华住酒店被指虚报酒店数量及员工支出，制造虚假盈利（报告全文）

9月22日，华住赴港上市成功。然而开盘前，沽空机构博力达思发布报告称，华住在酒店数量、雇员人数及利润数据方面存在造假行为。华住方面对此回应，基于初步的检查和评估，公司认为该报告缺乏事实依据，且包含大量错误、未经证实的陈述，以及对公司业务和运营的误导性结论。

该事件在业内引发高度关注，华住是否会进行有针对性的反击？沽空机构的阻击是否会对华住在资本市场上的表现产生深远影响？

为此，我们将博力达思的沽空报告全文发布，供业内查阅，也将对事件最新进展，持续关注。

来源：博力达思官网

华住集团有限公司是一家真实的公司，但它谎报其酒店投资组合的所有权，以制造虚假财务报表。

博力达思在北京和上海的实地调查证实，华住秘密支持特许经营酒店的运营成本，这些特许经营酒店由未披露的现华住员工和其他未披露关联方拥有。

酒店经营许可证显示，华住集团秘密控制了共1,952家酒店(约35%)，而华住自称只运营688家酒店。

截至2019年年底，中华人民共和国商务部的特许经营登记显示华住旗下共有3,020家独立特许经营商，比华住报告的4,930家管理和特许经营酒店少37%。

中国国家工商行政管理局的记录显示，华住在美国证券交易委员会报告中起码低报了至少16%的雇员人数。

我们认为华住利用未披露的关联方交易隐瞒经营费用，人为夸大华住的报告利润。我们计算出，虚假利润在其19年末资产负债表上以20亿元人民币的虚假厂房及设备呈现。

截至19年末，华住报告每间客房的净PP&E为人民币54,502元。然而，47份不同华住酒店的信用报告显示，华住每间客房的实际净PP&E只有一半。这一数字与中国国内的直接竞争对手保持一致，与华住最大的运营子公司之一保持一致，也与汉庭酒店品牌首席执行官徐皓淳先生最近在2020年8月21日关于汉庭2.7版本的采访证词一致。

Henley&Partners发布加密友好指数，新加坡、瑞士、阿联酋排名前三:9月6日消息，全球居留权和公民身份顾问公司Henley & Partners发布加密财富报告，报告中设计了一项加密友好指数，共有6个维度，包括公众使用率、基础设施使用率、创新和技术、合规环境、经济指数、税收友好性。

其中前三名为新加坡、瑞士、阿联酋，最后三名为纳米比亚、黑山、土耳其。[2023/9/6 13:20:49]

调查显示，华住批准的酒店建筑承包商名单中包括多名未披露的现任华住员工。两家未披露的关联方承包商的信用报告显示，收入可观，却没有利润或资产，这对我们来说可能是被用作通过建筑成本洗刷虚假现金的幌子。

我们认为，华住真实所获得的利润和PP&E资产都大大低于上交给SEC和港交所的申报。我们做空华住是因为我们相信华住的实际财务表现证明股价大幅下跌是合理的。

◆华住的利润率高的不真实

从2010年到2015年，华住很积极地增加旗下特许管理和特许经营商数量，但无法产生任何有意义的回报。华住的股价介于3到7美元之间，其市场价格与其竞争对手相似。

就独立特许经营商而言，很难获得利润。调查显示大量关于华住和它的特许经营商之间纠纷的新闻报道，这些纠纷主要集中在过度收费和违反特许经营协议中的位置竞争条款。从本质上说，华住侵占了特许经营商指定的地盘，并对特许经营商的利润产生负面影响。

7家独立第三方特许经营商的信用报告显示净亏损总额为13.4%。下图展示了华住与特许经营酒店有多靠近，在某些情况下，两个酒店甚至共用同一个建筑入口在大楼的两侧沪01民特394号）。

Web3平台Ecosapiens完成350万美元种子轮融资:金色财经报道，Web3平台Ecosapiens完成350万美元种子轮融资，Collab+Currency领投， Celo的首席财务官Alex Witt、Moonbirds的前首席运营官Ryan Carson、Boost VC、Slow Ventures、Menlo Ventures和Alumni Ventures Blockchain Fund等参投。[2023/4/5 13:44:54]

资料来源：

http://house.china.com.cn/apple/fullview_835508.htm;http://news.focus.cn/dz/2016-04-25/10843805.html;

http://news.winshang.com/html/057/5503.html百度地图；点评网；中国裁判文书网

尽管有很多相似之处，但华住的SEC报告称，从2017年起，其利润明显好于在中国上市的直接竞争对手上海锦江国际酒店股份有限公司和北京首旅酒店股份有限公司。

投资者可以选择相信华住是现有的最赚钱的中国中档酒店运营商，或者投资者可以选择阅读我们的调查报告，理解我们为什么认为华住捏造了SEC报告的盈利能力，而这些盈利能力在其资产负债表上表现为虚假的PP&E资产。

由于利润造假，华住的股本回报率上升，资产回报率下降，但借款却是真实的，如此便将净债务推至历史最高水平。

资料来源：HTHT的20-F文件，上海锦江和北京首旅的年度报告。

*注：华住的2018年净收入已针对因除去对雅高进行股权投资而产生的人民币7.94亿元的未实现亏损以及从雅高获得的人民币1.04亿元的股息。上海锦江和北京首旅的净利润率是针对其酒店业务领域的，以使其与华住直接可比。

美联储宣布加息25个基点:金色财经报道，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%~5%，为2007年10月以来的最高水平。[2023/3/23 13:20:22]

◆华住秘密控制了35%的特许经营酒店，并非华住自称的12%

最初，我们通过比较华住自己网站上公布的酒店列表与其他第三方网站，验证了华住酒店组合统计的准确性。我们也发现，点评网也包含将近100%华住的每家酒店的经营许可证的链接。

我们统计了1,258家拥有华住子公司注册经营许可证的酒店，这是华住报告自称只有688家自营酒店的两倍。

据我们统计，还有另外694家酒店由华住现任员工和其他未披露的关联方所有和经营的账外酒店(“账外酒店”)。华住报告却没有披露任何关联方特许酒店。

资料来源：华住2019年20-F；点评网

任何人都可以免费从中华人民共和国商务部搜索有关特许经营酒店的注册信息。数据分析显示，截至2019年底，仅3,020家华住酒店由独立特许经营商经营，比华住声称独立第三方拥有和经营4,930家酒店少37%。

资料来源：华住2019年20-F；商务部

我们认为，商务部和点评网经营许可证数据同时证实华住普遍存在的酒店所有权谎言。

华住明确表示，“特许经营商必须向商务部报告其在上一年度执行、取消、续签或修改的特许经营合同。”

关键字搜索“汉庭”揭示了四个独立的华住子公司是汉庭酒店品牌的特许经营者，包括华住酒店管理有限公司。中国华住的信息页面的最新信息是在2020年7月28日更新。华住中国是包括汉庭，全季，海友，怡莱，星程酒店，禧玥酒店，漫心酒店，桔子酒店和桔子水晶酒店等多个华住品牌的特许经销商。

CFTC指控显示：FTX 的系统帮助Alameda交易订单接受速度快于其他交易员:12月14日消息，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）向曼哈顿联邦法院提交的诉状中显示，FTX为兄弟公司Alameda秘密开设了技术特权，可以绕过交易所交易架构的某些部分并回避一些自动验证流程。Alameda 的交易订单接收速度比其他 API 用户快几毫秒，在高频交易领域，这是一个重要的时间优势。CFTC 称，如果其他客户“一次下了多个订单，这些检查将按顺序进行，以便确认每笔交易都是可行的”。“但这不适用于Alameda账户。”这样就避免执行交易前验证可用资金等自动化步骤。（彭博社）[2022/12/14 21:43:56]

资料来源:http://txjy.syggs.mofcom.gov.cn/

◆少报员工人数证实存在账外支出

华住明确披露“我们招募并直接培训和管理所有员工”。

拥有全职员工且具有有效雇佣合同的中国公司必须参加政府规定的五险一金计划。该注册员工人数在提交给地方政府国家工商行政管理总局的公司年报中披露。在某些情况下，雇主会非法地避免为雇员支付社会保险，但是相反的情况几乎是闻所未闻的，即公司自愿对雇员进行双重计算，向不存在的雇员支付政府双重社会保险。

报告：区块链将对企业产生重大影响:金色财经报道，Ripple近期发布了一份报告，该报告汇集了来自全球各地的思想领袖，展示了区块链技术的全球影响力。此外，该报告强调了能够渗透金融业的重要性，因为其性质更为保守。

报告称，在全球金融机构的调查中，75% 的受访者认为区块链将在未来五年内对业务产生巨大或重大的影响。来自拉丁美洲和亚太地区的领导人带头冲锋，每个地区超过 80% 的受访者表达了这种观点。

此外，鉴于金融业传统上的保守性质以及区块链技术仍然是一项相当新的技术，这是一个了不起的共识。这种热情在很大程度上植根于技术改变我们思考和转移价值的方式的能力，高效、可靠且具有成本效益。[2022/7/3 1:47:12]

SAIC针对华住的319家上市子公司的注册信息显示，华住的报告少报了至少3,594员工。我们认为，这些员工代表未披露的华住自营酒店和华住的账外酒店。

资料来源:华住201920-F,SAICapps

例如，点评网透露，所谓的独立第三方特许经营酒店汉庭优佳上海南京东路酒店由上海闲驿酒店管理有限公司(“上海闲驿”)运营。上海闲驿的股东名单包括未披露的关联方刘建晓，刘建晓是华住多个子公司的现任董事。

上海闲驿2019年年度报告仅报告了1名员工为其支付了任何类型的社会保险的情况。

资料来源:

https://www.qcc.com/firm/72AHOR8.shtmlBillions项目组base

成军也与华住，董事长季琦和联合创始人何晖有密切关系。成军曾任携程高级副总裁和汉庭连锁酒店副总裁。成军目前是华住在多个省子公司的监事或董事，因此他也是华住的员工。

资料来源：企查查

b.华住董事刘建雄拥有并经营4家账外酒店

刘建雄分别是华住子公司上海瑞季酒店管理有限公司和上海铭欣酒店管理有限公司的董事和监事，也是华住为内部人员管理的基金宁波弘庭的LP。

我们算出刘建雄至少是4家华住账外的酒店的股东。

资料来源：工商局、点评网

c.承包商王春兵拥有并经营8家账外酒店

汉庭上海东安路酒店由上海聚庭酒店管理有限公司经营。企查查显示上海聚庭由三人持股：张培松40%、王春兵30%及成军30%。

王春兵是华住的认可承包商，也是华住管理的宁波弘庭的LP。我们算出，他持有并经营着至少8家华住账外酒店。

资料来源：工商局、点评网

d.华住董事夏碎智拥有并经营3家账外酒店

夏碎智是华住子公司上海煜欣酒店管理有限公司的法定代表人及董事，该公司经营汉庭上海江宁路新店。

我们的分析显示夏碎智持有及经营三家华住账外酒店。

资料来源:

https://www.qcc.com/firm/72AHOR8.shtml

资料来源:

https://www.qcc.com/firm/5765b8999dbbfe04700b01bd9681d3b6.html

资料来源:

https://www.qcc.com/firm/fa0e7b2dce14201daba6e27b661ac6c9.html

f.丞家监事翁海梅拥有并经营2家账外酒店

翁海梅是丞家子公司上海彬城酒店管理有限公司的监事。我们的分析表明，翁海梅拥有并经营着至少2家华住账外酒店。

来源：工商局、点评

g.丞家监事裴兵拥有并经营3家账外酒店

裴兵是丞家子公司北京悦丞酒店管理有限公司的监事，也是宁波弘庭的LP之一。我们的分析表明，裴兵拥有并经营着至少3家华住账外酒店。

来源：工商局、点评

h.丞家监事冶江江拥有并经营3家账外酒店

冶江江是丞家子公司深圳城家公寓酒店管理有限公司的董事，也是宁波弘庭的LP之一。我们的分析表明，冶江江拥有并经营着至少3家华住账外酒店。

资料来源：工商局、点评网

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