脱水大字报：DeFi 1.0卷土重来跑赢ETH

本期看点：

1.MKR价格回春隐忧仍不少

2.6月CPI解读：美联储仍将加息

3.币市流动性差，关键看ETF能否通过

01重要新闻

1.CBOE提交5只现货比特币ETF申请修订文件，与Coinbase达成监督共享协议。

2.淡马锡首席投资官：由于监管不确定性，目前不打算投资加密公司。

02Twitter观点

1.Phyrex：目前币市的关键在ETF申请能否通过

币市目前流动性的问题导致了价格的波动过窄，可以说现在什么样的预测都有发生的可能，关键点就是看BlackRok们申请的现货ETF是否能够通过，通过了自然就是皆大欢喜，借力上冲到40,000美金甚至是更高都有机会，流动性毕竟会有增加，而如果没有通过这可能就是现阶段最大的利空了，尤其是已经转场的资金会更快的离场，流动性的缺失会更加的严重，今天还有小伙伴问我流动性什么时候能回来，或者如何才能回来。

SEC和CFTC都是关键，尤其是现在监管的打击面并不仅仅是在交易所，而是通过交易所去威慑背后的做市商，所以除非是SEC收回对币市的监管，当然了批准BTC的现货ETF也可以看作是对加密货币市场的放松，除此以外就要看共和党的加密货币法案的草案是否能在国会通过，通过后将会是美国对于加密货币行业直接的立法，也可以看作是对于加密货币市场的利好。除了这两点以外，就只剩下美联储的放水以及减半大周期的到来了。

美联储的放水就像我们之前说的一样，如果在2023年或者2024年并没有不输于硅谷银行的爆雷，那么美联储的提前降息计划将会很难实现，在高利率的情况下指望美联储放水是不现实的，尤其是现在美联储还在坚持着缩表，美债都不买的美联储你指望他给市场放水，这太难了。所以即便是放水大概率也是在通胀下跌到2%以后的事情了，这大概率就是2024年年底或者是2025年的事情了，而对于BTC的减半来说，也并不是减半一开始价格就能大幅上涨的，从时间来看2024年的下半年开始可以预测流动性会有回归的可能。

当然这并不是说在这个时间之前Billions项目组ETH的价格就不会涨了，我对于短期价格并没有很好的预测，但是我却知道在流动性越来越低的时候，价格反而是容易出现暴涨暴跌的情况，尤其是从周一的数据中我们也看到了，现在不参与换手的BTC是越来越多，超过一年没有流动过的BTC将近了流通总量的70%，而且这个数据还在继续增加，这也说明了更多的投资者都认为目前已经是开始建仓的时间，价格低了就继续卖，价格涨了暂时也没有卖的打算，都是在等一个确定性的信号。

Arbitrum已开始为生态中的DAO全面发放初始ARB分配:4月25日消息，据官方消息，Arbitrum已开始为生态中的DAO全面发放初始ARB分配，首批将分发给已对测试分发结果进行过确认的DAO。根据此前信息披露，此次ARB分配不是赠款，而是1.13%的初始ARB分配。此外，链上信息显示，截至目前Arbitrum基金会已向125个DAO地址转账9014万枚ARB。[2023/4/25 14:24:48]

由此可以看到，因为BTC本身数量的限制，现阶段流动性的降低未必是太大的坏事，尤其是叠加了更多的筹码向着长期持有的方向前进，说明目前BTC的共识还是很好，最起码更多的投资者还是期待减半大周期能带来的价格上涨的共识，现在持有的投资者比每天买卖的投资者要多，流通在市场上的BTC越来越少，说明经过长时间的洗盘，现在留下来的人更多的已经并不是为了赚短期几个，十几个百分比的投资者，所以在币市没有新的叙事前，除非是出现了类似于FTX的事件，否则重新寻求新低的可能性也不大。

2.Rocky：大行情正在路上

从Web3各赛道龙头来看，市场主流资金的第一波或者第二波山寨吸筹，基本完毕，缩量洗盘动作，也基本到位。

从量价表现来看，懂得都懂。有几年炒股或者炒币功底的人，基本也能看出来，结合各项目链上前100钱包地址与去年同期对比，也能互相证伪

从宏观面来看，美元周期基本到头，虽然美联储还在说今年会加息，但基本强弩之末！M2数据，证明了这点。

不出意料，大概率行情正在到来。自从借贷三郎，放历史天量开始，便是一个标志。

好好享受这最后一次周期机会。市场已经经历过3轮，10-13年，15-17年，19-21年，目前是第四轮，也是全面机构化前的最后一轮，23-25年！盛宴正在逐渐开场，舞池正在前奏小调。

您是高潮入场，还是开场舞者，取决于您对市场节奏的把握。同时结局也完全不同！

3.Bitwu.eth：下半年应该关注的几大叙事

在鱼总的基础上，补充几点可能推动行情发展的叙事和逻辑推演：

币圈的圣杯：SEC允许推出Billions项目组Crypto作为储备资产，Billions项目组ETH采用率爆炸增长。

RWA和STO等一些宏大叙事落地，全链游戏爆发。

房地产投资者以25万美元价格购买Solana NFT绑定住宅:金色财经报道，德克萨斯州麦卡伦的单户住宅价值 235,000 美元，房地产代币化平台Homebase在大约两周内筹集了24.68万美元，通过与为此目的创建的NFT绑定的智能合约，将Solana上的住宅代币化。

据该公司首席执行官Domingo Valadez称，整体工作耗时一年，涉及监管和法定方面：向美国证券交易委员会提交文件，向散户和合格投资者推销安全代币。 声明称，Homebase支持 USDC支付，允许用户“一键点击”购买代币化的财产切片。[2023/3/29 13:33:18]

03链上数据

Glassnode：目前处于比特币平衡点

随着比特币在3万美元“中点”下方盘整，我们可以看到总供应量的75%左右处于盈利状态，25%处于亏损状态。奇怪的是，这与2016年和2019年价格达到中点时达到的平衡相同。事实上，利润与损失之间的75:25供应平衡是比特币的平衡点。50%的交易日盈亏平衡较高，50%的交易日盈亏平衡较低。

Kaiko：BTC与纳斯达克的相关性降至两年来的最低水平。

04板块解读

据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：PEPE、SHIB、BTC、SOL、ONG。据Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是：Marketing、Logistics、Aptos生态、Canto生态、SharingEconomy。

热点聚焦——RWA和STO的叙事区别

RWA叙事跟从前比较不一样的地方在于，它是实打实的，RWA的资产，特别是美债、美债代币化的资产，从去年基本是0到现在大约有15亿美金，MakerDao也把大量的稳定币储备转成了美债。STO在上一个周期，大约2017、2018年的时候，当时还没有DeFi的概念，整体比较空，讲叙事，聊得更多的是发权益类的，比如发行一个公司的股票或者偏股权类的资产，没有太多涉猎到债券类的东西。但是今天谈RWA，讲得更多的是美债或者固收类的资产。所以我觉得这是两个时代、两个周期，大家谈的叙事和背景差别挺大的。

币安将在订单历史记录中归档未成交的“已取消”和“过期”订单:金色财经报道，币安合约将于2023-02-17 08:00（UTC） 在用户订单历史记录中归档状态为“已取消”或“已过期”的未成交订单。归档完成后，用户将无法再访问三天前下达的状态为“已取消”或“已过期”的未完成订单。据悉，本次归档只会影响订单历史查询，不会影响币安合约交易。受影响的 API 端点包括：GET /api/v1/订单、GET /fapi/v1/allOrders API、GET /dapi/v1/订单、GET /dapi/v1/allOrders API。[2023/2/10 11:58:31]

加密用户结构发生变化：现在的很多投资人或者说用户持有的大量资产是诸如USDT和USDC的U本位资产，他们的投资需求就是低风险理财。但是在2017、2018年左右，当时的很多项目还是用BTC或以太坊去投，所以用户结构也发生了比较大的变化。现在有大概1000多亿美金没有收益，这对美债的资产发行方来讲是非常诱人的。

RWA的意义：这对币圈也是非常好的事情，因为我们总担心币圈资金流失，但是有了利息市场，就像是在余额宝里有了收益，资金就不会再离开链上。这一点我觉得也是RWA，特别是美债为主的代币在最近这几个月呼声特别大的原因。如果美债可以代币化、民主化，比如通过DeFi把yield引到Crypto链上，或者通过T-Bill的TOKEN引到链上去，那么持有美元的非美国人也可以在承受美元通胀压力的同时拥有获得收益的机会，这种公平主义是非常重要的。美元稳定币其实可以被认为是巨大的RWA，现在又把美债引进来，相当于完整地把美元定价的资产和收益都搬到链上来，这会带动大量传统金融的应用。

05宏观分析

KeithWade：面临四项挑战美联储仍将加息

当地时间12日，美国劳工部发布最新数据，6月消费者物价指数同比上涨3.0%，较前值4%下滑一个百分点，是自2021年3月以来的最小涨幅。6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年8月以来的最小涨幅。施罗德投资首席经济师及策略师KeithWade认为，美联储上月只是暂停，并没有转向降息。

1.美联储面临的四重通胀挑战

首次加息起点较低，金融环境相比预期宽松，财政刺激规模庞大，以及疫情对支出和消费的改变。其中，利率起点较低、政府慷慨纾困以及疫情特殊影响，这三点非常独特，以至于美联储及其他央行难以控制经济及通胀，美联储必须消除财政以及疫情对消费及就业市场的异常影响。

蔡崇信家族办公室蓝池资本曾参投FTX此前4.2亿美元B-1轮融资:1月12日消息，据CNBC援引FTX破产法庭最新公布文件报告，FTX的投资者名单中流出了此前未公开的BluePool（蓝池资本）。据悉，Blue Pool是阿里巴巴联合创始人蔡崇信的家族办公室，曾参投FTX2021年10月完成的4.2亿美元B-1轮融资。

此外，Tudor Investment创始人、亿万富翁保罗·都铎·琼斯也被披露是FTX的投资者之一，他通过一系列家族信托持有FTX股份。[2023/1/12 11:07:57]

通胀仍高于美联储2%的目标水平，加之上周出炉的非农报告指向就业市场富有韧性，意味着美联储将继续兑现加息承诺。

2.疫情给供应方面造成深刻影响

美国劳工部公布最新非农数据显示，过去六个月，平均每月新增就业人口27.8万，6月失业率为3.6%，处于历史低位，平均时薪加速上扬，6月环比上涨0.4%。

疫情给供应方面造成深刻影响。劳动人口提前退休、重返校园或成为长期病患者，导致劳动人口减少、整体劳动参与率下降、人力缺口突然出现，因此工资上调压力超出预期。总体而言，疫情扭转了供应和需求平衡，加剧通胀压力。

3.本轮加息周期拉长

以利率上升速度来计，市场普遍形容此轮加息周期非常激进，不过鉴于此前利率长期处于较低水平，相信需要一段时间才能将利率提高至限制性水平，因此，从首次加息直至对经济产生作用，期间所需时间加长了。

4.美联储上月只是暂停

美联储上月“休息”的最大原因是希望观察迄今为止的紧缩效果。会后声明及经济预测清楚表明，美联储只是暂时停止行动，而非转向降低利率。

06研报精选

Ignas|DeFiResearch：Defi1.0为何能卷土重来？

1.Defi1.0正在卷土重来。尽管代币价格并不总是反映协议的发展，但情况已经发生了变化。DeFi1.0代币目前的表现优于市场。是什么推动了这种激增?

2.30天的表现令人印象深刻:

在过去30天中，几乎所有DeFi1.0代币的表现都优于$ETH。

3.尽管顶级的DeFi1.0代币表现良好，但从一年的时间来看，它们仍然落后于ETH。也许是简单的循环旋转。在市场平静的情况下，交易员寻求被低估的资产。恕我直言，DeFi1.0代币至少提供了3种独特的价值主张:

特斯拉第三季度没有出售或购买任何比特币:金色财经报道，电动汽车制造商特斯拉周三在最新的财报中称，第三季度没有出售其持有的任何比特币，也没有购买任何额外的比特币。其数字资产的价值保持在2.18亿美元，与第二季度末相同。特斯拉报告称，其持有的比特币价值没有减值损失，因为加密货币的价格在第二和第三季度末几乎保持在略低于20,000美元的水平。（CoinDesk）[2022/10/20 16:30:45]

第一，经受时间的考验DeFi1.0协议

如Aave,Compound,Maker和Instadapp，自2018年以来一直存在。它们在2020年的科罗娜崩溃和2022年的CeFi崩溃中幸存下来。“唯一真正的审计是经得起时间的考验。”

第二，良好的财务状况

初创公司经常因为财务困难而失败。DeFi也不例外。DeFi1.0表现最好的公司拥有巨额资金:Uniswap拥有23亿美元，而Compound、Maker和Aave拥有1.35亿至1.5亿美元的开发资金。

第三，持续开发和即将到来的升级

DeFi1.0协议自成立以来已经发生了重大变化。Aave和Compound已经成功地推出了各自的第三次迭代，为版本3选择了独特的路径。

4.Aave和Curve正在开发各自的稳定币GHO和crvUSD。这将提高资本效率，减少对本地代币排放的依赖，以吸引流动性，并增加其本地治理代币的价值建议。

5.SynthetixV3推出了多抵押品流动性、无许可池和跨链流动性。Instadapp推出牛油果新一代钱包，Multisig，跨网络使用单一gas和相同地址，新协议即将推出。

6.Maker正处于最后阶段，目标是让Dai成为公正的世界货币。对DAO体系结构进行了改进，以包含更小的子DAO单元，以实现更有效的治理。每个子dao将拥有自己的代币，通过MKR/DAI进行流动性挖掘。

7.旧的、无聊的vs新的、令人兴奋的我看好DeFi1.0协议。他们有先来后到的优势，但并没有就此睡大觉。他们经受住了时间的考验，将数十亿美元锁定在他们的智能合约中。

我也看好新的和令人兴奋的协议，如$LQTY、$MORPHO、$MAV、$GNS、$PENDLE和$GMX。它们要么建立在已建立的DeFi1.0协议的基础上，要么对其进行补充。最后，我密切关注风险投资，以发现最新的创新协议。

MintVentures：MKR价格回春隐忧仍不少

本期Clips关注近期热度颇高的RWA龙头和DeFi蓝筹项目MakerDao。笔者尝试分析MKR上涨的内外动因，并从Maker的业务出发评估其优势、挑战和存在的长期隐患。

1.MKR价格回春：众多因素共振的结果

MKR的上涨则有着综合的内外部因素共同驱动，有基本面业务反转的逻辑，也有Endgame计划的长期愿景逐渐发酵的功劳。

具体来说，MKR近期上涨的助推力包括：

(1)协议的月度开支下降，月支出从此前动辄5、6百万美金，而6月回落到2百万左右。

(2)将抵押物从无息稳定币转为国债或稳定币理财，明显提高了财务收入预期，体现为PE的下降。根据makerburn的统计，MakerDao单从RWA获取的预测年化收入就高达近7100万美金。

(3)创始人Rune在二级市场抛售LDO等其他代币并持续回购MKR多月，给足了市场信心。

(4)通过治理将项目盈余池资金回购的阈值从2.5亿美金降到5000万美金，目前盈余池的可用资金为7025万美金，拥有2000万左右的回购资金。不过根据Maker现在的回购机制已经从回购销毁更改为“回购做市”，因此实际回购MKR的金额为2000/2，剩余的1000万Dai将用于和MKR在Uniswapv2上提供流动性，以LP形式作为国库资产存在。

2.Dai竞争优势的来源

除了在资产端向RWA靠拢的积极尝试，近几年Maker在Dai的运作整体让人感觉乏善可陈，其依旧能牢牢把持去中心化稳定币第一把交易的竞争优势，在于两点：

(1)“首个去中心化稳定币”的正统性和品牌：这让Dai更早地被众多头部DeFi和Cex所集成和采用，大大降低了它的流动性、商务公关的成本。

(2)稳定币的网络效应：人们总是倾向于使用网络规模最大、用户量和场景最多、自己最熟知的稳定币，在去中心化稳定币这个细分品类里，Dai的网络规模依旧领先于追赶者。

3.MakerDao的真正挑战

尽管MakerDao的短期利好因素密集，但笔者仍然对其未来的发展持悲观态度。在讨论完了Maker的业务本质是稳定币发行与运营，以及Dai目前具备的竞争优势之后，我们来正视它们所面临的真问题。

问题1：Dai的规模持续萎缩，应用场景拓展长期停滞

Dai如今的市值规模距离前期高点已经下跌了近56%，仍然没有止跌的趋势。而USDT即使在熊市，其市值已经创出了新高。

Dai的上一波规模增长来自于DeFisummer的挖矿潮，但它下一波周期的增长驱动力还能来自于哪里？目力所及之内似乎难寻Dai的有力场景。

对于如何拓展Dai的用例被更广泛地接受，Maker并非没有思考和规划。根据Endgame的设计，第一个手段是为Dai的底层资产引入可再生能源项目，让Dai成为“绿色货币”。在Endgame的推演中，这会让Dai拥有一个被主流接纳的品牌元素，而且让现实世界的行政力量在试图扣押、罚没Dai的清洁能源项目时有更高的“成本”。在笔者看来，让抵押物的含“绿”量提高，就能提高Dai的接纳度，显然是一个过于天真的想法。人们或许在思想或口号上支持环保，但落到实际行动上，依旧会选择接纳度更广的USDT或USDC。在极度崇尚去中心化的web3世界里推广去中心化稳定币尚且如此艰难，怎么能指望现实世界的居民因为“环保”而使用Dai？

第二个手段，同时也是Endgame的重点事项，由Maker孵化，社区发展围绕Dai的子项目。subDAO一方面承担了并行、分流目前集中在MakerDao主线上的治理和协调工作，把集中式治理，变成分版块、分项目治理；另一方面subDAO可以设立单独的商业项目，探索新的收入来源，并由这些项目给Dai提供新的需求场景。然而，这也是第二个Maker面临的重要挑战。

问题2：subDAO项目怎么在输血MKR和Dai的同时还能创业成功？

Maker未来孵化的众多subDAOs，将会把subDAO的自有新代币，用于激励Dai的流动性挖矿，以提升Dai的使用。同时，MakerDao还会以低息或0息为subDAO商业项目提供Dai借款，帮助项目完成早期启动。除了低息的资金扶持之外，subDAO也继承了MakerDao的品牌信用和社区，这种信用的背书和种子用户的导入对于DeFi的启动期是非常重要的。相对于寄希望于引入环保项目来提升Dai的采用度，subDAO方案听起来更有可执行性，在DeFi领域也早有先例。比如Frax就开发了自己的Fraxlend，支持用各种抵押物借出Frax，为Frax提供使用场景。

然而问题在于，在DeFi领域“低垂的果实”都已经被创业者摘掉的背景下，要开发出一个适配市场需求的subDAO项目并不容易。更重要的是这些subDAO还需要在发展项目的同时肩负给Dai和MKR输送价值的责任，因为它们要分配额外的项目代币给Dai、ETHD和MKR作为激励。在有这样的“进贡任务”的前提下，还要完成满足用户需求并击败竞争者的产品的任务，难度可想而知。其中MakerDao孵化上线的借贷产品Spark，扣去MakerDao直接铸造提供的2千万Dai，Spark目前的实际TVL仅有2千多万。

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