDLE奖励和vePENDLE奖励将进一步提高，vePENDLE价值最高可增加250%?。

虽然vePENDLE值会随着时间的推移而减少，但LP提升率是在首次应用时可计算。在更新LP头寸之前，提升速率将保持不变，在这种情况下，速率将根据当前的vePENDLE值而变化。

要获得增强奖励，您应该在LPing之前先将PENDLE锁定到vePENDLE中。

如果已经充当LP，并希望使用vePENDLE提升您的奖励，必须在投票后手动操作。

叙事

更大的蓝图

在DeFi中，我们都喜欢与传统金融进行比较，并说出类似「名义衍生品有400万亿市场，如果我们只捕获其中的1%?，DeFi的生态系统将扩大?50倍等」。

虽然这是真的，但保持理性是很重要的。我们最终会开始从传统市场中夺取市场份额，但在某种程度上，我们要想成为他们的关注点可能至少需要五到十年的时间。dYdX的创始人ntonioJuliano也有同样的观点，即我们并没有真正开始在同一时间范围内看到DeFi的大规模采用。

Argo Blockchain在UST完全崩盘前以每枚0.93美元的均价将其出售:5月19日消息，比特币矿企Argo Blockchain首席执行官Peter Wall在第一季度财报电话会议上表示：我们确实有一些UST，但我们对Terra生态系统的投资并不大。在UST完全崩盘之前，Argo以每枚0.93美元的价格出售了它。总的来说，考虑到我们通过持有所产生的收益后，在Terra生态系统中我们的头寸几乎实现了收支平衡。（CoinDesk）[2022/5/19 3:27:33]

造成这种情况的最大原因之一是合法化和区域性监管政策问题。我们已经看到最近关于Kraken成为质押服务目标并被视为证券的消息，虽然我们大多数人都会同意这是相当离谱的，但由于FTX的崩溃，我们可能会在可预见的未来看到SEC的强势出手，而这不是我们希望的。

到目前为止，让我们谈谈基础设施将如何在大规模采用中发挥重要作用。我们将看到工具的不断创建，这将有益于在公众意识到之前大规模采用，因为目前的用户体验远远落后于传统行业。

让我们看看传统债券如何进行流通的。想要投资债券的普通人可以通过经纪公司和在线经纪人购买并持有债券，经纪公司将代表投资者处理债券的托管和管理账户。这意味着实物债券将由经纪公司持有，投资者将定期收到显示其所有权和投资细节的报表。

当投资者通过经纪公司购买债券时，债券存放在投资者在经纪公司的账户中，利息支付记入账户。经纪公司通常还会处理债券的到期日，包括在到期时偿还债券的面值。

我们看到用户主要委托给经纪公司，不必担心托管问题。虽然这在我们去中心化的世界中被视为负面因素，但大部分积累的财富足以从这种激励繁荣起来。

PendleFinance可以提供相同的服务，但用户可以作为自己的经纪公司，不必信任第三方。用户不仅可以自由地进行自我托管，而且现在还可以根据财务预测充分提高自己的收益或降低风险。

为用户提供自定义收益策略多样化服务将是DeFi的持续趋势。做市商或LP可以通过Pendle的流动性条款更有效地对冲头寸，允许更大的参与者因较小波动性选择进入市场。经过实战考验的智能合约和充足的流动性是让更大的机构参与进来的先决条件。

该项目在什么条件下能够表现出色

Pendle在上一轮牛市中启动，并且直到最近，去年的活跃度都很低迷。该团队一直在不断创新，并通过新的合作伙伴实现快速发展并适应新的生态系统设计。

PendleFinance一直是收益策略的创新者，它将从即将到来的EIP-4844升级中受益，因为这将极大地降低Rollup的成本费用。Arbitrum生态系统很快将成为人们关注的焦点，因为经济状况将极大地有利于产品和应用程序。由于高费用和不可扩展的技术，DeFi发展?一直受到阻碍，现在这个障碍不再存在，我们将看到用户活动的快速增加。

此外，vePENDLE通过多个生态系统创造收益的能力也值得关注。如前所述，如果在持有vePENDLE时充当LP，那么所有LP的PENDLE激励和奖励也将进一步提高，根据vePENDLE价值最高可增加?250%?。

最近流动性质押衍生品的激增，随着他们的发展，Pendle也会加速发展。反过来，价值将流回到Aura，Balancer，Lido，RocketPool等。因为用户可以通过PendlePro的收益策略降低风险，所以根据风险承受能力，他们可以将stETH等资产的个位数APY提升为两位数，同时几乎没有安全风险。

随着DeFi的成熟，由于这种有吸引力的收益率和增强ETH等安全资产的能力，我们将看到更多的机构参与者涌入。既然DeFi已经从Terra的垮台中吸取了教训，那么需要做出哪些改变才能为收益率提供稳定的流动性和挂钩。

流动性提供者可以选择降低风险，因为如果提供到期的流动性，IL将被限制和最小化。唯一的IL风险来自PT和YT需求的波动，这是所有流动性池所固有的。这是可能的，因为提供的两种资产在到期时具有完全相同的价值。这样，流动性提供也可以作为您的任何PT或YT头寸的对冲。

这是在最大限度地减少不渗透损失和增加流动性的斗争中向前迈出的一步，这是Pendle成功所非常需要的。

随着上海更新的到来，我相信大多数人会寻找替代品来最大化ETH收益率。

存在的风险

先把合法化的无聊话题抛开，如果美国证券交易委员会继续将质押机制视为证券，它将在短期内扼杀创新和流动性，但创始人最终将转移到更多的加密原生国家中。我们已经开始在某种程度上看到这一点，这只是美国证券交易委员会何时就允许的内容给出明确的指导方针的问题。

智能合约风险是巨大的，因为TVL在市值方面取得了巨大成功，所以如果有任何缺陷，将会成为黑客的主要攻击目标。该团队意识到了这一点，并且在审计方面保持绝对透明。

另一个考虑因素是中心化竞争对手能够提供更好的收益和托管权。普通人会恐惧加密货币的复杂性，所以更倾向于逃到为他们做艰苦工作的中心化参与者所营造的安全地带。也许我们会看到人们从最近的崩溃中吸取教训，但是当采用率提高时，除非用户体验显着改善，否则未受过教育的用户将涌向中心化实体。

由于行业仍处于早期阶段，竞争将非常激烈，可以想象大多数公司都在寻找一种方法来抢先占领市场。Aave在贷款和借款方面具有巨大的领先优势，借助Aave，如果添加一些可定制的收益策略来像过去几年一样主导市场份额并不难。归根结底，流动性就是一切，如果没有可靠供应商的真正引导，用户活动就永远无法实现质的飞跃。

生态系统的发展从来都不是一件容易的事。作为一个初创项目，你的存在并不为人所知，并且可能很难与那些对你最有利的人进行合作。除非Pendle团队继续为其他DEX和平台上的流动性池和激励措施建立新的合作伙伴关系，否则PENDLE将无法看到应有的曝光。他们完善了基础设施，现在该由团队来证明他们拥有将用户流向产品所需的营销人才。

意见专区

从基本面和价格角度分析：

DeFi吸引新参与者的能力最好的证明之一是TVL。Lido的成功绝大部分来自其超高TVL，这让人们更加信任其机制，导致更多的人参与进来。由于Pendle的锁定机制，如果价格行为保持稳定，我们将看到他们的TVL始终超过具有激励结构的市值。这对估值来说看起来不错，并可以向投资者证明他们有产品市场契合度。

对我来说，Pendle就像更加完善的Aave，它允许更大程度的定制和内部对冲选项，这意味着用户不必去其他地方。如前所述，流动性起到决定性作用，如果团队能够设法不断引入新的生态系统并制造影响力，就像他们对Camelot所做的那样，那么我认为它有一些成为黑马的潜力。

随着LSD成为市场热点，未质押的ETH和更好的Rollup扩展将在DeFi活动中产生新的火花。对于希望在火热的生态系统中获利的用户来说，Pendle将处于一个完美的位置。

随着最近wsETH和rETH的增长，Pendle团队清晰地了解这种解锁规模以及它为他们的生态系统创造的潜力。您现在可以提供流动性并获得28-63%的APY，这对于可以在加密货币中进行的最安全投资之一来说非常疯狂。

即使Pendle增长10倍并达到1.7亿美元市值，它仍然需要翻倍才能赶上一些头部项目。根据最近的营销和即将发生的事件，我相信它的价格会有一个不错的涨幅。

目前有2750万个PENDLE被锁定，占流通供应量的18.3%?。

图表和流动性概述

流动性：目前在四个上市的DEX中，流动性约为190万美元。

它唯一上线的CEX是Gate.io，所以流动性有限，百分之二的价差只有500美元。

TVL为2700万美元，并且持续增长，之前的ATH为3700万美元，当时代币约为0.8-1美元，因此目前的价格并不能反映TVL。

需要关注的价格水平：$?0.24、$?0.33、$?0.5和$?0.8-$?1?，直到之前的ATH2美元。

在未来几个月内达到接近2美元的条件是ETH上升趋势的稳定延续，当然还会受到Arbitrum和Optimism生态系统爆发的影响。希望我们看到更多的LSD池和新的合作伙伴关系，以促进更多的流动性。

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