“药中茅台”片仔癀是怎么炼成的？

来源：财经自媒体

药中茅台这个称号最早属于云南白药，后来被恒瑞医药霸占多年，这两年则交棒给了片仔癀。

中药的品种繁多，虽然坚持做到今天的老字号不多了，但A股上仍然有两家市值超千亿的中药公司：一是云南白药，二就是片仔癀。排在第3位的广州白云山尽管有板蓝根的加持，市值却仅为片仔癀的三分之一。

无独有偶，片仔癀和云南白药同时也是唯二两种获得“国家绝密级保密配方”认证的中药。换言之，A股中医药板块两大巨头的核心产品，都拥有国家颁布的无限期专利保护证书，外界永远无法探知其配方和工艺的秘密。

不过片仔癀在A股上的风光，其实是近几年的事情。倒回到2020年的年初，片仔癀的市值也才跟白云山相差无几，但在后面的一年半里，白云山股价原地踏步，云南白药涨幅有限，片仔癀则上涨3倍之多，坐上了中医药板块市值第一的宝座。

伴随着股价的上涨，片仔癀的产品也在市场上“一粒难求”。目前一粒3克重量的片仔癀锭剂，很难在线下的零售店里以590元/颗的官方指导价直接买到。据媒体报道，炒家手上的片仔癀报价接近1600元。

股价和售价的神话，不过是片仔癀故事体系里的一个章节。这一蜚声中外的名贵中成药，从出身背景，到处方工艺，从治疗效果，到销售策略，无不充斥着各种无法复制的微妙气息——权威，神秘，稀缺。

国家绝密级配方、非遗级制作工艺、一级中药保护品种、护肝神药、镇宅之宝……凭借一系列光环加持，片仔癀斩获了大量高净值男性消费者的青睐，价格和销量屡创新高，从药品，逐渐走向奢侈品、收藏品、投资品的殿堂。

片仔癀是如何让A股投资者如痴如狂的？谁又在片仔癀身上赚到了最大的利益？这是本篇文章试图解答的问题。

制造神药

首先需要回答的一个问题是：片仔癀到底能治什么病？

根据官方口径，片仔癀发源于明朝末年，相传一名闽南籍宫廷御医离开宫廷来到漳州，在城外璞山岩庙削发为僧，用宫廷秘方制成中成药，治疗当地普遍的“癀”——热肿痛，既可内服也可外敷，这便是片仔癀的来历。

Aave推出的稳定币GHO铸造量突破2000万枚:8月13日消息，据 Dune 数据显示，Aave推出的去中心化稳定币GHO铸造量突破2000万枚，当前为2048万枚。

金色财经此前报道，8月2日GHO铸造量突破1000万枚。[2023/8/13 16:23:41]

片仔癀官方网站上的“品牌故事”

之后还有两则口口相传的典故：一是1972年中日建交，片仔癀被当作“国礼”送给田中角荣；二是1988年上海爆发急性甲肝，可以治疗肝病的片仔癀“一药难求”，据传当时三粒片仔癀可以换一台17寸彩色电视机。

这两则故事的真实性无法考证，但无疑为片仔癀的“品牌故事”增添了很多分量。

解放后，片仔癀被纳入漳州制药厂，成为其独家生产的主导产品。1999年，这家国有企业正式改制成立漳州片仔癀药业股份有限公司。而漳州GDP在福建排第四名，漳州国资委持股57.9%的片仔癀，对当地的重要性不言而喻。

片仔癀作为一家医药公司，产品最大的应用领域就是肝病——公司近40%的营收和近75%的毛利都来自肝病用药，包括片仔癀锭剂、片仔癀胶囊、复方片仔癀肝宝和含片等等。所以问题来了：世界上的肝病这么多，片仔癀到底治哪一种？

片仔癀的说明书

片仔癀的说明书上一项是这样写的：清热解，凉血化瘀，消肿止痛。用于热血瘀所致急慢性病性肝炎，痈疽疔疮，无名肿，跌打损伤及各种炎症。主治的病种非常广，但也有“急慢性病性肝炎”这项非常具体的病种。

按照病理划分，肝病可分为病性肝病和非病性肝病。我国肝病患者人数大概4.84亿人，其中非酒精性脂肪肝、乙肝、酒精性脂肪肝的患者人数分别占65%、18%、10%。

法官允许美国XRP投资者提起证券索赔:金色财经报道，美国加州北区地区法院的联邦法官Phyllis J. Hamilton已经在Zakinov诉Ripple Labs Inc.的集体诉讼案中认证了一个投资者集体。首席原告声称，瑞波公司违反了联邦和州法律，没有将其数字资产XRP注册为一种证券。法官的命令使数以万计的XRP购买者能够作为集体的一部分对瑞波公司、其子公司XRP II和首席执行官Bradley Garlinghouse提出证券索赔。[2023/7/5 22:19:01]

但在病性肝病领域，“疫苗+抗病药物”的防治方案已经相当成熟，患病人数也因此逐年下降，其实并没有片仔癀发挥的余地。

相反，随着生活水平的提高，过度饮酒、营养过剩、肥胖比例上升等原因导致的非病性肝病患者数量逐年上升，才是片仔癀所瞄准的广阔市场。换言之，片仔癀近年来广受热捧，可能要感谢白酒、外卖和熬夜。

本文不打算探讨片仔癀的疗效如何，因为这是一个争吵了无数次的话题。作为一个偏投资的公众号，我们只打算用投资的视角来审视这家公司和它的产品。其实结论很简单：片仔癀对标的并非药品市场，而是保健品市场。

绝大多数消费者购买片仔癀，都不是为了治疗某种病性肝炎，而是看重了片仔癀在保肝护肝、免疫调节、解酒等方面的保健作用。而片仔癀的配方保密，机理基本全靠四字词语堆砌，药效几乎不可能被证伪，自然立于不败之地。

保健场景让片仔癀真正脱离了医药的范畴，从此跟医保控费、带量采购、院内招标等苦逼名词再无关系，转身进入了千亿级别的保健品市场。片仔癀是保健品，跟茅台是社交品一样，都是这两种商品在投资视角下的事物本质。

以“国家绝密级保密配方”来切入保健品领域，片仔癀可谓是降维攻击，消费者肯定会发出像《唐伯虎点秋香》里华府管家那样的灵魂拷问：

片仔癀理论上能买到的地方很多，但你就是买不着，而且也注定会跟穷人越来越远，这是为什么？

Fuse Ignite启动1000万美元生态系统资助项目:金色财经报道，Fuse宣布一项新的资助计划，以重振Fuse生态系统，并在下一个创新周期中推动多个领域的增长。该计划的预算超过1000万美元，提供激励措施，以吸引和保留顶尖人才，促进增长，并在Fuse生态系统内培养强烈的社区意识。

该计划围绕两个主要领域展开：流动资金激励和拨款。Fuse希望通过关注这些领域来推动创新，促进增长，并创造一个繁荣的生态系统。团队可以申请5000美元至25000美元的赠款，这取决于其项目或服务的重点。[2023/5/3 14:40:23]

提价问路

每盒一粒3g装的片仔癀，目前的市场价格是590元/盒。在过去的二十年内，片仔癀至少9次提价，但涨价的趋势仍然没有停下来的意思。

当然，片仔癀也不是每年都涨价，而是隔一段时间涨一波。根据西南证券医药团队的追溯的统计，2000年后片仔癀至少有3轮提价周期：

第一次提价周期是2004年-2008年，提价驱动力是原材料麝香首次被国家林业局管控，所有的含有天然麝香的药品瞬间都成了稀缺品，因此公司顺势提价，终端零售价从280元/粒涨到了320元/粒。从当时的物价水平来看，也很贵。

第二波提价周期是从2009年-2014年，提价驱动力是麝香和牛黄的价格上涨，但对利润影响不大；第三波提价周期是2016-2017年，理由也是原材料价格上涨，但提价基本没影响销售，公司“量价齐升”，利润增长明显。

表面上，片仔癀提价的最大理由是麝香。

片仔癀的成分中有两大名贵中药材：天然麝香和天然牛黄。以麝香为例，尽管只占原材料成分的3%，在成本中占比却高达55%。麝是国家一级保护动物，数量稀少，我国允许使用天然麝香作为原料的药品不多，片仔癀就是其中之一。

支付技术公司Nuvei因加密货币的波动降低了年度预期:金色财经报道，支付技术公司 Nuvei (NVEI) 在其第二季度收入低于预期后调整了对2022年的预期，部分原因是加密货币的波动。公司报告称，截至 6 月 30 日的季度收入为 2.113 亿美元，与去年同期相比增长了19%。然而，这一数字低于其2.17亿美元至2.23亿美元的前景范围。该公司将此归因于包括加密货币波动在内的许多因素。该公司估计，比预期更高的波动性和更低的交易量对其收入产生了约 400 万美元的负面影响。（Coindesk）[2022/8/9 12:13:38]

原麝，又名香獐

牛黄虽然没有麝香那么稀缺，但也是天价的中药原材料。正如俗语所云：有钱难使牛结石，天然牛黄在一段时间里甚至被炒到了20多万元/斤，让白银看了沉默，黄金看了汗颜，恐怕只有装满比特币的U盘能与之一战。

麝香和牛黄这两味中药，占据了一粒片仔癀琔剂成本的80%以上，因此为了确保原材料不被卡脖子，同时为了平抑原材料价格的波动，片仔癀囤积了价值超过13亿人民币的原材料库存。在片仔癀里当仓库保管员，可谓是压力山大。

每当麝香和牛黄价格上扬时，片仔癀就有充足的理由涨价——但片仔癀能够提价的根本原因，其实并非原材料的稀缺性。

根本原因在于配方的独家性。信仰片仔癀这种药的消费者其实没有选择的余地，漳州片仔癀是独家品种，虽然大家知道片仔癀成分里含有牛黄、麝香、三七和蛇胆，但没有人能仿制出来，因为配方从未公开，未来也没有可能被公开。

相比之下，安宫牛黄丸的原材料中也有麝香，但因为配方并非独家，所以被批准使用天然麝香制作安宫牛黄丸的企业就有5家：北京同仁堂、天津中新药业、山西广誉远、龙晖药业、南京同仁堂。对手一多，东西就不稀缺了，很难被炒作。

而另外一方面，部分消费者不仅愿意为昂贵的片仔癀买单，还希望它的价格涨得越高越好。

Algorand报告：建议CBDC采用混合方法来提高数字经济的效率和竞争力:7月13日消息，Algorand研究团队发布报告提出了一种混合CBDC模型，该模型建立在两层零售系统中公共区块链（如Algorand）的私有实例上。在这种模式中，中央银行对CBDC拥有完全控制权，同时允许商业银行、汇款提供商和其他金融科技公司等许可服务提供商 (LSP) 促进分销和交易。与传统系统相比，基于区块链的零售CBDC还促进了更广泛的金融包容性，特别是对于那些在非正规经济中可能面临开立传统银行账户困难的人。总的来说，与传统的中心化数字货币相比，拟议的设计将更简单、更经济，便于中央银行大规模实施和管理。（PR News Wire）[2022/7/13 2:09:16]

中药的保质期原本就很长。而片仔癀一方面采用了类似酒类的发酵技术，另一方面又有各类典故加持，于是理所应当地被赋予了“时间越长越值钱”的收藏品属性。1992年出产的片仔癀，江湖地位可与1982年的拉菲比肩。

长期服用片仔癀的老客户，基本都有“片仔癀越老越好”的说法。片仔癀在全国各地的线下体验馆，也会像很多国外奢侈品店那样，每月截留10%左右的药锭作为囤货，以满足老客户对生产日期的要求。

不过，翻遍CDE和FDA的药品目录，很少听说哪种药的药效能随着时间流逝而逐渐增强的。毕竟，化学结构可能会因氧化而遭到破坏，有效浓度会因蒸发扩散而不断下降，生物药更可能因物理作用而出现“失活”现象。

不过无论如何，独家配方+保健场景+口碑坚挺+可以囤货=药中茅台。这就是片仔癀身上的财富密码。

相比之下，同样拥有“独家配方”的云南白药缺了“保健场景”。毫不夸张地说，如果白药不是治创伤用的，而是具备保肝护肾壮阳等作用，原材料里再添几味稀缺的中成药，拥有更强市场化能力的云南白药的市值恐怕会比现在大几倍。

而同仁堂等企业虽然也有“保健场景”，但配方并非独家，因此很难制造稀缺。典型案例是东阿阿胶，从2014年以来重启连续提价策略，但做阿胶的对手太多，因此东阿阿胶的销售量从之前的1500吨/年，降低到了现在的1100吨/年。

当然，跟真茅天子相比，片仔癀也有缺陷，就是其原材料是真稀缺，提价仅能消化原材料上涨，导致片仔癀的净利润率一直在20%左右浮动。不像茅台的原材料就是高粱和水，其净利润率在2000年左右的时候低于片仔癀，但通过持续提价，净利率一路走高。

所以很多投资者认为：片仔癀在过去几十年的涨价仅能反映社会平均水平的物价上涨，真正能反映“药中茅台”所谓核心护城河的提价才“刚刚开始”。这是一个大胆的假设，自然也是一个拨动社会敏感情绪的假设。

股价之神

A股里谁最早看透了片仔癀的密码？媒体提的最多的是林园。

林园是典型的“民间股神”。他最令A股的投资者津津乐道的事迹之一，就是在茅台每股只有20多元的时候就开始建仓，并重仓至今。从银行到白酒，林园看行业的眼光自称逻辑，胜率相对较高，也因此成为资本市场的一个重要风向标。

参加茅台股东大会的林园，2021年

2018年的6月底，林园旗下的私募首次进入了片仔癀的十大股东名单序列。其实他早在2017年就公开发表了对片仔癀的看法，当时在接受《证券市场红周刊》的采访时，林园说了一句：“片仔癀未来股价或许会超越茅台。”

2019年三季度，片仔癀的股价还在100元/股附近徘徊时，林园开始进行大幅增持。截至2020年6月底，林园的三支私募基金共持有约884万股。而彼时，片仔癀的股价已飙升至170元/股，林园投资持有的片仔癀市值达到15亿元。

不过同样是在2020年的三季度，林园旗下的资金退出了片仔癀的前十大流通股东的序列，引发媒体热议和股民声讨。不过在2021年6月9日举办的片仔癀股东大会上，林园声称自己从2005年起投资片仔癀股票，至今一股未卖。

林园的真真假假外人看不清楚，但在片仔癀的股东名单上，有一个24K纯正的长期持有者——第二大股东、超级牛散王富济。

与高调的林园相比，王富济更像是一位扫地僧式的人物。

王富济是一名上海的超级牛散，早年投资很分散，但在2009年拿出几乎全部资产，重仓单一持有片仔癀，只增持不减仓。随着片仔癀股价不断创新高，王富济的财富也水涨船高，市值在今年达到了121亿，净赚了近120亿。

这是一笔很难挑出毛病的价值投资：看清护城河，长期持有，唯一重仓，永不减仓，跟投资标的一起经历波动，持股13年上涨120倍，年化复合收益率44%。虽然类别不太恰当，但这一业绩远超全世界范围内的绝大多数明星基金经理。

本身萦绕神秘色彩的片仔癀，叠加上同样传奇的投资者，这是前无古人，并且很可能是后无来者的组合。

尾声

如果抛开医学视角和投资视角，那片仔癀是什么？是另一类的“伊拉克蜜枣”。

伊拉克蜜枣这个典故知道的人很少，但它其实是60年代治理通胀的一种措施。《陈云文选》第3卷中这样写道：“一九六二年货币流通量达到一百三十亿元，而社会流通量只要七十亿元，另外六十亿元怎么办？就是搞了几种高价商品，一下子收回六十亿元，市场物价就稳定了”。

这里的“高价商品”，就包括从伊拉克进口的一批蜜枣。这些蜜枣深受当时缺乏甜食供给的中国人的喜爱，但其售价高达5块钱/斤。那可是1960年代的5块钱，也正因为售价极高，只有少数人买得起，所以在没影响普通老百姓生活的同时，收笼了超发的货币。

因此，伊拉克蜜枣可以指代某种商品，这种商品能够定向地把货币从一个地方，转移到另外一个地方。而片仔癀、茅台这种产品，同样具备这个功能。

在广袤的中国，遥远的边区往往具备“神秘”的底色，如果当地出产的某种“特产”通过精心的包装，就可以定向输送给五环内的高净值人群，换取货币。长白山的三宝、贵州的茅台、西藏的冬虫夏草和“洗涤心灵”，都是典型的代表。

这并非中国独有。好莱坞在拍电影的时候，都会有一个桥段：拯救世界的密码往往不在中心城市，而是在边缘地区。比如蝙蝠侠在青藏高原上学习忍术、奇异博士在尼泊尔学习魔法、《2012》里人类在喜马拉雅造诺亚方舟……

这反映了一种现象：主流商业中心的焦虑无处安放，而边缘地区可以通过讲各种故事，来薅到主流地区人士的羊毛。

因此，片仔癀和茅台一样，都是具备“伊拉克蜜枣”功能的“货币转移工具”——从一二线城市高净值人群的口袋里，转移到相对不发达地区的财政收入里。茅台神话里最大的赢家是遵义市政府，片仔癀神话的最大赢家是漳州市政府。

唯一可惜的，就是漳州市地处东部沿海的福建，GDP仅此于泉州、福州和厦门，其实并不穷。要是片仔癀诞生在广西、云南等不怎么发达的地区，这种“货币转移”可以具备更大的社会价值。

因此笔者有个观点：与其去喝82年产的拉菲、25年陈酿的山崎、55年窖藏的Macallan、几百美金一瓶的Fillico神户矿泉水，不如去买点老少边穷地区的“玄学补品”，这样掏的钱还能变成“村村通”公路，或者留守儿童的爱心午餐。

至于高端人士们左手喝2000块一瓶的茅台，右手塞1000块一粒的片仔癀，他们开心就好，至于到底是护肝还是伤肝，跟我们又有什么关系呢？

全文完。感谢您的耐心阅读。

参考资料

片仔癀调研跟踪记录：三季报点评，吴伯庸

华创证券-片仔癀：需求旺盛供给充足，渗透率提升助力业绩兑现核心逻辑

贵州有神水，漳州有神药，林婕彤，远川研究所

中信证券-片仔癀：国宝名药，打造大健康领域领导品牌，陈竹

西南证券-国宝名药走向全国，一核两翼展翅腾飞，杜向阳

伊拉克蜜枣与治理通胀，周其仁，财新网

文章部分内容在2020年11月发布于远川研究所，参考文献

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