温彬：7月MLF“小幅加量平价”续作，存量房贷利率下调成重要引导方向

来源：意见领袖

　　意见领袖|温彬团队

　　7月17日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展1030亿元1年期MLF操作和330亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，均与此前持平。当日有1000亿元1年期中期借贷便利和20亿元7天期逆回购到期。宽货币、稳增长基调下，本月MLF实现“小幅加量平价”续作。

　　一、稳增长和平抑资金面波动，7月MLF实现小幅加量续作

　　当下经济内生动能仍偏弱，央行积极运用MLF等货币政策工具呵护流动性，助力稳增长

　　二季度以来，伴随疫情转段红利释放完毕，需求不足和内生动力偏弱成为经济复苏的掣肘，经济修复进程有所放缓，需要各项政策继续协同发力，助力经济回稳向上。

　　6月PMI、通胀和出口数据仍偏弱，信贷和社融虽超预期高增，但可持续性尚需观察。高频数据方面，上游生产端，各指标仍处于低位；下游需求端，房地产数据延续偏弱，当前票据利率中枢指向信贷需求在6月回升后或再度走弱，稳增长压力仍大。

　　在此环境下，前期存款利率、政策利率和LPR的接连下调，均旨在刺激内生性融资需求提升。但在提振信贷投放的过程中，也将进一步加大超储的消耗，货币政策延续发力的必要性较高。

报告：比特币价格在减半前超过9.8万美元矿企才能避免亏损:金色财经报道，据《MadeEasy–Finance》发表的报告指出，尽管RIOT预计到2024年其挖矿能力将增加两倍，但该公司和比特币矿工总体上可能会面临减半带来的严重阻力。当然，BTC区块奖励减少50%，矿工的主要收入来源就会减少一半。明年减半之前BTC价格保持在至少98,000美元，公开上市的比特币挖矿公司才可能避免亏损。

像RIOT这样的矿商也可以发行新的股票来为他们的运营提供资金。这稀释了现有的股票，这意味着即使公司的基本基本面得以维持，股价也可能跟不上。尽管公共矿业股在2023年的表现优于比特币，但发送到交易所的比特币数量的增加可能预示着势头的下降。因此，比特币价格的大幅上涨才能保证矿工在今天的哈希率水平下保持盈利。[2023/8/4 16:18:42]

　　为此，7月14日，央行在上半年金融数据发布会上表示，“根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境；综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长。”央行对货币政策操作的表述较为积极，宽货币和稳增长工具仍将协同发力。

数据：1,049枚BTC从Coinbase转移到Binance:金色财经报道，Whale Alert数据显示，1,049枚BTC（价值约22,665,803 美元）从Coinbase转移到Binance。[2022/9/12 13:23:52]

　　7月MLF延续小幅超量续作，既在于弥补流动性缺口，稳定市场预期，也有助于引导金融机构继续加大对实体经济的支持。

　　7月为缴税大月，政府债发行也在加快，MLF和逆回购小幅加量续作有助于缓解资金面冲击压力

　　7月作为季初月份，通常财政收入会超过支出，将向市场回笼部分资金，给流动性带来一定压力。

　　考虑到目前经济修复仍存挑战，政府部门也在积极推动“减税降费”，预计当月财政收入增速会有所放缓。同时，考虑到今年以来一再强调保持支出强度，全力保民生稳就业，7月正处毕业季，就业压力有所增大，预计财政支出仍将维持一定韧性。7月财政收支或将往年同期更为平衡，对于资金面的影响会相对减弱。但作为传统的缴税大月，7月财政收支对资金面的冲击仍在。

　　从时间上看，17日为纳税申报截止日，18-19日为税期缴款日。伴随税期临近，上周资金面已边际收敛，DR007从周一的1.70%上行至周五的1.82%，央行也顺势加大逆回购投放。

Avalanche链上NFT销售总额突破4亿美元:9月9日消息，据cryptoslam最新数据显示，Avalanche链上NFT销售总额已突破4亿美元，截至目前为400,858,234美元，交易总量为695,369笔历史数据显示，Avalanche链上NFT月销售额迄今最高记录发生在2022年1月，达到150,845,317.49美元。[2022/9/9 13:18:35]

　　图1：7月财政收入通常会超过支出，向市场回笼部分资金

　　资料来源：Wind

　　图2：伴随7月税期来临，近期资金利率有所上行

　　资料来源：Wind

　　此外，为稳定经济，财政政策将积极发力，政府投资力度不减。伴随新一批专项债下发，三季度以来地方债发行加快。从部分省区市公布的2023年7月或三季度的地方政府债券发行计划来看，融资开始逐步提速。政府存款增加，也将向市场回笼一定规模的流动性。

英伟达：第二季度营收67亿美元，市场预期为81亿美元:8月8日消息，英伟达公布2023财年第二季度初步数据，营收67亿美元，市场预期为81亿美元。截至发稿，英伟达美股盘前跌超6%。[2022/8/8 12:10:20]

　　为此，7月MLF延续小幅超量续作，有助于减缓税期缴款和政府债发行加快带来的扰动，平稳资金面压力。

　　当前高杠杆交易较为普遍，为防资金大幅波动，MLF延续小幅加量续作维护市场稳定

　　在货币政策维持稳健偏松预期下，市场加杠杆情绪上升，7月以来银行间质押式回购成交量每日多维持在8万亿元以上。

　　7月10-14日，银行间质押式回购成交量均值8.45万亿元，高于前一周的8.24万亿元，周一和周二一度突破8.7万亿元，隔夜成交量也在7万亿元以上，周二一度突破8万亿元。

　　金融机构加杠杆交易导致质押式回购成交量居高不下。高企的杠杆率会加剧银行间市场资金面的脆弱性，一旦流动性出现边际收敛，会导致资金利率的大幅波动。为此，7月MLF延续小幅加量续作，即可给市场释放继续呵护资金面合理充裕的预期，也可给机构加杠杆行为降温，维护市场稳定运行。

美联储主席：美联储数字货币可能有助于维持美国的国际地位:6月17日消息，美联储主席鲍威尔表示，美联储数字货币可能有助于维持美国的国际地位。美联储考虑自己的央行数字货币时，将考虑全球金融体系在未来十年将如何演变。（金十）[2022/6/17 4:35:51]

　　图3：近期机构杠杆率进一步攀升

　　资料来源：Wind

　　流动性总体宽松，MLF大幅加量续作的必要性不高

　　随着资金面平稳跨过半年时点，7月初资金面重回稳中偏松。近期在税期和高杠杆交易扰动下，资金利率虽有所上行，但整体利率中枢仍低于政策利率水平。

　　未来资金面走势重点关注政策落地情况和宽信用进程的演进。从当前形势看，稳增长政策仍在酝酿和陆续出台过程中，短期内基本面预计延续温和复苏，叠加7月本身是信贷小月，信贷投放大幅冲高的概率有限。在银行间流动性总体较为平稳的情况下，7月MLF大幅加量续作的必要性也不高。

　　后续，伴随各月MLF到期量加大和稳增长效果逐步显现，MLF增量续作的规模预计增高，且大概率降准也将落地，共同推动宽信用进程。

　　图4：当前流动性总体宽松，7月资金利率中枢整体较低

　　资料来源：Wind

　　二、6月MLF实现降息，7月政策利率无继续调降空间

　　6月15日，央行开展了2370亿元1年期中期借贷便利操作，中标利率为2.65%，较此前调降10bp。随后，6月LPR也相应下调10bp，改变过去多月“按兵不动”的状态。

　　伴随MLF利率和LPR报价下调，市场信心提振、预期平稳，6月金融数据也呈现明显改善。

　　且在降息之外，结构性货币政策工具、政金工具、财政政策和房地产等产业政策也在逐步加码和协同发力，以共同促进需求进一步修复。

　　当前正处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要，7月MLF利率与上月持平。

　　三、7月LPR料维持不变，存量房贷利率下调成重要引导方向

　　MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。在本月MLF利率维持不变的情况下，7月LPR大概率保持平稳。

　　且6月LPR报价下调将基本消耗前期存款利率下调、降息等带来的负债成本改善空间，伴随存量贷款滚动重定价，银行净息差压力将再度加大，承压状态难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。

　　总体来看，为让利实体和刺激融资需求，去年以来，1年期和5年期以上LPR已分别累计下调25bp和45bp，相应的贷款利率下调幅度更大。但5年期以上LPR和个人住房贷款利率的大幅下调，并未使得居民中长贷有明显改观。

　　一个重要的原因就在于贷款加点不变下，存量房贷利率居高，与新发放贷款利率之间的利差不断扩大。2022年，人民币个人住房贷款加权平均利率均值为4.7%，而2023年上半年新发放个人住房贷款加权平均利率为4.18%，前者高出后者52bp。同时，在理财、股市等其他投资端收益率不断降低的情况下，居民投资和资产配置行为发生改变，使得个人住房贷款提前还款偏多，并带来个人住房贷款余额的总体减少。

　　数据显示，今年6月RMBS条件早偿指数均值为0.20，较去年同期的0.11有明显提升，按揭早偿意愿旺盛。为此，在今年上半年累计发放个人住房贷款3.5万亿元的情况下，由于存量贷款的大量偿还，6月末个人住房贷款余额呈现略微减少。

　　为促进房地产贷款市场平稳，增加居民可支配收入，提升消费动能，央行在7月14日金融数据发布会上也提出关于降低存量房贷利率的两种方式：一是商业银行与借款人自主协商变更合同约定；二是采用新发放贷款置换原来的存量贷款，也即债务置换的方式降低存量房贷利率。

　　对于购房居民而言，降低存量房贷利率将使得其房贷付息压力减轻，增加可支配收入，提升消费预期。对于银行来说，存量房贷降息会带来利息的损失，尤其是对按揭敞口比例较高的国有大行影响更大；但提前还贷也有望减少，可部分对冲存量按揭降息的影响，整体有利于降低银行流动性风险、稳定资产负债表。

　　后续存量房贷利率下调成重要引导方向，关注如何具体操作。在政策引导下，也有望继续通过下调存款利率、优化结构性货币工具等方式对冲对银行利润的影响。

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