LD Capital：LDO、RPL代币供需关系对比

目前ETH的质押率突破20%，同时依然保持较好增速，关于LSD赛道和不同标的的基本面市场我们在过往报告中已有详述。本文旨在从资金的角度分析Lido、RocketPool前两大LSD标的非二级市场交易带来的代币抛压与需求，为不同投资期限的投资策略选择标的提供参考。

1、LDO代币分配与抛压来源

LDO发行总量10亿，目前流通量8.79亿；代币分配中，40.2%归属团队与验证者、34.6%归属投资人、25.2%归属国库；LDO下次代币大额解锁将发生在2023年8月26日，解锁份额：850万枚LDO，代币所属：Dragonfly，代币成本：2.43美元。

比特币矿企Stronghold Digital正在与贷方进行债务重组谈判:金色财经报道，比特币矿企Stronghold Digital Mining, Inc.(SDIG)周二在致美国证券交易委员会（SEC）的通知中表示，它正在与贷方就可能的债务重组或再融资协议进行谈判，以维持生存。Stronghold指出，这些谈判是推迟发布第二季度收益报告的主要原因。Stronghold写道：“这一延迟主要与公司正在与其贷方就潜在的重大交易进行谈判，以重组或再融资某些融资协议，以改善公司的财务状况，并让公司能够至少在下一个持续经营中继续经营12个月”。

Stronghold在其通知中表示，预计第二季度的收入为2920万美元，这一数字将低于分析师普遍估计的3030万美元。它还预计本季度将报告净亏损4020万美元，而2021年第二季度净亏损为320万美元。消息传出后，Stronghold Digital的股价下跌了11%以上，当前交易价格为3.19美元。[2022/8/17 12:29:34]

下图为LDO分配与解锁情况：

Web3时尚解决方案提供商Bold Metrics完成800万美元A轮融资:金色财经报道，旧金山Web3时尚解决方案提供商Bold Metrics宣布完成了一笔800万美元的A轮融资，Bessemer Venture Partners领投，Lytical Ventures、ValueStream Ventures 和 Nanban Ventures 参投，截止目前该公司融资总金额已达1230万美元。Bold Metrics开发了一种名为“Body Data NFT?”创新技术，使其能够与 Coinbase 和 Metamask 等 Web3 原生以太坊钱包一起使用，为购物者在线上、线下、以及元宇宙中购买衣服提供简化体验，同时也能为服装品牌提供Web3服务和技术支持。该公司已与多个时尚品牌达成合作，包括 Canada Goose、Tailored Brands（Men's Wearhouse、Jos A Bank）、SuitShop、Blue Delta Denim、UpWest 和 SIMMS 等。（finsmes）[2022/5/27 3:45:05]

以太坊核心开发者Tim Beiko发布分配20万枚ENS支持Protocol Guild Pilot的提案:5月26日消息，以太坊核心开发者 Tim Beiko 与以太坊基金会成员 Trent Van Epps 联合发布了分配 20 万枚 ENS 支持 Protocol Guild Pilot 的提案。Protocol Guild Pilot 旨在开发一种去中心化工具，其合约将作为一种自主的价值路由机制，使得项目可以将治理代币分配给为项目做出贡献的组织和个人。该提案表示，分配 20 万枚 ENS 的价值在于激励以太坊核心贡献者、允许贡献者更多地参与治理、使得协议治理更去中心化等。

此前，Protocol Guild Pilot 成员已在 Lido 以及 Uniswap 社区发起了向该组织分配 200 万枚 LDO 以及 50 万枚 UNI 的提案。[2022/5/26 3:42:55]

来源：TokenUnlocks，LDCapital

DA Davidson将Stronghold Digital的目标股价下调40%至25美元:金色财经报道，投资银行DA Davidson在一份报告中表示，由于当前运营进展慢于预期以及整个行业的供应链挑战，将比特币矿商Stronghold Digital(SDIG)的目标股价下调40%至25美元。

DA Davidson预计该矿商的算力将在2022年达到6.4EH/s，低于之前估计的7.4EH/s和14.4EH/s，从2023年起达到12.6EH/s。市场数据显示，自10月20日开始交易以来，Stronghold Digital的股价已下跌约66%。（CoinDesk）[2022/3/30 14:25:40]

Lido历史上共有5轮融资，其中第一轮融资在发币之前，融资成本极低，具体来看：

来源：LDCapital

目前影响LDO二级市场价格的主要问题是绝大部分的一级市场投资人份额已经完成解锁，并且出现持续的获利抛售情况为二级市场带来了巨大的抛压，其中由于第一轮融资成本极低，平均成本约0.0085美元，较目前价格有超200倍涨幅，需要重点关注。下表统计第一轮投资人代币分配相关地址与目前代币余额：

来源：LDCapital

上表统计了90%以上的第一轮投资人地址，从汇总数据可以看出这些低成本投资人在不断的抛售代币。第一轮投资人代币从2021年12月份开始线性解锁，到2022年12月份解锁完毕，由于其成本极低，相对而言对目前的二级市场价格不敏感；从初始额度、2023年1月份余额统计与当下余额统计三个数据来看，第一轮投资人基本每月线性卖出741万枚LDO，目前第一轮融资未出售代币总量5157万，按照上述卖出速度，抛售还将持续7个月。

从该角度来看，在Lido基本面不出现大的变化以及市场缺乏增量资金的情况下，LDO的二级价格表现在一级市场投资人份额出清之前会受到持续的压制。

2、RPL的代币分配与供需关系

RPL目前代币全流通，总量1955万枚；RPL初始供应1800万，其中私募融资972万，占比54%，单币价格0.21美元；公售558万，占比31%，单币价格0.98；团队归属270万，占比15%。RPL代币公售与2018年1月份就已经完成，由于时间久，市场经历牛熊周期，一级市场份额已经充分换手，从链上持币地址来看，RPL目前不存在一级市场投资人抛压，重点需要关注其增发带来的通胀。

下图为RPL分配与通胀情况：

来源：TokenUnlocks，LDCapital

2021年10月RPL开始以每28天73302枚的速度线性通胀，持续10年，年通胀率5%，最终RPL总量将达到3000万枚。通胀部分15%分配给oDAO、15%分配给协议DAO，剩余70%分配给节点运营商，具体如下：

来源：LDCapital，RocketPool

在RPL的排放中，节点运营商占据RPL代币通胀比例的70%。而获得RPL排放需要运营商质押RPL，质押比例为其调用用户ETH价值的10%-150%，质押的RPL越多获得的RPL排放越多；大型节点运营商大多顶格质押；目前RPL的质押率46.97%，并且在持续上升。站在这个维度看RPL有些类似平台质押ETH价值的杠杆，伴随平台ETH质押量的上涨或ETH价格的提升，RPL的价格会因为平台的质押机制产生强支撑。下图为RPL的质押率攀升情况：

来源：RocketPool，LDCapital

从数据维度总的来看，RPL不存在一级市场投资人抛压；自2021年10月以来，RPL通胀155万枚代币，但产生了918万枚的代币质押，实际流通量下降763万枚。判断在未观察到RPL业务下降的情况下，由协议带来买入将持续大于代币通胀。

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