脱水大字报：XRP裁决拉爆山寨币

本期看点：

1.为何程序购买XRP不是证券

2.比特币价格或卡在3万美元长达数月

3.ARB被低估了

01重要新闻

1.美SEC正式开启Bitwise比特币ETF申请审查程序。

2.CoinbaseL2网络Base向开发者开放主网，预计8月公开发布。

02Twitter观点

1.Phyrex：如何定义XRP是证券

法院确实说XRP不是证券，但是又说Rippe的销售行为是证券。这到底是怎么回事，这件事需要分开来说。

联邦法官裁定，Ripple的XRP在出售给机构投资者而非普通公众时属于证券，这让SEC获得了部分的胜利，这里的重点在时间上，XRP出售给机构投资者的时候是在早期，这个时期的XRP是属于证券的。

法官写道：“机构买家会理解，Ripple正在为XRP提出投机性价值主张，并从Ripple的创业和管理努力中获得潜在利润。”向成熟投资者出售XRP代币的行为符合联邦证券法下的投资合同测试。也就是坐实了XRP在出售初期是属于证券的，但注意，只是在出售的的初期。

而在公开出售后，也就是面向普通用户的出售以后，就不再属于证券。

这不是没有同意的案例，SEC虽然没有起诉ETH，但是也公开表示过ETH在ICO的时期是属于证券，但随着发展ETH在POW的后期已经不算是证券了，现在即便切换到POS，虽然不能说是非证券，但已经不是证券了。

2.littleshrimp：几条市场主线

XRP引爆的山寨牛市，捋一下目前市场的几条线：

XRP带动的之前被SEC定义证券的币种$ADA$SOL$matic马蹄叠了一个更名的Buff

推特开通创作者共享计划推特概念币$MOB$MASK

POS系的公链都有机会$FTM

坎昆升级的Layer2系列$ARB$OP洗盘到位

美国众议院和参议院开始共同围绕数字资产制定新的市场结构规则:4月21日消息，美国众议院和参议院已开始共同制定一项法案，以围绕数字资产制定新的市场结构规则。该项法案与另一项旨在推进稳定币两党框架的监管举措同步进行。

此前报道，美国众议院金融服务委员会发布稳定币法案的草案版本，内容包括暂停使用其他加密货币支持的稳定币、研究美联储发行的 CBDC 的潜在影响等等，还为创建了稳定币发行人的定义。（The Block）[2023/4/21 14:17:32]

RWA概念，POW炒作暂告一断落

3.0x牛牛：ARB被低估了

说一下arb吧：

首先说结论，arb现在价格绝对是被低估了。

技术上看，arb走了一个大的头肩底，1u附近支撑很强，买了最多也只有亏损20%-30%的风险，但是如果要上涨，arb是很可能进军市值前十的，自己可以算算前十是多少市值。

arb从基本面来看，我觉得应该是和matic不相上下的，吊打op，matic目前80亿，arb15亿，arb流通市值干到60亿轻轻松松吧，那就是现在的价格翻4倍。

03链上数据

Lookonchain：尽管PEPE价格上涨，仍有巨鲸高位囤货

随着$PEPE价格上涨，鲸鱼“0xa54d”将3.94万亿$PEPE存入#Binance，获利约65万美元。但另一头鲸鱼“0x37df”继续积累了2850亿PEPE，目前持有8906亿$PEPE，平均成本约为0.0000014美元。

glassnode：从“亏损”跃升至“盈利”状态的供应量约为247万个BTC

评估最近调整至2.5万美元期间获得的供应量，从“亏损”跃升至“盈利”状态的供应量约为247万个BTC，相当于总供应量的12.7%。相反，“亏损”的供应量已降至仅479万枚BTC，达到2021年7月、2020年7月、2016年4月和2016年3月的类似水平。

TON区块链通过Orbit Bridge新增对TUSD的支持:金色财经报道，True USD (TUSD) 稳定币团队已成为 The Open Network 区块链项目的合作伙伴，此次合作将使用户能够通过 Orbit Bridge 将资产转移到 TON 网络。Orbit Bridge 跨链平台由韩国公司 Ozys 开发，该协议允许将加密资产转移到多个网络，包括以太坊、BNB、Polygon、Klaytn、ICON 和 XRP。[2023/3/27 13:29:28]

04板块解读

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：XRP、PEPE、AIBB、XLM、WRX。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：REALEstate、TRON生态、DuckSTARTER、Cardano生态、TelegramBot。

热点聚焦——Messari：全面解析Solana生态二季度重要进展

在SEC针对Coinbase和Binance的监管行动中指控SOL为证券后，Solana的市值下降了9.2%。由于二季度优先费交易占比下降，Solana收入环比下降15%。优先费增加了网络垃圾邮件的成本，它能帮助消除Solana过去的颇为困扰的宕机问题。平均而言，二季度约有40%的每日费用是由优先处理交易的用户支付的，低于上一季度的50%。

Solana基金会的增长战略一直是生态系统发展的核心，开发人员已经在过去两年通过该计划筹集了超过6亿美元种子资金。继第一季度加密货币市场反弹后，Solana的以美元计价TVL环比增长3.8%。然而，以SOL计价的TVL却增长了18.6%，这表明新的资本流入推动TVL上涨。Helium网络在第二季度繁荣成功迁移催化了用户活动。Helium奖励应用程序成为Solana上最受欢迎的应用之一。Helium还在本季度推出了基于区块链的单元载体。截至2023年6月1日，开发人员总数在2023年下降至1,475名。

SolanaSaga智能手机开放公售。Saga的一些早期评论多是积极的。此外，Solflare和Phantom钱包与本季度在所有Saga手机上集成。Solana基金会推出了由SolanaLabs创建的ChatGPT插件；该插件最初是面向终端用户的。它使用户能够购买和上架NFT、转让代币、审查交易、解释数据以及按地板价查找NFT收藏品。Solana域名服务(SNS)可供Brave用户使用。SNS是一个域系统，允许身份管理、更轻松的交易以及访问抗审查网站。

数据：约5352万美元BTC转入Coinbase:金色财经报道，2527枚BTC于今日06:22从未知钱包转入Coinbase，价值约5352万美元。[2023/1/17 11:15:49]

05宏观分析

Glassnode：比特币价格或卡在3万美元长达数月

在各个不同的周期中，比特币的数据总是会出现惊人的相似。在2021-2022年的周期中，3万美元的价格水平在某种程度上可以看作是「中点」，并在该点上下波动。

1.大部分比特币是在1.5万到3万美元之间买入

2023年比特币市场的复苏是非常强劲的，无论是价格表现，还是网络使用率。下图可以帮助我们更好地理解这一点，它展示了在低于3万美元的价格下买入的比特币的大致情况。

我们可以看到，于1.5万到3万美元之间买入的比特币相当多，表明在过去的12个月发生了大量的比特币交易。相反，仅有25%的比特币供应是在3万美元以上的价格获得的，交易时间在2021-2022年。

2.长短期持有者证据

我们可以将长期和短期持有者引入实现价格分布图表，得出以下结论：

蓝色部分：长期持有者手中的大量比特币是在1.5万至2.5万美元之间买入的，尽管价格达到了3.1万美元，但仍未卖出。

蓝色部分：几乎所有买入价格超过3万美元的比特币都由长期持有者持有。这些投资者要么是2021-2022年熊市的幸存者，要么是身经百战的HODLers，要么是准备在价格反弹时进行抛售的人。

红色部分：尽管美国的监管部门咄咄逼人，但自2月份以来，成交价格在2万至3万美元之间的比特币交易仍在不断增加。

总体而言，比特币供应分布相当稳定，持有者的「基础成本」相对较低，平均低于3万美元。

3.亏损与盈利比特币证据

币安推出定投“CMC前十数字资产”指数相关计划:12月5日消息，据官方公告，币安宣布已推出定投指数相关计划，自12月5日13:00起，用户可以在定投上购买CoinMarketCap（CMC）市值排名前十的数字资产。

据介绍，通过新发布的“币安CMC前十等权重指数”，用户现在可以追踪CMC中市值排名前十的数字资产表现。定投指数相关计划允许用户自动购买构成指数的加密货币。用户可以定期购买与指数比例相同的加密货币，每月调仓也为用户提供了便捷，指数随时间变化时，可继续持有与指数相同比例的加密货币。[2022/12/5 21:23:17]

下图显示了，当比特币价格从2.5万美元,到现在3万美元这个时间段里，我们可以看到比特币的供应量，从「亏损」状态转为「盈利」状态的比特币约为247万枚，相当于总供应量的12.7%。

相反，「亏损」状态的比特币已降至479万枚，与2021年7月、2020年7月、2016年4月和2016年3月的数量相似。

4.平衡点附近的重新积累期会持续很长

在各个不同的周期中，比特币的数据总是会出现惊人的相似。在2021-2022年的周期中，3万美元的价格水平在某种程度上可以看作是「中点」，并在该点上下波动。

在2013-2016年的周期中，425美元也是一个非常类似该周期的「中点」，而2018-2019年的6500美元也是。这些价格水平的「亏损」供应量高度相似。

随着市场价格在30,000美元「中点」下方盘整，我们可以看到75%左右的比特币总供应量处于盈利状态，25%处于亏损状态。这比率与2016年和2019年价格达到中间点时的比率相同。

这种75:25的盈亏平衡也可以看作是比特币整体的平衡点。在所有交易日中，50%的交易日盈亏平衡点高于该点，50%的交易日盈亏平衡点低于该点。

加密货币总市值跌至9000亿美元下方:金色财经报道，据CoinGecko数据显示，当前加密货币市值为8875.14亿美元，24小时跌幅为4.5%，24小时交易量为1122.18亿美元，当前比特币市值占比为36.4%，以太坊市值占比为17.0%。[2022/11/12 12:53:02]

历史上，这个平衡点会持续一段时间，许多比特币分析师将其称为「重新积累期」。

我们可以通过观察未实现亏损的市值比例来直观地了解这一点。在熊市初期，市场陷入亏损，投资者逐渐退出。随后市场从低点反弹，盈利能力急剧回升，达到与今天类似的水平。

之前「重新积累期」的特点是缺乏宏观市场方向，往往会在该点持续数月。目前想要打破这一平衡点，是否还需要经历像这样一个漫长而波折的过程，还有待观察。

5.总结

比特币价格目前正在盘整，低于2021-2022年3万美元的周期「中点」，同时有几个指标达到了「中点」的相关平衡点。这与过去周期中的「重新积累期」相同，其特征则是在几个月内几乎没有任何宏观方向。

年初至今的价格表现相对强劲，迄今为止最大跌幅仅为-18%。比特币的链上活动有所下降，主要是受inscriptions热度降低的影响。然而，比特币交易量开始回升，流动性和使用率形势逐渐出现积极向好趋势。

Odaily：法院为何判定交易所购买XRP不是证券？

14日，美国联邦法官裁定Ripple公司通过交易所以及算法程序出售XRP代币并不构成投资合约，但法院同时也支持了SEC提出的动议，即机构销售代币确实违反了联邦证券法。消息一出，XRP价格1小时最高涨幅超过35%。Odaily星球日报注意到，在法院的判决书中也有一些值得关注的细节。

1.为何机构销售是证券？

法院支持SEC的动议部分，即Ripple的机构销售代币构成了未注册的要约和销售投资合同，违反了《证券法》第5条。法院是根据Howey测试的三个方面进行判定的：

Howey测试第一步检查“资金投资”是否属于相关交易的一部分；被告并不否认支付了金钱，因此法院认为这一要素成立。

Howey测试第二步，即是否存在“共同企业”；法院认定存在一个共同企业，因为记录表明存在一个资产池，并且机构买家的命运与企业的成功以及其他机构买家的成功联系在一起。

Howey测试第三步，研究Ripple机构销售的经济现实是否导致机构买家“对从他人的创业或管理努力中获得利润有合理的预期”。法院认为，处于机构买家地位的合理投资者会购买XRP，并期望他们能从Ripple的努力中获得利润。”

2.为何程序性销售不是证券？

有意思的，法庭之所以裁决Ripple通过交易所以及程序销售XRP代币不构成投资合约，是因为程序化销售不符合Howey测试第三点，即对利润的合理预期。

法庭认为，机构买家合理地预期，Ripple将利用其从销售中获得的资金来改善瑞波币的生态系统，从而提高XRP的价格。但是，程序化买家不可能合理地期望同样的结果。“Ripple的程序化销售是盲目的买卖交易，程序化买家不知道他们的钱是否流向了XRP或任何其他XRP的卖家。自2017年以来，Ripple的程序化销售额占全球XRP交易量的比例不到1%。因此，绝大多数从数字资产交易所购买XRP的个人根本没有投资瑞波币。机构买家根据合约直接从Ripple购买XRP，但经济现实是程序性的买家和二手市场的买家不知道自己的钱是给了谁。”

最终，法院作出Ripple的程序化销售XRP不构成投资合约，不违法证券法。并且，法院还裁决使用XRP对其他人的投资、赏金、赠款以及向高管转让等均不构成投资合约，不违法证券法。

3.总结

美国作为海洋法系集大成者，此番XRP裁决也为后续其他加密货币项目案件提供判例依据。特别是通过程序销售代币不违法证券法，也直接证明了交易所开设代币交易并不违反证券法，但是最好不要通过ICO/IEO等形式销售代币，因为这可能会被认定为符合机构销售的条件。

06研报精选

@夫如何：Launchpad新项目Arkham解析

7月10日，币安最新一期Launchpad项目链上数据分析平台Arkham宣布将于7月18日上线链上情报交易平台ArkhamIntelExchange。

1.链上数据分析平台的困境

今天，我们主要关注这些平台的一个共性问题——Web3数据分析平台这么多，但作为工具型赛道，其本身很少toC收费，他们靠什么存活？

融资：大多数项目目前都是通过资本融资来维持自身成本开销，资本也有数据分析需求，数据分析平台会根据资本需求定制服务，用于满足投资方在数据来源的多样性、数据结果的准确性和及时性。

付费业务：像Dune、Nansen等项目会开设相关增值服务，如提升权限、解锁更多数据维度和地址标签等，用于满足用户更高的数据降噪和结构化需求。

项目合作：不同赛道项目需要做数据分析或日常数据监控，也会通过与数据分析平台合作，来提高自身效率，用于及时做出相关业务的调整。

通过上述三条，数据分析平台的存活依靠的基本上都是专业数据分析师的付费、资本的融资、项目方的合作等B端业务。刨除资本的融资，剩余两条收益的持续增长性并不强。大多数链上数据分析平台还是靠资本的融资来维系自身发展。在所能预见的未来，链上数据分析平台的收益模式并不明朗。

作为工具型赛道，除了向用户收费、接广告等Web2收益模式，Arkham给出了一个新的答案。

2.Arkham的困境

从市场不同参与方的痛点来看：

大多数用户并不擅长使用链上数据分析平台。对这类工具的使用，局限于搜索他人创建的相关数据整理，并不会根据自身需要，创建所需数据的抓取。个性化定制程度有限。

专业的链上数据分析师整理的相关数据并没有合理的报酬反馈，只能成为获取流量的手段之一。

大多数项目方需要花费额外人力成本来聘请专业分析师，从而获取想要得到的数据。

Web3的相关机构，类似投研，媒体等，需要更多样的信息。

从市场痛点分析来看，链上数据情报交换平台ArkhamIntelExchange可解决以上痛点。其数据交换平台可以打通「用户-平台-专业分析人士」三方群体，形成商业闭环。

情报交易更大的想象图景其实是作为各家平台流量的端口，接纳并消化其他数据分析商的供给能力。

与此同时，ArkhamIntelExchange也提供了新的收益模式方向，Inteltoearn的模式可能会成为这种工具类赛道的营收新路径，为资方带来更多回报。

3.护城河不深

不过，我们也要看到，老牌链上数据分析平台已沉淀了大量的数据基础和研究方法论，并积累了丰富的双侧资源。仅仅上线情报交换产品的护城河不深，其他平台完全可以复制。或许，我们不久后也将看到其他数据分析平台开发这一模式。

但无论如何，Arkham的创新为链上数据分析平台这一工具类「老赛道」引进了新的场景，增添了新的叙事，有机会成为这一领域的流量端口。

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