「币萌研究院」投研报告 - PieDAO (DOUGH)

CryptoArt:TerminusV

本投研报告由币萌研究院发布，报告内容仅供参考，切勿作为投资建议或投资依据。

文中所涉数据均截至2021/1/31，可能与发文时的实际情况有所偏差，请自行验证。

01项目简述

PieDAO是一个基于AragonDAO创建的去中心化资产管理平台。主要包含基于Balancer做市商协议的加密指数产品Pie、元治理和聚合器PieVaults。

官网|https://www.piedao.org

推特|https://twitter.com/PieDAO_DeFi

电报|https://t.me/piedao

文档|https://docs.piedao.org

博客|https://medium.com/piedao

代码|https://github.com/pie-dao

02项目解读

PieDAO系统目前包含三个产品：加密指数产品Pie、元治理和聚合器PieVaults、打包交易工具Oven。

2.1加密指数产品Pie

Pie基于Balancer协议建立，此处首先要介绍一下Balancer的运行机制。

Balancer是一个采用AMM机制的DEX，和Uniswap类似，但相比Uniswap更加灵活。此处对照Uniswap阐述Balancer的技术原理。

2.1.1Uniswap与Balancer

在Uniswap中，每一个交易对背后都有一个资金池，例如ETH/DAI交易对的资金池内就存有DAI和ETH，流动性提供者可以向资金池内按照50%:50%的价值比例存入这两种代币，并获得LPToken，后续该交易对产生的手续费，会按照存入资金的份额比例分配给流动性提供者。

假如用户A想要在该交易对中使用DAI兑换ETH，就相当于在资金池中存入DAI并取出ETH，期间的定价按照下方公式。

Argo Blockchain将2022年债务削减50%降至7500万美元:金色财经报道，加密货币挖矿公司Argo Blockchain报告称，2023年半年净亏损为1,880万美元，比2023年的3,960万美元净亏损下降了50%以上。Argo还指出，到2023年，公司债务减少了400万美元，债务总额达到7500万美元。

该公司已将债务削减了6800万美元，2022年6月的债务为1.43亿美元。与2022年上半年相比，Argo的收入下降了31%，到2023年中期，Argo净收入为2400万美元，这与比特币价值的下降、全球算力和相关网络难度的增加有关。[2023/8/29 13:04:10]

公式中x、y是指两个资金池里各自的代币数量，K是乘积，在每笔交易中相对恒定。

以ETH/DAI交易对为例，假如现在1ETH的价格为1000DAI，资金池内有2ETH和2000DAI，则K=2*2000=4000；

如果用户A使用100DAI购买ETH，发送100DAI到资金池中，其中0.3%会扣除作为手续费，所以实际到资金池中的数量为100*(100%-0.3%)=99.7DAI；

此时资金池中的DAI总量为2000+99.7=2099.7DAI；

依照公式反推，这笔交易之后，资金池中ETH的数量应该为4000/2099.7≈1.91ETH；

则用户A在这笔交易中可以获得的ETH为2-1.91=0.09ETH。

当这笔交易完成后，交易中扣除的0.3DAI的手续费会返回到资金池中，作为流动性提供者们的奖励，并形成新的K值2099.7*1.91≈4010。由于手续费的设定，K值会随着交易笔数的增加而慢慢提高，如果不计算手续费，K值则是恒定的常数。

相比之下，Balancer则更加灵活，用户可以自行搭建资金池，每个资金池最多可以储存8个币种，且在搭建时可以任意设置每个币种的价值比例，例如设置一个比例为50%ETH+30%BAL+20%renBTC的资金池。流动性提供者为该池注入资金时，按照该比例即可。提供流动性可以获得BPT。

假如一个资金池中有80%价值的x币和20%价值的y币，那么这里相对恒定的常数K就不再是乘积，而是按照以下这个公式：

数据：过去7天Circle共发行8亿美元USDC，流通量减少4亿美元:金色财经报道，据官方数据，过去7天Circle共发行8亿美元USDC，赎回13亿美元USDC，流通量减少4亿美元。截至6月29日，USDC总流通量为275亿美元，储备量为276亿美元，其中现金28亿美元，Circle Reserve Fund持有248亿美元。[2023/7/9 22:27:02]

以ETH/DAI交易对为例，假如现在1ETH的价格为1000DAI，按照80%:20%的价值比例，资金池内有4ETH和1000DAI，则K值为4^0.8*1000^0.2≈12。

当发生交易使资金池内其中一个代币的数量发生变化时，则根据该公式自动调整另一个代币的数量，期间K值作为常数固定不变。

用户在Balancer资金池进行代币兑换时，通过下方公式计算价格：

SP是任意两个代币对的兑换价格，y是卖出到资金池中的代币，x是从资金池中提取的代币。By是y代币在资金池的余额，Wy是y代币的占比，Bx是x代币的在资金池的余额，Bx是x代币的占比。

套用上面的例子，假如在该池中用DAI兑换ETH，则SP(DAI)=(4/0.8)/(1000/0.2)=0.0002，也就是1个DAI可以兑换到0.001个ETH，反之1个ETH可以兑换到1000DAI。

简单来说，Uniswap是一个简化版的Balancer，Balancer则是Uniswap的通用版。

Uniswap和Balancer都采用的AMM机制，决定了其不能承担价格发现的功能，一旦外部市场的价格出现波动，套利者就会入场平衡兑换比例，这会让流动性提供者承担无常损失，这是AMM机制下无法避免的。

2.1.2Pie技术原理

由于Balancer每个资金池中的各个代币的价值比例都是固定的，在每次交易兑换后都会强制平衡价值比例。例如一个80%:20%价值比例的ETH/DAI交易对资金池，无论两者价值涨跌，资金池内的价值比例永恒不变。

Pie是一个基于Balancer协议强制平衡的加密指数产品，或者叫资金组合配置产品。PieDAO在Balancer中建立资金池，每一个池都是一个Pie产品，例如容纳几种DeFi代币的DEFI++Pie产品，用户往该池存入资金，就相当于按照固定比例配置了该资金池内的各种DeFi代币资产。

Polygon zkEVM将于下周推出经审计的升级版测试网:2月24日消息，Polygon Labs将于下周推出经审计的升级版Polygon zkEVM测试网。该测试网将与主网测试版推出的无许可、任何人准入、无白名单、真实资产、带有工作验证器的实时系统几乎相同。

在部署审计升级的测试网后，Polygon zkEVM还将支持Etherscan，并进行FFLONK集成，提高验证器性能。目前测试网的用户暂时无需操作。一旦确定审计升级测试网的日期，Polygon Labs将提供链ID和其他必要的详细信息，以便在新网络中重新部署。[2023/2/25 12:28:16]

按照Balancer的规则，注入流动性可以获得BPT。PieDAO通过pie-proxy代理合约与Balancer直接绑定，注入流动性不再生成BPT，而是直接生成指数代币，例如DeFi++产品资金池就是生成DeFi++指数代币。

由于在Balancer中注入流动性存在无常损失，所以Pie指数产品也无法避免。

从这里可以看出，Pie类似于传统指数市场中的等权重指数基金。

注：在证券市场中，等权重指数是指样本中证券绩效影响的程度相同，与之相对的是加权重指数，这里与最常见的市值加权重指数做简单的对比解释。

市值加权重指数：例如中证50、沪深300等指数，是根据每个成分股的市值规模进行排名加权，谁的市值高权重就高；等权重指数：给予每个成分股完全相同的权重，例如一个等权重指数基金中有100支成分股，设置每个成分股各占1%，整个基金规模为1亿，那么里面每个成分股的价值为100万。由于每个成分股涨跌的幅度和速度不同，所以需要基金公司定期去强制平衡比例。Pie利用Balancer，可以自动强制平衡，且每个成分代币的价值比例可以提前设置，可以等权重，也可以根据需要加固定权重。2.1.3已上线的Pie产品

目前PieDAO已上线6种Pie产品，分别为USD++、BTC++、DEFI+L、DEFI+S、DEFI++、BCP。

2.1.3.1USD++

USD++成立于2020/7/8，包含4种稳定币：USDC、TUSD、DAI和sUSD，USDC权重设定为47.22%，TUSD权重为28.58%，DAI权重为20.42%，sUSD权重为3.78%。

数据：资管公司Arca解质押逾43万枚APE，并转入Coinbase:金色财经报道，据Lookonchain监测显示，数字资产管理公司Arca将其434407枚APE（约204万美元）全部解除质押，并在北京时间1月10日02:12:11转入Coinbase。2022年12月6至7日，Arca以平均4.1美元价格购得504700枚APE。1月6日与今日共向Coinbase转入559408枚APE，平均转让价格 4.6美元。[2023/1/10 11:03:56]

2.1.3.2BTC++

BTC++成立于2020/4/2，包含4种在以太坊上构建的BTC合成资产：imBTC、WBTC、pBTC、sBTC，权重各占25%。

BTC++的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.3DEFI+L

DEFI+L成立于2020/10/6，包含7种市值超过2亿美元的DeFi代币：LINK、YFI、AAVE、UNI、SNX、COMP、MKR。用户购买时可以存入对应比例的7种代币铸造DEFI+L指数代币，也可以存入ETH直接铸造DEFI+L指数代币。

DEFI+L的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.4DEFI+S

DEFI+S成立于2020/8/3，包含6种市值低于2亿美元的DeFi代币：UMA、REN、LRC、BAL、PNT、MLN。用户购买时可以存入对应比例的6种代币铸造DEFI+S指数代币，也可以存入ETH直接铸造DEFI+S指数代币。

DEFI+S的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.5DEFI++

DEFI++成立于2020/11/2，包含两个Pie：70%的DEFI+L和30%的DEFI+S，一共有13种代币。用户购买时可以存入对应比例的DEFI+L和DEFI+S铸造DEFI++指数代币，也可以存入ETH直接铸造DEFI++指数代币。

标普：预计美联储今年将继续提前加息:6月27日消息，标普预计今年美国GDP增长将放缓至2.4%，美联储今年将继续提前加息，预计年底前联邦基金利率将达到3.00％-3.25％。（金十）[2022/6/28 1:34:59]

DEFI++的市场表现及权重如下图所示：

2.1.3.6BCP

BCP成立于2020/11/30，包含33.33%的WBTC、33.33%的WETH、33.33%的DEFI++、一共有15种代币。

BCP的市场表现及权重如下图所示：

2.2元治理和聚合器PieVaults

PieVaults是一个可以集成其他DeFi协议的聚合器，PieVaults的主要功能包含元治理和聚合收益。

元治理：即对治理的治理。目前市场上的DeFi协议很多，它们的治理相互分立，例如Uniswap使用UNI代币治理、Sushiswap使用SUSHI代币治理等，用户在对多个DeFi协议进行治理时需要多次转移代币，有较高的摩擦成本。在PieVaults中，用户只要持有DOUGH，就可以对PieVaults中所有协议进行元治理，最终目标是一个代币元治理整个DeFi市场。

聚合收益：PieVaults可以帮助用户聚合收益，让用户的资金在多个协议中进行借贷、质押、Farm等操作，以获得更多收益。

YPIE是第一款PieVaults，上线于2020/12/19，代表Yearn生态系统的指数，包含的代币有：YFI、SUSHI、KP3R、CREAM、AKRO、PICKLE、COVER。用户购买YPIE指数代币的方式与上文DEFI++相同。

YPIE的市场表现及权重如下图所示：

PieVaults采用的不是Pie的Balancer自动强制平衡机制，而是由社区定期平衡，这样可以避免AMM机制下的无常损失。根据官方规划，后续Pie有可能会移植到PieVaults中，不再使用Balancer协议。

2.3打包交易工具Oven

Oven是一个打包交易工具。用户在进行购买/赎回Pie或YPIE时，需要调用约73项智能合约，要支付相对高昂的Gas。Oven建立了一个阈值为10ETH的池，用户可以往池中放入ETH，等到达到10ETH时，统一打包购买或赎回Pie，由此达到均摊、节省Gas的效果。

目前Oven支持DEFI++、BCP、YPIE的购买和赎回。

03经济模型

3.1基本信息

代币名称：DOUGH

代币用途：PieDAO的去中心化治理；PieVaults元治理；获取各个Pie的手续费收益

合约地址：

0xad32a8e6220741182940c5abf610bde99e737b2d

持币钱包数量：2,091

链上交易笔数：28,512

3.2代币发行

代币总量：1亿DOUGH

代币分配：

早期贡献者：10%：1000万DOUGHEOPCH1阶段：6%：5999,670DOUGH1.5年内线性解锁价格：0.000375ETHEOPCH2阶段：4%：4000,300DOUGH1年内线性解锁价格：0.001050ETH储备金：10%：1000万DOUGHBalancerIBO：1.5%：150万DOUGH价格：0.0015ETH项目方：20%：2000万DOUGH3年内线性解锁DAO：60%：6000万DOUGHDOUGH的流动性挖矿，是指为指定DEX的指定交易对注入流动性，并将LPToken质押到PieDAO中，以收取DOUGH奖励。下方是目前已启动的流动性挖矿细则。

3.3价格信息

注：下方信息来源于CoinGecko

当前价格：$1.35

当前流通市值：$912万

当前市值排名：#575

历史最高价：$6.27

历史最低价：$0.656273

上线CEX：MXC、Hoo、Hotbit

上线DEX：Balancer、Uniswap

04发展现状

4.1社区热度

目前PieDAO的Telegram群组不到1000人，Twitter粉丝不到1万人，持币钱包数量2,091，链上交易笔数28,512，社区热度偏低。

4.2资产规模

目前各个Pie/PieVaults的资产规模如下表所示。

4.3代码更新

PieDAOGithub代码库统计如下图所示，更新频率较高。

05团队信息

PieDAO是DexLab团队推出的DeFi产品，团队成员均在区块链领域有相关经验。

首席执行官：AlessioDelmonti

DexLab、Dexwallet.io联合创始人。

首席运营官：Gabriele

DexLab联合创始人兼首席运营官，曾担任Bottega全球零售项目负责人。

首席技术官：MickdeGraaf

负责Dexwallet的智能合约设计，BlockLabRotterdam智能合约开发工程师。

设计主管：NicolaDiMarco

全栈设计师，Dexwallet联合创始人。

生态参与者：

目前已有诸多DeFi名人加入PieDAO的治理中。包括KainWarwick，HartLambur，LuisCuende，CalvinLiu，TarunChitra，FernandoMartinelli，PatricioWorthalter，LAO，AlexEvans，MarianoConti，LeoCheng，KonstantinLomashuk等。

06项目评价

PieDAO存在以下优势和利好：

在传统的金融市场里，指数基金有很大的市场份额。近年来全球指数化投资持续稳步发展，截至2020年10月末全球指数型产品规模约10万亿美元，同期中国指数型产品规模接近1.7万亿人民币。相比之下，DeFi领域相关产品很少，还有很大的发展空间，PieDAO属于该领域内的先驱，整体体验良好，预计后续能够吸引更大的资金量；目前DOUGH币价、流通量和流通市值都很低，代币释放量极为克制，且尚未上线一线CEX，后续还有上所升值预期；团队具有区块链和DeFi项目经验，且受到了多位行业名人的参与，虽然目前热度偏低，但后续势头可期。PieDAO存在以下缺点和风险点：

由于Pie基于Balancer协议自动强制平衡，所以无常损失不可避免。后续会将Pie迁移至PieVaults，迁移后由社区治理平衡，将消除无常损失，并有可能带来更多聚合收益。但智能合约的复杂带来的危险性、治理的困难性和时效性都是未来发展的不可控因素。

END

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