作者：川越牛熊
本次硅谷银行和瑞士信贷的根源是加息缩表引起的，但媒体少有报道瑞士信贷巨额亏损的原因，本文我们尝试从债券现货和衍生品交易角度扒一扒硅谷银行和瑞士信贷暴雷的异同和关联。
先回顾上周，联储经由“贴现窗口”工具向银行体系提供了3000亿左右的信贷，这部分信贷主要经由加州联储和纽约联储放出。资金的去向则是上周碰到流动性问题的银行。
Bitfinex Alpha：加密货币市场波动性将增加，预计美联储将进一步加息:金色财经报道，据Bitfinex Alpha报告，在有更多证据显示2月份通胀再度加速、消费者支出强劲之后，美国加息的可能性继续笼罩着市场。由于投资者重新评估预期，标准普尔500指数上月跌去1月份涨幅的一半。债券市场在1月份最初乐观地认为美联储将很快暂停加息，现在也改变了对加息的看法。虽然Bitfinex Alpha预计会有更多的加息，但美联储从去年开始收紧的货币政策开始对经济产生影响。
在加密货币市场，Bitfinex Alpha预计短期内波动性会增加。随着上周末比特币和以太坊价格大幅下跌，加密市场总市值跌破1万亿美元重要关口。市场动态继续由期货市场主导，出现更大规模的清算。波动性似乎还会持续下去。[2023/3/7 12:46:56]
这解决了流动性问题，也就是为使用了该工具的银行提供了准备金，但利率4.75%左右，用几天可以，用时间久了可吃不消。
观点：美国非农就业数据超预期，美联储或继续加息:金色财经报道，随着美国就业报告数字超过预期两倍，这表明美联储可能会继续加息以遏制通货膨胀，加密货币和传统市场下滑。
此前消息，美国1月季调后非农就业人口增加51.7万人，为2022年7月以来最大增幅。[2023/2/4 11:46:39]
创新的BTFP工具创造了120亿资金。这缓解了银行资本金失血问题，利率也很高，为隔夜利率+10BP。
道明证券：预计澳洲联储将在8月和9月加息:3月27日消息，市场当前预计澳洲联储从6月起会连续加息6.5次，但澳洲联储对外的措辞没有发生改变，澳洲联储似乎更愿意接受行动过迟而不是过早的风险，澳洲联储可能会忽略第一季度的通胀和薪资数据，因此我行认为目前市场定价过高，排除6月加息的可能，坚持认为澳洲联储最早在8月加息，但预计9月可能也会加息，明年2月基准利率将提高到2%，高于此前预期的1.75%。 （金十）[2022/3/28 14:21:20]
这两种工具只是暂时缓解了银行危机，喘了口气，但没有根本解决。
究其原因，我们从硅谷银行与瑞士信贷爆亏的关联可以分析出：
美联储理事：如果数据强劲 3月加息50个基点理由充分:2月25日消息，美联储理事沃勒称，美联储应不迟于7月会议开始缩减资产负债表。如果即将出炉的数据显示经济仍过热，则3月有“强劲理由”加息50个基点。通过适当的货币政策，通胀有望在年底前明显放缓。（财联社）[2022/2/25 10:15:12]
众所周知，硅谷银行倒闭是因为投资美债爆仓的，为什么买入世界上最安全的资产还会亏损倒闭，当然是由于去年的美联储大幅快速的加息，但是问题是为什么硅谷银行没有做利率对冲的衍生品呢？媒体至今没有报道，这显然不符合一个发达国家银行的正常操作，在美联储22年6月开始宣布抗通胀决心，大幅加息的时候，硅谷银行的债券交易员傻乎乎的持有现券而不做对冲？
这不得不让人联想到美国衍生品市场，利率掉期一定出了什么问题，即找不到合适的对手盘，也就是说大家都看空美债的时候，少有人美联储不会加息，对手盘的匮乏导致利率掉期点大幅上涨，流动性不足，这也让人联想到英国养老金暴雷的问题，它可是过去一直通过利率掉期来提高债券收益率的衍生品大卖家，难得的对手盘，但去年10月它出问题后，对手盘大幅锐减，瑞士信贷也同样出现了风险，这又让人不得不联想到瑞士信贷这家百年老店做市商，肯定也是衍生品领域出现了浮亏，因找不到更多的利率对冲头寸，不得不自己吃下大量利率互换买盘的单子，而当时的瑞士央行与美联储的货币互换，很可能有一部分是为了弥补它在衍生品头寸上的亏空。
我们知道，持有债券的现券是可以通过现在BTFP工具，让财政部的外汇稳定资金250亿资金来帮你扛单，到期还能收回本金，但是持有衍生品，类似保险，时间一到，价值就会基本清0，瑞士信贷作为全世界投行TOP30内的大做市商，随着美债收益率的大幅升值，利率掉期点也是水涨船高，它成为了做市商中的首个暴雷的冤大头，当然，摩根大通这个顶级交易商也瑟瑟发抖，一级交易商之间的关联交易让他们都是一根绳上的蚂蚱，不过，由于硅谷银行被挤兑，资金都会涌向了美国几家大银行，让他们的流动性得到了较大的缓解。
由此，我们可以推断，不是美国的中小银行没有去进行利率对冲，而是迫于找不到对手盘撮合交易，滑点和价差太大而放弃，这不得不让人联想到当初美债回购市场惊现负利率事件，也是美债期货市场空头太拥挤，找不到现券做空而出现买现券倒贴利息的怪现象。
梳理完整个美债期现交易引发银行倒闭的连锁反应，当然，还包括MBS，ABS，CBS等影子资产场外交易问题，美联储和财政部当下的工具只是遵循了白芝浩原则——救急不救穷，即被动扩表给你提供了流动性，但是资金价格很高，那么中小银行后期依旧面临资本金亏损失血问题，在不进行增发股票和发债增补资本金的情况，必然的选择就是收缩银行对企业的信贷，从而会影响到美国企业的现金流，后面美国的经济会如何就容易推演了。但这个时候想募集资金来补充资本金，不打个骨折，想必没有傻子愿意接盘吧。
所以，美联储面临远期的高通胀，当下的金融风险，下周的FOMC抉择非常艰难，只扩表不降息，无法根本解决银行危机，继续加息，中小银行的资本金很快会扛不住而倒闭，进而引发硬着陆衰退风险，暂停加息，通胀会卷土重来更加难治理。如果想采用既要、又要、还要的平衡政策，那么就会如刘伯承所言，六神不定，最后输的干干净净！
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