LSDFi 协议 0xAcid 的 90% APR 是真实收益吗？

注：本文主要介绍LSDfi协议0xAcid?，不作任何投资建议

以太坊上海升级完成后，ETH的质押收益率可以看作是以太坊的无风险国债利率，基于这一利率衍生出了多种LSDFi协议，在近期都获得了大量的曝光，包括：利率互换市场Pendle；LSD收益聚合器Yearn、unshETH；LSD流动性解决方案Aura、LSDxFinance等。在众多的LSDfi协议中，0xAcid提供了最高的收益率，目前以wETH发放的质押APR约为90%，远高于其他协议提供的5%-20%APR，本文将详细介绍?0xAcid是如何做到最高的收益率以及存在哪些风险。

一、0xAcid机制

0xAcid是一个旨在最大化LSD资产回报的协议，目前部署在了Arbitrum和Ethereum上。国库策略将LSD资产投放在其他DeFi协议中以追求最高的收益率，根据区分不同的收益目标将用户分层，提供了远高于其他LSD协议的收益率。

0xAcid的机制相对复杂，概括来说就是锁定ACID可以累积更多的国库中的ETH索取份额，质押ACID可以获得更高的LSD资产产生的真实收益率。完整的机制如下图所示：

Pendle已重启AURA LSD资金池:金色财经报道，Pendle在社交媒体上发文表示，Pendle已重启AURA LSD资金池，所有新的Aura资金池的投票现已开放，激励措施已于北京时间今日8:00上线，vePENDLE持有者已可投票赚取奖励。

Pendle团队称通过调查未发现在Balancer池中有任何漏洞，同时建议用户将流动性和持仓从旧的Aura资金池迁移到新的Aura资金池。[2023/4/28 14:31:47]

(资料来源：Twitter/img/20230515161018208481/1.jpg "/>

(资料来源：0xAcid官网)

esACID是归属中或待归属的ACID，仅通过LockedACID产出，且无法进行转让或者交易。将esACID归属为ACID需要锁定至少2倍数量的ACID，会在60天内线性转换为ACID。

2.LockedACID?&?Staked?ACID

ACID持有者可以选择质押或锁定两种途径获得不同类型的收益：

将ACID锁定为LockedACID可以获得esACID排放奖励，目前esACID产量为500枚/天，可通过社区提案修改esACID的排放量。锁定时间越长，获得的esACID排放奖励越多。目前锁定1-12个月的APR在220%-2400%左右。未来随着esACID排放的减少以及LockedACID数量的增加，锁定APR会逐渐下降；

LSDx Finance上线ETHx:4月6日消息，全LSD超流动性协议LSDx Finance宣布ETHx上线，该产品以ETHx的代币形式覆盖一篮子的LSD资产，旨在分散风险的同时提升收益率，现由ETH、stETH、fraxETH、rETH四个代币资产组成。[2023/4/6 13:48:30]

质押ACID为StakedACID将获得两方面的收益：LSD资产通过国库策略取得的全部收益以及Bonds销售额的10%分红，两者都以wETH形式发放。目前ACID的质押APR约为90%。质押中的ACID随时可以取消质押进入流通。

目前ACID的总供应量为12861枚，其中13.8%处于流通，14.8%?处于质押，71.3%被锁定。

(资料来源：0xAcid官网)

3.Treasury

通过Bonds销售筹集的ETH、wstETH将通过国库策略在优先保证安全的情况下在DeFi协议中追求高回报，90%将投资于较稳定回报低风险项目，10%将投资于稍高风险稳定回报项目。

数据：持有LSD类代币的增长中rETH和sfrxETH领先:金色财经报道，IntoTheBlock在社交媒体上发文表示，Liquid Staking Derivatives（流动性质押衍生品）的增长正在为用户带来更多可访问性，以在保护网络安全的同时获得奖励。持有LSD类代币的地址增长最新数据显示，其中Rocket Pool的rETH和Frax Finance的sfrxETH代币领先。[2023/3/5 12:42:34]

目前国库中共累积5184枚ETH，包括通过Launch获得的4000枚ETH以及通过Bond销售累积的1184枚ETH。策略分配的百分比可通过提案修改，项目启动初期的分配比例如下：

(资料来源：0xAcidDocs)

国库策略获得的收益将100%分配给StakedACID。

4.Lending

Balancer将为LSD协议StaFi的rETH-ETH池创建Gauge，BAL释放上限为10%:2月8日消息，流动性质押衍生品协议 StaFi 在 Balancer 社区提议为以太坊上的 rETH-ETH 池创建一个 Balancer Gauge，BAL 释放上限为 10%。StaFi 将使其 Balancer rETH-ETH 池成为以太坊主网上 rETH 的主要流动性来源。通过增强池的流动性，Balancer 将会从增加的交易费用中获益。目前该提案已获得 Balancer 社区投票通过。

StaFi 于 2020 年第三季度推出，重点是为以太坊和其他权益证明链（例如 Polygon、Solana 和 Polkadot）上的抵押资产带来流动性。与其他 LSD 协议类似，StaFi 发行流动性收据 Toekn (rETH)，代表用户通过无许可的验证器集在信标链上质押的以太坊份额。自推出以来，该协议已在 11 种 Token 中积累了价值超过 3600 万美元的质押资产，并拥有 3439 个活跃验证者。[2023/2/8 11:54:54]

用户可以通过抵押ACID借出wstETH，通过类似AAVE中的循环借贷获得杠杆收益。wstETH的最大可借出价值为抵押物ACID价值的40%，清算阈值为50%。触发清算后，协议会直接销毁作为抵押物的ACID，并不会造成卖压，反而会因为流通量的减少而有利于ACID的价格提升。

这点与绝大部分的借贷协议不同，因为在0xAcid中，用户借贷的对手方为协议，而协议金库中的wstETH都是通过Bonds销售累积的，因此清算相当于是销毁了Bonds，并且能减少ACID的流通。用户借贷支付的利息将100%分配给StakedACID。

5.PCV

0xAcid机制中设计的比较巧妙的一点是协议自有流动性?，即Bonds销售支持以ACID-ETHLP的形式支付，协议收到这些LP后会锁定进流动性池子，通过Bonds不断累积协议自有流动性。另外还能通过提案分配小部分资金注入ACID-ETH流动性池，提高ACID的流动性。

通过PCV机制，0xAcid协议成为了最大的流动性提供方，能获取大部分的手续费以及流动性激励，并且通过锁定流动性，降低了Price下行期间的恐慌踩踏风险。

二、分析

OxAcid通过Bonds销售，从用户手中累积了ETH，用这部分ETH参与LSDFi获取真实收益。返回给用户的ACID又分成了Locked和Staked两类，Locked用户相当于放弃了LSD资产的真实收益权，通过类似锁仓缓释挖矿的方式积累了ACID的数量，来获取更多比例的国库资金索取份额；Staked用户在获得100%的国库策略收益以及10%的?Bonds销售收入的同时，也被动稀释了ETH本金的份额。可以通过简单的估算来分析两者的预期收益与风险：

1)StakedACID收益=国库ETH总额*策略平均收益率+?后续Bonds金额*10%

按照目前14.8%的质押比例以及国库策略8%的平均APR估算，若期望在一年时间内能够收回100%的初始ETH投入，则需要每天Bonds销售额达到50ETH，一年累计约1.8万个ETH。这种情况下约1/3的ETH收益来自于国库策略，约2/3的收益来自于Bonds分红。剩下的ACID则是净收益，?理论上ACID的FDV=?国库ETH总价值，随着esACID的释放，Staked用户的持有份额会被稀释。预计Staked用户的最终币本位APR约为19%，仍高于约大部分LSDFi协议提供的回报，获得这个收益的前提是每天新增50个ETH进入国库。

再考虑最坏的情况，假设后续没有新增的ETH进入国库，则按目前的质押比例和国库收益率计算，则需要约2年的时间能够收回全部的初始ETH投入。这种情况下?Staked用户最终的币本位APR约为1.5%，远低于其他LSDFi协议提供的回报。

2）LockedACID收益?=/ACID总供应*国库ETH总数*2-初始ETH投入

按照目前71.3%的LockedACID比例，以及每日500枚esACID排放奖励计算，在每日国库新增50枚ETH保持一年的情况下，Locked用户的币本位APR约为17%；考虑最坏的情况下，没有新资金进场，一年后Locked用户甚至会损失3%以ETH计的本金。

注：以上计算建立在ACID的总市值与国库ETH的总价值相等的前提下，在项目初期由于存在预期的收益，ACIDFDV会略高于国库ETH价值，随着ETH价格临近国库清算值$10k，这一价差会逐渐消失。

三、总结

0xAcid是一个比较另类的LSDFi协议，有非常精妙的机制设计，首先设定了一个大前提：以太坊会达到?$10k，届时会将国库中的所有ETH分配给ACID持有者，来吸引ETH的长期持有者。对于期望获得更多ETH份额的用户，可以出让ETH的质押收益来参与锁仓挖矿；对于期望获得更高质押收益的用户，需要承担本金ETH被稀释的风险。

虽然0xAcid提供了市场上最高的LSD收益率，收益是真实的，但本金会变得“不真实”。两者的收益率都基于新入场资金的数量，因此带有了Ponzi属性。参与者相当于同时押注了?0xAcid能够吸引更多数量的ETH以及ETH将在未来达到?$10k，适合风险偏好较高的长期主义者。

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