特斯拉专题报告：中美比较视角的定量测算，国产特斯拉需求几何

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一、中美市场比较：市场体量接近、车型偏好类似

此篇报告，我们以特斯拉在美国市场2018/2019年的销量表现为基础，结合美国和中国相关细分市场特征的比较，测算中国市场国产Model3和国产ModelY的潜在需求。我们认为中美市场能进行此种类比测算的核心原因在于：

1.1、总量与增速：总量接近，增速中国更快

销售体量：中美汽车总销量以及豪华品牌销量规模具备可比性。2019年中国/美国销量分别为2575万/1758万辆，分别为全球汽车单体市场top1/top2，市场规模均足够大。豪华车市场来看，当前中国豪华品牌市场规模与美国市场接近，2019年销量分别为300万辆和224万辆。电动车市场来看，中国电动车市场前几年受补贴因素规模迅速扩大，目前市场规模大于美国市场。

销量增速：美国汽车总量不增长，豪华车市场依然增长但增速低，新能源车市场在高速增长；中国总量从成长到成熟，其中豪华车在高速增长，新能源市场在高速增长。

美国当前汽车市场相对成熟，总量趋于稳定，从今十年来的年度复合增速看几乎不增长。美国豪华市场增速相对稳定。美国电动车市场处于高速增长期。

中国汽车市场经过2006-2017年10年以上的快速增长，2018-2019年由于宏观经济及贸易战扰动短期呈现下滑趋势，从中期角度看行业正从成长走向成熟，预计未来较长时间内年复合增长在0-5%。中国豪华品牌市场持续高增长，销量增速显著高于美国，市场规模仍处于快速扩张期，中国电动车市场正处于高速增长期，同时从能源结构角度看，中国石油依存度高于美国，更加有动力推动电动车行业发展。

1.2、消费偏好：SUV占比以及高价格车型占比都在提升

车型偏好：整体偏好类似，SUV和轿车都是主流，且SUV占比均持续提升。从车型销量结构来看，中国/美国整体偏好类似，均倚重轿车及SUV市场，且整体上明显偏好SUV车型，SUV车型占比持续提升。不同在于，美国皮卡消费占比接近20%，而中国皮卡较弱，背后主要是因皮卡在两国的人文使用场景以及政策法规约束不一样。

价格偏好：主流价格带不同，但是高价格带的销售占比均在提升，中国提升更快。美国主流价格带是2-3万美金和3-4万美金，在2019年占比分别为35%和34%。美国近年来各价格带占比变化较慢，其中3万美金以下的细分市场在萎缩，3万美金以上的各细分市场占比在缓慢提升。中国市场主流价格带在10万以下和10-15万市场，2019年占比分别为29%和36%。中国过去几年分价格带结构占比变化明显快于美国，其中10万以下市场在快速萎缩，15-20万以及20-30万市场占比在快速提升。我们认为以上差异和变化的核心原因有：

1）美国低价车型销售集中在二手车，所以在新车销售里面低价格带占比很低；

2）美国市场人均可支配收入更高，消费能力更强，新车销售中价格带偏好平均高于中国；

3）中国市场相对美国市场更加年轻，消费升级空间比美国更大，高价格带占比提升的速度快于美国。

1.3、市场格局：豪华品牌市场美国集中度低于中国

整体汽车市场看，中国汽车品牌及车型数量较多，整体销量前十车型集中度低于美国。2019年中国、美国整体汽车市场CR10分别为16%和26%。从前十畅销车型看，中国市场多数为轿车，美国市场多数为皮卡和SUV。

特斯拉股价在2022年下跌 65%，创下有史以来最大年度跌幅:金色财经报道，据华尔街日报，由于投资者担心生产中断、需求下降以及首席执行官埃隆·马斯克对Twitter的关注，特斯拉的股价较年初下跌了约65%，市值损失超过7000 亿美元。

根据Bernstein Research数据，今年年初美国部分特斯拉车型的等待时间高达30周，现在已经大幅下降。?[2022/12/31 22:18:43]

豪华品牌市场看，中国市场集中度远高于美国市场，且ABB在中国市场的市场势力远强于其在美国市场的情况。中国豪华品牌市场呈现宝马奔驰奥迪三强局面，三者2019年市占率分别为24%、23%、23%，合计70%，第四名为凯迪拉克，市占率7%，与前三有明显差距。美国豪华品牌市场呈现奔驰宝马雷克萨斯奥迪四强局面，2019年市占率分别为16%、14%、13%、10%，其他品牌市占率都在10%以下。中美豪华品牌格局的差异可能的原因：

1）美国市场发展时间更长，实现本土生产的豪华品牌比中国多，竞争更为激烈

2）个别品牌的独立影响，林肯、雷克萨斯当前在国内都是纯进口，较为弱势。

整体而言，从ABB角度看，ABB在中国豪华市场的市场势力明显大于其在美国的情况，因此文后使用美国ABB销量与特斯拉销量对标比值来预测中国情况时，我们考虑市场势力的差异引入了相应的修正系数，详细见后文。

1.4、特斯拉相关：中美均有工厂，销售渠道与充电设施美国暂时更多

从工厂比较来看，中美均有特斯拉工厂，美国工厂在18/19年开始放量，中国工厂预计20/21年开始放量；从特斯拉渠道而言，美国作为特斯拉大本营，渠道及超充站等数量相比中国更多。但公共充电设施来看，中国比美国市场公共充电桩更多，充电设施更完善。鉴于美国特斯拉的网络以及专用充电桩是随着特斯拉在美国放量而逐步增加，我们预计随着中国国产特斯拉产销交付的提升，中国特斯拉网点和专用充电桩的数量也会快速增长。

1.5、总结：销售总量与需求偏好接近，中美市场具备可比基础

美国市场与中国市场汽车总销量以及豪华车销量总量接近，且车型偏好中对轿车以及SUV的偏好相同。虽然当前美国特斯拉的特斯拉门店以及充电设施等远大于中国，但是我们认为这些辅助设施随着特斯拉在中国上量也会马上跟上，不会成为制约特斯拉在中国市场表现的特别因素。

因此，以特斯拉过去两年在美国市场持稳定规模放量的历史销售数据，在细分市场的市占率，以及和竞品之间的量的对比为基础，结合中国相关细分市场跟美国对应细分市场的对比，我们对中国市场特斯拉的潜在需求进行测算。

二、特斯拉国：Model3一骑绝尘，预计ModelY稳态销量25万辆

2.1、特斯拉2018年在美国放量，新增需求和替代效应基本相当

特斯拉2018年放量带动美国豪华车品牌市场当年增速显著提升。2019年美国豪华品牌市场规模224.1万辆，同比+1.3%，整体豪华品牌市场规模低速扩张。2018年由于特斯拉Model3产能瓶颈突破后迅速放量，带动美国整体豪华品牌市场销量同比+8%，大幅超越16-17年行业销量增速。若剔除特斯拉，美国其他豪华品牌2018/2019年销量增速分别为1.3%/1.9%，增速相比之前放缓。

马斯克：未来将可使用狗狗币购买一些特斯拉周边产品:金色财经报道， 特斯拉CEO埃隆·马斯克在推特中表示，未来将可使用狗狗币购买一些特斯拉周边产品。[2021/12/14 7:39:00]

美国市场特斯拉2018年大幅上量时，创造了新的豪华品牌需求，同时替代了部分原有的豪华品牌销售，两者体量基本相当。我们将美国汽车总销量增速与剔除特斯拉的豪华品牌增速比较，2015-2017年增速差值分别为3.7%/3.1%/3.9%，整体波动较小。假设剔除特斯拉情况下，2018/2019年差值均值相当，则推算假设没有特斯拉，美国豪华品牌2018/2019年销量约209/207万辆,以此减去实际上2018/2019年除特斯拉以外的豪华品牌销量，得到美国市场原有的豪华品牌在2018/2019年被挤出的销量为6.6/0.6万辆。特斯拉2018年新增销量13.8万辆，显著高于其他车企，因此基本可以判断2018年挤出效应几乎全由特斯拉贡献，从而推算特斯拉2018年挤出/新增销量分别为6.6/7.2万辆，新增部分略大于挤出部分，体量基本相当。而到了2019年，特斯拉销量与2018相当，基本没有替代原有豪华品牌或者创造新的需求。

2.2、Model3在美国市场一骑绝尘，成为4-5万轿车市场冠军

Model3与同价位传统燃油豪车相比，在动力性能和智能化方面优势突出。Model3在2017年7月底在美国刚上市时，税前售价分别为4.9万/5.4万/6.4万美金，减免7500美元补贴后售价为4.15/4.65万/5.65万美金。2018年特斯拉销量超过20万，2019年以后联邦政府对特斯拉补贴由此前7500美元降至3750美元，2020年政府补贴退出。为顺利过渡补贴完全退坡影响，当前Model3美国全系降价2000美金，目前特斯拉官网显示起售标准续航plus版本，3.9万美金起售，暂无补贴，消费者实际到手价格3.7万美金。相比于ABB入门豪华车型，Model3基础版起售价与ABB入门车型相当，从配置上看，Model3无论在车身尺寸/轴距，以及动力性能优势明显，且在智能配置方面明显强于ABB入门车型，产品力显著。

Model3在2018年迅速放量，扩容了美国4-5万美金轿车市场，并迅速成为美该细分领域第一。2019年美国4-5万价格带汽车市场规模245.6万辆，其中轿车市场规模72.6万辆。凭借Model3智能驾驶、空间、动力及产品性价比等优势，在美国4-5万美金轿车市场销量迅速打开市场，2018/2019年Model3美国销量分别达13.9/14.6万，在其价格区间内市占率达5%/5.3%，在4-5万美金轿车领域市占率达18%/20%。同时由于Model3销量带动，2018年4-5万美金价格带轿车区间市场规模从2017年68.2万提升至76.8万，同比+12.%。

汽车在线市场Car For Coin支持比特币购买特斯拉和高端汽车:销售高档汽车的汽车在线市场Car For Coin宣布支持使用加密货币（包括比特币）或美元购买特斯拉和高端汽车。Car For Coin创始人Tom Hegedosh解释说，在拍卖期间，投标人和卖家不必担心加密货币的价值波动，所有出价和拍卖价格均以美元列出。买家可以在赢得拍卖后选择使用加密货币或传统货币支付车辆的费用。如果卖家不接受加密货币，Car For Coin将帮助转换。（PRNewswire）[2021/10/7 20:09:58]

豪华品牌入门车型销量受到Model3挤占，市占率下行。Model3上市前美国4-5万美金汽车市场主要由GrandCherokee/汉兰达/Explorer等车型主导，其中4-5万美金轿车主要有雷克萨斯ES/奔驰C级/宝马3系/奥迪A4等豪华品牌入门车型主导。Model3于2017年10月美国上市，伴随后续2018年下半年产能瓶颈突破后交付量大幅提升，该价格带内传统豪华车企入门车型明显受到挤压，包括奔驰C级/奥迪A4/雷克萨斯ES/林肯MKZ等车型销量及市占率呈现明显下行趋势。

2.3、ModelY在美国市场的潜在销售空间预计25万

ModelY所处5-6万价格带以SUV车型为主，预计ModelY上市后将复制Model3的成功。2019年美国5-6万价格带销量规模64.9万辆，近年来市场规模持续扩张。从车型结构看，该价格带主要以SUV车型主导，SUV车型销量占比达8成以上。当前ModelY售价5.3-6.1万元，当前价格带车型主要以合资品牌SUV旗舰车型与豪华品牌主销车型为主，ModelY动力表现及产品力不逊于竞品车型，智能驾驶方面相比燃油车有明显优势，凭借此前S/X的口碑积淀，以及Model3的量产经验，上市后有望复制Model3的竞争路径。

预计ModelY美国市场稳定年销量在25万辆左右。我们认为ModelY上市后在美国市场的稳定销量与ABB竞品销量的比值与当前2019年美国市场Model3销量与ABB竞品销量的比值相当，主要因：

1）2019年Model3与ABB竞品的销量关系是经过2018年Model3大规模上量冲击市场后的稳定关系。Model3在2018年上量冲击市场，2019年与竞品之间的竞争达到相对稳定的状态；

2）Model3与奔驰C/宝马3/奥迪A4的竞争，类似于后续ModelY与X3/GLC/Q5的竞争；

基于以上，用当前GLC+X3+Q5的销量，乘以2019年美国市场Model3销量与ABB竞品销量的比值,从而得到ModelY在美国市场的潜在需求量为25万辆。

三、国产Model3/ModelY：预计年需求空间为35/32万辆

3.1、当前中国进口特斯拉消费集中在一线，国产后有望向二三线渗透

特斯拉目前国内销量高度集中在限购城市，未来有望向非限购城市扩散。由于电动车限购城市送牌照，以及特斯拉网点布局多集中在一二线城市，因此特斯拉在一二线城市及限购城市销量占比极高。2019年11月ModelS/X在一线/二线城市上牌占比达8成以上，限购城市占比近6成。Model3由于2019年1月刚开启交付，当前交付主要集中在一线城市及限购城市。后续随国产化后价格下降，供给增多，我们预计Model3将逐步向二三线城市，以及非限购城市扩散。

特斯拉CEO马斯克发推提及柴犬币:特斯拉CEO马斯克刚刚发推提及柴犬币，表示“我的 Shiba Inu 将被命名为 Floki”[2021/6/25 0:06:39]

3.2、国产Model3与ModelY有望成为国内爆款电动车

国产M3与国内同价位豪华车比智能驾驶功能突出.

M3相比于国内ABB的主流B级轿车，Model3在主动刹车、自动泊车及智能驾驶方面优势明显，产品力更强，是新一代电动智能车型相对老一代燃油车的优势。

ModelY量产节点超预期，上市后有望成为比Model3更受欢迎车型。特斯拉19Q4财报披露，ModelY首批车型将于今年1季度在北美开始交付，超此前市场预期。上海工厂ModelY预计2021年开始交付。ModelY与Model3相同平台打造，共享75%的零部件。续航里程来看暂时接受预定的ModelY版本续航里程480-540km，相比于Model3起售版本高近100km。相比之下ModelY车型定位中型SUV，车身尺寸比Model3大10%，更加符合中国市场消费者对SUV空间需求。后续ModelY国产后预计售价进一步下探，有望成为电动SUV中的爆款，期国产后稳定销量有望超预Model3。

3.3、预计Model3/ModelY中国市场年需求空间为34/31万

中国25-35万与35-50万在中国车市消费的占比近年来呈上升趋势。当前国内汽车消费结构仍以15万以下车型为主，2019年市场占有率60%+，各价格带看，10万以下占比在萎缩，10万以上各价格带占比在增长。

Model3所处的国内25-35万价格带车型销量由2013年101万增长到2019年154万，市占率由2013年的6.6%扩张至2019年的7.7%，车型以合计B级轿车高配以及ABB的B级轿车和小型SUV为主。

ModelY所处的国内35-50万价格带车型销量由2013年的18.4万辆增长到2019年77万辆，市占率由1.2%增长到3.9%，车型以ABB的B级SUVGLC/宝马X3/奥迪Q5等为主，三款车型占据该价格带市场半数以上市场份额。

参照美国市场情况，后续国产Model3和国产ModelY预计将分分别扩容25-35万和35-50万市场，同时挤占一部分ABBB级轿车和ABBB级SUV市场份额。当前国内25-35万价格带车型主要以奥迪A4/奔驰C/宝马3系等豪华品牌入门车型主导，三款车型销量市占率占该价格带产品30%以上的市场份额。参照美国市场经验，Model3上市后ABBB级轿车明显受到挤压，市场份额持续下行。国内市场Model3无论在起售价/牌照优势/智能配置等方面均比ABB入门豪华轿车优势突出，未来大概率会复制美国市场表现，在25-35万价格带内迅速放量。而后续国产ModelY预计会复制类似的过长。

对标美国市场情况，测算Model3/Y中国市场年销量预计35万/32万辆。我们用美国Model3销量与美国竞品销量比乘以中美豪华车竞争环境差异的调节系数，再乘以中国市场宝马3系+奔驰C系+奥迪A4的销量，得到国产M3潜在需求空间为35万，同样计算得到国产ModelY的潜在需求空间为32万辆。主要基于：

1）国产Model3与国内主要竞品的竞争类似于美国Model3与美国主要竞品的竞争；

2）国产ModelY与国内主要竞品的竞争类似于美国ModelY与美国主要竞品的竞争；

3）美国市场豪华车集中度以及ABB的市场势力与中国市场豪华车集中度以及ABB的市场势力存在差别，因此在做上述比较的时候进行考虑竞争环境的系数修正。

特斯拉持有现金193亿美元，其中7.7%投资比特币:据特斯拉提交给SEC的文件显示，特斯拉于2020年底持有现金及其等价物约193.8亿美元，2021年1月，特斯拉将其中15亿美元投入比特币，占所持现金比例7.7%。[2021/2/8 19:15:38]

四、投资建议

4.1核心结论

中美市场比较：体量接近，偏好类似。我们多方面比较中美市场：1）体量与增速：中美是全球前二的市场，中国更大，增速更高；2）消费偏好：SUV以及轿车都是最主流车型，且高价格车型消费占比都在提升；3）市场格局：中国豪华车市场集中度更高；4）特斯拉：都具备本地生产能力，且中国渠道以及充电桩数量有望随中国工厂投产大幅提升。整体而言，中美具备可比性，我们以特斯拉在美国市场2018/2019年的表现，结合两个市场细分领域的差异，测算国产Model3/ModelY潜在需求。

特斯拉美国市场：Model3对市场的冲击有新增和替代双重效应，预计ModelY在美潜在年需求25万辆。Model3对4-5万市场的冲击具备新增和替代效应：1）新增：美国4-5万美金市场2017/2018年同比增速4.6%/7.9,剔除Model3同比增速4.5%/2.3%，我们测算Model3在2018年新增需求7.2万辆；2）替代：Model3上市后，相关竞品市占率在4-5万美金市场市占率明显下滑，我们测算model3在2018年的替代效应为6.5万辆。我们预计ModelY对美国5-6万美金市场的冲击类似于Model3对4-5万美金市场的影响，以4-5万美金市场Model3与主要竞品销量比值为参考，测算ModelY在美年需求预计25万辆

特斯拉中国市场：预计国产Model3和ModelY的潜在年需求为35/32万辆。国产Model3以及国产ModleY定位的25-35万人民币和35-50万人民币市场近年来都处于扩容趋势。我们预计2019-2020年国产Model3的放量以及2020-2021国产ModelY的放量将明显提升两个市场的总量增速，并对市场内原有竞品形成部分替代。基于美国市场上Model3销量是ABB竞品的1.2倍，中国市场宝马3系+奔驰C系+奥迪4系年销43万，宝马X5+奔驰GLC+奥迪Q5年销40万，并考虑中美豪华市场ABB市场势力的差异，我们预计国产Model3/ModelY年潜在需求分别为35/32万

投资建议：预计国产特斯拉20/21年供需大放量，持续看好特斯拉产业链。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产Model3、后续ModelY、Semi、Cybertruck等的上市，特斯拉将进入为期3-4年的全球放量周期。针对中国市场：供给方面，我们预计2020年生产15万以上Model3，2021年将生产30万以上的Model3和ModelY；需求方面，基于中美详细比较，预计未来国产Model3和ModelY年需求空间达34/31万。我们判断国产特斯拉20/21年将处于需求大于供给状态，特斯拉产销有望超预期。看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份，建议关注凌云股份。

4.2推荐标的

1）拓普集团：站在第三轮飞跃的起点

短期看，公司业绩反转向上，逐季回暖。随着主要客户的产销同比回暖，公司19Q3/19Q4利润同比增速为-30%，+16%，相对19Q2的-60%显著好转。预计后续随着特斯拉国产供货放量，20Q1/20Q2利润增速预计进一步同比向上。

中期看，突破特斯拉大客户，公司有望迎来第三次飞跃。公司历史上先后通过在通用、吉利的深度耕耘实现了两次飞跃发展，当前进入国产特斯拉配套，在未来三年有望进入第三轮大发展。考虑海外Model3有望进一步上量，国产Model3当前已经投产、海外ModelY以及国产ModelY2020年有望投产，我们预计特斯拉20/21年将给公司带来增量收入11亿/24亿左右，增量利润贡献1.5亿/3.1亿。

长期看，公司业务综合性布局汽车内饰、底盘、汽车电子，未来有望成为综合性汽车零部件集团。公司从减震降噪件起家，逐步拓展内饰品类，并在底盘轻量化祛取得突破，同时积极布局汽车电子，是汽车零部件中少数品类拓展获得成功的公司。公司当前大规模的产能产品布局已经完成，后续静待花开，考虑公司的业务布局以及管理层的战略决策和执行能力，公司未来有望发展成为综合性汽车零部件集团公司。

进击的拓普，站在第三轮飞跃的起点，维持“审慎增持”评级。19年是业绩底，中期跟随特斯拉全球放量而成长，长期成长为汽车零部件综合集团，我们预计公司2019-2021年的归母净利为5.08/7.11/9.35亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新项目量产及盈利能力不及预期，新客户拓展不及预期。

2）均胜电子：安全业务新获国产特斯拉15亿订单，新能源汽车业务开展顺利

公司新获特斯拉订单15亿元，特斯拉累计订单额达到75亿元，未来3-5年逐步量产。公司公告近日临港均胜安全新获得国产特斯拉汽车安全相关订单15亿元，将于2020年开始逐步供货。除此之外，公司汽车安全事业部此前已向特斯拉全系列车型配套全套被动安全系统和满足最新碰撞法规要求的前发动机罩举升器，叠加近期新订单，均胜安全总计获得订单约60亿人民币。另外，公司汽车电子事业部亦为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品，订单总金额约15亿元。截止目前，公司总共获得特斯拉订单金额为75亿元，将在未来3-5年逐步量产。

新能源汽车业务发展顺利，新能源电池管理和充放电系统业务订单总金额150亿元。公司在新能源汽车领域的相关产品包括电池管理系统、无线充电和高压快充模块、48V电池管理系统、车载充电器、DC/DC转换器、随车充电桩和PDU配电箱等产品，客户包括奔驰、宝马、保时捷、大众等国内外各大整车品牌。目前公司新能源电池管理和充放电系统业务相关订单总金额约150亿元人民币，将在未来3～5年内逐步量产。

均胜安全整合稳步推进，汽车电子与新能源业务订单饱满，维持“审慎增持”评级。公司在特斯拉获得安全以及电子类订单，将受益于特斯拉全球放量。公司2018年收购均胜安全后，整合稳步推进，根据新业务订单的承接节奏以及工厂和业务整合进程，我们预计均胜安全的新订单在2020H2陆续量产，另外公司新能源业务以及汽车电子业务在手订单饱满，后续有望持续放量，公司收入以及利润增长有望在2020H2迎来拐点。我们预计公司2019-2021年公司归母净利润分别为10.8/13.2/17.0亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：全球车市景气度下降，均胜安全整合进度低于预期，商誉减值风险；

3）华域汽车：汽车零配件核心资产，估值盈利有望向上双击

乘用车零部件旗舰，行业弱势中表现出超强稳定性。19H1乘用车行业产销同比下滑16%/14%，公司收入同比下滑14%，扣非净利同比下滑15.9%，综合毛利率在延锋业务结构改善和华域视觉毛利率提升的帮助下不降反升，在弱势中表现出盈利的超强稳定性，同时19Q3同比降幅进一步收窄。

业务新订单充足，特斯拉后续潜在挖掘空间大。19H1公司新获宝马X5、奔驰206等平台全套内饰全球业务定点、华域视觉、博世华域转向分别获得广丰紧凑型SUV前后车灯、广本雅阁车型转向系统等业务定点，赛科利、延锋安道拓、延锋彼欧分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅，保险杠等业务定点。后续随着特斯拉国产化率进一步提升，公司有望拿到更多订单。

收入盈利稳定性强，公司电动智能布局市场领先，有望迎来盈利和估值向上双击。公司电动化以及智能化的布局行业领先，从国际视角比较看，公司当前对应20年11XPE低估。长期视角看，我们认为华域业务布局全球化，与国际零部件巨头同台竞技，且备考比国际市场增长更快的中国市场，其长期合理估值中枢至少应贴近国际巨头。我们看好公司长期发展，预计公司2019-2021年归母净利润分别为68.7亿/74.8亿/81.8亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业复苏不及预期；公司盈利增长不及预期；

4）三花智控：家电+汽车双向推进，新能源相关业务成长空间广阔

新能源热管理龙头，产品具备国际竞争力。公司是全球制冷空调电器零部件领军企业，电子膨胀阀、微通道等产品市占率全球领先。同时通过收购三花汽零切入新能源汽车热管理领域，在新能源汽车热管理领域产品由零部件逐步向组件、子系统发展，客户涵盖法雷奥、马勒、大众、特斯拉、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等国内外主流车企，具备国际竞争优势。

面向全球新能源汽车市场供货，订单持续突破，未来高增长可期。公司持续获得大众、戴姆勒、特斯拉等海外优质大客户订单，进军全球新能源汽车配套体系。后续欧洲碳排放法案21年开始执行，预计明年开始欧洲新能源市场将迎来爆发期。三花汽零目前已进入主流欧洲大型汽车厂商的新能源汽车平台供货体系，预计后续伴随客户车型放量，三花汽零相关新能源热管理业务将迎来高速增长期。

家电+汽车双向推进，新能源相关业务成长空间广阔，维持“审慎增持”评级。公司空调业务发展稳健，后续随能效要求提升，公司高价值的电子膨胀阀使用率提升，公司家电业务增长有望超越空调行业销售增长。新能源汽车业务客户与订单持续突破，未来伴随新能源乘用车行业全球放量，新能源相关业务成长空间广阔，未来将受益于国内外汽车电动化的大趋势。公司深入主流车企配套体系，在手订单支撑未来三花汽零新能源热管理业务持续高增长。我们看好公司长期发展趋势，预计2019-2021年归母净利为14.1/15.6/17.9亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：空调行业销售不及预期，公司新能源热管理项目量产不及预期

5）岱美股份：隐形冠军，浴火重生，全面起航

全球遮阳板隐形冠军，品类扩张打开5-10倍空间，逐步进入订单收获期。遮阳板全球市占率34%，海外收入占比80%，现金流稳定提升，目前公司为全系特斯拉车型独家供应遮阳板产品，有望伴随特斯拉实现快速放量。头枕、扶手、顶棚等软内饰品类持续扩张，逐步进入客户与订单收获期，单车ASP处于持续提升通道。我们认为公司在遮阳板领域的成功有望在新品类中实现成功复制。

产能转移完美应对中美贸易战，全球化战略再出发。通过将遮阳板(18Q4)+头枕(19Q3)后段组装工序转移至墨，合理规避关税风险。我们估计本部承担关税由18Q4的2500万元降低至19H1约800万元。仅用3个月完成产能转移也验证了公司强大的管理能力，高效的决策力与执行力。同时公司积极探索不同产品在不同地区的生产及供货模式，优化梳理配套体系，继续推动降本增效；另一方面也坚定了公司在北美地区新设产能承接新订单的国际化产能布局，为远期储备产品及现有产品的全球布局打下战略基础。

隐形冠军，浴火重生，全面起航，维持“审慎增持”评级。真金不怕火炼，贸易战让岱美的价值发现之旅更加可贵，海外战略带动公司各个产品全球化布局。我们认为公司遮阳板隐形冠军的成功能够在头枕、扶手等新产品中不断复制。公司短期订单饱满，业绩将于19H2-20年进入快速释放周期，长期有望成为全球内饰零部件巨头。预计公司2019-2021年归母利润分别6.3/7.8/9.3亿元，维持“审慎增持”评级。

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